| quán zhèng 權證，是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價(jià)格向發(fā)行人購買(mǎi)或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價(jià)的有價(jià)證券。 權證是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人有權利在某一約定時(shí)期或約定時(shí)間段內，以約定價(jià)格向權證發(fā)行人購買(mǎi)或出售一定數量的資產(chǎn)（如股票）或權利。購買(mǎi)股票的權證稱(chēng)為認購權證，出售股票的權證叫作認售權證（或認沽權證）。權證分為歐式權證和美式權證兩種。所謂歐式權證：就是只有到了到期日才能行權的權證。所謂美式權證：就是在到期日之前隨時(shí)都可以行權的權證。 權證價(jià)值由兩部分組成，一是內在價(jià)值，即標的股票與行權價(jià)格的差價(jià)；二是時(shí)間價(jià)值，代表持有者對未來(lái)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的期望與機會(huì )。在其他條件相同的情況下，權證的存續期越長(cháng)，權證的價(jià)格越高；美式權證由于在存續期可以隨時(shí)行權，比歐式權證的相對價(jià)格要高。 權證的創(chuàng )設是指權證上市交易后，由有資格的機構提出申請的、與原有權證條款完全一致的增加權證供應量的行為。 權證的注銷(xiāo)是指創(chuàng )設人（即創(chuàng )設權證的證券公司）向證券交易所申請注銷(xiāo)其所指定的權證創(chuàng )設帳戶(hù)中的全部權證或部分權證。 上證所規定，申請在交易所上市的權證，其標的證券為股票的，標的股票應符合以下條件：最近 20個(gè)交易日流通股份市值不低于 10億元；最近 60個(gè)交易日股票交易累計換手率在 25％以上；流通股股本不低于 2億股。 權證實(shí)質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人向權證發(fā)行人支付一定數量的價(jià)金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個(gè)權利。這種權利使得持有人可以在未來(lái)某一特定日期或特定期間內，以約定的價(jià)格向權證發(fā)行人購買(mǎi)／出售一定數量的資產(chǎn)。 持有人獲取的是一個(gè)權利而不是責任，其有權決定是否履行契約，而發(fā)行者僅有被執行的義務(wù)，因此為獲得這項權利，投資者需付出一定的代價(jià)（權利金）。權證（實(shí)際上所有期權）與遠期或期貨的分別在于前者持有人所獲得的不是一種責任，而是一種權利，后者持有人需有責任執行雙方簽訂的買(mǎi)賣(mài)合約，即必須以一個(gè)指定的價(jià)格，在指定的未來(lái)時(shí)間，交易指定的相關(guān)資產(chǎn)。 從上面的定義就容易看出，根據權利的行使方向，權證可以分為認購權證和認售權證，認購權證屬于期權當中的“看漲期權”，認售權證屬于“看跌期權”。 備兌權證是由持有該相關(guān)資產(chǎn)的第三者發(fā)行，并非由相關(guān)企業(yè)本身發(fā)行，一般都是國際性投資銀行機構發(fā)行。發(fā)行商擁有相關(guān)資產(chǎn)或有權擁有該資產(chǎn)。備兌認股權證可以是認購或認沽，投資者并同時(shí)面對發(fā)行商的信貸風(fēng)險。 備兌權證被視為結構性產(chǎn)品。備兌權證是由獨立于其指定證券之發(fā)行人及其附屬公司的個(gè)體(通常是投資銀行)所發(fā)行。指定資產(chǎn)可以是股本證券以外的資產(chǎn)，例如指數、貨幣、商品、債券又或一籃子證券。備兌權證所賦予的權利可以是購買(mǎi)的權利(認購權證)或出售的權利(認沽權證)。 備兌的含義指其發(fā)行人將權證的指定證券或資產(chǎn)存放在獨立的受托人、托管人或存管處，作為其履行責任的抵押，而受托人、托管人或存管處則代表權證持有人的利益。有些市場(chǎng)用權證二字代表所有類(lèi)別的權證，而有些市場(chǎng)則以衍生權證代表備兌權證. 