隨著(zhù)“寶萬(wàn)之爭”愈演愈烈，險資舉牌已成為近期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。1月6日，萬(wàn)科H股復牌后大跌，盤(pán)中一度跌幅超13%。業(yè)內猜測，萬(wàn)科H股下跌將影響萬(wàn)科A股復牌后的走勢。如果股價(jià)持續走低，有可能會(huì )觸發(fā)寶能系的平倉紅線(xiàn)。一旦出現這種情況，最受傷的將是通過(guò)資管計劃持倉萬(wàn)科的劣后資金。而這類(lèi)資金部分來(lái)源于保險資金，其中主要是萬(wàn)能險等各種理財型保險資金。
業(yè)內人士認為，險企頻頻舉牌上市公司，得益于近兩年保費快速增長(cháng)以及監管層對險資權益投資政策的調整。不過(guò)，目前部分中小險企的保費收入主要來(lái)源于理財型保險產(chǎn)品。個(gè)別險企甚至不像保險公司，更像理財公司。在萬(wàn)能險等理財型保險產(chǎn)品迅速擴張基礎上，險企大肆舉牌二級市場(chǎng)暗藏風(fēng)險，可能導致無(wú)法兌現承諾的投保人收益。
保戶(hù)投資收入猛增
在資本市場(chǎng)上表現活躍的富德人壽、正德人壽、陽(yáng)光人壽、安邦人壽、前海人壽、華夏人壽、幸福人壽等險企的保戶(hù)投資收入多呈倍數增長(cháng)態(tài)勢。保監會(huì )數據顯示，2015年前11月上述保險公司的保戶(hù)投資收入分別為782.9億元、198.8億元、185億元、300.2億元、533.8億元、1398億元、155.4億元，同比分別增長(cháng)156.9%、333%、152%、266%、86%、124%、378%。上述險企在2015年前11月的原保費收入為727.9億元、45.3億元、298.3億元、504.8億元、151.7億元、47.7億元、97.2億元，不少險企的原保費收入遠低于保護投資收入。以珠江人壽為例，2014年和2015年前11月原保費收入分別為0.7億元、1億元，但同期保戶(hù)投資收入為91億元、200億元，2015年前11月保戶(hù)投資收入是同期原保費收入的200倍。
近日，中國保監會(huì )發(fā)布2015年前11個(gè)月保險統計數據報告。數據顯示，絕大多數保險公司保費呈大幅增長(cháng)之勢，壽險公司原保險保費收入14840.53億元，同比增長(cháng)24.29%。另外，壽險公司未計入保險合同核算的保戶(hù)投資新款和獨立賬戶(hù)本年新增交費7334.66億元，同比增長(cháng)96.47%。值得關(guān)注的是，不同于傳統險企，主要業(yè)務(wù)收來(lái)源于原保費收入，不少新興中小險企的收入則主要來(lái)源于保戶(hù)投資新款。
據中國證券報記者不完全統計，一些險企的保戶(hù)投資新款與原保費收入之比甚至高達200倍，當前市場(chǎng)上較為激進(jìn)的中小險企其保戶(hù)投資新款與原保費收入比集中在幾倍到幾十倍之間。業(yè)內人士介紹，所謂的保戶(hù)投資收入正是此前市場(chǎng)上熱議的萬(wàn)能險保費收入。目前，國內保險公司的理財險主要有分紅險、萬(wàn)能險以及投連險，其中分紅險收入計入原保費收入，投連險有獨立賬戶(hù)，而萬(wàn)能險則分列為保戶(hù)投資收入。
多名保險行業(yè)分析師向記者表示，傳統的保險公司尤其是幾家上市險企，主要以保費收入為主，即使在萬(wàn)能險等理財型保險產(chǎn)品高速發(fā)展之時(shí)，其保費收入占公司總保費收入的比例也不會(huì )太高。而激進(jìn)的中小險企不同，風(fēng)險偏好較高，為了在發(fā)展之初迅速圈地壯大，主要發(fā)行萬(wàn)能險為主的理財型保險產(chǎn)品。這類(lèi)險企的萬(wàn)能險在總保費中的占比非常高，且這兩年增長(cháng)速度非?？?。
高收益率吸引保戶(hù)
財務(wù)數據顯示，近年來(lái)，中小險企的保戶(hù)投資新款增長(cháng)迅猛。所謂保戶(hù)投資新款可以理解為市面上所說(shuō)的“萬(wàn)能險”，保監會(huì )最早于2013年二季度開(kāi)始披露該項數據。廣發(fā)證券分析師曹恒乾表示，從傳統保費途徑來(lái)看，中小險企的保費規模短時(shí)間內難以超過(guò)大型保險公司。而萬(wàn)能險更貼近于保險公司的理財產(chǎn)品，其收益率隨保險公司投資而起伏，可投資范圍較廣，無(wú)初始保額限制，客戶(hù)投保相對靈活。
“中小險企的萬(wàn)能險快速增長(cháng)，與其產(chǎn)品的高收益率有較大關(guān)系?！辈芎闱J為，2015年銀行定存利率整體呈現下行趨勢，而保險萬(wàn)能險收益率相對更高。截至2015年11月，四家上市保險公司的代表性萬(wàn)能險產(chǎn)品利率在3.80%-5.05%，而三年期定存利率僅為2.75%。事實(shí)上，一些中小險企的萬(wàn)能險產(chǎn)品收益率遠遠高于四大保險公司的萬(wàn)能險利率。據記者不完全統計，前述一些激進(jìn)險企的萬(wàn)能險產(chǎn)品最高收益可達7.5%以上。曹恒乾表示，隨著(zhù)2015年保險公司投資收益增厚，各家公司萬(wàn)能險收益率也有上升趨勢。
