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2016新財富高峰論壇27日在深圳繼續舉行。今年新財富最佳分析師評選第一名、安信證券非銀行金融行業(yè)首席分析師趙湘懷和中國平安集團常務(wù)副總經(jīng)理兼首席財務(wù)官姚波均在論壇上做了主旨發(fā)言。

趙湘懷表示，平安的收入結構已經(jīng)趨于多元化，并在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域形成了完整的生態(tài)圈，其真正價(jià)值也有待于市場(chǎng)的進(jìn)一步挖掘和發(fā)現。姚波也在論壇上表示，平安集團的利潤過(guò)去一直保持穩定增長(cháng)，但估值還沒(méi)有被完全反映，股價(jià)應該還有更多空間。

姚波在論壇上介紹稱(chēng)，平安2004年H股上市，2007年A股上市，上市十余年來(lái)，年復合增長(cháng)率30%，增長(cháng)了17倍。截止到2016年，平安的總資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)多億。歸屬于母公司股東凈利潤11年來(lái)增長(cháng)16倍，復合增長(cháng)率30%。特別是今年，在金融行業(yè)利潤增長(cháng)都比較乏力的情況下，平安增長(cháng)勢頭還是不錯的。資本回報率ROE在過(guò)去六年平均是16.5%，除了2012年相對低一點(diǎn)，其他年都是在16%-18%之間。

他表示，平安今年前三季度凈利潤增長(cháng)了差不多15%，歸屬于母公司股東凈利潤是17.5%，“在今年A股波動(dòng)，利率的下行等情況下，很多的保險同業(yè)在利潤上都有比較大幅度的減少情況下，平安還是一枝獨秀，保持利潤的持續往上走，總資產(chǎn)歸屬于母公司的權益大家可以看到，這數字都還是比較不錯的?！?/span>

第十四屆新財富最佳分析師評選第一名、安信證券非銀行金融行業(yè)首席分析師趙湘懷在論壇上指出，中國平安的價(jià)值明顯被市場(chǎng)低估。平安近年來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展穩健，其中壽險業(yè)務(wù)高速增長(cháng)，今年前三季度壽險新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(cháng)39.5%，個(gè)險營(yíng)銷(xiāo)員數量超過(guò)百萬(wàn)。同時(shí)財險業(yè)務(wù)質(zhì)量持續改善，三季度綜合成本率94.9%，較上半年略有下降，承保盈利能力有所提高。

除此以外，趙湘懷指出，平安的收入結構已經(jīng)趨于多元化。2016年上半年，公司非保險業(yè)務(wù)的利潤貢獻占比超過(guò)40%，較2015年同期提升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，公司利潤來(lái)源更加均衡。

對于股價(jià)未被市場(chǎng)接受原因，姚波分析稱(chēng)，第一是作為傳統金融估值，抗風(fēng)險與利潤增長(cháng)能力，跟同業(yè)比還沒(méi)有完全差距體現；第二是互聯(lián)網(wǎng)金融板塊估值，包括陸金所與好醫生，目前也沒(méi)有反映在股價(jià)里。

“股票的估值，永遠反映的一個(gè)預期是要比實(shí)際的情況更夸張一些的”，海通證券非銀分析師孫婷表示，“我記得2008年中國平安股價(jià)到19塊錢(qián)的時(shí)候，當時(shí)大家也是預期長(cháng)期低利率，然后中國保險公司就會(huì )像日本那樣的情況，包括我們前段時(shí)間到日本調研，日本的保險公司PE是0.4倍的水平，但是實(shí)際的情況并沒(méi)有這么差?！?/span>

她進(jìn)一步指出，雖然保險公司在內涵價(jià)值里面的確有投資收益率往下下調的可能性，但是保險公司的內涵價(jià)值假設中有一個(gè)假設是風(fēng)險貼現率，所以實(shí)際上兩個(gè)數據的下調對于內涵價(jià)值的影響相對來(lái)說(shuō)是比較小，甚至是預期還有可能會(huì )有比較正面的影響?！八栽谶@方面，我們對保險其實(shí)是很樂(lè )觀(guān)的，最近一段時(shí)間我們也在推薦保險股”。

孫婷也指出，市場(chǎng)對于投資預期轉變也很快，最近一段時(shí)間十年期國債利率也出現了非常顯著(zhù)的上行。在上行的趨勢下，市場(chǎng)預期長(cháng)期的利率是在往上走，趨勢性地往上，在這種情況下，保險公司面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境跟市場(chǎng)之前預期的情況是完全不一樣的。在這種情況下，保險公司的估值是往上走的空間也是非常大的。