蝶式權證是只同時(shí)買(mǎi)如和賣(mài)出兩份價(jià)格不同的認沽權證或同時(shí)買(mǎi)如和賣(mài)出兩份價(jià)格不同的認股權證，這樣的組合可以使得投資者在股價(jià)波動(dòng)在一定區間內時(shí)獲得一定收益，如果價(jià)格波動(dòng)超出范圍，則投資者的也不會(huì )遭受損失，其收益曲線(xiàn)形狀如“__∧__”，因其形狀與展翅飛翔的蝴蝶，故將其命名為蝶式權證。 而由一份認沽權證和認股權證組成的組合，其收益曲線(xiàn)形狀為“\__/”，與馬鞍相似，稱(chēng)馬鞍式權證，也叫寬跨式或束勒式權證。這種權證使投資者在股價(jià)大跌或大漲時(shí)獲得收益，在股價(jià)變動(dòng)不大時(shí)沒(méi)有收益。 投資者買(mǎi)賣(mài)權證須知 ——《上海證券交易所權證管理暫行辦法》解讀 上海證券交易所日前發(fā)布了《上海證券交易所權證管理暫行辦法》,為便于市場(chǎng)參與者更好理解和使用《暫行辦法》,上海證券交易所權證工作小組針對其中的一些重要規定和關(guān)鍵條款進(jìn)行了解讀。 一、 權證的定義和種類(lèi) 《暫行辦法》有關(guān)權證的定義揭示了權證二個(gè)主要特點(diǎn)：1、權證表征了發(fā)行人與持有人之間存在的合同關(guān)系,權證持有人據此享有的權利與股東所享有的股東權在權利內 容上有著(zhù)明顯的區別：即除非合同有明確約定,權證持有人對標的證券發(fā)行人和權證發(fā)行人的內部管理和經(jīng)營(yíng)決策沒(méi)有參與權；2、權證賦予權證持有人的是一種選擇的權利而不是義務(wù)。與權證發(fā)行人有義務(wù)在持有人行權時(shí)依據約定交付標的證券或現金不同,權證持有人完全可以根據市場(chǎng)情況自主選擇行權還是不行權,而無(wú)需承擔任何違約責任。 《暫行辦法》涵蓋了不同種類(lèi)的權證產(chǎn)品： A、以發(fā)行人為標準,可以分為公司權證和備兌權證。公司權證是由標的證券發(fā)行人發(fā)行的權證,如標的股票發(fā)行人(上市公司)發(fā)行的權證。備兌權證是由標的證券如股票發(fā)行人以外的第三人(上市公司股東或者證券公司等金融機構)發(fā)行的權證?？紤]到市場(chǎng)發(fā)展 的實(shí)際,除為解決股權分置而發(fā)行的權證外,《暫行辦法》對證券公司等金融機構作為備兌權證發(fā)行人的資格條件沒(méi)有規定。 B、以持有人的權利性質(zhì)為標準,可以分為認購權證(向發(fā)行人購買(mǎi)標的證券)和認沽權證(向發(fā)行人出售標的證券)。 C、以行權方式為標準,約定持有人有權在規定期間行權的為美式權證,約定持有人僅能在特定到期日行權的屬于歐式權證。 D、以結算方式為標準,可以分為實(shí)券給付結算型權證和現金結算型權證。實(shí)券給付結算以標的證券所有權發(fā)生轉移為特征,發(fā)行人必須向持有人實(shí)際交付或購入標的證券,而現金結算方式則是在不轉移標的證券所有權的情況下僅就結算差價(jià)進(jìn)行現金支付。 從上述說(shuō)明可以看出,《暫行辦法》充分考慮了股權分置改革試點(diǎn)中可能出現的各類(lèi)權證方案,也為交易所下一步發(fā)展權證市場(chǎng)預留了空間。寶鋼集團在本次股權分置改革中發(fā)行的權證屬于歐式實(shí)券給付型備兌認購權證。 二、 發(fā)行上市審核 根據《暫行辦法》第6至8條的規定,權證的發(fā)行審核將由交易所完成,并報中國證監會(huì )備案。而權證的上市審核完全由交易所負責。 需要說(shuō)明的是,公司權證發(fā)行與股票或債券發(fā)行密切關(guān)聯(lián),涉及融資行為,因此,公司權證的發(fā)行在向交易所提出申請前,首先應取得中國證監會(huì )的有關(guān)核準。 三、 標的證券的條件 《暫行辦法》以列舉的方式規定股票和其他證券品種可以作為標的證券。鑒于權證市場(chǎng)剛剛起步,《暫行辦法》只針對選擇單只股票作為標的證券的條件作出了明確規定,對于以基金、一籃子股票等為標的證券的具體條件,交易所將根據市場(chǎng)發(fā)展的需要及時(shí)予以明確和完善。 