作者夾頭哥，價(jià)值投資者，曾捕捉過(guò)愛(ài)爾眼科、中國平安、天齊鋰業(yè)、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云財經(jīng)研報大師的負責人。
證券市場(chǎng)就像一個(gè)大江湖，不論是誰(shuí)，一旦進(jìn)去，有意或者無(wú)意間都會(huì )選擇加入某個(gè)門(mén)派。典型的有技術(shù)分析派，價(jià)值投資派、指數投資派、熱點(diǎn)事件派等等。正確的投資理念至關(guān)重要，能讓財富實(shí)現穩健長(cháng)期增長(cháng)。投資股市這些年來(lái)，見(jiàn)過(guò)無(wú)數人在這條路上賺過(guò)錢(qián)但最后還是走向消亡，能持穩定獲利存活下來(lái)的人都有自己的一套投資理念。在夾頭哥看來(lái)，價(jià)值投資是比較適合普通股民的能穩健獲利的派系之一。
價(jià)值投資的原理非常簡(jiǎn)單，就是買(mǎi)入低估值好公司。股價(jià)=每股收益*市盈率，市盈率不變時(shí)，假設公司的凈利潤增長(cháng)30%，股價(jià)就上漲30%，這是賺公司成長(cháng)的錢(qián)。當公司業(yè)績(jì)不變，市場(chǎng)行情好市盈率增長(cháng)50%，股價(jià)就增長(cháng)了50%，這是賺估值的錢(qián)。最美妙的是兩者都賺，業(yè)績(jì)增長(cháng)30%，估值增長(cháng)50%，股價(jià)就上漲了95%，這就是戴維斯雙擊。以低估值買(mǎi)入業(yè)績(jì)不斷增長(cháng)的好公司，就能享受這個(gè)雙擊的過(guò)程。
很多股民對于價(jià)值投資嗤之以鼻，夾頭哥經(jīng)常聽(tīng)到股民說(shuō)巴菲特來(lái)中國也玩不轉等（實(shí)際上巴菲特買(mǎi)中石油、比亞迪也賺了很多錢(qián)）、價(jià)值投資只適合美國、散戶(hù)做價(jià)值投資玩不過(guò)先知先覺(jué)的機構等等言論，然而事實(shí)真的如此嗎？
一、毫不遜色的回報率
（滬指成立至今走勢）
夾頭哥承認，我國投資市場(chǎng)跟歐美成熟市場(chǎng)相比，確實(shí)還沒(méi)有那么完善。但是A股誕生至今，回報率卻毫不遜色于美股和港股。自1990年A股成立至今，以當年收盤(pán)點(diǎn)位來(lái)算，上證指數漲了近30倍，而同期道瓊斯指數漲了10倍。當然有人會(huì )說(shuō)美股之前已經(jīng)有過(guò)幾次大牛市了。確實(shí)如此，中國之前沒(méi)有股票市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行比較。但可以確定的一點(diǎn)是：1990年至今，即使是以指數化的形式在A(yíng)股投資，收益率也毫不遜色于美國證券市場(chǎng)。
任何一個(gè)國家的股票市場(chǎng)都有績(jì)優(yōu)股、垃圾股，真正的好公司肯定是少數，這也是為什么巴菲特多年來(lái)長(cháng)期持有的公司就那么幾家。中國股市也不例外，也有不少好公司，像貴州茅臺、伊利股份、格力電器、?？低?、美的集團等等，好公司還是不缺的，關(guān)鍵是要分清哪些是金子哪些是垃圾。
二、你也有優(yōu)勢
不可否認，機構確實(shí)有龐大的研究團隊，有專(zhuān)業(yè)的研究人員。但這就意味著(zhù)個(gè)人投資者對基本面的研究拼不過(guò)機構了嗎？絕對不是。首先，現在信息幾乎不存在不對稱(chēng)，公司披露的年報季報、公告以及研報等信息足夠深入了解公司基本面，雪球上也有大把研究資料。
其次，對企業(yè)研究和理解的能力，是不能與“學(xué)位”、“專(zhuān)業(yè)”簡(jiǎn)單畫(huà)等號的。事實(shí)上，夾頭哥在雪球看到的眾多價(jià)投大神，都完全跟行業(yè)內的專(zhuān)家不沾邊，都是跟我們一樣是生活中的普通人。如果投資者的專(zhuān)業(yè)背景是決定性的因素，那么投資銀行最成功的應該是銀行職員，投資醫藥最成功的應該是藥劑師，投資白酒最成功的應該是調酒師，可事實(shí)是這樣嗎？
