今年上半年，在歐債危機引發(fā)的避險需求、農產(chǎn)品價(jià)格上漲催生的通脹預期以及流動(dòng)性充裕導致的貨幣貶值的共同推動(dòng)下，貴金屬走勢強勁；黃金較年初上漲19%，而白銀38%的漲幅顯得更為靚麗?？傮w而言，我們認為，未來(lái)貴金屬金屬價(jià)格，中期樂(lè )觀(guān)預期是明確的。
以基本金屬冶煉為主業(yè)的有色企業(yè)生產(chǎn)多種重要的副產(chǎn)品，如白銀、硫酸等。在大部分情況下，副產(chǎn)品僅僅是公司盈利貢獻的配角；而在某些特定時(shí)期，副產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)會(huì )對公司整體業(yè)績(jì)產(chǎn)生顯著(zhù)影響，甚至出現反“配”為“主”的現象。這里我們將焦點(diǎn)集中在白銀。
通過(guò)梳理有色行業(yè)上市公司，我們發(fā)現，按照白銀產(chǎn)量股本比這一維度，公司業(yè)績(jì)有望明顯受益于白銀價(jià)格上漲的前三家公司分別是：豫光金鉛（尚未覆蓋）、銅陵有色、馳宏鋅鍺。
然而不同公司其精礦采購時(shí)貴金屬作價(jià)方式、冶煉成本等存在諸多差異，由此造成白銀業(yè)務(wù)盈利能力千差萬(wàn)別。結合各公司白銀業(yè)務(wù)歷史盈利水平，利用白銀業(yè)務(wù)凈利潤與公司股本比值關(guān)系，粗略估算后，我們發(fā)現在主要有色公司中，業(yè)績(jì)對白銀價(jià)格變動(dòng)最顯著(zhù)的前三家公司分別為：馳宏鋅鍺、中金嶺南、豫光金鉛（尚未覆蓋）。
需要特別提示的是，由于冶煉環(huán)節存在一定生產(chǎn)周期，在產(chǎn)品價(jià)格持續上漲的情形下，產(chǎn)品體量較大的公司有望獲取原料和產(chǎn)品結算價(jià)差帶來(lái)的超額收益。盡管我們無(wú)法準確推斷冶煉周期以及產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，但是若按上述邏輯去推測，我們認為，較大的每股產(chǎn)量，在白銀價(jià)格持續向上的過(guò)程中賺取這種超額利潤的能力更強。
風(fēng)險提示：流動(dòng)性出現緊縮、通脹預期減弱
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