作者：楊陽(yáng)
來(lái)源：股市動(dòng)態(tài)分析
隨著(zhù)5G商用的來(lái)臨，市場(chǎng)對于其相關(guān)應用的研究樂(lè )此不疲，相對而言，市場(chǎng)普遍認為云游戲行業(yè)最有可能是5G時(shí)代率先爆發(fā)的領(lǐng)域之一。近日，疊加Google云游戲服務(wù)Stadia上線(xiàn)的消息刺激，游戲產(chǎn)業(yè)再次被推向風(fēng)口。
從二級市場(chǎng)走勢來(lái)看，目前這一板塊作為題材性的炒作開(kāi)啟了新一輪大幅上漲的局面，多只個(gè)股創(chuàng )出年內新高。吉比特（603444）作為老牌的游戲研發(fā)商，盈利能力較強，手上現金充裕，其股價(jià)走勢持續強勁，年漲幅超過(guò)110%。但投資者需注意的是，在吉比特股價(jià)創(chuàng )階段新高的同時(shí)，潛在風(fēng)險也不容忽視。
首先，吉比特對《問(wèn)道》手游存在單一依賴(lài)，三季度《問(wèn)道》手游流水小幅下滑造成公司營(yíng)收及利潤增速回落明顯，未來(lái)吉比特能否擺脫對單一產(chǎn)品的依賴(lài)還有待觀(guān)察。其次，公司高額分紅或存在向大股東利益輸送的嫌疑，亦或者為了抬高股價(jià)，好讓重要股東退出。
高度依賴(lài)《問(wèn)道》手游
根據三季報披露數據，吉比特2019年前三季度實(shí)現營(yíng)收15.55億元，同比增長(cháng)34.1%；歸母凈利潤為6.70億元，同比增長(cháng)32.2%，主要在于《問(wèn)道手游》收入增長(cháng)及《貪婪洞窟 2》、《跨越星弧》等新游戲貢獻收入。
單季度來(lái)看，公司2019年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現營(yíng)收5.06億元、5.65億元、4.84億元，分別同比增長(cháng)33.09%、42.10%、26.7%；同期實(shí)現歸母凈利潤分別為2.13億元、2.52億元、2.04億元，增幅同比分別為38.87%、39.02%、18.95%?？梢钥吹?，三季度公司營(yíng)收及歸母凈利潤增速環(huán)比均出現回落，且下降明顯。究其原因，主要是公司立身之本的爆款產(chǎn)品《問(wèn)道》系列的波動(dòng)所致。
吉比特自2017年上市以來(lái)，推出了不少游戲，目前已在運營(yíng)的游戲有《問(wèn)道》、《問(wèn)道手游》、《不思議迷宮》、《地下城堡》、《地下城堡 2》、《貪婪洞窟》、《貪婪洞窟 2》、《長(cháng)生劫》、《螺旋英雄譚》、《跨越星弧》等。
其中不得不提的是公司的爆款產(chǎn)品《問(wèn)道》系列，2016年《問(wèn)道》自改版《問(wèn)道手游》轉戰手游市場(chǎng)后，當年營(yíng)收大漲三倍多，占據了2016年公司總營(yíng)收的七成以上。盡管公司近年來(lái)推出多款手游，卻也難以撼動(dòng)《問(wèn)道手游》的地位。吉比特也坦言道，公司營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于《問(wèn)道手游》的比例較高，現階段經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)對于該游戲存在依賴(lài)。
《問(wèn)道》手游無(wú)疑作為吉比特發(fā)展的強大支撐，但過(guò)于依賴(lài)單一產(chǎn)品也使公司面臨著(zhù)潛在風(fēng)險。三季度《問(wèn)道》手游增長(cháng)初顯疲軟，華創(chuàng )證券表示《問(wèn)道手游》 Q2月均暢銷(xiāo)排位 22 名，預計流水超過(guò) 2 億；Q3 環(huán)比略有下滑，暢銷(xiāo)排位33 名，估計流水約為 1.9 億。