此外機構通常是管理別人的錢(qián)，吸引客戶(hù)的錢(qián)不是件容易的事。通常是在行情好時(shí)才能募集到足夠的錢(qián)，但是行情好時(shí)由于自身資金大，不容易買(mǎi)到好的價(jià)格?？蛻?hù)可不管你，行情那么好你就得給我賺錢(qián)，要不然好意思收管理費？行情不好時(shí)，客戶(hù)害怕虧損機構反而不容易募集到錢(qián)，因此機構容易錯過(guò)低點(diǎn)。15年牛市頂峰時(shí)基金瘋狂發(fā)行，但是12、13年時(shí)發(fā)行非常慘淡。由此可見(jiàn)，機構背后是一個(gè)個(gè)想賺快錢(qián)的追漲殺跌的小散客戶(hù)，機構其實(shí)本身也是一個(gè)大散戶(hù)，而個(gè)人投資者并不存在這種困擾。
價(jià)值投資的理論令人信服，又誕生了許多取得驚人成績(jì)的投資大師，如巴菲特、彼得林奇、費雪，雪球也有大把民間高手，說(shuō)明價(jià)投是具備實(shí)踐性和可復制性的，理應值得廣大投資者學(xué)習。但是，價(jià)值投資無(wú)論是在中國還是外國，都從未大受歡迎。巴菲特曾說(shuō)：在我奉行這一投資理論的35年中，我不曾目睹價(jià)值投資蔚然成風(fēng)。夾頭哥認為，主要是兩方面的原因。
1、價(jià)值投資沒(méi)有即時(shí)回報，失去賭博快感
很多做短炒的人虧還是賺一天就知道，但是一筆投資是否成功需要時(shí)間的驗證。價(jià)值投資整個(gè)投資過(guò)程是索然無(wú)味甚至是艱辛的，沒(méi)有那么多激動(dòng)、忐忑、狂喜、沮喪的情緒輪回，根本無(wú)法體會(huì )股市的跌宕和五彩斑斕，自然也就沒(méi)有賭博的快感。
但夾頭哥相信，既然來(lái)到股市，初衷就是要來(lái)賺錢(qián)的，而不是來(lái)體驗賭博快感的。A股有不少好公司值得買(mǎi)，干嘛非得去押重組股、炒虛無(wú)縹緲的概念股題材股呢？好公司的股價(jià)就跟爬山一樣，有休息和下坡的時(shí)候，但長(cháng)期來(lái)看不斷刷新海拔。而垃圾股的股價(jià)是過(guò)山車(chē)，有時(shí)爬的高度讓人歡呼，但長(cháng)期看總會(huì )回到起點(diǎn)。
2、把個(gè)例當規律
所有社會(huì )學(xué)規律都有個(gè)例，股市中更是如此。低估值的優(yōu)質(zhì)股長(cháng)遠來(lái)看，遠遠跑贏(yíng)高估值的小股票，這無(wú)論是放在歐美股市還是中國股市，都是規律。但有人會(huì )說(shuō)，根據2013年的行情，市盈率5倍的股票漲不過(guò)市盈率50倍的股票，談估值就輸在起跑線(xiàn)上了，價(jià)值投資玩不轉。這就跟我說(shuō)吸煙有害健康，你卻要說(shuō)誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)幾十年老煙槍照樣活到99一樣。吸煙有害健康是規律，活到99是個(gè)例。個(gè)例經(jīng)常會(huì )發(fā)生，以至于很多人把它當規律。
另一方面，即使是再正確的投資方法，也不可能經(jīng)常有效。大家只看到2017年藍籌股漲得很好，但15、16年眾多白馬股還是跑不過(guò)小票，平安也還在30塊左右趴著(zhù)不動(dòng)。這就說(shuō)明世界上不存在每年都有效的方法，價(jià)值投資之所以有效，不是因為它每年都管用，而是長(cháng)期來(lái)看大部分時(shí)間有效。大家看到的股市中任何規律、方法都只能提高你的成功率，沒(méi)有百戰百勝的靈丹妙藥。如果有每年都有效的投資方法，早就被人套利套光了。價(jià)值投資正是受到這種誤解，在階段性失效時(shí)，在個(gè)例發(fā)生時(shí)，受到嘲諷和不認可。