姚波說(shuō)，對于現在的模式而言，平安利潤=壽險利潤 產(chǎn)險利潤 銀行利潤 其他各子公司的利潤。而平安有1.3億的客戶(hù)，從另一個(gè)角度展示，則是平安利潤=客戶(hù)數量×每位客戶(hù)的利潤，這就是未來(lái)對平安利潤估值方法。他進(jìn)一步表示，希望市場(chǎng)投資者把平安看成是一家經(jīng)營(yíng)個(gè)人綜合金融客戶(hù)的公司，“互聯(lián)網(wǎng)公司都講我有多少個(gè)用戶(hù)，我每個(gè)客戶(hù)會(huì )給我帶來(lái)多少ARPU，每個(gè)客戶(hù)會(huì )帶來(lái)多少利潤，像以前Facebook估值，一個(gè)客戶(hù)多少美金。（希望大家用）這樣一個(gè)新的估值方法來(lái)看待中國平安?！?/span>

說(shuō)起互聯(lián)網(wǎng)金融，相信很多投資者對平安的陸金所印象深刻，這個(gè)平臺上面不但有陸金所自己的產(chǎn)品，還有其他銀行，包括其他的信托公司、公募基金、私募基金提供的產(chǎn)品。

姚波表示，陸金所是平安3.0的模式的產(chǎn)品，也是平安在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的的一個(gè)旗艦業(yè)務(wù)。在今年初陸金所完成B輪融資，估值180億美金?！敖衲觋懡鹚谕顿Y用戶(hù)數、交易規模都取得比較大的突破。按照現在在互聯(lián)網(wǎng)投資、理財平臺和交易量排名的話(huà)，陸金所都是穩居第一的”。

過(guò)去幾年，平安持續加大客戶(hù)和互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的獲取力度，目前金融客戶(hù)已經(jīng)達到了1.25億，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數達到3.37億。在1.25億客戶(hù)數中，今年9個(gè)月以來(lái)又增長(cháng)了15%。另外，今年新增的2700萬(wàn)客戶(hù)數當中，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)轉化有823萬(wàn)，未來(lái)這些數字還會(huì )再持續的提升。

趙湘懷表示，平安圍繞用戶(hù)的“醫、食、住、行、玩”等需求，將金融服務(wù)嵌入到互聯(lián)網(wǎng)中，滿(mǎn)足客戶(hù)的多元化的線(xiàn)上需求。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展有力促進(jìn)了客戶(hù)的遷徙。前三季度，集團互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)轉化為新增客戶(hù)的人數達823萬(wàn)，占前三季度新增客戶(hù)總量的30.7%，同時(shí)推動(dòng)了不同業(yè)務(wù)之間的客戶(hù)遷徙，隨著(zhù)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)更好地發(fā)展，預計線(xiàn)上新增客戶(hù)的占比將大幅提升。

東吳證券的非銀分析師王維逸也指出，由平安來(lái)開(kāi)展相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的客戶(hù)群體，他們的基礎屬性是來(lái)尋求金融服務(wù)的，從流量變現，或者用戶(hù)黏性的角度來(lái)說(shuō)，他的金融屬性天然的也要更強一些。由于平安本身就是金控集團，因此有了足夠的用戶(hù)積累，通過(guò)流量變現來(lái)實(shí)現金融業(yè)務(wù)的協(xié)同或者客戶(hù)遷移的時(shí)候是沒(méi)有任何的門(mén)檻或者牌照限制的。

即使是同BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，王維逸認為平安也有獨特的優(yōu)勢。她表示，百度是以搜索起家的，其他的有靠門(mén)戶(hù)、靠做在線(xiàn)商城，各家的特點(diǎn)和側重點(diǎn)不一樣。平安是為數不多的在國內能夠以金融起家逐漸往互聯(lián)網(wǎng)化來(lái)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)領(lǐng)先者，也是我們國內所有的互聯(lián)網(wǎng)金融值得學(xué)習的這樣一個(gè)大的集團。本身集團對于互聯(lián)網(wǎng)金融這一塊支持力度也非常強，在業(yè)務(wù)波動(dòng)的政策年份，集團對于互聯(lián)網(wǎng)金融這一塊支持力度也足夠幫助公司在互聯(lián)網(wǎng)這塊業(yè)務(wù)有比較完整和平穩的過(guò)渡，對于長(cháng)期的發(fā)展也有綜合的協(xié)同優(yōu)勢。他指出，基于這樣因素來(lái)看，平安的整體估值明顯偏低，很大一部分互聯(lián)網(wǎng)金融方面的價(jià)值還未被真正挖掘出來(lái)。

談到保險主業(yè)，姚波表示，今年特別重要的是規模保費持續增長(cháng)，另外新業(yè)務(wù)價(jià)值在前三個(gè)季度也是48%的增長(cháng)。產(chǎn)險保費雖然增長(cháng)，但因為今年有些業(yè)務(wù)調整，增速稍微慢了一點(diǎn)，但是綜合成本率還是維持在94.9%的非常不錯的水平。對此，中銀國際的非銀分析師鮑淼認為，這正體現了平安壽險和產(chǎn)險各自的特點(diǎn)——良性的循環(huán)和控制到位的綜合成本率。

