金融期貨分析框架
大類(lèi)資產(chǎn)分類(lèi)
金融期貨與商品期貨差異
影響金融期貨的價(jià)格因素
經(jīng)濟周期和政策
經(jīng)濟周期：
復蘇期：風(fēng)險收益型和虛擬型資產(chǎn)（股票）價(jià)值被低估
過(guò)熱期：風(fēng)險收益型和實(shí)體型資產(chǎn)（大宗商品）價(jià)值被低估
滯漲期：固定收益型和實(shí)體型資產(chǎn)（現金）價(jià)值被低估
衰退期：固定收益型和虛擬型資產(chǎn)（債券）價(jià)值被低估
久期就是債券各期現金流支付時(shí)間的加權平均值
經(jīng)濟政策：
貨幣政策 ：
利率政策：債券投資
調整存款準備金:債券需求
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：資金供給和通貨膨脹
財政政策：
減少稅收，降低稅率，擴大減稅范圍：增加個(gè)體收入（投資需求和消費支出）
擴大財政支出，或者增加財政補貼，加大財政赤字：擴大社會(huì )總需求，從而刺激投資，擴大就業(yè)（財政支出上升也會(huì )拉動(dòng)利率上升）
經(jīng)濟增長(cháng)和金融杠桿
影響資產(chǎn)價(jià)值
分析驅動(dòng)要素對于經(jīng)濟增長(cháng)和資產(chǎn)價(jià)值的影響
全要素產(chǎn)出率
消費和投資
總體價(jià)格水平
名義貼現率
金融杠桿對資產(chǎn)定價(jià)的影響
國際收支和多國經(jīng)濟競爭合作
匯率
其他因素
金融期貨分析品種
股指期貨
什么是股指期貨
金融期貨：
是指以金融工具或金融產(chǎn)品為標的物的期貨交易合約（如外匯、債券、股票指數等）。
股指期貨：
就是指以某種股票指數為標的資產(chǎn)的標準化的金融期貨合約。
小貼士：
股票指數是衡量和反映所選擇的一組股票的價(jià)格變動(dòng)指標。如滬深300指數。
中金所股指期貨交易規則比較
滬深300股指期貨交易合約及術(shù)語(yǔ)
滬深300股指期貨盤(pán)面術(shù)語(yǔ)
股指期貨與股票異同點(diǎn)
股指期貨與股票交易的相同點(diǎn)
相同點(diǎn)1：技術(shù)圖表的表現形式基本相同。
相同點(diǎn)2：交易報價(jià)畫(huà)面表現形式基本相同。
相同點(diǎn)3：交易中技術(shù)分析方法基本相同。
相同點(diǎn)4：基本面分析邏輯有一定相同之處。
股指期貨與股票交易的不同點(diǎn)
存續期長(cháng)短有明顯差別
投資股票股票可以“打死也不賣(mài)”?。?！
保證金交易制度（存在杠桿）
股指期貨采用保證金交易，即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證（10%-15%）
目前我國股票交易則需要支付股票價(jià)值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過(guò)投資本金，這一點(diǎn)和股票交易也不同。
雙向交易制度
在交易方向上，股指期貨交易可以做空，既可以先買(mǎi)后賣(mài)，也可以先賣(mài)后買(mǎi)，因而股指期貨交易是雙向交易。
目前，部分國家的股票市場(chǎng)沒(méi)有賣(mài)空機制，股票只能先買(mǎi)后賣(mài)，不允許賣(mài)空，此時(shí)股票交易是單向交易。部分股票可以通過(guò)融券做空，但是量很有限。
T+0 交易，及時(shí)兌現或糾錯
股指期貨在資產(chǎn)配置中的應用
股指期貨在資產(chǎn)配置中的應用
雙向杠桿交易
杠桿交易策略應用
套保策略
賣(mài)出套期保值策略
買(mǎi)入套期保值策略
套利策略
套利交易是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。
期現套利
正向套利
當期貨合約價(jià)格正向套利：
當期貨合約價(jià)格高于無(wú)套利機會(huì )區間上限時(shí)，買(mǎi)入股票組合，同時(shí)賣(mài)出期貨合約；待基差收斂后，雙向平倉。
注：當存在期價(jià)高估時(shí)，可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨同時(shí)買(mǎi)入對應的現貨股票進(jìn)行套利交易。
反向套利
當期貨合約價(jià)格低于無(wú)套利機會(huì )區間下限時(shí)，賣(mài)出股票組合，同時(shí)買(mǎi)入指數期貨；待基差收斂后，雙向平倉。
注：當存在期價(jià)低估時(shí)，可以通過(guò)買(mǎi)入股指期貨同時(shí)賣(mài)出對應的現貨股票進(jìn)行套利交易。
跨期套利
牛市套利