權證產(chǎn)品高收益、高風(fēng)險的特點(diǎn)決定了標的股票如果不具備相當的流通規模,標的股票與權證價(jià)格聯(lián)動(dòng)所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)和操縱風(fēng)險將十分巨大。選擇規模大、流動(dòng)性強的股票作為標的股票是權證交易活躍而又穩定的重要基礎。鑒此,《暫行辦法》對標的股票的資格提出了嚴格要求。需要明確的是：第一,流通股指流通A股。第二,換手率的計算是以市價(jià)總值為計算依據,單日換手率＝(當日標的股票的二級市場(chǎng)成交金額/市價(jià)總值)*100%。 四、 權證的上市條件 《暫行辦法》第十條對權證的上市條件做出了明確規定,主要包括： 1、權證的必備條款：權證類(lèi)別(“認購”或“認沽”)、行權價(jià)格、行權方式(“歐式”或“美式”)、存續期間、行權日期、結算方式(實(shí)券給付還是現金結算)、行權比例。 2、權證存續時(shí)間的計算起點(diǎn)是上市日,具體計算可以日、月、年為單位。 3、權證發(fā)行人必須提供符合規定的履約擔保。 4、權證發(fā)行人的履約擔保。 《暫行辦法》第十一條規定在本所發(fā)行上市的權證,發(fā)行人應提供履約擔保。擔保方式有兩種,發(fā)行人可自行選擇。 第一,發(fā)行人通過(guò)在結算公司開(kāi)設的專(zhuān)用賬戶(hù)提供足夠數量的標的證券或現金,作為履約擔保。交易所將根據具體情況決定發(fā)行人需要提供的履約擔保數量,并要求發(fā)行人在權證發(fā)行前完成履約擔保。同時(shí),交易所有權根據市場(chǎng)情況通過(guò)調整擔保系數要求發(fā)行人追加履約擔保品,擔保系數是一個(gè)介于0和1之間的數字。目前寶鋼權證的擔保系數為100%。 以標的證券或者現金提供擔保的,發(fā)行人應有義務(wù)保證標的證券或者現金不存在質(zhì)押、司法凍結或其他權利瑕疵。 第二,提供經(jīng)本所認可的機構如商業(yè)銀行等作為履約的不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證人。 五、 信息披露 信息披露主要包含兩個(gè)方面：1、權證發(fā)行人根據有關(guān)規定履行信息披露義務(wù)所發(fā)布的各種公告。除《暫行辦法》明確規定的權證發(fā)行說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、終止上市提示性公告和終止上市公告外,交易所還將以信息披露內容與格式指引等形式根據市場(chǎng)需要,結合股權分置改革的要求,督促發(fā)行人及時(shí)發(fā)布諸如行權價(jià)格調整、對市場(chǎng)傳聞澄清等信息,以提高市場(chǎng)透明度,充分維護投資者利益。2、交易所在每日開(kāi)盤(pán)前公布的每只權證可流通數量、持有權證數量達到或超過(guò)可流通數量5%的持有人名單。 六、 權證的交易 權證交易與股票非常相似,在交易時(shí)間、交易機制(競價(jià)方式)等方面都與股票相同。不同之處在于： 1、申報價(jià)格最小單位：與股票價(jià)格變動(dòng)最小單位0.01元不同,權證的價(jià)格最小變動(dòng)單位是0.001元人民幣。這是因為權證的價(jià)格可能很低,比如在價(jià)外證時(shí),權證的價(jià)格可能只有幾分錢(qián),這時(shí)如果其價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元就顯得過(guò)大,因為即使以最小的價(jià)格單位變動(dòng),從變動(dòng)幅度上看,都可能形成價(jià)格的大幅波動(dòng)。 2、權證價(jià)格的漲跌幅限制：目前股票漲跌幅采取的10%的比例限制,而權證漲跌幅是以漲跌幅的價(jià)格而不是百分比來(lái)限制的。這是因為權證的價(jià)格主要是由其標的股票的價(jià)格決定的,而權證的價(jià)格往往只占標的股票價(jià)格的一個(gè)較小的比例,標的股票價(jià)格的變化可能會(huì )造成權證價(jià)格的大比例的變化,從而使事先規定的任何漲跌幅的比例限制不太適合。例如,T日權證的收盤(pán)價(jià)是1元,標的股票的收盤(pán)價(jià)是10元。 T+1日,標的股票漲停至11元。其它因素不便,權證價(jià)格應該上漲1元,漲幅100%。