上半年開(kāi)閘放水？
近期，系列政策法規為證券信用交易打開(kāi)了通道。新《證券法》刪除了對融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化；《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》?征求意見(jiàn)稿?明確規定符合條件的券商可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)；《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》要求適時(shí)推出證券信用交易制度的有關(guān)方案，為資金合規入市創(chuàng )造條件。而擬議中的《證券交易融資融券業(yè)務(wù)管理規定》有望在上半年發(fā)布，信用交易的恢復如箭在弦。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)黃湘平指出積極推動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展對市場(chǎng)發(fā)展和行業(yè)發(fā)展具有重要意義。融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于完善股價(jià)形成機制活躍市場(chǎng)。證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)可促進(jìn)行業(yè)盈利模式的轉型拓展創(chuàng )新空間增強證券行業(yè)的競爭力。目前積極推動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)具備有利條件。我國證券市場(chǎng)監管體系正逐步完善監管能力大大加強已能滿(mǎn)足融資融券業(yè)務(wù)監管的需要。一批證券公司已基本具備開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的條件。
黃湘平進(jìn)一步表示在融資融券的制度設計上既要充分借鑒境外已有的經(jīng)驗教訓又要兼顧我國證券業(yè)轉軌時(shí)期的實(shí)際情況。融資融券業(yè)務(wù)對券商的風(fēng)險控制能力提出了更高的要求。要充分研究融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險高度重視風(fēng)險防范建立有效的內控機制。要建立各項風(fēng)險控制指標使風(fēng)險控制貫穿整個(gè)業(yè)務(wù)流程。建立健全融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)控組織體系完善事前、事中、事后的風(fēng)險控制措施。
而證券業(yè)內對開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)更是持普遍歡迎態(tài)度。一位業(yè)內人士稱(chēng)，融資融券是資本市場(chǎng)發(fā)展應具有的基本功能，各國資本市場(chǎng)均建立了證券融資融券交易制度。通過(guò)融資融券可增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提供風(fēng)險回避手段，提高資金利用效率。
誰(shuí)動(dòng)這塊蛋糕？
融資融券業(yè)務(wù)推出后，哪些券商有資格分享這道大餐？太平洋證券研發(fā)部一位分析師認為，對資本實(shí)力、業(yè)務(wù)水平、市場(chǎng)影響參差不齊的各家券商來(lái)說(shuō)，機會(huì )并不是完全平等的；在分類(lèi)監管框架下，創(chuàng )新類(lèi)券商和部分實(shí)力較雄厚的規范類(lèi)券商最有可能獲得融資融券業(yè)務(wù)。
據介紹，作為證券融資融券交易的中介機構和主要參與者，券商承擔對客戶(hù)信用交易活動(dòng)的直接監管，面臨各種風(fēng)險。券商實(shí)力的強弱、治理結構是否規范、自律和監管能力的高低是開(kāi)展融資融券交易的重要條件。融資融券實(shí)施后，盡管券商可以通過(guò)證券金融公司的轉融通開(kāi)展業(yè)務(wù)，但具有良好信譽(yù)和較強融資能力的券商在新一輪的競爭中無(wú)疑更占有優(yōu)勢地位。
與國外發(fā)達的證券市場(chǎng)相比，我國券商的融資渠道十分狹窄，除自有資金外，基本上只有同業(yè)拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款等幾種渠道。目前在近１３０家證券公司中，有８０多家具有人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì )員資格，只有部分券商獲準進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。因此，是否具備人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì )員資格，是否獲準進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，可能作為發(fā)放融資融券業(yè)務(wù)的重要條件。
這位人士表示，中小券商即使獲得融資融券，其業(yè)務(wù)規模也受到凈資本額的限制。按照《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》?征求意見(jiàn)稿?規定，券商凈資本決定融資融券的規模：對單個(gè)客戶(hù)融資業(yè)務(wù)規模不得超過(guò)凈資本的１％；對所有客戶(hù)融資業(yè)務(wù)規模不得超過(guò)凈資本的１０倍；對單個(gè)客戶(hù)融券業(yè)務(wù)規模不得超過(guò)凈資本的１％；對所有客戶(hù)融券業(yè)務(wù)規模不得超過(guò)凈資本的１０倍。