現階段游戲版號逐步放開(kāi)，同類(lèi)型游戲產(chǎn)品層出不窮，在激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境下，由于游戲玩家的偏好變化、游戲產(chǎn)品的生命周期等難以控制，若不能保持《問(wèn)道》對游戲玩家的持續吸引力，將導致游戲產(chǎn)生的收益下降，對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)狀況均造成不利影響。
吉比特目前儲備有《砰砰小怪獸》、《怪物工程師》、《探靈之夜嫁》、《雙境之城》等數款自研產(chǎn)品，并已簽約代理了《伊洛納（Elona）》、《人偶館綺幻夜（DOLL）》、《魔淵之刃》、《冒險與深淵》等數款產(chǎn)品。隨著(zhù)公司儲備產(chǎn)品的上線(xiàn)，是否能逐步降低對單一游戲產(chǎn)品的依賴(lài)還有待觀(guān)察。
此外，相較于同行業(yè)可比公司，吉比特盈利能力不容小覷。吉比特毛利率水平一直居于前列，截至2019年1-9月，完美世界毛利率為65.68%，三七互娛為86.18%，游族網(wǎng)絡(luò )為53.90%，吉比特毛利率則高達91.65%。凈利率方面，公司銷(xiāo)售凈利率一直保持在55%左右，而完美世界、三七互娛僅有20%。
值得注意的是，近幾年，公司毛利率自2014年起一直處于小幅下降趨勢，這與同行業(yè)龍頭公司毛利率拐點(diǎn)向上的趨勢漸成背離，不禁令人發(fā)問(wèn)吉比特高毛利率的持續性是否能得到保證。
高額分紅+減持計劃
除此之外，吉比特今年高額分紅事件引起資本市場(chǎng)關(guān)注。2016-2018年度，公司每10股分別派發(fā)現金分紅41元、26元、100元，分別派發(fā)2.94億元、1.87億元、7.19億元，分別占當年歸屬凈利潤的50.24%、30.65%、99.43%。
盡管吉比特賬上現金流充裕，但如此大氣地分光2018年全部?jì)衾麧?，不得不令人猜疑這其中是否存有貓膩？2018年，前十大股東將分得4.5億元，占據總分紅金額的62%。其中，實(shí)控人盧竑巖持有公司總股本30.09%的股份，可分得2.16億元的現金紅利。市場(chǎng)人士指出，高派現名義上是對投資者的一種回報，但它更是給大股東的回報，對于股權高度集中于控股股東的上市公司來(lái)說(shuō)，這種高派現更是進(jìn)行利益輸送的一種手段，將原本屬于上市公司的資金轉變成了大股東的資金。
此外，吉比特重要股東自解禁以來(lái)不斷減持公司股份，可以看到從去年開(kāi)始，湖南文化旅游創(chuàng )業(yè)投資基金企業(yè)（有限合伙）幾乎全年都在減持期限中。今年3月13日，吉比特發(fā)布公告稱(chēng)，公司第三大股東湖南文旅擬減持不超過(guò)287.53萬(wàn)股，即減持最高不超過(guò)公司總股本的4%，而之后一個(gè)月，吉比特便推出高分紅方案。此等操作下，不免令人懷疑，公司高額分紅是為了刺激抬升股價(jià)以讓重要股東賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)地退出。
當前，湖南文旅持有吉比特流通股287.6萬(wàn)股，占已上市流通股比例達6.92%，仍是公司第一大流通股股東，照過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，不排除其后續再次減持公司股份的可能。除了湖南文旅外，北京和諧成長(cháng)投資中心（有限合伙）年內也曾三次減持吉比特股份，合計減持215.64萬(wàn)股，套現金額超過(guò)2億元，這似乎意味著(zhù)大股東們對公司未來(lái)的產(chǎn)業(yè)布局不是很有信心。
（編輯：小股）
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