按《辦法》中的公式計算,權證的漲停價(jià)格為 1＋(11-10)×125%＝2.25元,即標的股票漲停時(shí),權證尚未漲停。 七、 禁止權證發(fā)行人和標的 證券發(fā)行人買(mǎi)賣(mài)權證 《暫行辦法》中規定權證發(fā)行人不得買(mǎi)賣(mài)自己發(fā)行的權證,標的證券發(fā)行人不得買(mǎi)賣(mài)標的證券對應的權證。由于權證是高杠桿性的產(chǎn)品,標的股票的微小變動(dòng)都會(huì )導致權證價(jià)格的大幅度波動(dòng)。如果允許權證發(fā)行人和標的股票發(fā)行人買(mǎi)賣(mài)權證,那么,權證發(fā)行人和標的股票發(fā)行人通過(guò)某種方式影響標的股票價(jià)格,就有可能導致權證價(jià)格的大幅波動(dòng),從而獲得非法收益,給一般投資者造成損失。 八、 權證的終止交易 《暫行辦法》第十四條規定“權證存續期滿(mǎn)前5個(gè)交易日,權證終止交易,但可以行權”。這里的前5個(gè)交易日包括到期日,即以到期日為T(mén)日,權證從T-4日開(kāi)始終止交易。 九、 權證的行權 《暫行辦法》在行權方面做的一個(gè)主要規定是“當日買(mǎi)進(jìn)的權證,當日可以行權。當日行權取得的標的證券,當日不得賣(mài)出”。這樣規定的目的是維持權證價(jià)格和標的股票之間的互動(dòng)關(guān)系,使得權證價(jià)格主要由標的股票決定的特點(diǎn)得到更有效的體現。當然,更理想的情況是允許當日行權取得的標的證券,當日可以賣(mài)出。但在綜合考慮了風(fēng)險控制等因素后,本所作出了現在的規定。 十、 權證行權的結算 在行權結算方式方面,《暫行辦法》對現金結算方式和證券給付方式都作出了規定。在現金結算方式中,標的證券結算價(jià)格對于權證發(fā)行人和持有人都非常重要,為此《暫行辦法》規定“標的證券結算價(jià)格,為行權日前十個(gè)交易日標的證券每日收盤(pán)價(jià)的平均數”。這樣較大程度地避免了結算價(jià)格被操縱的可能性。此外,從保護投資者角度出發(fā),《暫行辦法》允許現金結算的自動(dòng)支付方式和證券給付的代理行權方式,并作出了相應規定。 十一、 權證交易、行權的費用 權證是我國證券市場(chǎng)的又一創(chuàng )新產(chǎn)品。為鼓勵這一產(chǎn)品的發(fā)展,本所在費用方面考慮給予一定的優(yōu)惠措施,其交易、行權費用的制定基本參考了在本所上市交易的基金標準,例如權證交易傭金不超過(guò)交易金額的0.3%,行權時(shí)向登記公司按過(guò)戶(hù)股票的面值繳納0.05%的股票過(guò)戶(hù)費。 十二、 權證的創(chuàng )設機制 權證價(jià)格主要取決于標的股票市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng)性,其價(jià)格不應該完全受到供求關(guān)系的影響。在市場(chǎng)需求上升時(shí),應該存在某種機制,允許權證供應量適時(shí)得以增加,以平抑價(jià)格暴漲。境外成熟的權證市場(chǎng)無(wú)一例外地使用了這種“持續發(fā)售”機制。為此,《暫行辦法》第二十九條規定：合格機構可以創(chuàng )設權證,以增加二級市場(chǎng)權證供給量,防止權證價(jià)格暴漲以致脫離合理價(jià)格區域。 所有的權證到了該權證的行權日（可查看其F10）都可以按照它的規定行權，問(wèn)題是值不值得行權（對自己有沒(méi)有利）。 認沽權證行權時(shí)，憑每份權證按行權價(jià)賣(mài)給非流通股大股東相應數量（一般都是1:1，具體看該權證的說(shuō)明）的正股； 認購權證行權時(shí)，憑每份權證按行權價(jià)向非流通股大股東買(mǎi)入相應數量（一般都是1:1，具體看該權證的說(shuō)明）的正股。 投資者問(wèn)：進(jìn)行權證交易需要辦理哪些手續？ 深交所答：如投資者需要參與權證交易，首先應該向具備代理權證交易資格的證券公司了解有關(guān)權證交易的必備常識及該產(chǎn)品的風(fēng)險，然后與證券公司簽訂風(fēng)險揭示書(shū)后方可參與權證交易，可使用A股賬戶(hù)。 投資者問(wèn)：權證的價(jià)格漲跌幅限制與股票有什么不同？ 