隨著(zhù)股權分置改革的穩定推進(jìn)，中國資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)其誕生以來(lái)最為深刻的變革，這場(chǎng)變革所體現出的深遠影響將決定中國股市未來(lái)的前景。
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股權分置改革是落實(shí)《國九條》的劃時(shí)代行動(dòng)
2003年前后，中國股市倍受規模日益萎縮、結構性矛盾日益加大的雙重煎熬。在目前狀況下，股市的基本功能如晴雨表功能、融資和資源配置功能以及價(jià)值增值和發(fā)現功能下幾乎喪失殆盡。在股市的日益萎縮中，人們看不到股市的積極作用，思想認識日益混亂，不僅遠離這個(gè)市場(chǎng),而且開(kāi)始詛咒這個(gè)市場(chǎng)。上市公司和證券公司等中介機構中的問(wèn)題公司和問(wèn)題人士似乎也越來(lái)越多。中國股市在現實(shí)中正日益被邊緣化。“中國資本市場(chǎng)向何處去？”引起社會(huì )廣泛質(zhì)疑。
2004年2月，黨中央、國務(wù)院充分看到股市持續下跌對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的危害性，從中國股市的實(shí)際出發(fā)，頒布了《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國發(fā)［2004］3號)，簡(jiǎn)稱(chēng)《國九條》，這是我國資本市場(chǎng)發(fā)展史上里程碑式的綱領(lǐng)?！秶艞l》明確指出，“積極穩妥解決股權分置問(wèn)題。穩步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問(wèn)題。在解決這一問(wèn)題時(shí)，要尊重市場(chǎng)規律，有利于市場(chǎng)的穩定和發(fā)展，保護投資者特別是社會(huì )公眾投資者的合法權益”，并強調“堅持改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)可承受程度的統一，處理好改革、發(fā)展、穩定的關(guān)系”。
《國九條》是2004年資本市場(chǎng)上的一聲春雷，但是直至2005年4月29日，才由《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(簡(jiǎn)稱(chēng)《4.29通知》)引發(fā)了解決股權分置問(wèn)題的春雨。此次監管部門(mén)在《國九條》的指導思想下，按照對價(jià)的思路來(lái)推進(jìn)股權分置改革試點(diǎn)，就是根據國情，運用政策之手，從落實(shí)《國九條》，保護為中國股市作出重大貢獻的7000萬(wàn)股民的切身利益出發(fā)，用特殊政策解決這一特殊矛盾，實(shí)現股市并軌，并在轉軌中把保護股東利益尤其保護中小股東利益放在首位去探索和嘗試。這一政策性成果是我們付出巨大的代價(jià)才取得的，它預示著(zhù)我們在理論上徹底摒棄了那種不顧國情，照搬照抄，按市價(jià)并軌的錯誤思路，是對四年股市大辯論的科學(xué)總結。具有重大意義。在這次轉折中，將要解決股權分置這一制度性障礙，并且在解決過(guò)程中找到兩類(lèi)股東的利益平衡點(diǎn)，實(shí)現雙贏(yíng)。
股權分置改革必須堅持正確的方法論
我國股市的發(fā)展應劃分為兩個(gè)階段：第一階段是新興尚未轉軌階段，存在股權分置的特殊國情；第二階段在解決流通股和非流通股的股權分置問(wèn)題和A、B、H三股的統一后，進(jìn)入成熟股市發(fā)展階段。
我們今天的股市是處在新興尚未轉軌階段，在這一階段，正確的方法論是尊重國情，在一定規模的基礎上，逐步解決中國股市的結構和制度性矛盾。此階段的矛盾具有中國體制的特殊性，很難簡(jiǎn)單靠模仿西方規范和市場(chǎng)自然并軌的方式解決，而是要求較多地發(fā)揮政策有形之手的作用解決這些制度性障礙，實(shí)現轉軌。一旦并軌完成，進(jìn)入成熟股市發(fā)展階段，才可較多地借鑒西方股市發(fā)展的規范，解決股市監管和上市公司中普遍存在的如治理結構等一般性矛盾。我們必須弄清當前我國股市的階段性定位，切忌在第一階段就照搬第二階段的所謂規范。