價(jià)值投資的核心無(wú)外乎兩點(diǎn)：1、找到高價(jià)值企業(yè)。2、在合適的價(jià)格買(mǎi)入。巴菲特也曾說(shuō)過(guò)，投資沒(méi)那么復雜，只需學(xué)好兩門(mén)課程，一是如何給企業(yè)估值，二是如何看待股市波動(dòng)”。理論上確實(shí)不復雜，以合理或者低估的價(jià)格買(mǎi)入好公司。但是，我想大部分人都會(huì )有這樣的疑惑：到底什么樣的公司才叫好公司？怎么去發(fā)現好公司？
后面的4篇文章，我將分享我的價(jià)值投資框架，內容分別是：
《價(jià)投干貨1：尋找生意特性?xún)?yōu)良的企業(yè)》
《價(jià)投干貨2：尋找具備強大護城河的企業(yè)》
《價(jià)投干貨3：如何給企業(yè)估值》
《價(jià)投干貨4：培養良好心態(tài)》
對于想學(xué)習價(jià)值投資的朋友，這套分析框架可以作為參考標準之一。
作者夾頭哥，價(jià)值投資者，曾捕捉過(guò)愛(ài)爾眼科、中國平安、天齊鋰業(yè)、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云財經(jīng)研報大師的負責人。
俗話(huà)說(shuō)360行，行行出狀元，這句話(huà)放到投資上就要區別對待了。各行各業(yè)天生就是不公平的，不同的生意真的分三六九等。有些生意就是差異化高利潤高，有些生意就是同質(zhì)化嚴重競爭激烈利潤低，就好比同樣是體育項目，游泳冠軍再怎么拼命速度也沒(méi)法比跑步的人快。投資毫無(wú)疑問(wèn)要找的就是賺錢(qián)容易的生意。怎么尋找呢？下面我用一張表格來(lái)闡述怎么去了解公司的生意特性。
這是夾頭哥整理的某公司的經(jīng)營(yíng)數據，數據從哪里整理呢？年報里面都有?？茨陥蟛粌H僅是看數字，而是要把透過(guò)數字分析公司的經(jīng)營(yíng)特性。千萬(wàn)不要小瞧這張表，把數據羅列出來(lái)加以分析足以對公司生意特性了然于胸。
先看營(yíng)收和凈利潤增幅，兩者均保持增長(cháng)，而且16年之后增長(cháng)幅度明顯提升，這是圖中顯示的凈利潤率的大幅提升所致。凈利潤增長(cháng)幅度高于營(yíng)收增長(cháng)，表明公司具備規模效益。
銷(xiāo)售費用率（銷(xiāo)售費用/營(yíng)業(yè)收入）在三大費用率中數值最高，這顯示其產(chǎn)品的銷(xiāo)售依賴(lài)于大規模的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和復雜的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，一般來(lái)說(shuō)意味著(zhù)這種產(chǎn)品距離終端消費者是比較近的，而且客戶(hù)是比較分散的。
管理費用率占比不高，表明研發(fā)并非競爭的主要焦點(diǎn)。
特別需要注意的是公司的財務(wù)費用竟然是負數，這說(shuō)明其基本不存在財務(wù)上的壓力而且現金流情況非常樂(lè )觀(guān)。（表上過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)性現金流/凈利潤大于1證明了這點(diǎn)）
應收賬款/營(yíng)收比例很低，說(shuō)明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中有絕對的話(huà)語(yǔ)權和定價(jià)權，凈利潤不以應收賬款的形式被占用必然形成良好的現金流，符合上面說(shuō)的現金流情況樂(lè )觀(guān)。
固定資產(chǎn)比重在20%以上，這公司應該是個(gè)制造業(yè)。但是其毛利率凈利率都很高，這在一個(gè)制造業(yè)中是屬于非常了不起的數字！總資產(chǎn)周轉率小于1這個(gè)數值一般，這是個(gè)高利潤率，同時(shí)周轉率又過(guò)得去的好生意。
