財務(wù)重述是指企業(yè)重新表述已公布的財務(wù)信息的披露行為。在我國，對年度財務(wù)報告中的信息進(jìn)行補充或更正的年報重述是財務(wù)重述的典型形式。近十年來(lái)，我國證券市場(chǎng)上發(fā)生財務(wù)重述的A股上市公司的絕對數量不斷攀升，相對數量也一直處于年平均14%左右的比例。也就是說(shuō)，每7家上市公司中就有1家發(fā)生財務(wù)重述的行為，且多表現為年報重述。與其他國家相比，這一比例是較高的。以美國為例，1997年美國上市公司中發(fā)生財務(wù)重述的比例不足1%，即使在要求更為嚴厲的薩班斯法案頒布后，美國上市公司發(fā)布財務(wù)重述公告的比例也只在7%左右。為何我國上市公司中財務(wù)重述發(fā)生率如此之高？財務(wù)重述就一定是壞消息嗎？
一、從重述內容和原因看財務(wù)重述行為的性質(zhì)
我國與財務(wù)重述相關(guān)的會(huì )計規范始于1999年1月1日實(shí)施、2001年修訂的企業(yè)會(huì )計準則，其提出了“會(huì )計差錯”的概念，但當時(shí)的企業(yè)會(huì )計準則只要求上市公司把對會(huì )計差錯的更正信息在報表附注中披露。這一對會(huì )計差錯信息披露不夠突出的缺陷，給盈余管理帶來(lái)了較大的空間。為此，在對會(huì )計差錯進(jìn)行了專(zhuān)題研究之后，證監會(huì )于2003年12月1日發(fā)布了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報規則第19號—財務(wù)信息的更正及相關(guān)披露》，要求上市公司以重大事項臨時(shí)公告的方式及時(shí)對財務(wù)信息進(jìn)行重述并披露，繼而出現了人們常說(shuō)的對財務(wù)報告進(jìn)行補充、更正、補充及更正等形式的“補丁”公告。之后，新《企業(yè)會(huì )計準則第28號—會(huì )計政策、會(huì )計估計變更和差錯更正》中以“追溯重述法”取代了長(cháng)期實(shí)行的“追溯調整法”，即要求重新編報以前年度的財務(wù)報表，并將修正后的報表和原報表一起并列于官方信息披露平臺，以便比較及避免信息誤判?？梢?jiàn)，財務(wù)重述制度在我國最初是作為一種糾錯機制而產(chǎn)生的，且幾乎只是針對會(huì )計政策、會(huì )計估計變更和會(huì )計差錯更正而言的。
然而在實(shí)踐中，重述公告卻不僅僅是針對會(huì )計差錯的更正，還涉及多種情況下的信息重新表述。據筆者初步統計，在對2003~2009年年報進(jìn)行修正的財務(wù)重述中，補充公告占比為38.43%，更正公告占比為49.76%，其他為補充及更正公告。從財務(wù)重述的內容和原因來(lái)看，年報重述的補充內容主要包括：對關(guān)聯(lián)債權債務(wù)往來(lái)、擔保事項等的進(jìn)一步說(shuō)明；對分地區、分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤情況的說(shuō)明；實(shí)際控制人、參股股東、高管任職及薪酬情況等的詳細說(shuō)明；報告期內投融資決策及進(jìn)展的再說(shuō)明等。而這些補充公告幾乎都與會(huì )計差錯無(wú)關(guān)。
對于年報重述中涉及的更正內容主要分為三類(lèi)：一是由于筆誤疏忽或電腦系統等導致的錯誤，如錯行、遺漏、重復粘貼、數量單位錯誤等；二是由于對會(huì )計準則或法規的理解偏差導致的錯誤，如對購買(mǎi)日確定標準理解有誤導致相關(guān)數據更正、新舊會(huì )計準則協(xié)調導致的差異、由于對指標計算基準不統一導致的相對比例計算錯誤；三是依據會(huì )計準則規定需要進(jìn)行重點(diǎn)重述的會(huì )計差錯更正。但據筆者統計，涉及會(huì )計差錯更正的公告實(shí)際上不足年報重述公告總數的四分之一，且其中只有約一半的公告涉及到核心利潤指標的變更。此外，即使在與核心利潤有關(guān)的會(huì )計差錯更正中，有相當一部分涉及的金額或調整幅度非常小，以至于可以排除企業(yè)以此手段進(jìn)行盈余管理的可能性。國內有些研究將財務(wù)重述樣本劃分為高報或低報盈余作為利好或利空消息的分類(lèi)標準，但是正如上述所言，非會(huì )計差錯更正的重述也可能導致利潤調增或調減，因而并不能反映出本質(zhì)原因。由此可見(jiàn)，把財務(wù)重述不加區分地認為是壞消息、是管理層掩蓋不佳業(yè)績(jì)的盈余管理手段的觀(guān)點(diǎn)，顯然是不夠客觀(guān)的。
二、從盈余持續性看重述公司的盈余質(zhì)量
