發(fā)展資產(chǎn)證券化破解中國金融結構性失衡

　　近日，中國證監會(huì )公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定(征求意見(jiàn)稿)》，向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。這意味著(zhù)中國的資產(chǎn)證券化將迎來(lái)發(fā)展高潮。中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展意義重大，有利于加快資本市場(chǎng)發(fā)展，擴大直接融資，提高金融體系效率，并最終促進(jìn)金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)。
 
 　　金融是資金的融通，投資者和融資者通過(guò)金融體系進(jìn)行資金融通。金融可以分為間接金融和直接金融。間接金融是通過(guò)金融中介進(jìn)行資金融通，最主要的金融中介就是商業(yè)銀行。直接金融是通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行資金融通，最主要的金融市場(chǎng)就是資本市場(chǎng)。
 
 　　中國目前的社會(huì )融資結構中，間接金融占了80%以上的比重，金融資產(chǎn)結構中，約70%是銀行存款。從金融機構角度而言，2012年中國工商銀行一家的利潤，是全美國銀行業(yè)利潤總和的1.5倍，形成鮮明對比的是，中國所有證券公司總資產(chǎn)不到高盛的三分之一，凈利潤總和與摩根士丹利一家公司相當。
 
 　　這種高度依賴(lài)間接金融，風(fēng)險高度集中于銀行系統的現狀，使金融乃至整個(gè)經(jīng)濟都處于高風(fēng)險之中。銀行系統一旦出現問(wèn)題，中國的經(jīng)濟和社會(huì )將面臨巨大的風(fēng)險。而通過(guò)發(fā)展直接融資，能夠實(shí)現風(fēng)險分散，由市場(chǎng)的投資者分別承擔風(fēng)險，避免了風(fēng)險的累積，從而降低金融的整體風(fēng)險。因此，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高間接融資比例，成為當前中國金融改革和發(fā)展的重要任務(wù)。就連工商銀行行長(cháng)楊凱生都在此次兩會(huì )上表示：“政府工作報告提出，要加快發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，我建議在加快發(fā)展的同時(shí)，還要加上一條，努力擴大直接融資的規模，這既是改革的方向，也有利于防范銀行系統性風(fēng)險?！?br> 
 　　間接融資比重高的問(wèn)題由來(lái)已久，政府亦在不斷努力解決。早在2004年1月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》就把大力發(fā)展資本市場(chǎng)作為一項重要的戰略任務(wù)，并指出：“大發(fā)展資本市場(chǎng)有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結構，提高金融市場(chǎng)效率，維護金融安全?！薄督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規劃》明確提出，“十二五”時(shí)期我國金融業(yè)發(fā)展和改革的一項主要目標是：“金融結構調整取得明顯進(jìn)展，直接融資占社會(huì )融資規模比重顯著(zhù)提高?！?br> 
 　　資產(chǎn)證券化打通了間接融資與直接融資的通道，是間接金融轉化為直接金融的有效方式。資產(chǎn)證券化是將貸款等資產(chǎn)通過(guò)結構性重組轉化為證券的金融活動(dòng)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，將貸款資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負債表中移出，縮減了銀行信貸融資規模，同時(shí)發(fā)行證券，增大了資本市場(chǎng)的融資規模。這種轉化對提高金融體系效率有著(zhù)非常重要的意義，正如花旗集團前董事長(cháng)約翰·里德所言：“資產(chǎn)證券化是高效率的資本市場(chǎng)對低效率、高成本的金融中介的替代?！?br> 
 　　此外，資產(chǎn)證券化能夠將流動(dòng)性差的貸款資產(chǎn)變成具有高流動(dòng)性的現金，為銀行提供了一條新的解決流動(dòng)性不足的渠道能夠，有助于降低間接金融風(fēng)險。
 
 　　因此，發(fā)展資產(chǎn)證券化有助于推動(dòng)中國金融體系從商業(yè)銀行間接金融向資本市場(chǎng)直接融資轉型，是解決當前中國金融結構失衡、降低金融體系風(fēng)險、提高金融體系效率的有效手段。
 
 　　2005年，中國就開(kāi)始了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，分為信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩類(lèi)。信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監會(huì )監管，證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)交易。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監會(huì )監管，證券化產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)交易。資產(chǎn)證券化分割為兩類(lèi)，既是中國分割的債券市場(chǎng)造成的結果，亦成為分割的債券市場(chǎng)的一部分。中國的債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，分別由人民銀行和證監會(huì )監管。
 
 　　目前，兩類(lèi)試點(diǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合計規模不足1000億元人民幣。而2012年美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規模為接近2萬(wàn)億美元，僅次于美國國債的發(fā)行量。
 
 　　此次證監會(huì )的新規正式公布后，資產(chǎn)證券化將進(jìn)入常規業(yè)務(wù)階段，通過(guò)列舉的方式列明可以證券化的基礎資產(chǎn)具體形態(tài)，包括企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權、基礎設施收益權等財產(chǎn)權利，商業(yè)票據、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財產(chǎn)等?；A資產(chǎn)包括“信貸資產(chǎn)”，這就涵蓋了信貸資產(chǎn)證券化。因此，證券公司資產(chǎn)證券化將與人民銀行和銀監會(huì )監管的信貸資產(chǎn)證券化形成市場(chǎng)競爭和監管博弈。
 
 　　信貸資產(chǎn)證券化曾在2008年底暫停試點(diǎn)，2012年5月重啟試點(diǎn)，沒(méi)有正?；?，且限定了500億元的規模，令市場(chǎng)失望。此次新規正式實(shí)施，既能夠發(fā)展證監會(huì )監管下的資產(chǎn)證券化，亦能夠對信貸資產(chǎn)證券化形成倒逼，促其加快發(fā)展。
 
 　　不過(guò)，對于資產(chǎn)證券化這一現代金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng )新之一，也有人擔心，美國這樣金融發(fā)達的國家，資產(chǎn)證券化尚且引發(fā)了次貸危機，在當前中國金融發(fā)展水平下，資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展，可能會(huì )導致中國的金融危機。如何理解資產(chǎn)證券化和次貸危機？本系列下一篇即聚焦，資產(chǎn)證券化，是盛宴還是毒丸。