（轉前注：企業(yè)運營(yíng)現金流實(shí)際就是會(huì )計利潤或稱(chēng)會(huì )計盈余，與自由現金流不是同一個(gè)概念?，F實(shí)商業(yè)世界中，有很多企業(yè)擁有會(huì )計利潤，但不一定能夠創(chuàng )造自由現金流，能夠創(chuàng )造自由現金流的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。不能創(chuàng )造自由現金流的企業(yè)，其實(shí)際的內在價(jià)值----亦可稱(chēng)為股東價(jià)值很小，不值得投資。）
轉載自：barrons博客-從運營(yíng)現金流到自由現金流——通往內在價(jià)值的自由之路
在1994年的給股東的信中，巴菲特如此描述一個(gè)公司的內在價(jià)值：
“We define intrinsic value as the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life. Anyone calculating intrinsic value necessarily comes up with a highly subjective figure that will change both as estimates of future cash flows are revised and as interest rates move. Despite its fuzziness, however, intrinsic value is all- important and is the only logical way to uate the relative attractiveness of investments and businesses. ”
“我們把內在價(jià)值定義為在剩余的生命周期里從一個(gè)公司所能拿出的現金的折現。任何人對內在價(jià)值的計算都必然是一個(gè)高度主觀(guān)的數字。這個(gè)數字會(huì )隨對未來(lái)現金流的重新估計和利率的變化而變化。即便有模糊性，但內在價(jià)值仍然是評估投資和業(yè)務(wù)吸引力的一個(gè)最重要和唯一合理的方式。”
所以，內在價(jià)值說(shuō)到底就是現金的價(jià)值。但是，未來(lái)的現金需要折現才能用來(lái)計算今天的價(jià)值。而用什么現金呢？什么現金能夠從公司拿出來(lái)而不影響公司的運營(yíng)與發(fā)展呢？這就是自由現金流:FCF(Free Cash Flow)。
自由現金流的定義：FCF = EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital - Capex
EBIT:利息及稅前盈利
Non Cash：非現金，如攤銷(xiāo)折舊等。
Change in Working Capital：流動(dòng)資金變化
Capex：資本支出
為什么要用自由現金流而不用運營(yíng)現金流呢？讓我們看看這兩者的關(guān)系。在中國的會(huì )計準則下，運營(yíng)現金流可以表示為：
運營(yíng)現金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Change in Working Capital
運營(yíng)現金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital + Interest x Tax
運營(yíng)現金流= FCF + Interest x Tax + Capex
這里的Interest x Tax實(shí)際上就是利息所帶來(lái)的稅款的節省，也稱(chēng)作“Tax Shield”稅盾。所以?xún)烧叩年P(guān)系可以這樣表示：
運營(yíng)現金流 = 自由現金流 + 稅盾 + 資本支出
或者
自由現金流 = 運營(yíng)現金流 - 稅盾 - 資本支出
為什么要用利息及稅前盈利來(lái)算自由現金流呢？因為我們要看一個(gè)企業(yè)的現金。無(wú)論企業(yè)的債主還是股東，都有權拿走現金。但是為了估算一個(gè)企業(yè)本身的價(jià)值，就要看一個(gè)企業(yè)本身產(chǎn)生現金的能力，所以必須把利息的影響消除。
為什么要加回非現金部分呢？很簡(jiǎn)單，這些都不是現金。
為什么要減去流動(dòng)資金的變化呢？因為流動(dòng)資金的需求增加，也會(huì )吞噬現金。反過(guò)來(lái)，流動(dòng)資金需求的減少，反而會(huì )增加現金。流動(dòng)資金也是真金白銀。
為什么要減去資本支出呢？因為資本支出消耗現金。這在我對海油兄弟的分析中有所體現。嚴格的講，應該是維持性的資本投入消耗現金。但是，很難區分為持續公司運營(yíng)而支出的資本和新投資的資本支出。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，一般都會(huì )直接用總資本支出。
經(jīng)過(guò)一系列的調整，剩下的才是真正可以從公司拿走而不會(huì )影響公司運營(yíng)的“自由現金流”。有了自由現金流，計算公司的內在價(jià)值才有可能。
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