公司的凈資產(chǎn)收益率水平逐步上升，2017年達到了23.70%，對于制造業(yè)公司來(lái)講，這已經(jīng)是是優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)和盈利水平。
資產(chǎn)負債率很低，現金流這么好負債率低很正常。
通過(guò)對這張表格的層次分析，我們大概看得出該公司具備優(yōu)良的生意特性，而且應該是處于成長(cháng)期的行業(yè)龍頭，典型的現金奶牛，基本上長(cháng)期牛股都具備這種經(jīng)營(yíng)特性，這種公司就是投資標的的首選。
這個(gè)公司是涪陵榨菜，想不到吧？一個(gè)做榨菜的能有這么高的盈利水平。
下面再看另一個(gè)公司的數據。
公司業(yè)績(jì)波動(dòng)比較大，營(yíng)業(yè)收入2017年大幅下降，表明公司經(jīng)營(yíng)或者行業(yè)環(huán)境發(fā)生變化。營(yíng)收增長(cháng)但是凈利潤負增長(cháng)，毛利率和凈利率的下降是主要影響。
銷(xiāo)售費用率很低，表明這個(gè)生意在獲取客戶(hù)方面并不依賴(lài)大量的營(yíng)銷(xiāo)或者復雜的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，產(chǎn)品離消費者比較遠，應該是個(gè)大客戶(hù)大訂單類(lèi)別的生意。
經(jīng)營(yíng)性現金流/凈利潤不高，2017年這個(gè)數字是負的，這種較差的現金流狀況通常在大客戶(hù)大訂單的生意中很常見(jiàn)。因為客戶(hù)強勢，并且一筆訂單占公司營(yíng)業(yè)收入比重大，這就容易造成大額的應收賬款從而拖累現金流，表中近三年應收賬款/營(yíng)業(yè)收入比例在50%以上驗證了這點(diǎn)。
固定資產(chǎn)占比較高說(shuō)明公司屬于制造業(yè)，管理費用率較高顯示這個(gè)生意應該研發(fā)投入高，是以技術(shù)為主要競爭。
初步分析，該公司在產(chǎn)業(yè)鏈中沒(méi)有議價(jià)權，現金流也較弱，生意特性較差。
這個(gè)公司是國軒高科，動(dòng)力電池的龍頭之一。
顯然國軒高科這類(lèi)公司不是我們投資的首選，但不代表不值得投資。同樣涪陵榨菜這樣生意特性?xún)?yōu)良的企業(yè)也不見(jiàn)得就值得買(mǎi)入。
為什么？生意特性只是衡量公司內在價(jià)值的一方面，具體還要看公司是否具備寬厚的護城河、是否具備合適的買(mǎi)入價(jià)格。如果僅僅是擁有好的生意特性，而沒(méi)有強大的護城河，必然抵擋不住資本的惡性競爭，增長(cháng)自然不可持續。
究竟什么才叫強大的護城河？是技術(shù)領(lǐng)先？還是成本優(yōu)勢？下一篇文章，夾頭哥將繼續分享。
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作者夾頭哥，價(jià)值投資者，曾捕捉過(guò)愛(ài)爾眼科、中國平安、天齊鋰業(yè)、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云財經(jīng)研報大師的負責人。
巴菲特說(shuō)過(guò)，一個(gè)真正偉大的公司必須要有持久的護城河來(lái)保護投資的可觀(guān)回報。護城河簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一種競爭優(yōu)勢，每個(gè)行業(yè)的護城河表現形式都不同，比如消費品是品牌和渠道，醫藥是重磅藥的研發(fā)上市。通過(guò)對所有競爭優(yōu)勢的強弱程度分析，夾頭哥認為，以下兩種是屬于較寬的護城河。
1、心智壟斷
