2011年的中國A股市場(chǎng)讓中國股票市場(chǎng)的投資者備嘗艱辛，持續下跌的行情使他們的財產(chǎn)不斷地處于縮水狀態(tài)，越來(lái)越多的投資者在飽嘗痛苦后選擇了離開(kāi)市場(chǎng)。但是，對于市場(chǎng)的管理者來(lái)說(shuō)，2011年卻是一個(gè)讓他們值得慶賀一番的年頭，這是因為市場(chǎng)的規模就在這一年得到了空前的擴大，滬深兩地交易所的上市公司已經(jīng)成功地突破2000家，中國A股市場(chǎng)也因此而在規模上成為僅次于美國的一個(gè)大市場(chǎng)。
投資者苦不堪言，管理者喜上眉梢，這種分裂的狀態(tài)正是2011年A股市場(chǎng)的真切寫(xiě)照。因此，如果要給2011年的A股市場(chǎng)做個(gè)總結的話(huà)，它的年度詞匯只能是：分裂。
交易行情全球倒數第一
當中國A股市場(chǎng)的投資者告別2010年的時(shí)候，A股指數已經(jīng)處于很低的位置，上證指數僅為2800余點(diǎn)。這個(gè)位置在今天看來(lái)似乎已是高不可攀，但相對于2010年年初已經(jīng)有了不小的跌幅，在全球主要市場(chǎng)中處于末流位
中國A股市場(chǎng)之所以會(huì )出現這種狀況，當然可以從國內外兩個(gè)方面尋找出原因。就國內來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了前兩年貨幣寬松政策之下的經(jīng)濟躍進(jìn)高潮之后，由于通貨膨脹的加劇，政府不得不推出緊縮政策，抽緊銀根，導致流動(dòng)性處于極端低迷狀態(tài)。雖然從緊政策并不是直接針對股市，但它對股市所造成的心理壓力卻十分巨大。由于各行各業(yè)都出現了資金緊張局面，這種情況不可避免地影響到股市，直接壓抑了市場(chǎng)的交易量。進(jìn)入2011年12月，隨著(zhù)交易行情的低迷，成交量也日趨減少，滬深兩地市場(chǎng)的日交易量縮減到不足千億，用市場(chǎng)的行話(huà)來(lái)說(shuō)已經(jīng)完全進(jìn)入“地量”，這說(shuō)明A股市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)衰竭。
但是，盡管中國A股市場(chǎng)的資金面出現了“十萬(wàn)火急”的狀況，市場(chǎng)面臨的資金抽取卻一直十分強勁。除了源源不斷的新股發(fā)行之外，在股市實(shí)現全流通以后，不斷解禁的“大小非”、“大小限”也頻繁進(jìn)入市場(chǎng)抽血，特別是創(chuàng )業(yè)板上市公司的高管，在通過(guò)新股高價(jià)發(fā)行筑高了股價(jià)以后，拋股變現的沖動(dòng)十分強烈。創(chuàng )業(yè)板為公司高管成為“一夜暴富”的富翁提供了通道的同時(shí)，已經(jīng)成為投資者的絞肉機。
分析2011年股市長(cháng)期低迷的國內因素，房地產(chǎn)市場(chǎng)調控的影響也不可忽視。中國A股市場(chǎng)上目前已有不少房地產(chǎn)公司，其中一些公司在指數中占有較高的權重。另外，市場(chǎng)調控壓制了銀行在房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸業(yè)務(wù)，使銀行喪失了相當大一塊利潤來(lái)源，而銀行股在A(yíng)股指數中同樣占有較高的權重。房地產(chǎn)股、銀行股這兩個(gè)權重股的失陷，對A股市場(chǎng)指數的下沉同樣起到了不可忽視的拉動(dòng)作用。
