今天，我們來(lái)說(shuō)ROE。
ROE是一個(gè)神奇的指標，巴菲特說(shuō)過(guò)，如果只能選擇一個(gè)指標來(lái)買(mǎi)股票的話(huà)，他會(huì )選擇ROE。那么，什么是ROE？ROE又稱(chēng)凈資產(chǎn)收益率。意思就是你資產(chǎn)負債表最下面的歸屬于母公司股東的權益去和今年賺了的凈利潤去做比較，看看凈利潤占比是多少。
大家知道，一家公司的經(jīng)營(yíng)，靠的是企業(yè)的資產(chǎn)，這塊兒資產(chǎn)怎么來(lái)的？那就是負債和所有者權益的和?？恐?zhù)這兩大塊，企業(yè)才能賺到錢(qián)。光有負債或者光有所有者權益，是不會(huì )賺到這么多錢(qián)的。公司的負債就相當于用所有者權益為基礎做的杠桿。
按理來(lái)說(shuō)，說(shuō)企業(yè)的賺錢(qián)能力，應該是用凈利潤除以總資產(chǎn)才合適，這個(gè)是總資產(chǎn)報酬率。但是，如果我們經(jīng)營(yíng)得當，我們不僅能還上負債上的杠桿成本，而且在還了這塊之后，還能有不少的利潤，那用總資產(chǎn)報酬率就不合適了，畢竟凈利潤是我們股東的。這時(shí)候，就要用凈資產(chǎn)來(lái)做分母，去和凈利潤比較（也就是自己比自己）?？纯唇?jīng)營(yíng)團隊用我們股東自己的錢(qián)在杠桿經(jīng)營(yíng)下的效果如何。這就是凈資產(chǎn)收益率。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)。都是報表上那個(gè)歸屬于母公司的數據。
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我們來(lái)比較兩家企業(yè)。
A企業(yè)：凈利潤100萬(wàn)，凈資產(chǎn)300萬(wàn)。凈資產(chǎn)收益率=100/300=33.33%；
B企業(yè)：凈利潤10萬(wàn)，凈資產(chǎn)300萬(wàn)。凈資產(chǎn)收益率-10/300=3.33%。
同樣凈資產(chǎn)都是300萬(wàn)元的兩家企業(yè)，A的凈資產(chǎn)收益率高達33.33%，而B(niǎo)只有3.33%。意味著(zhù)A企業(yè)自己的100塊錢(qián)，一年能賺33.33元，而B(niǎo)企業(yè)只能賺3.33元。賺錢(qián)能力高低立馬見(jiàn)分曉。
那么，我們在股市投資，拋開(kāi)追漲殺跌的韭菜一族不談，找的就是這樣的賺錢(qián)能力高的企業(yè)。那么，這個(gè)高低怎么分別？我們用無(wú)風(fēng)險收益率去做比較。如果長(cháng)期無(wú)風(fēng)險收益率為5%，意味著(zhù)100元賺5元是穩妥的，那就是說(shuō)100元賺6元是高的（6%），100元賺4元就等于是賠錢(qián)了（4%）。由此來(lái)看，A企業(yè)一定是值得投資的，而買(mǎi)進(jìn)B企業(yè)就是瞎忙活一年還不如去買(mǎi)理財產(chǎn)品來(lái)的多。
在杜邦分析中，凈資產(chǎn)收益率那也是最頂尖的指標，所有的數據最后都要匯集到這個(gè)指標上面，由此，也可以看出它的重要。
我們還看A企業(yè)和B企業(yè)，為什么A可以保持30%+，而B(niǎo)才能保持3%+？
在整個(gè)經(jīng)濟體系中，由于資本是由流動(dòng)性的，它總是從低收益的投資流向高收益的投資，所以，從理論上來(lái)說(shuō)，如果全社會(huì )的無(wú)風(fēng)險收益率為5%，那大家最后的投資收益率都應該回歸到5%左右。但現實(shí)世界中，總有一部分企業(yè)能保持較高的凈資產(chǎn)收益率，也總有一部分企業(yè)連年虧損，根本不用談指標不指標的問(wèn)題。這是為何？
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按照資本流動(dòng)性理論，A企業(yè)和B企業(yè)的收益率應該都在5%左右才對。我們用各自的凈利潤去除5%的話(huà)，能得出各自應該有的凈資產(chǎn)。