心智壟斷出自于美國著(zhù)名營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家杰克·特勞特提出的定位理論，當你成為某個(gè)事情或者某個(gè)領(lǐng)域的代名詞時(shí)，你就成功壟斷了別人的心智。因為人只會(huì )記得某個(gè)領(lǐng)域的第一，很少會(huì )記得第二。大家都知道世界上最高的山是珠穆朗瑪峰，那第二高的山呢？鮮有人知。大家都知道世界上最出色的的短跑運動(dòng)員是博爾特，卻沒(méi)人記得第二名。很顯然，大家只會(huì )記得某個(gè)領(lǐng)域的第一，這就是心智壟斷。
因此當公司具備強大的品牌效應，產(chǎn)品成為在消費者大腦中占有強大定位時(shí)，很有可能是我們要尋找的具備強大護城河的公司，縱觀(guān)A股出現的長(cháng)牛股都具備心智壟斷的優(yōu)勢。中國最有名的高端白酒是誰(shuí)？肯定是茅臺?？照{做得最好的公司？非格力莫屬。買(mǎi)牛奶，第一反應就是伊利或者蒙牛。買(mǎi)醬油，無(wú)疑是海天味業(yè)。社交軟件、王者榮耀，必然是騰訊。產(chǎn)品成為代名詞，自然業(yè)績(jì)就比行業(yè)其他公司好，心智的壟斷反應到市場(chǎng)的壟斷從而傳導到營(yíng)收和利潤的大幅領(lǐng)先，然后在股票市場(chǎng)上推動(dòng)股價(jià)的大幅上漲。
當然有些行業(yè)處于朝陽(yáng)期，還沒(méi)殺出壟斷消費者心智的龍頭時(shí)，夾頭哥不建議碰，夾頭哥負責的研報大師也不會(huì )篩選這種股票。這種還處于惡性競爭的行業(yè)不確定性太高，買(mǎi)哪個(gè)都可能倒下，投資一定要買(mǎi)已經(jīng)從競爭中殺出重圍的行業(yè)龍頭，確定性相對高很多。
一旦占領(lǐng)消費者心智后，這個(gè)生意就能持續很久，企業(yè)安全邊際高，也就是巴菲特所說(shuō)的雪道很長(cháng)、護城河很深，而且每年都在加寬。回顧下上一篇文章說(shuō)的涪陵榨菜，有心的朋友會(huì )發(fā)現，平時(shí)超市里放著(zhù)的大部分都是涪陵旗下的烏江牌榨菜，大家吃的都是它家的。
2、提價(jià)權
強大護城河的另一個(gè)特點(diǎn)就是提價(jià)權，有提價(jià)權的公司大多數是長(cháng)牛股，因為提價(jià)能快速增長(cháng)公司的業(yè)績(jì)。
舉個(gè)例子，假設公司產(chǎn)品成本100元，售價(jià)200元，一年賣(mài)出1萬(wàn)個(gè)，凈利潤就是100萬(wàn)。到了第二年產(chǎn)品售價(jià)提升至300元，銷(xiāo)量和成本不變，那么第二年凈利潤是200萬(wàn)元。產(chǎn)品價(jià)格提升了50%，凈利潤就增長(cháng)了100%?？梢?jiàn)產(chǎn)品價(jià)格提價(jià)對凈利潤的貢獻有多大，資本市場(chǎng)對提價(jià)熱烈追捧不是沒(méi)道理的。
判斷公司是否具備提價(jià)權最簡(jiǎn)單的辦法就是，看它產(chǎn)品漲價(jià)了，消費者是不是還愿意買(mǎi)。如果還愿意買(mǎi)，證明公司擁有良好的競爭格局、強勢的行業(yè)地位、高度的客戶(hù)粘性。茅臺一直提價(jià)大家仍然搶購，格力空調漲價(jià)大家照樣買(mǎi)，上一篇文章提到的涪陵榨菜也提價(jià)，銷(xiāo)量照樣不影響。只有寡頭企業(yè)才能使用這個(gè)權利，沒(méi)有差異化的產(chǎn)品、惡性競爭大價(jià)格戰的行業(yè)絕對不敢提價(jià)。
在各行各業(yè)中有形形色色的護城河，有的公司有行政壟斷，別人不能做就他家能做，像鐵路等。有的公司有得天獨厚的資源優(yōu)勢，有的公司有技術(shù)優(yōu)勢。但夾頭哥認為，心智壟斷和提價(jià)權相對而言有價(jià)值得多。既擁有上一篇文章所說(shuō)的良好生意特性，又擁有這兩種優(yōu)勢的公司，無(wú)疑已經(jīng)構筑起一道堅不可破的壁壘，足以抵抗外來(lái)強敵的入侵。