在股權分置改革的進(jìn)程中，到底是按照海外人士所言堅持應按市價(jià)減持，還是正視國情按照《國九條》和《4.29通知》的精神推進(jìn)股權分置改革的試點(diǎn)，都取決于在理論上如何認識這一改革。在這一事關(guān)中國股市發(fā)展的重要時(shí)期，統一思想，堅定信心，澄清人們對股市中若干現象的不正確認識至關(guān)重要。
正確理解對價(jià)內涵
股權分置改革事關(guān)中國資本市場(chǎng)在實(shí)現自身的規范化和與國際市場(chǎng)接軌的進(jìn)程中，采用“休克療法”，究竟是放棄實(shí)踐已證明成功的中國改革的方法論，還是確立并遵循實(shí)事求是、符合國情的改革方略，我們不能再繼續回避這一矛盾了。建立正確的股權分置改革方法論在于正確理解對價(jià)內涵，這是決定中國股市未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。
從2001年6月起至今，長(cháng)達四年的股權分置改革在激烈的爭論中經(jīng)歷了國家股可以市價(jià)減持到全流通股民應被補償，進(jìn)而發(fā)展到今天股權分置由兩類(lèi)股東對價(jià)協(xié)商解決三個(gè)不同階段。對價(jià)概念是集四年股市辯論之大成，摒棄了照搬西方、雙股市價(jià)并軌的錯誤觀(guān)點(diǎn)，揚棄了補償和雙向補償的合理內核，是在A(yíng)股含權的基礎上，用法律術(shù)語(yǔ)對股權分置改革正確思路的規范概括。其基本含義是未來(lái)非流通股轉為可流通時(shí)，由于會(huì )導致流通股股價(jià)下跌，因此，流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí)，非流通股股東要作出相應承諾，并采取相應措施充分保護流通股股東的利益不受損。顯然，這是一種雙向承諾。
把對價(jià)概念引入股權分置改革的特殊內涵如下：
·對價(jià)的雙方是流通股和非流通股兩類(lèi)股東。
·對價(jià)的標的物是非流通股的可流通權。非流通股要流通，導致流通股股價(jià)下跌，會(huì )給股民造成損失，非流通股股東可流通權的獲得必須要與股民對價(jià)才能實(shí)現。
·對價(jià)的前提是：一方為達到其經(jīng)濟利益的最優(yōu)化，對可能給另一方造成的損失給予一個(gè)承諾來(lái)進(jìn)行保護。
在西方規范的股市中，上市公司發(fā)起人股東持有股份的可流通屬性是與生俱來(lái)的，非流通股需要時(shí)就會(huì )流動(dòng)出來(lái)，并不受與中小股東對價(jià)的約束。為何我國上市公司大股東所持非流通股的流通屬性就不是與生俱來(lái)呢？我國特殊的政策原因，導致上市公司發(fā)起人大股東在其持有的股份轉入可流通問(wèn)題上信息披露不充分，對這一給社會(huì )公眾股東造成的風(fēng)險既沒(méi)披露，更無(wú)防范措施公示。因此，我國非流通股要獲得流通權就必須要靠和流通股股東對價(jià)、通過(guò)贖買(mǎi)或者承諾才能實(shí)現。
·對價(jià)中雙方的承諾。對價(jià)的雙方是非流通股股東必須承諾不損害流通股股東的利益。因此用往前看和發(fā)展的觀(guān)點(diǎn)，這種對價(jià)的前提是以一個(gè)明確的預期來(lái)保證流通股股東不受損失。而一旦非流通股股東承諾了這種預期，流通股股東則應同意給予非流通股的流通權。因此，只要對價(jià)是建立在未來(lái)一旦發(fā)生非流通股可流通時(shí)，以流通股股東接受非流通股股東愿意提供的一個(gè)承諾來(lái)保證流通股股東利益不受損失的基礎上，雙方的對價(jià)就實(shí)現了。
可流通底價(jià)的設定是對價(jià)理論的最好應用