注：買(mǎi)入較近月份的合約同時(shí)賣(mài)出遠期月份的合約進(jìn)行套利，適用于遠期合約與近期合約價(jià)差過(guò)大。
熊市套利
注：買(mǎi)入較遠月份的合約同時(shí)賣(mài)出近期月份的合約進(jìn)行套利，適用于遠期合約與近期合約價(jià)差過(guò)大。
股指期貨跨品種套利
基于盤(pán)面風(fēng)格的主觀(guān)套利；
基于到期日升貼水差異套利；
基于統計比值及價(jià)差的套利；
基于價(jià)值（估值）與統計（區間或趨勢）套利；
注：針對上證50、滬深300和中證500指數期貨
多IH空IC
注：買(mǎi)入較近月份的合約同時(shí)賣(mài)出遠期月份的合約進(jìn)行套利，適用于遠期合約與近期合約價(jià)差過(guò)大。
空IH多IC
注：買(mǎi)入較近月份的合約同時(shí)賣(mài)出遠期月份的合約進(jìn)行套利，適用于遠期合約與近期合約價(jià)差過(guò)大。
股指期貨在資產(chǎn)配置中的應用
指數化投資策略（小資金被動(dòng)跟蹤指數）
風(fēng)險對沖策略（套保，鎖定利潤）
阿爾法策略（對沖系統性風(fēng)險）
貝塔系數調整策略（部分套保）
股指期貨與期權組合策略（備兌、保護性看跌、平價(jià)套利等）
股指期貨分析方法
股指期貨估值
股指期貨的基本分析是指運用經(jīng)濟學(xué)、統計學(xué)等理論和方法，對影響股指變化的一系列相關(guān)因素進(jìn)行分析。
相對估值法
市盈率= ∑（總股本*股價(jià)）/ ∑（總股本*每股收益）
市凈率=指數成分股總市值/指數成分股凈資產(chǎn)（表示價(jià)格相對賬面價(jià)值的高低）
用相對估值法分析A 股
縱向比較：現在A(yíng)股水平和歷史估值水平比較
橫向比較：同一時(shí)期H股估值水平和國際股市估值水平
自身比較：分析A股合理溢價(jià)波動(dòng)區間
絕對估值法DDM
股利貼現模型（Dividend Discount Model），簡(jiǎn)稱(chēng)DDM，是其中一種最基本的股票內在價(jià)值評價(jià)模型。
原理
內在價(jià)值是指股票本身應該具有的價(jià)值，而不是它的市場(chǎng)價(jià)格。股票內在價(jià)值可以用股票每年股利收入的現值之和來(lái)評價(jià)；股利是發(fā)行股票的股份公司給予股東的回報，按股東的持股比例進(jìn)行利潤分配，每一股股票所分得的利潤就是每股股票的股利。這種評價(jià)方法的根據是，如果你永遠持有這個(gè)股票（比如你是這個(gè)公司的老板，自然要始終持有公司的股票），那么你逐年從公司獲得的股利的貼現值就是這個(gè)股票的價(jià)值。根據這個(gè)思想來(lái)評價(jià)股票的方法稱(chēng)為股利貼現模型。
基本公式
其中V為每股股票的內在價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或貼現率(discount rate)。公式表明，股票的內在價(jià)值是其逐年期望股利的現值之和。
根據一些特別的股利發(fā)放方式，DDM模型還有以下幾種簡(jiǎn)化了的公式：
零增長(cháng)模型
即股利增長(cháng)率為0，未來(lái)各期股利按固定數額發(fā)放。計算公式為：V=D0/k
其中V為公司價(jià)值，D0為當期股利，K為投資者要求的投資回報率，或資本成本。
不變增長(cháng)模型
即股利按照固定的增長(cháng)率g增長(cháng)。計算公式為：V=D1/(k-g)
注意此處的D1=D0(1+g)為下一期的股利，而非當期股利。
二段、三段、多段增長(cháng)模型
二段增長(cháng)模型假設在時(shí)間l內紅利按照g1增長(cháng)率增長(cháng)，l外按照g2增長(cháng)。
三段增長(cháng)模型也是類(lèi)似，不過(guò)多假設一個(gè)時(shí)間點(diǎn)l2，增加一個(gè)增長(cháng)率g3
絕對估值法FED
美聯(lián)儲估值模型（Fed model）是美聯(lián)儲發(fā)布的一種估值方法，也是目前國際上普遍認可的市盈率估值法，美聯(lián)儲估值模型是將股票的收益與美國長(cháng)期政府債券進(jìn)行比較，該模型根據債券收益發(fā)出是否買(mǎi)賣(mài)股票的信號。當標普500指數的預期收益率小于10年期債券收益率時(shí)，表明股票被高估了。
示例：
計算標普500指數的預期收益率（以標普500指數每股收益，即EPS，除以標普500指數價(jià)格）。如果說(shuō)EPS是40美元，指數是1000那么收益率就是4%。假設10年期債券收益率是4,5%，那么最后結果就表明股票被高估。
影響股指因素分析
經(jīng)濟增長(cháng)與通脹
經(jīng)濟周期
衰退:股票價(jià)格下跌
