投資的目的是邁向財務(wù)自由之路。對于每月只有幾百元或一千元做基金定投的小投資者來(lái)說(shuō)是如此，對于每月有數百萬(wàn)到數千萬(wàn)可支配收入的超級富豪也是如此。我們不僅希望達到投資效果，還希望擁有盡可能高的投資效率——簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是在控制風(fēng)險的前提下將收益最大化，或者在保證收益的前提下將風(fēng)險最小化。
此外，投資者必須考慮風(fēng)險和收益之外的問(wèn)題：投資目標是否具備足夠的流動(dòng)性（你能迅速把它們以公平的價(jià)格賣(mài)掉嗎）？稅收效率如何（有多少收益會(huì )被政府拿走）？投資期限是否與你的時(shí)間軸搭配（70歲的老人大量投資股票，和20歲的年輕人大量投資短期融資券券一樣滑稽）？在投資收益中，有多少是以股息或利息的形式出現，多少是以資本利得的形式出現？
投資者的投資組合越復雜，資金越多，以上問(wèn)題就越復雜。所以在發(fā)達國家，你往往需要一個(gè)專(zhuān)業(yè)理財咨詢(xún)師幫你選擇投資對象，而這些理財咨詢(xún)師的收費高達每小時(shí)上百美元。在中國，你需要閱讀大量財經(jīng)報刊、基金廣告和BBS熱門(mén)帖子來(lái)獲得對市場(chǎng)的認識。不過(guò)，有一種產(chǎn)品可以大大簡(jiǎn)化你的投資組合，減少你付出的汗水，同時(shí)又不損害你的收益。這種產(chǎn)品只有短短三十年的歷史，在全球股票和債券市場(chǎng)上僅占據10%左右的份額，但它深刻改變了金融界的狀況，也改善了無(wú)數投資者的業(yè)績(jì)。這種產(chǎn)品就是指數基金。
90%的理財咨詢(xún)師和基金銷(xiāo)售人員都不會(huì )向你推薦指數基金?；鸾?jīng)理、分析師和交易員更是痛恨指數基金，因為它基本不需要管理（再平衡除外），價(jià)格低廉，斷絕了投資管理界的財路。只有寥寥無(wú)幾的金融專(zhuān)業(yè)人士，例如先鋒集團創(chuàng )始人John Bogle和股神WarrenBuffet會(huì )向你推薦指數基金。其他人則會(huì )用一大堆謊言來(lái)攻擊指數基金，這毫不稀奇，因為主動(dòng)型基金最害怕的就是指數基金。不要輕易被他們的謊言蒙蔽；以下是我對其中一些謊言給出的解答。
謊言之一：“指數基金只能達到平庸的收益，你希望成為平庸的投資者嗎？”
啊哈，如果指數基金是平庸的，那么大部分主動(dòng)型基金就是笨蛋加傻瓜。美國和歐洲的例子我們就不提了，看看中國吧：2007年收益率最高的30只基金，有6只是指數基金；收益率最高的10只基金有3只是指數基金；收益率最高的基金是深證100ETF基金。從2006年初到2007年5月30日，大部分基金都沒(méi)有跑贏(yíng)滬深300指數；這些基金在2007年6月的震蕩行情中找回了面子，一度大幅度領(lǐng)先指數，但領(lǐng)先優(yōu)勢在7月的上漲行情中又失去了。
如果你的投資業(yè)績(jì)可以超過(guò)80%的投資者，那么我可不認為這是“平庸”。選擇滬深300指數或中證100指數基金，你過(guò)去兩年內的任何時(shí)候都可以超過(guò)80%的主動(dòng)型基金，在有些時(shí)候可以超過(guò)99%的主動(dòng)型基金。到底誰(shuí)更平庸呢？指數基金還是主動(dòng)型基金？
謊言之二：“指數基金的波動(dòng)更加劇烈，風(fēng)險高于主動(dòng)型基金。”
這是一個(gè)常識性問(wèn)題——一個(gè)由300只或450只股票組成的大股票池，和一個(gè)由30只或45只股票組成的小股票池，誰(shuí)的波動(dòng)性更大？即使沒(méi)有學(xué)過(guò)投資組合理論，你也應該知道后者發(fā)生劇烈波動(dòng)的可能性遠大于前者，從長(cháng)期看來(lái)更是如此。中國的大部分主動(dòng)型基金持倉都相當集中，某些重倉股可以占到5%甚至7%，而滬深300中所占比例最大的重倉股也沒(méi)有超過(guò)2%。分散的組合不一定可以導致更高的收益，但它幾乎肯定可以降低風(fēng)險。
如果你不相信指數基金具有更低的風(fēng)險，我建議你自己動(dòng)手做一個(gè)小小的對比——隨機挑選5只主動(dòng)型基金，把它們的凈值變動(dòng)情況復制下來(lái)，粘貼到Excel表格里，計算它們的風(fēng)險（標準差），然后和滬深300指數的風(fēng)險（標準差）做對比。我敢保證，其中至少有4只基金的風(fēng)險比滬深300指數更高。數據能夠說(shuō)明一切，而主動(dòng)型基金最害怕的就是比拼數據。
謊言之三：“指數基金將在熊市時(shí)遭受滅頂之災，而主動(dòng)型基金可以幫助你逃脫熊市。”