所謂可流通底價(jià)是指非流通股股東在其所持有的非流通股從固化狀態(tài)轉入可流通時(shí)，在價(jià)格上向流通股股東承諾的最低限價(jià)，即非流通股只有在這一價(jià)格之上才可賣(mài)出。而可流通底價(jià)的制定是由兩類(lèi)股東博弈而來(lái)的，從流通股股東的利益來(lái)說(shuō)，高價(jià)入市的歷史現實(shí)必然要求大股東本著(zhù)“只有解放股民，才能最后解放自己”的原則制定對價(jià)。
對大股東來(lái)說(shuō)，由于股價(jià)與其利益已由不相關(guān)進(jìn)入正相關(guān)狀態(tài)，通過(guò)內部注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)重組，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和治理結構水平，以及外部良好的宏觀(guān)經(jīng)濟走勢和相應的增發(fā)配股、送股除權等外部因素，這一底價(jià)在未來(lái)一個(gè)時(shí)期的發(fā)展中，是可以實(shí)現的。顯然，這一可流通底價(jià)是絕對高于上市公司現有股價(jià)的。
在解決股權分置過(guò)程中，價(jià)格的預期是關(guān)鍵。如果大盤(pán)持續下跌，甚至跌到了1000以下，那時(shí)很多股票的凈資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)非常接近，非流通股股東在獲得流通權的同時(shí)卻沒(méi)有獲得溢價(jià)權，而流通股股東卻遭受了巨大的損失，因此，流通股股東的損失全部由非流通股股東來(lái)補償就力不從心了。外部的大盤(pán)變化進(jìn)一步導致了當事雙方無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)，而這種無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)導致預期的不明朗，又導致進(jìn)一步的市場(chǎng)下跌。如此循環(huán)往復市場(chǎng)呈一個(gè)下降的趨勢。
一個(gè)高于現價(jià)的可流通底價(jià)的確定，將使流通股股東和非流通股股東雙方利用非流通股流通所釋放出的巨大價(jià)值，實(shí)現雙向補償，是對雙方都有利的。流通本身的價(jià)值同樣體現在一個(gè)高于現價(jià)的可流通底價(jià)上，通過(guò)流通釋放出來(lái)的價(jià)值來(lái)彌補流通股股東和非流通股股東雙方在這一過(guò)程中由于各自讓步造成的損失，最終求得雙贏(yíng)。
認清股權分置改革的幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題
股權分置改革是一個(gè)艱巨的過(guò)程
解決股權分置既是我國資本市場(chǎng)實(shí)現規范化、國際化和進(jìn)一步市場(chǎng)化的目標，也
是尊重歷史、著(zhù)眼未來(lái)、保護中小投資人利益的重大舉措。股權分置問(wèn)題是中國資本市場(chǎng)1400家上市公司獨有的歷史遺留問(wèn)題。同時(shí)，由于股權分置改革會(huì )產(chǎn)生巨大價(jià)值并引發(fā)財富的重新分配，因此必將牽動(dòng)各方利益，付出一些代價(jià)，經(jīng)歷一些波折是完全正常的。解決中國股市股權分置問(wèn)題既要遵守資本市場(chǎng)的基本規律，實(shí)現市場(chǎng)化的最終目標，又要考慮到在解決這一矛盾的過(guò)程中沒(méi)有海外的成熟經(jīng)驗可以借鑒，只能根據中國市場(chǎng)經(jīng)濟的現實(shí)國情加以解決。
不同的上市公司應采取不同的模式
深滬股市有近1400家上市公司，它們不僅在行業(yè)、規模、效益等上市公司的一般屬性上各不相同，而且在歷史形成過(guò)程、經(jīng)濟屬性、股權分類(lèi)的特殊屬性上差異也很大。例如，在1400家上市公司中有800多家國有控股和參股的上市公司，而且還有約500家民營(yíng)和外資控股以及三種性質(zhì)的大股東共融一身的情況。其中，國有和國有控股的上市公司劃分為國家股和國有法人股，在國家股中又分為中央國有和2級甚至3級地方國有；在國有法人股中則又區分為企業(yè)法人股和諸如學(xué)校、醫院、科研單位、媒體等類(lèi)的事業(yè)單位法人股。政府和各級國資委大股東主體之間在國有股問(wèn)題上的關(guān)系還不夠清晰，及其決策慢、協(xié)調鏈條長(cháng)的條件所限，實(shí)施過(guò)程中需要磨合的環(huán)節多，情況十分復雜。