深交所答：權證漲跌幅是以漲跌幅的絕對價(jià)格來(lái)限制的，計算公式如下： 權證漲（跌）幅價(jià)格＝權證前一日收盤(pán)價(jià)格±（標的證券當日漲幅價(jià)格－標的證券前一日收盤(pán)價(jià)）×125%×行權比例 滬市權證簡(jiǎn)稱(chēng)命名規則: 滬市權證簡(jiǎn)稱(chēng)一般采用8個(gè)字位(4個(gè)漢字)，第1至第4個(gè)字位用漢字、拼音或數字表示標的證券，第5個(gè)至第6個(gè)字位用兩個(gè)大寫(xiě)字母表示發(fā)行人，第7字位用一個(gè)字母B或P表示認購或認沽，第8個(gè)字位用一個(gè)數字或字母表示以標的證券發(fā)行的第幾只權證，當超過(guò)9只時(shí)用A到Z表示第10只至第35只。 例如:“寶鋼JTB1”中，“寶鋼”表示該權證的標的證券為寶鋼股份，“JT”表示該權證的發(fā)行人是寶鋼集團，“B”表示該權證是認購權證，“1”表示該權證是以寶鋼股份為標的證券的第一只權證。 關(guān)衍生權證的技術(shù)用語(yǔ)。 溢價(jià) 溢價(jià)通常以百分比來(lái)表示，指投資者買(mǎi)入衍生權證相比直接買(mǎi)入或沽出相關(guān)資產(chǎn)額外付出的金額。 認購權證溢價(jià)的計算方式：[(行使價(jià)+衍生權證價(jià)格x權益比率)/相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格-1]*100% 認沽權證溢價(jià)的計算方式：[1-(行使價(jià)–衍生權證價(jià)格畛權益比率)/相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格]*100% 認購權證舉例： 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格：100元 行使價(jià)：95元 衍生權證價(jià)格：1.59元 權益比率：每10份衍生權證兌1股 認購權證溢價(jià)：[(95元+1.59元畛10)/100元-1]*100%=10.90%對沖值(Delta) 對沖值量度衍生權證價(jià)格相對相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度。對沖值顯示相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格在每一單位的變動(dòng)下衍生權證理論價(jià)值的變動(dòng)。通常認購權證的對沖值是正數，認沽權證的對沖值是負數。舉例，如以某股份發(fā)行的認購權證的對沖值為0.5，則股份股價(jià)每上升1元，權證價(jià)格理論上會(huì )上升0.5元；如權益比率為10份衍生權證兌1股，每份權證價(jià)格的變動(dòng)便為0.05元。 時(shí)間遞耗值(Theta) 時(shí)間遞耗值顯示衍生權證剩余時(shí)間的變動(dòng)引致衍生權證價(jià)格的變動(dòng)。由于時(shí)間遞耗值量度時(shí)間遞耗對衍生權證的影響，其數值必屬負數。舉例來(lái)說(shuō)，如每日時(shí)間遞耗值為-0.0015，即假設其他因素維持不變，權證的價(jià)值每日會(huì )跌0.0015元。 杠桿值(Gearing) 簡(jiǎn)單杠桿值所計算的是相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格高于權證價(jià)格的倍數，計算的方程式為：相關(guān)資產(chǎn)的股價(jià)/(權證價(jià)值畛權益比率)。實(shí)際杠桿值則把對沖值計算在內，可以較準確地算出權證提供的實(shí)際杠桿作用。實(shí)際杠桿值的方程式為：簡(jiǎn)單杠桿值畛對沖值。舉例來(lái)說(shuō)，若實(shí)際杠桿值為10，即指如相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上升1%，認購權證的理論價(jià)便會(huì )上升10%。 投資者必須注意以上提及的技術(shù)性參數會(huì )不時(shí)改變，只適用于短時(shí)間內。 使用過(guò)期數據會(huì )導致投資者作出不正確的投資決定。 |
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