先來(lái)看A企業(yè)：A企業(yè)的理論凈資產(chǎn)=100/5%=2000萬(wàn)，而賬面只有300萬(wàn)，意思是有1700萬(wàn)沒(méi)有記錄在賬面中。去哪里了呢？這里要提到的就是那些不能以貨幣資金記錄的在賬外的資產(chǎn)。比如品牌價(jià)值（茅臺）、領(lǐng)導人個(gè)人能力（江南春）、地域優(yōu)勢（赤水河）、自身優(yōu)秀的技術(shù)（?？低?/a>）等等。這些東西無(wú)法用金錢(qián)衡量，有些因素即使能算出價(jià)值，按照會(huì )計法也不準許放入資產(chǎn)負債表。商譽(yù)一欄能填的只是收購別的企業(yè)的那部分溢價(jià)。而收購這回事，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，是好是壞還不一定呢。
正是這些無(wú)法衡量?jì)r(jià)值的東東，每天在無(wú)形中提高著(zhù)企業(yè)的盈利能力。而往往正是這些東西，構成了企業(yè)真正的無(wú)法被對手模仿的競爭力。這就是企業(yè)的護城河。
所以，高的凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)中存在護城河的概率是大于在一般或者低的凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)的。高的凈資產(chǎn)收益率是尋找護城河的一條捷徑。
再來(lái)看B企業(yè)：B企業(yè)的理論凈資產(chǎn)=10/5%=200萬(wàn)。而賬面有300萬(wàn)。100萬(wàn)的凈資產(chǎn)記錄在股東權益中但是沒(méi)有產(chǎn)生1分錢(qián)的收益。我300萬(wàn)啥也不干存一年理財，還能拿回15萬(wàn)，而且，我的300萬(wàn)是安全的。放到企業(yè)里，一年提心吊膽，兢兢業(yè)業(yè)，才拿10萬(wàn)元回家。投資這樣的企業(yè)，有病??！如果我們買(mǎi)入這樣的企業(yè)，那就是在毀滅價(jià)值。想通過(guò)這樣的企業(yè)去投資賺錢(qián)，簡(jiǎn)直是天方夜譚。
想明白這個(gè)以后，我們在軟件里一拉，就可以拉出一堆ROE高的股票，那是不是可以買(mǎi)了？非也非也！
首先，我們最起碼要拉出連續5年ROE高出平均的股票，這樣，最起碼能證明在一個(gè)較長(cháng)年度內這個(gè)企業(yè)的護城河是管用的。選出來(lái)以后，才是我們開(kāi)始工作的起點(diǎn)，我們要深入下去進(jìn)行企業(yè)研究?？纯此淖o城河是啥？能真正的在未來(lái)的經(jīng)濟演變中繼續保護這個(gè)企業(yè)嗎？這個(gè)護城河以后是越來(lái)越寬還是慢慢變的枯竭？企業(yè)為了讓它變寬，是不是需要不停的砸錢(qián)進(jìn)去維持？砸進(jìn)去的錢(qián)是不是還能繼續保持高效的運營(yíng)？
當我們在研究的過(guò)程中，就會(huì )發(fā)現一個(gè)貌似是悖論的話(huà)題。那就是高ROE的企業(yè)，一般他們的PB都不低，ROE要用到凈資產(chǎn)，PB也要用到凈資產(chǎn)。所以，這兩個(gè)指標需要放到一起來(lái)說(shuō)。
ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，代表的是企業(yè)的賺錢(qián)能力。
PB=總市值/凈資產(chǎn)，代表的是企業(yè)是否高估。
這兩個(gè)指標本身就不能放到一起去做比較，一個(gè)只關(guān)乎企業(yè)本身，另一個(gè)卻要和資本市場(chǎng)相關(guān)，根本就是風(fēng)馬牛不相及的兩個(gè)東東。但因為都涉及凈資產(chǎn)，好吧，強行綁到一起來(lái)說(shuō)。
下面我們來(lái)看一張圖。
我們假設在第一年，以1000萬(wàn)買(mǎi)入凈資產(chǎn)200萬(wàn)的公司，當年盈利60萬(wàn)，PE20倍，PB5倍，行了吧，PB不低了吧。假設ROE為25%，分紅率30%，我們看到，在第4年的時(shí)候，你的收益就是50%,年化14%的收益率，滿(mǎn)意嗎？這個(gè)數據已經(jīng)很高了。如果把ROE提高到30%，收益2.39倍，年化30%，秒殺一切大神，這還是在沒(méi)有高估的情況下的結果。