各類(lèi)上市公司是不可能由監管部門(mén)采用一刀切的對價(jià)模式的，只能在“統一組織、分散決策”的基本原則下，由上市公司根據自身經(jīng)濟性質(zhì)、規模、行業(yè)和效益的特點(diǎn)由兩類(lèi)股東博弈，自主決定解決股權分置的對價(jià)模式。通過(guò)試點(diǎn)摸索出幾種能夠分別適用于效益好的上市公司、垃圾股的上市公司；國有上市公司、民營(yíng)上市公司；規模較大的上市公司、中小企業(yè)板的上市公司；A＋H股的上市公司、A＋B股的上市公司，并能夠在價(jià)值提升和創(chuàng )造中實(shí)現對價(jià)的股權分置改革的創(chuàng )新模式。上市公司根據自身特點(diǎn)和市場(chǎng)認同度的情況解決股權分置的思路也會(huì )逐步清晰，加上政策的積極引導，就會(huì )實(shí)現從亂到治、從分散到統一的進(jìn)程。
股價(jià)是股權分置改革成功的重要標準
股權分置改革從提出至今已困擾了中國資本市場(chǎng)長(cháng)達46個(gè)月之久，大盤(pán)點(diǎn)位從2001年5月的2240點(diǎn)跌到了現在的1100多點(diǎn)，事實(shí)上已形成了慢性股災。導致這場(chǎng)慢性股災的最重要因素是政策因素，在當前大盤(pán)如此低的點(diǎn)位上，股市的融資等全部功能幾近喪失，券商全行業(yè)虧損，股民深度套牢，場(chǎng)外資金進(jìn)不來(lái)，主要是股權分置這一制度性障礙和解決這一難題的政策不明。我們正是要通過(guò)這次股改，消除這一壓抑中國股市大盤(pán)的制度性障礙，并在這一過(guò)程中遵守市場(chǎng)規律，如此操作，大盤(pán)理應上漲。
從國家經(jīng)濟發(fā)展的角度看，無(wú)論是從宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)需要尋找“新的增長(cháng)點(diǎn)”，還是從化解金融系統風(fēng)險以及四大銀行的改制及上市來(lái)看，都決定了我們需要股市盡快振作起來(lái)，通過(guò)大盤(pán)上漲來(lái)實(shí)現上述目標。因此，檢驗這場(chǎng)決定中國資本市場(chǎng)轉折的股權分置改革成功與否的標志，就是在內容上消除股權分置障礙，在表象上是通過(guò)股改后，個(gè)股的股價(jià)上漲，從而帶動(dòng)整個(gè)大盤(pán)的理性恢復性上漲。
因此，無(wú)論從局部還是從總體看，都應在下述三種結局對這次股改的成功與否作出判斷。
1、推出股改方案后，個(gè)股和大盤(pán)繼續下跌，是失敗。我們肯定在操作環(huán)節存在失誤，而不被市場(chǎng)和投資人認同。
2、公布試點(diǎn)企業(yè)名單后，個(gè)股上漲；實(shí)施股改方案后，出現下跌，同樣是失敗。其中間上漲僅是投機性假象。
3、只有實(shí)施股改方案后，個(gè)股實(shí)現了持續穩定的上漲，進(jìn)而帶動(dòng)大盤(pán)上漲，才表明改革的成功。
在《國九條》的指導下推出的以對價(jià)形式進(jìn)行股權分置改革的方向應該被肯定，它摒棄了四年來(lái)按市價(jià)減持自然并軌方式對股市的困擾。但是如果大盤(pán)的點(diǎn)位繼續下跌，就喪失了釋放“流通權溢價(jià)”的價(jià)值空間，流通股股東即使得到了送股的好處，仍然會(huì )因為大盤(pán)點(diǎn)位的下跌被抵消；而非流通股送出股后剩余股份的溢價(jià)流通權價(jià)值也基本落空，送出股后反而吃虧更大，他們就不再愿意送，這場(chǎng)改革將無(wú)法向前推進(jìn)。因此，檢驗這場(chǎng)股權分置改革的重要標準是大盤(pán)上漲，我們至少要高于現有的點(diǎn)位，應以股價(jià)論成敗。
資本市場(chǎng)應發(fā)揮更大的作用