—產(chǎn)品滯銷(xiāo)-利潤減少-股票紅利減少-預期不佳遭拋售-股市下跌
蕭條：股票價(jià)格跌倒最低
--經(jīng)濟癱瘓-企業(yè)倒閉-過(guò)度反應跌幅超預期
復蘇：股價(jià)逐步回升
--企業(yè)盈利逐步改善-預期股息紅利增加-股市回升
繁榮：股價(jià)上漲至最高點(diǎn)
--企業(yè)生產(chǎn)能力和產(chǎn)量大增-商品銷(xiāo)售狀況良好-企業(yè)開(kāi)始大量盈利-股利增加
通脹
初期:股票價(jià)格上升
—貨幣供應增加刺激生產(chǎn)和消費-企業(yè)盈利反彈-股票價(jià)格上升
高企：股票價(jià)格下跌
--緊縮貨幣政策-企業(yè)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)負面影響-股價(jià)下跌
>>>>經(jīng)濟政策
貨幣政策：寬松的貨幣政策有利于股市上，從緊的貨幣政策股市下跌
----為企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展提供充足資金-促進(jìn)企業(yè)利潤回升-帶動(dòng)股價(jià)上漲
----增大社會(huì )總需求-刺激生產(chǎn)發(fā)展-居民收入提高-對投資需求增加-股價(jià)上揚
----銀行利率降低-資金從銀行轉入股市-股票需求上升-股價(jià)上揚
1.利率變化
---利率上升-公司借款成本增加-公司利潤率下降-股票價(jià)格下跌（特別是高負債企業(yè)）
---利率上升-負債企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難-經(jīng)營(yíng)風(fēng)險增大-股價(jià)下跌
---利率上升-債券和股票投資機會(huì )成本上升-價(jià)值估值降低-股價(jià)下跌
---利率上升-吸引資金轉向儲蓄-股票需求下降-股價(jià)下跌
2.央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（回購債券）
3.匯率變動(dòng)
---匯率上升-本幣貶值-出口企業(yè)股票上漲-進(jìn)口企業(yè)股票下跌
---匯率上升-本幣貶值-資本流出-股票市場(chǎng)需求減少-股市下跌
---匯率上升-進(jìn)口商品價(jià)格上升-帶動(dòng)國內物價(jià)水平上升-通脹
---匯率上升-維持匯率穩定-拋售外匯-減少本幣供應量-股市下跌
財政政策：積極的財政政策有利于股市上漲，穩健的政策股市將走弱
1.減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍
---增加微觀(guān)主體收入-刺激投資需求和消費支出-股價(jià)上漲
2.擴大財政支出，加大財政赤字
---擴大社會(huì )總需求-激勵企業(yè)提高產(chǎn)出-利潤增加-股市上漲
3.增加財政補貼
---擴大社會(huì )總需求-刺激供給增加-股市上漲
其他政策：
產(chǎn)業(yè)政策，選擇政策支持的行業(yè)，規避限制性行業(yè)
印花稅的調控
股票市場(chǎng)的供給和需求
市場(chǎng)情緒
市場(chǎng)情緒對資產(chǎn)定價(jià)起到積極作用，并用于觀(guān)察市場(chǎng)冷熱狀態(tài)。
每一名交易者都會(huì )以他們從他們自己的角度來(lái)解釋?zhuān)瑸槭裁词袌?chǎng)正以某一特定方式運行。當進(jìn)行交易時(shí)，交易者都會(huì )對他們進(jìn)行的交易發(fā)表他們各自的觀(guān)點(diǎn)。
但是有些時(shí)候，無(wú)論交易者是多么的確信市場(chǎng)，市場(chǎng)將會(huì )沿著(zhù)某一特定方向運行，他們的交易都有可能最終以失敗而告終。交易者必須認識到，整體市場(chǎng)是所有市場(chǎng)參與人士觀(guān)點(diǎn)的綜合展現。是的，所有市場(chǎng)參與者。這種所有市場(chǎng)參與者共同表現出來(lái)的感覺(jué)，即我們所說(shuō)的市場(chǎng)情緒。也正是市場(chǎng)上大多數參與者的主流觀(guān)點(diǎn)決定了當前市場(chǎng)的總體方向。
VIX 是芝加哥期權期貨交易所 使用的市場(chǎng)波動(dòng)性指數。通過(guò)該指數，可以了解到市場(chǎng)對未來(lái)30天市場(chǎng)波動(dòng)性的預期。 VIX廣泛用于反映投資者對后市的恐慌程度，又稱(chēng)“恐慌指數”。指數愈高，意味著(zhù)投資者對股市狀況感到不安；指數愈低，表示股票指數變動(dòng)將趨緩。
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