前半句話(huà)是正確的——指數基金在熊市時(shí)的確什么都不能做，只能眼睜睜看著(zhù)財富縮水?？墒切苁械絹?lái)的時(shí)候一切都會(huì )下跌。主動(dòng)型基金真的可以帶你逃脫熊市嗎？
在中國，這是一個(gè)偽命題，因為中國基金產(chǎn)業(yè)的興起是2005年以后的事情，那時(shí)大熊市已經(jīng)結束了。2007年2月27日或5月30日的市場(chǎng)波動(dòng)根本算不上熊市，所以我們根本無(wú)法比較主動(dòng)型基金在熊市是不是能夠打敗指數。在美國和歐洲，我們可以從數據中得出結論——不能。在1987年和2000年的股災中，大部分主動(dòng)型基金跌的比指數還慘。
關(guān)鍵在于我們無(wú)法分辨熊市會(huì )在什么時(shí)候來(lái)臨。沒(méi)有人知道明天股票會(huì )漲還是會(huì )跌。主動(dòng)型基金在牛市里已經(jīng)遠遠落后于指數，在熊市的命運我們無(wú)從知曉；即使假設它在熊市里可以稍微跑贏(yíng)指數，難道我就應該選擇它嗎？我寧可選擇一輛在任何路況下都能跑到平均水平以上的汽車(chē)，也不會(huì )選擇一輛在泥濘地里跑的不錯，卻在公路上跑不出速度的奇怪跑車(chē)。
謊言之四：“主動(dòng)型基金的經(jīng)理人具有選股能力和擇時(shí)能力，而指數基金沒(méi)有。所以主動(dòng)型基金更好。”
不錯，許多主動(dòng)型基金的確具有選股和擇時(shí)能力，但許多基金沒(méi)有。好的基金經(jīng)理和壞的基金經(jīng)理互相抵消了，而且好的基金經(jīng)理經(jīng)常跳槽。在基金經(jīng)理平均任期只有一年半的世界上，你怎么能夠指望選中一個(gè)巴菲特或彼得-林奇？
讓我們假設你能夠選中一個(gè)能力不錯的基金經(jīng)理人。你需要首先付出大約5%的申購費來(lái)獲得他的服務(wù)，然后你還要每年付出大約1%-2%的管理費?；饍糁狄呀?jīng)包含了交易費用和印花稅。假設你的投資周期是一年，那么為了獲得這個(gè)經(jīng)理人的能力，你首先放棄了6%-7%的投資收益。選擇指數基金，你不用支付申購費，管理費只有0.25%-0.5%，幾乎沒(méi)有放棄任何投資收益。如果你認為你選中的基金經(jīng)理人值這么多錢(qián)，那就大膽前進(jìn)吧。
或許，在你支付了5%的申購費之后，突然聽(tīng)說(shuō)那個(gè)基金經(jīng)理人跳槽了。恭喜你，你的投資總額永久性地減少了5%，這可不是一個(gè)小數目。你還想再用5%的投資總額來(lái)做一次挑選經(jīng)理的實(shí)驗嗎？
謊言之五：“主動(dòng)型基金的專(zhuān)業(yè)化管理可以節約大量成本，從而達到更高的投資效率。”
主動(dòng)型基金的確比散戶(hù)的投資成本更低，但不可能低于指數基金。原因很簡(jiǎn)單——指數基金幾乎不做交易，幾乎不雇用研究人員，幾乎不花大錢(qián)挖基金經(jīng)理。除了營(yíng)銷(xiāo)、托管和極少數再平衡交易之外，指數基金的成本接近于0。主動(dòng)型基金無(wú)法做到這一點(diǎn)。
此外，在達到一定規模之后，主動(dòng)型基金的規模效應就變成了規模負效應。還記得去年年底發(fā)售的嘉實(shí)策略增長(cháng)基金嗎？它在一天之內募集了419億美元，變得尾大不掉，建倉階段就舉步維艱。幾百億的大資金入場(chǎng)或出場(chǎng)都是極其低效的，它無(wú)法投資于許多中小股票（流動(dòng)性不足），只好去追捧大盤(pán)股。結果，大型主動(dòng)型基金和指數基金的差別越來(lái)越小，只是管理費用居高不下。僅僅半年之后，嘉實(shí)策略增長(cháng)基金的規模就下跌了一半。這是大型主動(dòng)型基金失敗的象征。
最后，主動(dòng)型基金經(jīng)理會(huì )不停地關(guān)閉他們的王牌基金，建立新基金或克隆基金，偶爾開(kāi)放舊基金，或者合并已經(jīng)存在的基金。這些事情真令人煩惱。如果你對一只主動(dòng)型基金非常滿(mǎn)意，而它恰好關(guān)閉了，那你就算有幾百萬(wàn)資金也只能臨淵羨魚(yú)，或者被迫選擇克隆基金。指數型基金的大門(mén)永遠不會(huì )向你關(guān)閉。它不會(huì )以保護投資者或避免市場(chǎng)波動(dòng)為借口而拒絕你。在基金行業(yè)，人們都說(shuō)：“投資者就是上帝”；可是，只有在指數基金，你才能真正品嘗到當上帝的滋味——沒(méi)有老鼠倉，沒(méi)有過(guò)度交易，沒(méi)有經(jīng)理跳槽，甚至沒(méi)有拒絕申購。這些本來(lái)都是你應該享受的權利，可是主動(dòng)型基金沒(méi)有給你。除了指數基金，你還有更好的選擇嗎？
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