這樣一來(lái)，資本實(shí)力雄厚的大券商將成為融資融券盛宴的主要吞食者，占據大部分市場(chǎng)份額，大客戶(hù)將日趨向凈資本雄厚的券商集中，中小券商則只能吃一點(diǎn)殘羹剩飯，證券行業(yè)分化和優(yōu)勝劣汰趨勢不可避免。這就意味著(zhù)，融資融券業(yè)務(wù)的推出將是促進(jìn)券業(yè)分化重組的有力助推器，新一輪并購重組的大幕即將拉開(kāi)。
這位人士稱(chēng)，目前已通過(guò)評審的創(chuàng )新類(lèi)券商和規范類(lèi)券商各有１５家，這些券商將是首批融資融券業(yè)務(wù)許可證的有力爭奪者。融資融券業(yè)務(wù)有利于這些資本實(shí)力雄厚的大型券商進(jìn)一步做大做強。
做空機制起錨？
一石激起千層浪。融資融券開(kāi)閘傳遞出多重信號。信號之一就是，資本市場(chǎng)做空機制從此拉開(kāi)大幕。業(yè)內人士認為，融資融券，包括券商對投資者的融資、融券，金融機構對券商的融資、融券。市場(chǎng)通常說(shuō)的融資融券，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡(jiǎn)單地說(shuō)，融資是借錢(qián)買(mǎi)證券；融券是借證券賣(mài)錢(qián)。融資融券的本質(zhì)就在于暗示國內股市的做空機制即將推出。
我國股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。而融資融券和做空機制、股指期貨等是配套聯(lián)在一起的，將會(huì )同時(shí)為資金規模和市場(chǎng)風(fēng)險帶來(lái)巨大的放大效應。國家放開(kāi)融券限制，實(shí)際上是為未來(lái)股市引入股指期貨等做空機制創(chuàng )造條件。融資融券和做空機制的結合，可以使投資者在下跌的市道中也能夠賺錢(qián)。
市場(chǎng)人士進(jìn)一步表示，融資融券尤其是融券的賣(mài)空機制是以后實(shí)施股指期貨等金融衍生工具交易必不可少的制度基礎。從證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看，各種創(chuàng )新都需要賣(mài)空機制。股指期貨期權、股票期貨期權等的條件之一就是存在賣(mài)空套利機制。我國證券市場(chǎng)不斷創(chuàng )新，引進(jìn)股指期貨期權、股票期貨期權，以及開(kāi)發(fā)ＥＴＦ等新產(chǎn)品，都需要以做空機制為前提。因此，從程序的合理性上來(lái)看，應先推出融資融券，再推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品交易。
如何控制風(fēng)險？
提起融資融券，人們很容易想起“買(mǎi)空賣(mài)空”，以及幾年前的透支和三方監管等信用交易。這些信用交易盡管為活躍市場(chǎng)、推動(dòng)股價(jià)上漲立下了汗馬功勞，但也引發(fā)了高度投機、高風(fēng)險。目前，證券市場(chǎng)尚處于恢復期，行情不穩定就很容易造成投資者在融資后面臨很大風(fēng)險；而且，融資融券業(yè)務(wù)本身就蘊涵著(zhù)多方面的風(fēng)險因此，建立健全完善的控制機制就成為推行融資融券業(yè)務(wù)的。
業(yè)內人士認為，規避融資融券帶來(lái)的風(fēng)險，可以采取多種措施，比如，最高人民法院對信用帳戶(hù)的性質(zhì)和權限做出相關(guān)司法解釋?zhuān)唤⑿庞媒灰椎膶?zhuān)用席位以防止利用信用交易做莊的行為。對證券公司開(kāi)展融資融券實(shí)施準入制管理控制融資融券業(yè)務(wù)總規模明確質(zhì)押證券品種類(lèi)別和質(zhì)押比率建立以?xún)糍Y本為核心的融資融券業(yè)務(wù)規?？刂企w系；證券公司要做好客戶(hù)風(fēng)險評估對客戶(hù)資質(zhì)進(jìn)行認定對符合要求的客戶(hù)才能開(kāi)立信用賬戶(hù)辦理融資融券業(yè)務(wù)；要量化融資質(zhì)押證券強制平倉的預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)。實(shí)施逐日盯盤(pán)管理、資金證券結算逐日對賬等措施以確保平倉及時(shí)有效，等等。
業(yè)內人士稱(chēng)，《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》和《證券公司凈資本計算規則》?征求意見(jiàn)稿?為防范相應風(fēng)險奠定了基礎。通過(guò)以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險控制指標對證券公司進(jìn)行風(fēng)險監管符合國際慣例有利于提高證券公司外部監管和內部控制有效性有利于推動(dòng)優(yōu)質(zhì)、合規公司創(chuàng )新發(fā)展和做優(yōu)做強。
全國人大財經(jīng)委證券法修改起草工作小組組長(cháng)許健表示在有效的監管之下融資融券的風(fēng)險將大大降低因客戶(hù)融資融券存在抵押且具備平倉機制保障對證券公司而言不會(huì )形成風(fēng)險。另外國外通行的做法是從貨幣供應量中拿出一部分提供給證券市場(chǎng)體系開(kāi)展信用交易因此從宏觀(guān)看融券不會(huì )引起過(guò)多的貨幣投放。（黃華）
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