就國外因素來(lái)說(shuō)，2011年的全球經(jīng)濟風(fēng)雨飄搖，對全球股市也產(chǎn)生了很大的消極作用，盡管A股市場(chǎng)還沒(méi)有完全與全球市場(chǎng)接軌，但它們對A股市場(chǎng)卻產(chǎn)生了可怕的放大效應。整個(gè)2011年，歐洲一些國家的債務(wù)問(wèn)題不斷惡化，到這年年底已蔓延為整個(gè)歐洲的問(wèn)題，歐元區的存續都出現了危機。雖然它們對本國的股市也是一個(gè)利空，但反映在股市上，全球各主要市場(chǎng)的下跌卻較為有限，美國股市甚至根本沒(méi)有下跌，而這種利空卻最猛烈地反映在A(yíng)股市場(chǎng)，以至歐歐危機最嚴重的12月初，A股市場(chǎng)出現了連續暴跌。而且由于歐債危機短期內看不見(jiàn)改變的跡象，導致A股市場(chǎng)也根本看不到反轉的希望。
IPO再度領(lǐng)先全球市場(chǎng)
然而，盡管中國A股市場(chǎng)的交易市場(chǎng)行情江河日下，A股的新股發(fā)行市場(chǎng)在2011年卻依然取得了大豐收。進(jìn)入2011年，政策面上對A股發(fā)行市場(chǎng)的支持更為直接，在貨幣政策從前兩年的寬松改為從緊以后，政府期望利用股市來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)融資的需求。因此，IPO的強烈推進(jìn)被作為證監會(huì )的一項主要工作得到了強化，盡管面對持續的下跌，市場(chǎng)多次發(fā)出暫停IPO的呼聲，但是投資者的這種愿望根本不為管理部門(mén)所接受，促使市場(chǎng)規模在這一年迅速擴大。
按理來(lái)說(shuō)，股票發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)是相輔相成的兩個(gè)市場(chǎng)，是一個(gè)市場(chǎng)兩個(gè)互相依存的方面。交易市場(chǎng)如果不景氣，發(fā)行市場(chǎng)必然也推不動(dòng)，國外一些市場(chǎng)之所以在近兩年IPO出現了低水平紀錄，主要就在于受交易市場(chǎng)行情不振的牽累。但是，A股市場(chǎng)的發(fā)行與交易兩個(gè)市場(chǎng)卻已完全分裂，交易市場(chǎng)冷冷清清，發(fā)行市場(chǎng)卻照樣熱火朝天，而在其背后，主要就是得力于政府借助行政力量的強烈推動(dòng)。
中國A股市場(chǎng)建立以后，政府逐漸意識到了它在企業(yè)融資方面的獨特價(jià)值，因此，它一直被政府用來(lái)作為推動(dòng)其一段時(shí)間內中心工作的一個(gè)重要工具來(lái)使用。在上世紀90年代，A股市場(chǎng)被作為幫助國有企業(yè)脫困的一個(gè)工具來(lái)使用，導致大量經(jīng)營(yíng)困難、難以持續發(fā)展的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。今天，在貨幣政策收緊以后，股市又被作為幫助企業(yè)融資的一個(gè)通道來(lái)加以拓展。因此，一方面，銀行信貸總量在2011年里不斷下降，但通過(guò)股市的直接融資卻在頑強地上升。股市已經(jīng)成為一架取之不盡的抽血機。
在證監會(huì )的主導下，IPO實(shí)行了所謂的“市場(chǎng)化”發(fā)行，但是這種“市場(chǎng)化”卻僅僅體現在IPO定價(jià)上，上市公司和其保薦人聯(lián)手操縱發(fā)行市場(chǎng)，導致每一個(gè)新股的定價(jià)都遠遠地高出了其投資價(jià)值。在交易市場(chǎng)的市盈率水平僅剩20倍不足的情況之下，新股發(fā)行價(jià)卻可以高達50倍、60倍，而且成為一種普遍現象，投資者將這種反?，F象譏為“批發(fā)價(jià)高過(guò)了零售價(jià)”。在一個(gè)成熟的市場(chǎng)里，以這種顛倒的定價(jià)不可能發(fā)出任何新股，但是A股市場(chǎng)的新股發(fā)行卻一帆風(fēng)順，這背后除了政策面上的推動(dòng)以外，實(shí)在不可能再找到合理的解釋。