鮑淼進(jìn)一步解釋稱(chēng)，平安壽險本身的渠道結構決定了接近90%都是代理人，代理人的產(chǎn)品特點(diǎn)就是價(jià)值高、期限長(cháng)，本身會(huì )產(chǎn)生大量的續期業(yè)務(wù)。平安在代理人方面，無(wú)論從人數還是價(jià)值來(lái)講都是持續增長(cháng)的過(guò)程。所以它是比較穩定、有保障的增長(cháng)。而且代理人賣(mài)的產(chǎn)品，更多的是產(chǎn)品組合，會(huì )比單一的產(chǎn)品現有價(jià)值會(huì )更高，所以壽險是穩健增長(cháng)的板塊。

產(chǎn)險方面，鮑淼認為，即使在今年商業(yè)車(chē)險費改，大家在費用競爭都非常激烈的大環(huán)境下，平安依然可以保持大概95%的綜合成本率，所以從壽險的數據規模，還有本身平安的科技優(yōu)勢方面，也是未來(lái)產(chǎn)險的一個(gè)比較大的保障。

今年受到股票市場(chǎng)的波動(dòng)和利率下行因素影響，整個(gè)保險行業(yè)險資的投資，包括平安，都受到了一定的影響。姚波表示，平安總投資收益去年7.8%，今年4.9%，對公司利潤也是會(huì )產(chǎn)生影響，但是投資年化收益還是相對保持平穩，“這個(gè)也是取決于我們過(guò)去幾年不斷的在提升我們經(jīng)投資收益率，同時(shí)拉升投資資產(chǎn)的久期，所以放緩了利率下行對我們整體投資的影響?！?/span>

孫婷對此深表贊同?！氨ｋU公司實(shí)際要比大家想象的聰明很多”，她說(shuō)，“對于低利率的預期，保險公司前幾年已經(jīng)預期到，他們在前幾年已經(jīng)配置了一些理財產(chǎn)品。中國平安現在凈投資收益率是接近6%的，即使市場(chǎng)利率在下滑過(guò)程中，平安的凈投資收益率是在提升的，相對比較高的凈投資收益率也保證了未來(lái)幾年會(huì )取得比市場(chǎng)預期要高的投資收益率?！睂O婷指出，從現在了解到的數據來(lái)看，其實(shí)很多保險公司僅就今年權益類(lèi)投資收益率而言，是要比很多基金公司都高的。

會(huì )上，姚波介紹了平安的3.0模式，“我們叫做‘開(kāi)放的平臺 開(kāi)放的市場(chǎng)’，這是除了原來(lái)銷(xiāo)售產(chǎn)品之外，我們把我們現在平安的技術(shù)，或者系統的核心能力向其他的金融機構進(jìn)行輸出。這樣的話(huà)，共同搭建一個(gè)生態(tài)圈，或者一個(gè)平臺，讓所有人在這個(gè)平臺上都可以產(chǎn)生互惠互利和共贏(yíng)的模式?！?/span>

他進(jìn)一步介紹稱(chēng)，在上面這個(gè)大的戰略背景下，平安內部總結為1-2-2-N：“1”，1個(gè)目標，成為國際領(lǐng)先的個(gè)人金融生活服務(wù)提供商；“2”，2個(gè)聚焦，第一個(gè)聚焦是大金融資產(chǎn)，第二個(gè)聚焦是大醫療健康，；第二個(gè)“2”，2個(gè)模式，這個(gè)模式叫“金融 互聯(lián)網(wǎng)”、和“互聯(lián)網(wǎng) 金融與非金融”。金融 互聯(lián)網(wǎng)，就是原來(lái)的核心金融板塊通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和手段來(lái)提升我們的服務(wù)和銷(xiāo)售產(chǎn)品的能力?！盎ヂ?lián)網(wǎng) 金融與非金融，就是現在做的跟核心金融有別的互聯(lián)網(wǎng)金融；“N”，N個(gè)支柱，是業(yè)務(wù)板塊，在核心金融板塊還是原來(lái)的三塊，保險、銀行、資產(chǎn)管理，在互聯(lián)網(wǎng)金融板塊，聚焦四個(gè)業(yè)務(wù)，金融服務(wù)生態(tài)圈、房地產(chǎn)金融生態(tài)圈、醫療健康生態(tài)圈、汽車(chē)服務(wù)生態(tài)圈。

趙湘懷表示，中國平安已經(jīng)構建了包含保險、銀行、資管、互聯(lián)網(wǎng)金融等全面的業(yè)務(wù)體系，形成了完整的金融生態(tài)圈，有利于生態(tài)圈內相互交叉銷(xiāo)售，滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化需求。同時(shí)，中國平安的真正價(jià)值也有待于市場(chǎng)的進(jìn)一步挖掘和發(fā)現。