近期，大豆在政策面壓力下出現大幅調整，但在通脹壓力和流動(dòng)性寬裕局面持續的情況下，從長(cháng)期角度看，大豆結構性牛市并未結束，無(wú)轉勢之憂(yōu)。

 

　　一、供應因素暫時(shí)淡化，需求主導走勢

　　1.美農業(yè)部報告奠定趨緊供應面

　　美國農業(yè)部在11月供需報告中再次下調了2010/2011年度美國大豆的單產(chǎn)，產(chǎn)量也由上月預測9276萬(wàn)噸下調至9185萬(wàn)噸，出口則上調至4273萬(wàn)噸，期末庫存也因此被下調至503萬(wàn)噸，較上月報告下降了30%。

　　從全球范圍來(lái)看，全球大豆供給量由之前的26011萬(wàn)噸減少至25736萬(wàn)噸，全球大豆需求量由之前的23849萬(wàn)噸增加至25467萬(wàn)噸。供給盈余由之前的2162萬(wàn)噸大幅縮減至269萬(wàn)噸。期末庫存方面，預計2010/2011年度全球大豆期末庫存為6141萬(wàn)噸，較上一年度略微增加101萬(wàn)噸，但庫存消費比較從上年度的25.3%下滑至24.1%。

　　隨著(zhù)美豆收割的完成，2010/2011年度大豆供需基本面由寬松向緊平衡轉變已基本確定。隨著(zhù)CBOT大豆期價(jià)漲至目前的1200美分，這一變化已得到了充分的消化，后市能否繼續上漲需要新的因素出現。

　　2.南美干旱尚未引起足夠關(guān)注

　　從目前來(lái)看，最有可能引發(fā)漲勢的是南美干旱。雖然前期干旱曾一度延誤南美大豆播種，但近期隨著(zhù)降雨的出現，南美大豆播種進(jìn)度逐漸加快，趕上了往年的水平。截止到上周末，阿根廷大豆播種完成1870萬(wàn)公頃中的35.8%，較去年同期提高2%；巴西播種完成預期面積的61%，略低于去年同期的62%。目前南美產(chǎn)區降雨頻繁，大豆播種加快，預計11月底可以完成播種，市場(chǎng)對南美干旱的擔憂(yōu)有所消退。

　　南美大豆明年3月份之后才能上市，而此間的天氣是影響后期產(chǎn)量的主要因素。當前拉尼拉等天氣是否會(huì )對后期大豆產(chǎn)量造成影響還有待進(jìn)一步觀(guān)望，南美大豆最終產(chǎn)量仍存在較大的不確定性。相信投資者還記得，2009年一季度正是由于干旱導致南美特別是阿根廷大豆產(chǎn)量出現大幅度下滑，令大豆率先擺脫經(jīng)濟危機帶來(lái)的熊市。未來(lái)南美大豆作物進(jìn)入生長(cháng)關(guān)鍵期，天氣因素仍需密切關(guān)注。

　　美豆產(chǎn)量及庫存的下調對市場(chǎng)形成較強支撐，期末庫存下滑的背后是中國旺盛的需求。根據本次美國農業(yè)部報告顯示，2010/2011年度中國消費將達到6885萬(wàn)噸，較上年度增加16%，中國進(jìn)口量也由去年的5034萬(wàn)噸上調至5700萬(wàn)噸。

　　二、冷靜對待宏觀(guān)調控壓力

　　正是由于中國需求因素在起主導作用，近期有關(guān)中國控制通脹、抑制需求的預期使市場(chǎng)產(chǎn)生了恐慌性下跌。但筆者認為，在整體通脹壓力和流動(dòng)性寬裕局面持續的情況下，從長(cháng)期角度看，商品市場(chǎng)的結構性牛市并未結束，雖然政策面壓力使商品市場(chǎng)大幅調整，但調整過(guò)后期價(jià)仍將上升。

　　從美聯(lián)儲和美國政府的舉動(dòng)看，美經(jīng)濟雖然處于復蘇之中，但仍顯脆弱，美聯(lián)儲選擇6000億的量化寬松的政策是基于美本國經(jīng)濟疲軟，寬松的貨幣政策對于經(jīng)濟復蘇有利。所以流動(dòng)性寬裕的局面并未從根本上改變。同樣，為了保持經(jīng)濟的穩定增長(cháng)，國內寬松的貨幣政策也很難在短期內發(fā)生變化。國內外流動(dòng)性寬裕的局面短期難以改變。

　　從資金面看，近期豆類(lèi)資金流出，持倉下滑，多空雙方選擇高位了結頭寸，顯示雙方對調整的認可，但總體持倉仍處于高位，顯示趨勢仍未結束。從CFTC基金持倉來(lái)看，基金仍是不斷加大凈多頭寸，對后市仍持有樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。目前基金的凈多持倉達到了歷年同期的最高位，龐大的凈多頭寸已經(jīng)超過(guò)了2007年的水平。

　　CBOT大豆基金持倉凈頭寸

　　我國政府在采取行政手段的同時(shí)也采取了一系列市場(chǎng)措施，增加市場(chǎng)供應。從本周開(kāi)始，黑龍江將向市場(chǎng)投放24.6萬(wàn)噸的地方儲備大豆，起拍價(jià)暫定為3633元/噸，對競拍企業(yè)的要求是日加工量應達500噸以上。目前黑龍江大豆的市場(chǎng)成交價(jià)格平均為3840元/噸，而此次拍賣(mài)大豆價(jià)格3633元/噸，遠低于市場(chǎng)成交價(jià)格。24.6萬(wàn)噸大豆僅滿(mǎn)足黑龍江省一周的加工量。黑龍江食用油生產(chǎn)企業(yè)每年大豆加工能力約900萬(wàn)噸，每天可處理3萬(wàn)噸大豆，24.6萬(wàn)噸地方儲備大豆只夠一個(gè)星期的壓榨量，故預計對市場(chǎng)的影響較小?？紤]到國儲大豆數量有限且不可能短期內大量拋售，因此為滿(mǎn)足國內需求，只有加大進(jìn)口一途。

　　中國海關(guān)總署統計數據顯示，1—10月我國累計進(jìn)口大豆4390萬(wàn)噸，同比增長(cháng)25.8％。其中，10月進(jìn)口大豆373萬(wàn)噸，較9月份464萬(wàn)噸環(huán)比減少19.6％，但同比增長(cháng)48%。根據船期推測，預計11月份中國大豆進(jìn)口量將達到350萬(wàn)噸，12月份和明年1月份進(jìn)口量將超過(guò)400萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，中國進(jìn)口并不會(huì )隨著(zhù)宏觀(guān)調控而出現萎縮，市場(chǎng)后期看漲的主要動(dòng)力猶存。

　　中國大豆月度進(jìn)口量同比增長(cháng)

　　三、結論及操作建議

　　大豆供應基本面并未發(fā)生明顯變化，供應趨緊仍是主基調。中國需求因素仍是市場(chǎng)看漲的主要動(dòng)力。短期內市場(chǎng)受?chē)艺哒{控壓力，繼續維持弱勢調整的可能較大，大豆后期要關(guān)注下方支撐4300一線(xiàn)的表現。操作上，建議投資者控制好倉位，短期輕倉操作，市場(chǎng)穩定后再考慮逢低買(mǎi)進(jìn)。