這種高速推進(jìn)的IPO，自然給市場(chǎng)留下了一系列嚴重的問(wèn)題。一方面，這種托蔭于行政推動(dòng)的發(fā)行體制給權力提供了長(cháng)袖善舞的空間，腐敗油然而生，各種“關(guān)系人”在IPO之前通過(guò)“突擊入股”得到低價(jià)股權，上市后一拋了之；另一方面，為數不少的資質(zhì)低劣公司憑借關(guān)系敲開(kāi)發(fā)審委的大門(mén)，上市以后業(yè)績(jì)直線(xiàn)滑落，這種情況在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上已經(jīng)有觸目驚心的表現，這個(gè)新生的市場(chǎng)在權力支配下，正在重復主板市場(chǎng)上已經(jīng)走過(guò)的彎路。
從嚴監管才能結束市場(chǎng)分裂
2010年10月底，中國證監會(huì )出現了人事調整，郭樹(shù)清被任命為新一任證監會(huì )主席。在此人事調整之際，市場(chǎng)產(chǎn)生了強烈的呼聲，希望管理層能夠關(guān)心投資者疾苦。雖然由于體制束縛的原因，目前的管理層不可能改變長(cháng)期形成的市場(chǎng)管理模式，但種種跡象表明，證監會(huì )正在逐漸貼近市場(chǎng)，期望改變A股市場(chǎng)沉疴，讓投資者有所收獲。
這種改變首先在于證監會(huì )推出了上市公司分紅的剛性約束機制。A股市場(chǎng)由于投機風(fēng)潮熾盛，上市公司只知道無(wú)止境地向市場(chǎng)融資，卻很少向投資者進(jìn)行分紅，這種狀況又反過(guò)來(lái)推進(jìn)了市場(chǎng)的過(guò)度投機。剛性分紅機制的確立，有利于市場(chǎng)返樸歸真，培養投資者挑選好公司的投資風(fēng)格，使市場(chǎng)逐漸從目前過(guò)于猛烈的短線(xiàn)操作中擺脫出來(lái)。顯然，當上市公司普遍能夠以?xún)?yōu)渥的分紅來(lái)吸引投資者，市場(chǎng)的暴漲暴跌就會(huì )逐漸減少。
在這同時(shí)，管理部門(mén)還加緊了創(chuàng )業(yè)板退市制度的研究，期望將一批劣質(zhì)公司逐出市場(chǎng)。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建立兩年來(lái)，已經(jīng)遠離了其支持創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)的宗旨，而成為一個(gè)投機市場(chǎng)，特別是一些業(yè)績(jì)不穩定的公司，在投機力量的炒作之下，反而成為熱門(mén)股，使這個(gè)市場(chǎng)成為一個(gè)“妖股”橫行的市場(chǎng)，對投資者產(chǎn)生了不小的坑害。退市制度的確立，可以對一些劣質(zhì)公司形成威懾力，使投機炒作者望而生畏。當市場(chǎng)形成了優(yōu)勝劣汰的機制以后，市場(chǎng)的大起大落也有望逐漸得到克服。
緊接著(zhù)，證監會(huì )又公開(kāi)處理了一些不負責任的保薦人。中國IPO市場(chǎng)之所以能夠出現與交易行情悖逆的情況，除了行政推動(dòng)的因素以外，一些保薦機構基于自身利益的需要與發(fā)行公司聯(lián)手操縱也有很大關(guān)系。因此，將這種不負責任的保薦人清除出市場(chǎng)，可以使IPO回歸到理性的軌道，讓發(fā)行與交易兩個(gè)市場(chǎng)和諧發(fā)展。
一個(gè)分裂的市場(chǎng)是畸形的市場(chǎng)，也是沒(méi)有生命力的市場(chǎng)。臨近2011年底，市場(chǎng)上傳出消息，雖然A股市場(chǎng)的投資賬戶(hù)已超過(guò)1億，但其中95%已屬“僵尸賬戶(hù)”，多年未進(jìn)行交易，這說(shuō)明投資者正在遠離這個(gè)市場(chǎng)。因此，衷心希望隨著(zhù)這些措施的逐步落實(shí)到位，能夠在2012年克服市場(chǎng)的分裂狀態(tài)，創(chuàng )造讓投資者回歸市場(chǎng)的良好條件，讓中國A股市場(chǎng)真正成為一個(gè)融資者與投資者共生共長(cháng)、共同發(fā)展的市場(chǎng)。
責任編輯：Leo Wei