涪陵榨菜雖然符合前面說(shuō)的所有條件，但是投資追求的是性?xún)r(jià)比，公司不僅要有好的“性”，還要有好的“價(jià)”。挖掘出好公司后什么時(shí)候值得買(mǎi)入呢？下一篇文章，夾頭哥將分析怎么選擇好的買(mǎi)入時(shí)機。 作者夾頭哥，價(jià)值投資者，曾捕捉過(guò)愛(ài)爾眼科、中國平安、天齊鋰業(yè)、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云財經(jīng)研報大師的負責人。 一筆真正好的投資，好的公司只占50%的比例，另外一半由好的價(jià)格決定。再好的公司，如果以昂高的價(jià)格買(mǎi)入，也得承受消化高估值帶來(lái)的顆粒無(wú)收甚至是本金虧損。如果能在低估價(jià)格買(mǎi)入好公司，就能享受業(yè)績(jì)上漲和估值提升帶來(lái)的戴維斯雙擊。前面夾頭哥分享了怎么辨別好公司，今天我將分享如何給企業(yè)估值。 1、PB估值法 市凈率PB是公司市值與凈資產(chǎn)的比值，也是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值。一般來(lái)說(shuō)，該比值越小，證明公司的價(jià)值越被低估，當PB小于1時(shí)，也就是市場(chǎng)所說(shuō)的破凈股，這種股票往往會(huì )有比較好的投資價(jià)值。因為公司的凈資產(chǎn)都比市值還小了，哪怕把公司的凈資產(chǎn)拿出去按市場(chǎng)價(jià)賣(mài)了換來(lái)的錢(qián)都比市值高，說(shuō)明公司價(jià)值被低估了。 舉個(gè)例子比如萬(wàn)科，凈資產(chǎn)就是土地和房子，假設價(jià)值1000億，當萬(wàn)科股票市值低于1000億時(shí)就是絕對低估狀態(tài)，因為把房子和土地賣(mài)出去也值1000億（還不考慮地價(jià)房?jì)r(jià)上漲）。 當然PB小于1是比較少見(jiàn)的情況，一般都在極端熊市中發(fā)生。當股票沒(méi)有跌破凈資產(chǎn)時(shí)，可以把PB跟公司過(guò)往歷史的數值比較來(lái)看是低估還是高估。夾頭哥推薦“理財大視野”這個(gè)網(wǎng)站，可以搜索到公司歷史估值數據，如下圖是涪陵榨菜的PB圖，該公司PB已經(jīng)是近5年最高點(diǎn)，屬于相對高的位置。 但是要注意的是，PB估值法要注意的是，該企業(yè)的凈資產(chǎn)必須真實(shí)可信，像農林漁牧這類(lèi)股票凈資產(chǎn)該怎么計算？有多少頭牛、多少個(gè)扇貝怎么算得清？萬(wàn)一扇貝又跑了呢？因此農林牧漁是財報作假的重災區，夾頭哥打死都不會(huì )買(mǎi)這種股票。 另外最重要的要點(diǎn)是，企業(yè)的凈資產(chǎn)必須有足夠的流動(dòng)性、保值性，有些資產(chǎn)是隨著(zhù)時(shí)間增加而增值的，比如金融資產(chǎn)、土地房子、高端白酒等，因此PB估值法適用于銀行、保險、房地產(chǎn)、高端白酒等股票。而有些企業(yè)的凈資產(chǎn)是折舊貶值的，像很多制造業(yè)，買(mǎi)回來(lái)的機器設備一直貶值，這類(lèi)公司是不適合用PB估值法。 2、PE估值法 市盈率（PE），指的是市值與凈利潤的比值，通俗點(diǎn)說(shuō)就是這個(gè)生意投入后需要多少年才能回報。比如市盈率是10，就是需要10年才能收回本錢(qián)。通常情況下市盈率當然越低越好，越低說(shuō)明回本的時(shí)間越快嘛。 但是該指標也有局限性，對于周期股和虧損的股票不適用。因為周期股市場(chǎng)景氣時(shí)業(yè)績(jì)好，市盈率就顯得低，如果只看市盈率低了就買(mǎi)入那大概率是站崗。當行業(yè)不景氣時(shí)，市盈率非常高，很多投資者反而被嚇跑了，其實(shí)這個(gè)時(shí)候反而是值得投資的時(shí)候。虧損的股票市盈率是負的，這種不賺錢(qián)的公司沒(méi)有看的必要。 對市盈率的評估同樣可以通過(guò)“理財大視野”查閱歷史市盈率數據作對比，如下圖涪陵榨菜的市盈率雖然處于近五年估值中樞，但也在40倍以上了，著(zhù)實(shí)不便宜。