通過(guò)對年報重述公告本身的分析得知，進(jìn)行財務(wù)重述并不意味著(zhù)一定存在嚴重的財務(wù)問(wèn)題，重述公告也不等于利空消息；從統計數據上看，有可能利用對年報的財務(wù)重述進(jìn)行盈余管理的公司還是屬于少數。為進(jìn)一步證明這一觀(guān)點(diǎn)，筆者利用新企業(yè)會(huì )計準則發(fā)布后的財務(wù)重述數據檢驗了財務(wù)年報重述公司的盈余質(zhì)量。
企業(yè)要想在自我生存基礎上追求健康發(fā)展，必須實(shí)施可持續發(fā)展戰略。無(wú)論是創(chuàng )新、文化、制度、要素還是核心競爭力的可持續發(fā)展，最終的檢驗標準都要歸結為保持持續的盈利能力和增長(cháng)水平。被廣泛用于公司的會(huì )計盈余一直是財務(wù)報告中的關(guān)鍵信息，以此用來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值生產(chǎn)和增值能力。會(huì )計盈余的持續性、可預測性、波動(dòng)性等時(shí)間序列特征，又決定著(zhù)會(huì )計盈余作為估值和契約作用的發(fā)揮。由于可持續的盈余通常表明公司經(jīng)營(yíng)良好、管理水平較高、風(fēng)險相對較小且價(jià)值相對較大，因而在考察年報重述公司的盈余質(zhì)量時(shí)，使用盈余持續性來(lái)表明盈余質(zhì)量，以總資產(chǎn)凈利潤率作為會(huì )計盈余的代理變量。筆者在對2006~2008年的滬深A股上市公司數據的檢驗發(fā)現，年報重述公司的盈余持續性在一定程度上還高于非重述公司。
根據赫什?舍夫林（2005）的解釋?zhuān)庇X(jué)驅動(dòng)偏差理論（Heuristic-driven bias）認為，僅具備有限注意力的市場(chǎng)參與者，往往會(huì )基于易理解、易獲得的典型性信息進(jìn)行決策。由于財務(wù)重述最初是作為一種糾錯而生的，因而市場(chǎng)參與者更容易認為重述公司必然存在不良問(wèn)題。加之過(guò)度引申心理理論（Over-extrapolation）會(huì )使得投資者繼續引申這種評價(jià)，可能對此類(lèi)公司作出不理性的評價(jià)，從而影響資本市場(chǎng)效率。筆者通過(guò)構造投資組合對發(fā)生年報重述的上市公司進(jìn)行分析，結果檢驗出了超額回報的存在，這表明市場(chǎng)參與者的確對年報重述行為過(guò)于悲觀(guān)，低估了年報重述公司的價(jià)值。
三、從重述范疇界定看經(jīng)濟后果的差異
以上從財務(wù)重述公告內容和財務(wù)重述公告公司兩個(gè)視角的分析均表明，財務(wù)重述并非壞消息，那么為何國內對財務(wù)重述特征及經(jīng)濟后果的研究結果仍然出現一些差異呢？筆者認為，對財務(wù)重述范疇界定不同是重要原因。據不完全統計，國內相關(guān)研究所言之財務(wù)重述主要包括四類(lèi)：一是只針對年報的補充公告、更正公告、補充及更正公告；二是年報、中報、季報及其他報告的更正公告；三是僅針對與某類(lèi)財務(wù)指標（如盈余）有關(guān)的重述公告；四是在年報或臨時(shí)公告中披露的前期存在重大會(huì )計差錯并進(jìn)行追溯調整的情況等。筆者對2003~2009年年報“補丁”公告的分析已說(shuō)明，前兩類(lèi)并不能算作嚴格意義上的財務(wù)重述，因而以此作為研究主變量或控制變量得出的結果是不可靠的。由于非會(huì )計差錯原因進(jìn)行的報表重述，也可能導致某些財務(wù)指標的調整，因而第三類(lèi)對財務(wù)重述的界定也存在較大的爭議。第四類(lèi)則相對真實(shí)地反映了財務(wù)重述行為的本質(zhì)。但由于其需要手動(dòng)翻閱所有報表中的“會(huì )計差錯更正”部分，工作量較大，因而在目前的與財務(wù)重述相關(guān)的研究中所占比例不足50%。此外，樣本中是否包含ST類(lèi)、金融類(lèi)、虧損類(lèi)、非A股公司，以及數據來(lái)源不同、涉及的年度差異、使用的模型和財務(wù)指標的代理變量不同，也都在一定程度上會(huì )影響檢驗結果的穩定性。
綜上所述，無(wú)論是對年報重述公告本身還是對年報重述公司會(huì )計質(zhì)量的分析都表明，不能將財務(wù)重述簡(jiǎn)單地等同于壞消息，尤其不能把年度財務(wù)報告重述不加區分地作為盈余管理、內部控制缺陷、低質(zhì)量公司治理機制、財務(wù)失敗等的衡量指標。投資者不應盲目地認為只要是進(jìn)行了財務(wù)重述的公司就一定存在不良財務(wù)行為，以避免走進(jìn)財務(wù)重述的誤區。■
（本文為中國人民大學(xué)研究生科學(xué)研究基金項目<項目名稱(chēng)：財務(wù)重述、盈余持續性與資本市場(chǎng)效率>的階段性成果，項目編號：11XNH164）
（作者單位：中國人民大學(xué)商學(xué)院）
責任編輯 劉黎靜
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