應蛋姐@蛋卷基金 的邀請，為即將發(fā)行的廣發(fā)行業(yè)輪動(dòng)策略寫(xiě)篇文章。注意此文既不是廣告也不是軟文，是篇貨真價(jià)實(shí)的”硬文“，是我個(gè)人對此產(chǎn)品的一些解讀。
先說(shuō)行業(yè)輪動(dòng)。大家都知道，不同行業(yè)有不同的周期屬性，同一時(shí)段的表現經(jīng)常會(huì )有很大的差異。下圖是2009年以來(lái)對每月排名最好和最差的中證全指一級行業(yè)指數的收益率之差的統計，月度收益率差距普遍集中在10%~15%這個(gè)區間，個(gè)別月份甚至達到了40%以上。
恩，我們好像聞到了錢(qián)的味道。開(kāi)一下腦洞，如果永遠都能騎在風(fēng)口中的豬身上，豈不完美？理論上，如果每個(gè)月都能抓住表現最好的中證一級行業(yè)，凈值曲線(xiàn)會(huì )象下面這個(gè)圖一樣性感。
可惜這只是理論，現實(shí)中得找到一種靠譜的方法預測近期的行業(yè)表現。我們知道，行業(yè)表現的差異是由宏觀(guān)周期，財政政策，貨幣政策，產(chǎn)業(yè)政策還有市場(chǎng)博弈共同決定的，對此建模的話(huà)解釋變量太多，復雜度很高，這個(gè)高難度的工作估計得交給以后的深度機器學(xué)習AI來(lái)解決。目前在這個(gè)策略中，行業(yè)輪動(dòng)的依據還是最樸素，最簡(jiǎn)單粗暴的動(dòng)量方法。簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是追漲殺跌，每隔一定的周期判斷一下不同行業(yè)指數的強度，選擇最強的行業(yè)指數ETF買(mǎi)入并持有。
那么如何控制系統性風(fēng)險呢？比如出現2008年的大熊市或者2015年的股災該怎么破？為此，這個(gè)策略在行業(yè)輪動(dòng)的基礎上，引入了一個(gè)簡(jiǎn)單的倉位管理規則，根據所有的行業(yè)指數與其20日均線(xiàn)的位置來(lái)判斷全市場(chǎng)的強度，決定倉位配置。引用廣發(fā)策略介紹材料中的原文，就是下面這一大段：
由于動(dòng)量本身變動(dòng)很快，完全根據動(dòng)量進(jìn)行輪動(dòng)會(huì )造成調倉頻率過(guò)高，增大摩擦成本。為此蛋卷基金特地引入了一種鈍化機制以降低調倉頻率，規則稍微有點(diǎn)復雜，不詳細討論了。
剖析了這么多，是騾子是馬還是應該溜一溜，下面是2009年1月到2017年5月23日策略的凈值曲線(xiàn)以及關(guān)鍵指標：
我們看到，對比中證全指，策略產(chǎn)生了不到5%的年化超額收益，波動(dòng)率下降到了20%以?xún)?，最大回撤?0%降低到31%，夏普比率從0.34提升到0.73。但觀(guān)察一下凈值曲線(xiàn)，主要的超額收益是在2015年股災期間產(chǎn)生的，而在其他時(shí)段超額收益不顯著(zhù)。那么就引出了一個(gè)疑問(wèn)，超額收益的主要來(lái)源到底是行業(yè)輪動(dòng)產(chǎn)生的還是控制倉位產(chǎn)生的？由于沒(méi)有更詳細的數據，無(wú)法進(jìn)行判斷。我個(gè)人不怎么用動(dòng)量輪動(dòng)這種方法，因為動(dòng)量的時(shí)間周期包括形成期和持有期，經(jīng)常會(huì )發(fā)生變動(dòng)，穩定性比較差。行業(yè)寬基指數的動(dòng)量效應肯定是存在的，但加上試錯和調倉成本的話(huà)，效果并不是太顯著(zhù)。
我們再跟蛋卷其他的產(chǎn)品橫向比較一下，下面這個(gè)表列出了蛋卷目前主要的產(chǎn)品從2009年到現在的年度收益率，總收益率和年化收益率。注意其中很多是回測數據，其中中國好資產(chǎn)因為數據太少被剔除在外。如果單純從收益率來(lái)看，行業(yè)輪動(dòng)排在第三位。但這樣簡(jiǎn)單比較顯然有問(wèn)題，因為平衡類(lèi)策略和輪動(dòng)類(lèi)策略不太具備可比性。在三個(gè)輪動(dòng)類(lèi)策略中，二八輪動(dòng)Plus以及八仙過(guò)海用的都是完全擇時(shí)，權益和固收倉位比例變動(dòng)是All In或者All out，比較極端，而行業(yè)輪動(dòng)的權益倉位分為20%，50%和80%共三檔。一般來(lái)說(shuō)，相對于完全擇時(shí)，20%的最低權益持倉能夠提升長(cháng)期收益率，而80%的最高權益持倉會(huì )導致收益率下降。假設二者影響相互抵消，單純從收益率的角度，行業(yè)輪動(dòng)還是比八仙過(guò)海和二八輪動(dòng)Plus差了一些。我沒(méi)有拿到其他產(chǎn)品的年化波動(dòng)率和最大回撤的數據，無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險回報比的比較。
從底層資產(chǎn)的角度來(lái)看，跟行業(yè)輪動(dòng)最具可比性的就是八仙過(guò)海。下面這個(gè)表是這兩者底層資產(chǎn)的比較?？梢钥吹?，從市場(chǎng)廣度的角度來(lái)看，行業(yè)輪動(dòng)要合理一些。中證全指的七個(gè)行業(yè)是相互不相關(guān)的股票池。既有藍籌價(jià)值行業(yè)指數，如金融地產(chǎn)、醫藥。又有代表成長(cháng)型的行業(yè)如中證環(huán)保和信息技術(shù)行業(yè)。周期行業(yè)有原材料、能源，非周期行業(yè)有消費、可選消費和醫藥。而八仙過(guò)海的指數資產(chǎn)主要集中在藍籌行業(yè)和周期行業(yè)。缺少成長(cháng)股如TMT的行業(yè)基金。
從費率上來(lái)看，廣發(fā)行業(yè)輪動(dòng)的底層證券是9只C類(lèi)份額行業(yè)指數基金，超過(guò)七天免申購贖回費，由于模型設定為七日輪動(dòng)，不同行業(yè)ETF的轉換幾乎沒(méi)有摩擦成本。行業(yè)輪動(dòng)底層ETF的管理費是0.5%，托管費是0.1%，均比八仙過(guò)海低，在整體費率上每年少了0.6%。
結論：對于習慣于投資于指數基金的投資者，廣發(fā)行業(yè)輪動(dòng)是一個(gè)不錯的替代策略。對行業(yè)的覆蓋度和低廉的費率是其亮點(diǎn)。而對于專(zhuān)業(yè)投資者，從目前的歷史數據來(lái)看，風(fēng)險回報比稍微低了一些，而且動(dòng)量輪動(dòng)的效果看起來(lái)不是特別顯著(zhù)。
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