此外，同行業(yè)之間市盈率對比、與國外同行市盈率對比也有一定的參考性。 夾頭哥認為，不管再好的公司，買(mǎi)入時(shí)的估值都不應該超過(guò)35倍。為什么35倍是個(gè)關(guān)鍵分水嶺呢？因為市盈率的倒數是回報率，35倍市盈率也就是長(cháng)期回報率是3%，這個(gè)收益率直接把錢(qián)買(mǎi)銀行理財都可以達到，何必冒著(zhù)虧損的風(fēng)險買(mǎi)股票？當PE高于35倍時(shí)，長(cháng)期回報率低于3%，比銀行理財還低，幾乎沒(méi)有投資價(jià)值。 當然有人說(shuō)，騰訊估值常年在七八十倍，可是股價(jià)漲了一倍又一倍。放眼中國資本市場(chǎng)，像騰訊這樣有超高的盈利能力又能保持超快成長(cháng)速度的公司又有幾個(gè)？就算有但你怎么確保自己能抓住這種股票？少之又少的公司能夠一直保持高速增長(cháng)來(lái)維持30倍以上的估值，一旦業(yè)績(jì)不及預期，市場(chǎng)是翻臉不認人的。這就解釋了為什么年報季報披露期會(huì )有很多雷出現。因此堅守買(mǎi)低估值的股票也許會(huì )錯過(guò)牛股，但是至少向上的空間和可能性遠遠大于向下。 個(gè)人覺(jué)得，當公司凈利潤增長(cháng)比較穩定且保持在20%以上，那么20倍市盈率以下是絕佳買(mǎi)入點(diǎn)。對于凈利潤增長(cháng)保持在10%左右的公司，10倍以下市盈率是不錯的介入機會(huì )。但是要注意的是，如果是生意特性?xún)?yōu)良、具備定價(jià)權的優(yōu)秀龍頭，市場(chǎng)往往會(huì )給予溢價(jià)，那么估值要求可適當放寬，前面所說(shuō)的估值要求可放寬至25倍、10倍。 不管是PB估值還是PE估值，都是建立在基本面優(yōu)秀的公司的前提下。業(yè)績(jì)下滑、虧損的公司估值再低白送我也不要。夾頭哥個(gè)人不太看重PB，但會(huì )作為參考。如果一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)10億，現在市值是100億，那么PB是10倍，這已經(jīng)很貴了。但是如果這公司一年能賺20億凈利，那我不介意買(mǎi)這種10倍PB的股票。 作者夾頭哥，價(jià)值投資者，曾捕捉過(guò)愛(ài)爾眼科、中國平安、天齊鋰業(yè)、涪陵榨菜等翻倍股，目前是云財經(jīng)研報大師的負責人。 良好心態(tài)是投資股票最重要的因素，我想沒(méi)人會(huì )反對。前面說(shuō)了如何分析企業(yè)內在價(jià)值和買(mǎi)入時(shí)機，但那都是“術(shù)”的層面，投資最重要的永遠不是“術(shù)”，是“道”，也就是正確的投資觀(guān)和良好的心態(tài)。有道無(wú)術(shù)，術(shù)尚可求也；有術(shù)無(wú)道，止于術(shù)。什么才是投資之道？什么才是良好的心態(tài)？ 1.放松心態(tài)，越求越不得 人只有在心態(tài)放松的情況下，才能取得最佳成果。任何心態(tài)上的懈怠或急躁，都將帶來(lái)不良結果。 什么心態(tài)是最佳心態(tài)呢？答案是越清明無(wú)念越好！買(mǎi)入低估值好股票然后放松心態(tài)、精進(jìn)努力，做你該做的，不要老惦記著(zhù)這些東西什么時(shí)候到來(lái)，則這些東西的到來(lái)有時(shí)候能快到令你吃驚。 相反，如果你對結果越焦躁，你就越不能得到理想的結果，甚至會(huì )得到相反的結果。 2.降低心理預期，少即是多 很多人尤其是新手，總以為股票是高收益好彈性的東西，一開(kāi)始就帶著(zhù)極高的預期，想著(zhù)年年翻倍，這樣不但容易養成賭博心態(tài)，結果往往也會(huì )讓人失望。 降低自己的心理預期，心態(tài)和操作會(huì )更平和穩健，上帝反而會(huì )給你意外的驚喜。