在利率下行的環(huán)境下，市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險產(chǎn)品收益不斷創(chuàng )新低。被投資者視為幾乎無(wú)風(fēng)險的銀行理財、信托等產(chǎn)品的收益，在2015年也接連創(chuàng )出新低。目前，大部分銀行理財產(chǎn)品的年化收益在4%左右，信托產(chǎn)品收益率在8%左右。對于投資者來(lái)說(shuō)，信托百萬(wàn)起投，銀行理財至少五萬(wàn)起投，而大部分萬(wàn)能險起投金額在幾千元左右，且還附帶一些保障功能，在絕對收益產(chǎn)品越來(lái)越稀少的情況下，吸引力是顯而易見(jiàn)的。
業(yè)內人士表示，目前，包括萬(wàn)能險、分紅險在內的理財型保險主要通過(guò)銀保代理渠道銷(xiāo)售。事實(shí)上，銀保渠道是中小險企搶占市場(chǎng)份額、擴大資產(chǎn)規模的主要途徑?！懊磕隁q末年初，保險公司均會(huì )力創(chuàng )來(lái)年‘開(kāi)門(mén)紅’。如加上2015年12月的數據，相關(guān)險企的保戶(hù)投資收入還會(huì )更出彩?！鄙鲜龇治鰩煼Q(chēng)。富德生命人壽的數據顯示，僅在2016年開(kāi)年兩日內，富德生命人壽在銀保渠道的總代理保費就達到273億元。
需警惕流動(dòng)性風(fēng)險
打通銀保渠道，力推萬(wàn)能險在內的各類(lèi)理財型保險，短時(shí)間內實(shí)現快速擴張，在獲得巨量資金后尋找投資品種，是目前中小險企的基本發(fā)展路徑。
近期，險資頻頻舉牌上市公司，在二級市場(chǎng)異?；钴S?！皬墓_(kāi)財務(wù)數據可以看出，不少險企在傳統險種保費甚至毫無(wú)作為，幾個(gè)億的傳統險單保費，幾百個(gè)億的保戶(hù)投資新款。你不知道這些保險公司的資本結構是怎樣的，不像是保險公司，更像是理財公司?！睒I(yè)內人士表示，事實(shí)上，這類(lèi)險企通過(guò)萬(wàn)能險在內的理財型保險產(chǎn)品迅速擴張后，暗藏著(zhù)各類(lèi)風(fēng)險。
對于理財端的投資者而言，6%左右的年化收益確實(shí)有不小的吸引力。上述人士向記者表示，對保險公司來(lái)說(shuō)，高成本的資金進(jìn)來(lái)后，要獲取更高的收益，在兌付給投保人后還要獲得盈利，這壓力可想而知。而6%的收益只是給到投資者的，加上渠道費和管理費，這類(lèi)資金的成本已經(jīng)非常高了。東吳證券研究報告顯示，負債端大量銷(xiāo)售高收益的短期萬(wàn)能險對應資金成本接近10%，以5.5%的保戶(hù)收益為例，還要外加2%的渠道費和2%的管理費。
此外，這類(lèi)險企能在短期內集聚大量資本的原因是，一方面，在整個(gè)市場(chǎng)中，高收益產(chǎn)品不斷萎縮，理財險的高收益吸引了不少投資人；另一方面，險企打通了銀保渠道。但隨著(zhù)經(jīng)濟下行壓力增大，銀保代理渠道競爭激烈導致中介成本提高，長(cháng)期來(lái)看容易使保險企業(yè)面臨利差損失的風(fēng)險。首創(chuàng )證券指出，2015年監管層面加強了對銀保渠道的管控，銀保渠道受傭金、手續費居高不下的困擾以及監管力度的加強，增速在短期內難有上漲空間。不少發(fā)展較為穩定的險企對銀保渠道進(jìn)行了壓縮，加強了個(gè)險渠道的營(yíng)銷(xiāo)力度。
在投資端，如何消化巨量的年化成本近10%的資金？上述人士認為，這是近兩年此類(lèi)險企在二級市場(chǎng)上表現如此強悍的重要原因之一?！皩τ陔U資投資二級市場(chǎng)，這本身應該是中性的。國內的保費高速增長(cháng)，預計未來(lái)保費增長(cháng)趨勢還將持續，適度提高風(fēng)險偏好，加強股權投資的方向沒(méi)錯。但對于舉牌，這個(gè)仍需商榷，畢竟短期內通過(guò)短期理財產(chǎn)品發(fā)展起來(lái)的保險公司并不適合這種長(cháng)期股權投資。這類(lèi)長(cháng)期投資應該匹配長(cháng)期負債，而非這類(lèi)理財型保險產(chǎn)品?！鼻笆龇治鰩煴硎?。
東吳證券分析師丁文韜認為，資產(chǎn)端大量配置用權益法計量的長(cháng)期股權投資，靠這類(lèi)“短債長(cháng)投”以賺取利差，這種模式帶來(lái)了潛在流動(dòng)性風(fēng)險。由于負債端資金期限短，如果新單銷(xiāo)售下降或者保戶(hù)集中退保，資產(chǎn)端持股比例高，甚至控股的股票又難以迅速變現，公司現金流將面臨較大壓力。