《國九條》明確指出：大力發(fā)展資本市場(chǎng)是黨中央和國務(wù)院從全局和戰略出發(fā)作出的重大決策。隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的深入發(fā)展，必須建立以資本市場(chǎng)為主體框架的現代金融體系。金融是現代經(jīng)濟的心臟，既是經(jīng)濟發(fā)展的動(dòng)力所在，也是危機暴發(fā)的根源所在。銀行、證券、保險三位一體，構成現代金融的核心，已經(jīng)為發(fā)達國家的實(shí)踐所證明。從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家的經(jīng)驗數據判斷，在發(fā)達國家的社會(huì )總融資額中，直接融資比例通常在60%左右，而我國資本市場(chǎng)近年來(lái)直接融資額的比例在1998年曾一度達到占社會(huì )總融資額的15%，但從2001年按市價(jià)減持國家股政策后，這一比例卻直線(xiàn)下降。2002年跌到4%，在近2萬(wàn)億元的融資總額中，股市融資僅為900億元左右；2003年和2004年則跌到3%，在近3萬(wàn)億元的融資總額中，股市融資僅在800-1000億元之間徘徊；2005年預計不會(huì )超過(guò)500億元，已跌到1.5%左右的低谷。
嚴峻的形勢要求肩負重任的中國資本市場(chǎng)必須振作起來(lái)。正是在這樣的背景下，《國九條》才強調指出：推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的任務(wù)是：以擴大直接融資、完善現代市場(chǎng)體系、更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場(chǎng)。在未來(lái)中國的改革和發(fā)展中，擴大股市直接融資，在社會(huì )融資總額中的比例必然是我國金融改革的發(fā)展方向。
股權分置難題的解決是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵
當前的這場(chǎng)股權分置改革，無(wú)論是從中國經(jīng)濟體制改革涉及到所有制的推進(jìn)上看，還是從中國資本市場(chǎng)最終要實(shí)現國際化、市場(chǎng)化、規范化的大目標看，已成為當前壓抑中國資本市場(chǎng)的一座大山。這座大山不推翻，中國資本市場(chǎng)就不能迅速進(jìn)入健康發(fā)展的軌道，甚至引發(fā)金融系統和社會(huì )穩定的風(fēng)險。此外，面臨中國經(jīng)濟總量和資本市場(chǎng)規模的進(jìn)一步發(fā)展，IPO的規模和速度會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展規模的需要呈加速的趨勢。隨著(zhù)IPO新股的發(fā)行，不解決股權分置問(wèn)題，我們將進(jìn)一步陷入兩難困境。其一，若在新股發(fā)行上改變股權分置的政策，超前推出“新老劃斷”，就會(huì )造成現有1400家股票同比價(jià)格的下降，加大7000萬(wàn)投資人的損失。其二，繼續容忍新股IPO的發(fā)行采用股權分置，非流通股就會(huì )越積越多，矛盾越來(lái)越大，解決起來(lái)越來(lái)越困難。資本市場(chǎng)的制度性改革和發(fā)展不可能停滯下來(lái)等待股權分置的解決。正由于股權分置問(wèn)題的上述特點(diǎn)，把這一矛盾留給后人解決是不負責任的。我們已沒(méi)有時(shí)間繼續猶豫和徘徊。既然解決股權分置戰役的序幕已經(jīng)拉開(kāi)，必然是“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”。這是一場(chǎng)真正的事關(guān)國家經(jīng)濟安全發(fā)展和社會(huì )穩定的背水一戰。
確保大盤(pán)穩中有升是順利解決股權分置的前提
