中信建投：土耳其變局背后新興經(jīng)濟體的宿命與反抗
土耳其里拉近期的大幅貶值，引發(fā)市場(chǎng)對于新興經(jīng)濟體出現危機的擔憂(yōu)。盡管市場(chǎng)喜歡將新興經(jīng)濟體當作一類(lèi)國家來(lái)討論，但實(shí)際上，新興經(jīng)濟體是一個(gè)非常寬泛的概念，不同國家的經(jīng)濟特征是千差萬(wàn)別的。
?
?我們通過(guò)——初級產(chǎn)品出口占總出口的比重、凈債權占GDP的比重——兩個(gè)維度，將新興經(jīng)濟體分成四類(lèi)。土耳其屬于有債務(wù)的制造國，容易受到海外利率上升的沖擊。但是，某個(gè)新興經(jīng)濟體發(fā)生危機，可能導致海外投資者對于新興市場(chǎng)整體風(fēng)險偏好的下降，某些與發(fā)生危機的國家類(lèi)型不同、經(jīng)濟與金融聯(lián)系都不大的經(jīng)濟體，也會(huì )受到資本流出的沖擊，造成危機的傳染。
從理論上看，新興市場(chǎng)國家不能以本幣獲得外部融資，是其經(jīng)濟脆弱性的根源(資金屬于借的錢(qián),不穩定行)。這種特點(diǎn)使得一旦外部環(huán)境出現了變化，就可能導致一國陷入資本外流、國內資產(chǎn)價(jià)格下降、貨幣貶值的惡性循環(huán)。而在面臨外部沖擊時(shí)，一國受到多大影響仍取決于國內經(jīng)濟的穩健性。長(cháng)期來(lái)看，很多新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟史就是一部匯率貶值史，反映了經(jīng)濟政策的失當。
?
? 貶值相當于通過(guò)降低居民的生活水平、降低居民對海外商品與服務(wù)的購買(mǎi)力，來(lái)保持一國的國際競爭力，相當于通過(guò)掠奪居民的儲蓄，為政府前期不當的財政與貨幣政策買(mǎi)單。因此，新興經(jīng)濟體的危機都是內外部因素共同作用的產(chǎn)物。
?
? 美聯(lián)儲加息、美元升值，是衡量新興經(jīng)濟體穩健性的試金石。從歷史上看，80年代以來(lái)出現的多次新興經(jīng)濟體系統性的危機，如80年代的拉美債務(wù)危機，90年代的龍舌蘭危機和亞洲金融危機，都發(fā)生在美聯(lián)儲貨幣政策收緊的背景下，并且呈現出了從一個(gè)國家向多個(gè)國家蔓延的特征。
?
由于美聯(lián)儲在金融危機后實(shí)行寬松的貨幣政策，新興經(jīng)濟體對于美元融資的依賴(lài)度有所增加。而從13年美聯(lián)儲貨幣政策逐步收緊以來(lái)，新興經(jīng)濟體至少受到了四輪大規模的沖擊。而4月以來(lái)，以阿根廷為代表的新興經(jīng)濟體遇到的問(wèn)題已經(jīng)是金融危機后的第五輪沖擊。但通過(guò)正確應對，此前情勢已有所緩和。而土耳其的情況有一定的特殊性。盡管土耳其實(shí)際上在6月以來(lái)也進(jìn)行了多次加息，但是總統埃爾多安似乎仍然執著(zhù)于非正規的貨幣政策，并且在6月的大選后有持續干預貨幣政策的傾向，這使投資者不安，而美土關(guān)系交惡，美國制裁土耳其的消息就成為了壓死駱駝的最后一根稻草，導致了近期里拉的大幅貶值，對于新興經(jīng)濟體產(chǎn)生了一輪新的沖擊，也使得市場(chǎng)對于歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生了擔憂(yōu)。
目前，土耳其財長(cháng)表示未來(lái)將確保貨幣政策獨立，將實(shí)施緊縮的貨幣和財政政策。但因該言論也缺乏足夠的細節，未能挽回市場(chǎng)信心。我們認為，如果土耳其財長(cháng)兌現自身承諾，回歸正常路徑，那么土耳其目前的危局有緩解的可能性。而從2013年以來(lái)，新興經(jīng)濟體整體的穩健性是有所回升的，因此，基準情形下土耳其的困境引發(fā)新興經(jīng)濟體系統性風(fēng)險的概率不大。盡管如此，但是我們也要警惕土耳其與美國關(guān)系進(jìn)一步緊張，繼續采取非正常手段應對外部沖擊，使得土耳其喪失外部融資能力的可能性。如果外債違約等極端情況發(fā)生，可能導致風(fēng)險向新興經(jīng)濟體，甚至是歐元區蔓延，需要我們未來(lái)進(jìn)行持續觀(guān)察。
?
興業(yè)證券：警惕土耳其危機對新興市場(chǎng)的潛在沖擊
?
興業(yè)證券認為，警惕土耳其危機對新興市場(chǎng)的潛在沖擊。傳導路徑一：資產(chǎn)負債表效應降低歐洲銀行風(fēng)險偏好。由于土耳其銀行資產(chǎn)中約40%為外幣貸款，里拉貶值將推升還貸成本，從而可能有潛在債務(wù)違約的風(fēng)險。而向土耳其貸款的主要是以西班牙、法國、意大利為代表的歐洲銀行，歐洲銀行對土耳其風(fēng)險敞口抬升，也引發(fā)了歐洲銀行股的下跌。需要注意的是，在土耳其危機下，銀行風(fēng)險偏好下降，可能會(huì )從新興市場(chǎng)進(jìn)一步撤資，這將加劇4月中旬美元走強以來(lái)新興市場(chǎng)資金流出的壓力。
傳導路徑二：強美元背景下新興市場(chǎng)被迫加息制約經(jīng)濟。另一方面，里拉貶值拖累歐元貶值，可能加劇美元走強壓力。美元走強將新興市場(chǎng)通脹壓力，使其可能不得不進(jìn)行貨幣緊縮。2018年6月，印度、菲律賓、捷克、阿根廷、土耳其均進(jìn)行了加息，8月，印度、菲律賓、捷克再次加息。利率上調將增加企業(yè)和居民部門(mén)債務(wù)成本，這將反之給經(jīng)濟造成下行壓力，這種強美元下新興市場(chǎng)基本面所受的潛在沖擊，是我們需要關(guān)注的。
商務(wù)部研究員梅新育：土耳其貨幣危機對中國沖擊有限
商務(wù)部國際貿易經(jīng)濟合作研究院研究員梅新育近日表示，土耳其貨幣危機已迅速傳染全球金融市場(chǎng)，預計該國貨幣危機還將持續一段時(shí)間。在金融市場(chǎng)的非理性羊群行為下，離岸市場(chǎng)人民幣匯率、港股、乃至A股等都有可能受到幾天傳染沖擊，但其真實(shí)沖擊不會(huì )大，也不會(huì )持久。畢竟，土耳其對我們來(lái)說(shuō)不算大國，與我們的貿易規模也不算很大，我們也沒(méi)有如同歐洲銀行那樣持有那樣巨額的土耳其債權。
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現有害或侵權內容，請
點(diǎn)擊舉報。
