一、動(dòng)量交易策略
（一）動(dòng)量交易策略概述
動(dòng)量交易策略，即預先對股票收益和交易量設定過(guò)濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿(mǎn)足過(guò)濾準則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對股市中股票中期收益延續性的研究。
（二）動(dòng)量交易策略研究
動(dòng)量交易策略的主要依據是反映不足和保守心理，研究認為動(dòng)量交易策略能夠獲利，存在著(zhù)許多解釋?zhuān)?/strong>
一種解釋是，“收益動(dòng)量”，即當股票收益的增長(cháng)超過(guò)預期，或者當投資者一致預測股票未來(lái)收益的增長(cháng)時(shí)，股票的收益會(huì )區域升高。因此，動(dòng)量交易策略所獲得的利潤是由于股票基本價(jià)值的變動(dòng)帶來(lái)的。
另一種解釋是，基于價(jià)格動(dòng)量和和收益動(dòng)量的策略是利用了市場(chǎng)對不同信息的反映不足而獲利。收益動(dòng)量策略是利用了對公司短期前景的反映不足——最終體現在短期收益中；價(jià)格動(dòng)量策略利用了對公司價(jià)值有關(guān)信息反映遲緩和在短期收益中未被近期收益和歷史收益增長(cháng)充分反應的公司長(cháng)期前景。
（三）動(dòng)量交易策略篩選標準
市場(chǎng)多數動(dòng)量交易策略的研究，多事直接使用收益率作為股票篩選的依據。本文中，我們則是以股票的超額收益作為篩選的依據。這里的超額收益指利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計算出來(lái)的常數項Alpha。
上證180指數進(jìn)行實(shí)證研究
我們以上證180指數的成分股為標的，進(jìn)行動(dòng)量交易策略的實(shí)證研究。
實(shí)證數據選擇
樣本股票：上證180指數，指數成分股發(fā)生變化時(shí)，對指數的成份股進(jìn)行追溯調整。
樣本區間：20020701-20090630
動(dòng)量指標：利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，分別計算成份股前20日、30日、40日、50日、60日的超額收益。
持有期：持有期分別為5日、10日、15日、20日、30日、40日、50日和60日。
組合容量：分別選擇超額收益最大的5只、10只、20只股票。
加權方式：分別按照流通市值加權和平均加權法。
業(yè)績(jì)基準：上證180指數。
實(shí)證方法
第一步：利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，分別計算成份股每天的20日、30日、40日、50日、60日的超額收益序列。
第二步：對于每一個(gè)交易日，分別對成份股的超額交易序列進(jìn)行排序。
第三步：分別選取超額收益最大的5只、10只、20只股票，以流通市值加權和平均加權兩種方法構建投資組合。
第四步：持有期分別選擇5日、10日、15日、20日、30日、40日、50日和60日，計算持有期收益率。
第五步：分別計算每種參數組合（動(dòng)量指標，持有期，組合容量）下，所有投資組合的平均收益，戰勝指數的概率。
第六步：基于投資組合的表現，優(yōu)選動(dòng)量交易策略的參數。
實(shí)證結果分析
在下面的分析中，我們把組合的平均收益除以指數的平均收益作為組合表現的衡量標準，同時(shí)給出每種類(lèi)型組合戰勝指數的概率。
20日采用周期分析結果
圖2 20日采樣周期—流通市值加權戰勝指數概率
圖3 20日采樣周期—平均加權表現
圖4 20日采樣周期—平均加權戰勝指數概率
30日采樣周期分析結果
圖6 30日采樣周期—流通市值加權戰勝指數概率
圖7 30日采樣周期—平均加權表現
圖8 30日采樣周期—平均加權戰勝指數概率
從上面的實(shí)證結果可以看到，無(wú)論是采用流通市值加權，還是采用平均加權的方法，在絕大數情況下，通過(guò)動(dòng)量策略構建的組合戰勝指數的概率超過(guò)50%。如果對比采用流通市值加權方法和平均加權方法，采用流通市值加權方法戰勝指數的概率較大。
從樣本容量的角度看，在采用平均加權的方式下，樣本容量對組合戰勝指數的概率沒(méi)有明顯的影響，對于組合的收益率也沒(méi)有明顯的影響；
在采用流通市值加權的方式下，樣本容量越大，戰勝指數的概率越高，這個(gè)規律對于持有周期較短時(shí)，不是很明顯，但是周期和持有周期均較長(cháng)的時(shí)候，樣本容量越大，組合的收益越好，但是在持有周期較短時(shí)，則樣本容量對于組合收益沒(méi)有明顯的影響。
從收益的角度看，無(wú)論是采用流通市值加權，還是采用平均加權，收益率最好的都是持有周期最短的，即持有5個(gè)交易日。
二、指數投資組合構建
（一）參數設置
綜合衡量收益率和戰勝指數的概率兩方面的因素，我們選取3個(gè)相對較好的參數設計，來(lái)滾動(dòng)構建3個(gè)連續的投資組合，采樣周期—持有周期—組合容量：（30—5—10），（30—20—10），（30—60—20）。