4年來(lái)中國股市持續下跌到近千點(diǎn)，導致股市的所有功能都消失了，且對國民經(jīng)濟的持續發(fā)展以及金融系統的金融安全、政治和社會(huì )局面的穩定都已經(jīng)構成威脅。堅持市價(jià)減持的人就認為這是正常的；堅持"股市賭場(chǎng)論"的人認為投資股票都是投機者和賭徒，政策不應該偏向于賭徒。這跟國九條指示精神是完全不一致的。所以這場(chǎng)股改之戰，之所以持續4年，就是因為理論和政策上對這樣一個(gè)特殊性的矛盾，缺乏明確的辨析，即完全以對價(jià)推進(jìn)改革，保護流通股股東的利益。值此關(guān)鍵時(shí)刻，只有依靠政府的有形之手支持才能打贏(yíng)這場(chǎng)仗。政策上必須堅定不移，以實(shí)事求是、尊重國情來(lái)解決股權分置矛盾的問(wèn)題。
解決股權分置實(shí)屬中國股市的重大結構調整。這樣的一場(chǎng)變革必須在一個(gè)穩中有升的大盤(pán)點(diǎn)位上進(jìn)行才有意義。在當前解決股權分置的試點(diǎn)過(guò)程中，由于種種原因使得投資人的信心和對政策的信任還沒(méi)有建立，股市仍在一個(gè)下跌慣性的通道中持續走低。如果任其發(fā)展下去，流通股的股票市價(jià)和非流通股協(xié)議轉讓的凈資產(chǎn)價(jià)進(jìn)一步接近，事實(shí)上就沒(méi)有了非流通股的“流通權溢價(jià)”，就喪失了2004年頒布的《國九條》的意義和今天來(lái)之不易的用對價(jià)理論解決股權分置的前提。將完全錯過(guò)一個(gè)保護投資人利益，用對價(jià)理論順利解決股權分置難題的時(shí)機。
事實(shí)上當前中國股市面臨總量和結構的雙重矛盾。大盤(pán)超跌是股權分置結構性矛盾的痼疾所致，而這一矛盾的解決又必須依托穩中有升的股市大盤(pán)才能化解。顯然中國股市目前就像一個(gè)病人，由于肺部感染，體溫上升到40度，此時(shí)最重要的是要“壓冰塊”先讓病人體溫降到?jīng)]有危險的程度，以贏(yíng)得根除病灶的時(shí)間。而如果沒(méi)有先壓冰塊降溫的手段，必將喪失治本、根除病灶的前提。當前，政府運用有形之手從總量上穩定股市，就是要為這次順利解決股權分置、根除病灶贏(yíng)得時(shí)機，用有形之手完善市場(chǎng)機制，順利轉軌，而不是形成一個(gè)不斷“壓冰塊、撤冰塊、再壓冰塊”的反市場(chǎng)經(jīng)濟機制。就當前大盤(pán)的點(diǎn)位和解決股權分置的關(guān)系來(lái)說(shuō)，在解決股權分置的攻堅戰中，政府應堅持果斷的措施，輔之以必要的總量調控手段，為股權分置改革保駕護航。
用有形之手實(shí)施總量調控，穩定大盤(pán)
運用有形之手實(shí)施總量調控應是多管齊下。首先從財政政策上入手，一是減免紅利稅，扶持目前處于困境中的證券行業(yè)；二是從國有資本經(jīng)營(yíng)預算、國家公共預算和 外匯儲備中集中資金，建立這一特殊時(shí)期穩定股市的發(fā)展基金。這一基金入市，不僅可以穩定股市大盤(pán)，有利于股市的制度性轉軌，而且國家既是國有股的代表，也是流通股的代表，形成兩類(lèi)股東利益均衡。對價(jià)補償，把入市風(fēng)險降到最低。其次，應加快 商業(yè)銀行基金管理公司的組建和運作，為銀行基金、 企業(yè)年金盡快入市提供政策性支持。第三，國家應授權具創(chuàng )新條件的大證券公司作為發(fā)起人，面向非官方的國內外機構發(fā)行具有一定規模的主要購買(mǎi)實(shí)施解決股權分置方案的上市公司股票的專(zhuān)項基金。第四，適當并逐步擴大QFII的額度，增加其參與深滬股市股票買(mǎi)賣(mài)的力度。
在中國股市的這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，必須抓住主要矛盾。既然是開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，就必須確保股權分置改革的成功。為此不可能不付出代價(jià)。
(作者單位：劉紀鵬首都經(jīng)貿大學(xué)教授、伍裝中國社會(huì )科學(xué)院研究生院投資系)
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