比如設定年復合收益率20%的收益目標，只要是低估情況下買(mǎi)入優(yōu)秀的公司，單單是賺公司業(yè)績(jì)成長(cháng)的錢(qián)和公司的分紅就可以輕松達到這目標。何況，均值回歸順便讓你賺取市場(chǎng)估值的錢(qián)，總體下來(lái)，收益反而能夠大幅超越20%，所謂少即是多。 弱水三千只取一瓢。當你真的只想取一瓢，上帝就會(huì )把整條江都賜予給你。 3.解除枷鎖，做到財務(wù)自由、時(shí)間自由 對于優(yōu)秀的好公司，有錢(qián)了就買(mǎi)點(diǎn)，就這樣重復簡(jiǎn)單的買(mǎi)入持有，直到市場(chǎng)發(fā)生高估時(shí)賣(mài)出。多次簡(jiǎn)單的低買(mǎi)高賣(mài)，即可財務(wù)自由。什么叫優(yōu)秀公司？最好的保險公司，最好的銀行，最好的牛奶公司，最好的空調制造商等等，這都是生活中看得見(jiàn)摸得到的好公司。與這些公司長(cháng)期為伴，財務(wù)自由早晚會(huì )敲門(mén)。這些好生意不必自己親自經(jīng)營(yíng)打理，自然有優(yōu)秀的管理層幫我們打工，有這么多優(yōu)秀人才天天為這個(gè)生意去努力，而我們不需要那么累，只需要決定什么時(shí)候買(mǎi)入就可以分享這些優(yōu)秀人才產(chǎn)生的效益。 投資也不需要天天盯盤(pán)天天操作，很多人也沒(méi)這個(gè)時(shí)間去盯盤(pán)。通過(guò)投資優(yōu)秀公司，不久的將來(lái)既能收獲財務(wù)自由，還有大量的時(shí)間去做自己想做的事情。 4.放棄天才思維，做個(gè)笨小孩 夾頭哥一直覺(jué)得，在市場(chǎng)中虧損的人大多數聰明人和自作聰明的人。就是因為聰明或者自認為聰明，所以想著(zhù)在最低點(diǎn)買(mǎi)入在最高點(diǎn)買(mǎi)入，想賺盡市場(chǎng)的每一分錢(qián)；或者想找到快速暴富的捷徑，認為自己有他人沒(méi)有的天賦。當一個(gè)人有這種想法時(shí)，已經(jīng)埋下了大敗的種子。 在市場(chǎng)中懂得把自己放低一點(diǎn)兒，凈值就容易更高一點(diǎn)兒。所謂放低點(diǎn)兒就是接受自己有很多不懂的東西這個(gè)事實(shí)。放低點(diǎn)兒后，進(jìn)，可保留擴張能力范圍提升自身實(shí)力的余地；退，可更加坦然的專(zhuān)注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個(gè)人人自命不凡的世界里，老天其實(shí)很多時(shí)候更愛(ài)笨小孩。 重劍無(wú)鋒，大巧若拙。放棄天才思維，做個(gè)在自己能力圈內笨笨持好股的笨小孩，時(shí)間一定會(huì )給你回報。 關(guān)于價(jià)值投資系列文章，到這里就結束了。只分享了大概框架，有很多細分知識沒(méi)有寫(xiě)，之后有機會(huì )我會(huì )補充。投資易學(xué)難精，需要經(jīng)過(guò)多次修煉，能力才會(huì )有所成。夾頭哥希望跟各位朋友一起修行，抱著(zhù)求索的態(tài)度，堅定而謹慎地走下去。
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?價(jià)投干貨3：如何給企業(yè)估值
股市里有一句流傳甚廣的話(huà)叫作“會(huì )買(mǎi)的是徒弟，買(mǎi)賣(mài)的才是師父”。然而夾頭哥認為，會(huì )買(mǎi)的才是師父。10元買(mǎi)入的股票，假設頂部是80元，你50元就賣(mài)出了，收益是400%。而后者成本是20元，就算剛好在最高點(diǎn)80元賣(mài)出收益也就300%?？梢?jiàn)不是賣(mài)的精彩才賺的多，在低估值時(shí)買(mǎi)得成功才是一錘定音的決定性因素。
?價(jià)投干貨4：培養良好心態(tài)
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