對于這三個(gè)組合的選擇，我們也兼顧不同的持有周期和組合容量，來(lái)具體體驗下持有周期和組合容量的影響。
在對動(dòng)量交易策略進(jìn)行實(shí)證分析的時(shí)候，我們并不具體區分這種策略在牛熊市下的表現，因為我們并不打算在具體的投資策略中加入對未來(lái)市場(chǎng)走勢的主觀(guān)判斷。
在構建組合的時(shí)候，我們并沒(méi)有考慮交易成本。
圖10 30-20-10組合表現
圖11 30-60-20組合表現
從上面的三個(gè)組合的表現，可以看到30-5-10組合的表現是最好的，這也符合我們實(shí)證分析中的結論：持有周期最短的組合的表現明顯優(yōu)于其他持有周期的組合。
在持有期，指數的漲幅為124%，組合一漲幅為841%，組合二漲幅為223%，組合三漲幅為160%。
將80%資金完全復制指數，20%的資金按照動(dòng)量策略進(jìn)行配置，構建的增強型指數一漲幅為205%，增強型指數二漲幅為147%，增強型指數三漲幅為135。
可以看到，所有的動(dòng)量組合和增強型指數均跑贏(yíng)標的指數，說(shuō)明利用動(dòng)量策略對指數進(jìn)行增強，效果是比較明顯的。
（二）同樣參數不同起始點(diǎn)驗證
因為組合的構建是按照規則周期性的進(jìn)行調倉，起始點(diǎn)選擇不同，構建的組合也就不同。為了考察起始點(diǎn)對于組合表現的影響，對組合一進(jìn)行不同起始點(diǎn)下的測試。組合一的持有周期為5天，所以不同起始點(diǎn)組合也就只有五個(gè)。
很不巧，在前面的檢驗中，我們正好選取了表現最好的起始點(diǎn)。這也可以部分解釋?zhuān)瑸槭裁磸那懊娴膶?shí)證分析中，上面選中的三個(gè)組合的差距那么大，但是到實(shí)際滾動(dòng)構建組合的時(shí)候，收益率的差距不會(huì )那么大?？赡苁菍τ诮M合一，正好選中了最好起始點(diǎn)，而對于組合二和組合三，則選中了不是太優(yōu)的起始點(diǎn)。
對比5個(gè)不同起始點(diǎn)的組合，表現最好組合的收益率為841%，最差的為362%，均大幅跑贏(yíng)指數。
檢驗的結果說(shuō)明，起始點(diǎn)的選擇對于組合的表現有比較大的影響，但是這并不影響動(dòng)量交易策略的有效性。如果想消除這種起始點(diǎn)的影響，我們可以將資產(chǎn)分成N份，使用不同的起始點(diǎn)構建N個(gè)主動(dòng)投資的組合來(lái)消除這種影響。采用這種策略，消除起始點(diǎn)影響后，30-5-10組合的收益率為576%。
圖12 30-60-20組合5種不同起始點(diǎn)組合表現
指數增強基金如何增強
一、為什么選指數基金？
風(fēng)險規避強。指數基金分散投資，單個(gè)股票的波動(dòng)對指數基金的整體收益影響不會(huì )太大。所以不會(huì )像一些主動(dòng)管理的股票型基金那樣，由于一只重倉股波動(dòng)過(guò)大從而明顯的影響基金凈值。
分享市場(chǎng)整體收益。主動(dòng)型基金的表現受基金經(jīng)理個(gè)人的運作水平影響較大，但指數基金可以有效地分享市場(chǎng)的整體上漲帶來(lái)的投資收益。
二、指數增強型基金到底如何“增強”？
相較于一般的指數基金，指數增強基金更顯靈活性。
基金經(jīng)理在對大盤(pán)指數進(jìn)行有效跟蹤的基礎上，通過(guò)數量化的方法進(jìn)行積極的指數組合管理與風(fēng)險控制。在復制目標指數的基礎上利用量化模型一定程度地調整個(gè)股，力求投資收益能夠跟蹤并適度超越目標指數，謀求基金資產(chǎn)的長(cháng)期增值。下圖我們以建信中證500增強型指數基金與標的指數中證500的今年以來(lái)的走勢對比圖為例，我們可以看到指數增強型基金的波動(dòng)方向與指數呈現高度的同向性，但整體長(cháng)期走勢卻強于標的指數，就是這類(lèi)基金的特征：
三、為什么增強型基金普遍選中證500為目標？
中小盤(pán)股的突出特點(diǎn)是成長(cháng)性高，波動(dòng)性較大，長(cháng)期收益強于大盤(pán)股。而中證500指數正是匯聚了滬深兩市成長(cháng)性較高、流動(dòng)性較好的500只中小盤(pán)股票。
其樣板扣除滬深300指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300的股票，剩余股票按照最近一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票；再通過(guò)日均總市值由高到低選取排名前列的500只股票，綜合反映了A股市場(chǎng)中中小市值公司的整體發(fā)展狀況，相對于大盤(pán)指數具有互補優(yōu)勢。
在過(guò)去十年里，中證500指數漲幅高達785.64%，大幅超過(guò)主要市場(chǎng)綜合指數。
數據來(lái)源：wind,2006.1.4-2015.12.31
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