企業(yè)融資需求較為強勁，預計2017年固定資產(chǎn)投資增速比2016年回升，但統計數字被高估是導致固定資產(chǎn)投資超過(guò)地區生產(chǎn)總值更重要的原因。
梁紅/文
近日，有媒體報道，根據各省區《政府工作報告》統計，有16個(gè)省區2017年固定資產(chǎn)投資預期目標超出了2016年GDP，22個(gè)省的固定資產(chǎn)投資加起來(lái)超過(guò)40萬(wàn)億元。
固定資產(chǎn)投資和固定資本形成總額在統計概念和統計口徑上存在差異。
兩個(gè)統計指標之間主要有兩點(diǎn)差別：一是支出法GDP中的固定資本形成總額扣除了土地購置費和舊建筑和舊設備的購置費用；二是固定資本形成總額補充了500萬(wàn)元以下建設項目、房地產(chǎn)銷(xiāo)售增值、無(wú)形資產(chǎn)投資。但這兩方面影響無(wú)法解釋兩者之間26萬(wàn)億元的缺口。
統計數字被高估是導致固定資產(chǎn)投資超過(guò)地區生產(chǎn)總值更重要的原因。受地方政府考核機制影響，地方固定資產(chǎn)投資統計數字存在高估。全國固定資產(chǎn)投資由地方數據直接加總，同樣被高估。而統計局在核算固定資本形成總額時(shí)利用建筑、鋼材、水泥、工程機械等相關(guān)統計資料對固定資產(chǎn)投資進(jìn)行了調整?？傮w而言，支出法GDP中的固定資本形成總額更接近固定資產(chǎn)投資的真實(shí)水平。
統計數字高估對投資增速造成擾動(dòng)，2016年，遼寧省固定資產(chǎn)投資大幅下滑突顯了這一問(wèn)題。過(guò)去三年，遼寧省固定資產(chǎn)投資連續負增長(cháng)，2016年大幅下降了63.5%。這么大幅度的下降不完全是經(jīng)濟狀況惡化的結果，也受到統計數據擠水分的影響。過(guò)去兩年，遼寧省固定資產(chǎn)投資占地區生產(chǎn)總值比例隨之出現大幅回落，2016年，遼寧省固定資產(chǎn)投資占地區生產(chǎn)總值比例已降至全國最低。
但遼寧以外地區以及全國固定資產(chǎn)投資仍然存在高估。2016年，全國固定資產(chǎn)投資GDP比例略有回落，主要是因為遼寧省投資下滑的影響，遼寧以外地區固定資產(chǎn)投資占GDP比例總體上仍在上升。2016年，中、西部地區固定資產(chǎn)投資占地區生產(chǎn)總值總體比例已經(jīng)接近100%，比東部地區高出近一倍。
2017年，多數省份下調了固定資產(chǎn)投資增長(cháng)目標，但各省加權平均目標增速與2016年基本持平。公布2017年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)目標的23個(gè)省區中，三個(gè)省的投資增速目標高于2016年，分別是新疆（2016年目標12%，2017年目標50%）、遼寧（2016年目標6%，2017年目標12%）和安徽（2016年目標11%，2017年目標11.5%）；9個(gè)省的投資增速目標與2016年持平；11個(gè)省增速目標低于2016年。
盡管下調增速目標的省區更多，但是新疆將2017年固定資產(chǎn)投資增速目標定在50%，比2016年大幅上調，所以23個(gè)省區固定資產(chǎn)投資增長(cháng)目標的加權平均增速與2016年基本持平。公布固定資產(chǎn)投資增長(cháng)目標并不意味著(zhù)一定達成。2016年有25個(gè)省區在年初的《政府工作報告》中公布了當年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)目標，只有9個(gè)省區完成了目標，其余16個(gè)省區未完成。因此，2017年各省公布的固定資產(chǎn)投資目標，最終也不一定全部達成。
受統計因素影響，固定資產(chǎn)投資數據未來(lái)仍有可能出現異常變化。固定資產(chǎn)投資統計尤其是月度統計數據的質(zhì)量存在比較大的問(wèn)題。由于固定資產(chǎn)投資絕對額總體被高估，未來(lái)不排除還會(huì )有遼寧以外的其他地區因為統計數據擠水分導致投資增速出現大幅下滑。
但地方政府也有可能直接調整統計口徑。例如，山西省的2017年《政府工作報告》中沒(méi)有公布投資增長(cháng)目標，而是提出“全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增長(cháng)目標根據新的統計口徑設置”。
撇開(kāi)統計上的干擾，我們預計2017年真實(shí)的投資增速出現回升。2016年以來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)逐步企穩，工業(yè)品價(jià)格由通縮轉向通脹，企業(yè)面臨的實(shí)際利率大幅下降。2016年企業(yè)利潤改善、負債率下降都對投資起到促進(jìn)作用。央行最新公布的1月份金融數據顯示，社會(huì )融資總量創(chuàng )下3.74萬(wàn)億元的歷史新高，反映企業(yè)融資需求較為強勁，預計2017年固定資產(chǎn)投資增速比2016年回升。
作者為中金公司 首席經(jīng)濟學(xué)家
《證券市場(chǎng)周刊》第16屆“遠見(jiàn)杯”
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