當我們說(shuō)股票低估的時(shí)候，往往說(shuō)的是居然股票每年的收益有百分8甚至更多。因此，當社會(huì )的資金不認為百分8是多高收益的時(shí)候，那么，低估意味的就是持有持有再持有。
（一）
股市的正?；貓笫嵌嗌?？這是所有進(jìn)入股票的資金要問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題。
根據1995年到2010年A股市值前100名的公司的統計，它的凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長(cháng)和凈資產(chǎn)收益率，得出非常相似的一個(gè)數據，就是每年復合增長(cháng)率是13.2%，而且非常穩定。即使在這十多年里面我們經(jīng)歷了97年亞洲金融危機，1999年的網(wǎng)絡(luò )股泡沫，2004年的中國宏觀(guān)調控，2008年歐美的債務(wù)危機，但總體來(lái)說(shuō)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均大概在13%。也就是說(shuō)，中國A股上市公司給股東創(chuàng )造的回報年平均大概是13%。
巴菲特也曾經(jīng)對美國股市做過(guò)類(lèi)似的統計，1955-1965年資本回報率 11.2%，1965-1975資本回報率11.8%。這個(gè)數字在幾個(gè)特殊年份里非常高（財富500強的最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，過(guò)去這些年，總體上，凈資產(chǎn)的回報率持續回到12%的水平。在通脹時(shí)期，這個(gè)數字沒(méi)有顯著(zhù)超越這一水平。因此，巴菲特認為股票和債券沒(méi)有什么區別，12%，就是“股票的息票”。
（二）
百分12，這個(gè)數字看起來(lái)大多人還是可以接受。但巴菲特的文章說(shuō)到：如果你以遠遠超過(guò)票面價(jià)值的價(jià)格購買(mǎi)，是無(wú)法獲得12%的回報的。戰后，道瓊斯工業(yè)指數股票的市場(chǎng)價(jià)格最低達到凈資產(chǎn)的84%（1974年），最高達到過(guò)凈資產(chǎn)的232%（1965年）。大多數時(shí)候，股票市場(chǎng)價(jià)格遠超過(guò)100%的凈資產(chǎn)。（上面的統計截止到巴菲特寫(xiě)文章的時(shí)間1977年）。
（三）
因此，當2pb的股票，凈資產(chǎn)回報率是12的時(shí)候，和回報率是6的債券是一樣的東西。
因為百分6的收益已經(jīng)和國債一樣了。因為6這個(gè)數字已經(jīng)遠遠低于大多人的預期了，所以，任何附加的費用，比如兩三個(gè)月交易一次，或者比如通過(guò)基金來(lái)購買(mǎi)（大多基金是不可能跑贏(yíng)市場(chǎng)的），那么，投資者還真不如去買(mǎi)國債。
（四）
有些人說(shuō)小股票的成長(cháng)性會(huì )好于那些市值前100名的公司。但千萬(wàn)不要忘記了，過(guò)去的統計表明，大公司和小公司的平均收益基本相同。只是，小股票的波動(dòng)性更大罷了。
還有人說(shuō)事實(shí)上公司的盈利比上面的歷史統計看起來(lái)更好些。但請別忘了，公司每年不是把所有收益拿來(lái)分紅。凈資產(chǎn)每年12的收益，大部分是幫你再投入公司的生產(chǎn)。
（五）
因此，什么是股市的低估。
股市的低估就是每年的回報高于百分6（國債收益）
什么是極度低估
極度低估意味著(zhù)每年的回報有百分12
是5毛買(mǎi)1元的股票
（六）
為什么一個(gè)股票低估沒(méi)有人買(mǎi)
這就是一個(gè)供求的問(wèn)題
當大量每年收益百分8，百分10的股票在市場(chǎng)上供應
而購買(mǎi)者低于市場(chǎng)的供應量，就會(huì )長(cháng)期低估
注意，低估首先是一個(gè)主觀(guān)性的判斷，有些人并不認同某些股票是低估的
有些人認為有些低估但并不極度低估
還有些資金，認為極度低估又如何，還不如每年百分15搖新股的收益
當然，有些資金的要求回報更高
因此，低估不漲是正常的
只有當這個(gè)股票的價(jià)值被多數投資者認同后，只有當市場(chǎng)的資金成本較低后
低估才有可能回到正常的估值
（七）
持有者怎么辦？
因為股市長(cháng)期來(lái)說(shuō)，并非一個(gè)暴利的場(chǎng)所
持有者如果認為每年百分8的收益可以接受，就在百分8的收益買(mǎi)入股票
認為百分12的收益可以接受，就在百分12的收益下買(mǎi)入股票
因此，持有者一開(kāi)始的預期就是長(cháng)期持有股票，分享上市公司的收益
而非通過(guò)擊鼓傳花
（八）
閑錢(qián)，長(cháng)期持有，每年獲取12的凈資產(chǎn)收益（合適估值買(mǎi)，就是每年百分6的收益）預期
是投資的前提。
（九）
每年百分10，10年后2.59倍，可以了。
每年百分15，10年后4倍，可以是大多人的目標。
（十）
低估一倍，回復正常估值
即便是4年時(shí)間，也有百分15的收益每年
所以，4年回復正常估值，等4年，是一個(gè)標準時(shí)間長(cháng)度
是價(jià)值投資者運氣正常時(shí)候等待的周期
（十一）
為什么大多人不愿意投資而喜歡投機
因為投資，收益率確實(shí)不高
合適的價(jià)格買(mǎi)入，每年就是國債的收益
即便極度低估以下買(mǎi)入，也需要長(cháng)期的等待
即便如此，也就每年百分15的收益
而這收益，對于心比天高的人來(lái)說(shuō)，實(shí)在連牙縫都不夠塞
（十二）
因此，投資永遠是一條寂寞的路
百年股市，百年也不會(huì )改變
也因此，市場(chǎng)永遠會(huì )有源源不斷的良好投資標的
給那些執著(zhù)的投資人
附：
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