當然，這只是一個(gè)簡(jiǎn)化的模型，前提是ROE保持一定，分紅率保持一定，每年P(guān)E與利潤增長(cháng)率一致。說(shuō)這個(gè)模型的目的是為了證明一件事：ROE在企業(yè)中的重要性。不需要關(guān)心其他指標，在確定凈利潤為真的情況下，只需要研究一件事，公司的ROE能夠繼續保持下去。
PB這個(gè)指標，是用總市值與凈資產(chǎn)來(lái)說(shuō)事。意思是不管你們凈資產(chǎn)是多少，我就拿你們與市值比，差的多了你就是高估了，差的低了你就是低估了。這個(gè)觀(guān)點(diǎn)有點(diǎn)類(lèi)似于讓我戴著(zhù)眼睛去看天空，我不管眼鏡是白鏡片還是黑鏡片，只要看到天空是黑色的，那就證明天黑了。是不是有點(diǎn)無(wú)稽之談？
茅臺的凈資產(chǎn)和陽(yáng)煤的凈資產(chǎn)能放在一起比較嗎？大家賺錢(qián)能力不同，你非要用一個(gè)統一的標準來(lái)為大家計量，簡(jiǎn)直無(wú)語(yǔ)到極致。
茅臺PE34倍，PB10倍，陽(yáng)煤PE8倍，PB0.99倍，你能說(shuō)陽(yáng)煤就是低估品種，茅臺就是高估品種嗎？
有些選股方法會(huì )告訴你，要買(mǎi)低PE、低PB的股票，然后你就買(mǎi)入了陽(yáng)煤，等啊等啊，看著(zhù)別人家“高估值”的股票一個(gè)勁往上漲，你的卻遲遲不動(dòng)還有向下的趨勢，不禁會(huì )問(wèn)：我的股票不是低估值嗎？低估值不是應該向上漲的嗎？為什么我的不漲呢？忍到無(wú)法忍受之后，對市場(chǎng)失去信心，來(lái)一句：市場(chǎng)是無(wú)效的。然后割肉離場(chǎng)。把自己虧錢(qián)的原因歸結到市場(chǎng)的不給力之上，而不是反過(guò)來(lái)思考：是不是我哪里做錯了？
下面我來(lái)解釋一下，虧錢(qián)的原因還真是你做錯了。這種選股方法的祖師爺是來(lái)自美國的大爺，巴菲特的老師，本杰明格雷厄姆。大家一聽(tīng)，哇，他的老師哎，肯定比股神還要厲害！他還出過(guò)一本書(shū)《證券分析》，我有一本1934年版的。大家再一聽(tīng)，哇，還出過(guò)書(shū)，那聽(tīng)他的一定沒(méi)錯了。正是在這本書(shū)中，格雷厄姆分享了他的投資理念，那就是低估，買(mǎi)低于凈資產(chǎn)的股票。而且，還真有他的學(xué)生根據他的方法成功賺到錢(qián)了，那就是沃爾特施洛斯。恩，聽(tīng)起來(lái)有理有據，那就全盤(pán)學(xué)習吧！
各位聽(tīng)眾，稍安勿躁。我為什么說(shuō)我那本是1934年版的。1934年，往前推5年是什么時(shí)候？1929年。有印象了嗎？美國經(jīng)濟大蕭條，股市大崩盤(pán)，民不聊生，吃不飽，穿不暖，靠政府在村口熬大鍋粥過(guò)日子。在這種狀況下，各大上市公司倒閉的倒閉，退市的退市，偶爾還在的，也是茍延殘喘，人們也無(wú)力消費，誰(shuí)也不會(huì )因為你家的商品牌子好而多付你1美元，基本都是能買(mǎi)1塊的，就不買(mǎi)1塊1的，能用就行，品牌啥的，算了吧。
那個(gè)時(shí)候買(mǎi)股票，提心吊膽，不是擔心今天會(huì )跌多少，而是擔心哪天自己的股票會(huì )倒閉退市。所以，格雷厄姆就發(fā)明了這么一套低估值投資法，按凈資產(chǎn)去買(mǎi)，計算企業(yè)的清算價(jià)值，低于清算價(jià)值的企業(yè)才值得投資，以免哪天企業(yè)破產(chǎn)清算了，他的投資也不會(huì )虧本。這就是PB最實(shí)際的用處。這種方式的好處就是上述這些，壞處就是你買(mǎi)入的公司必然是一堆問(wèn)題纏身，幾乎沒(méi)有一個(gè)好公司。你要和你不喜歡的人、不喜歡的行業(yè)、不喜歡的公司去共處。當公司破產(chǎn)清算時(shí)，你會(huì )被員工罵做萬(wàn)惡的資本家。反正除了你能賺點(diǎn)錢(qián)之外，沒(méi)有一件好事情。
而且，如果你細細的研究過(guò)格雷厄姆的方法，你就會(huì )發(fā)現人家買(mǎi)的是20-30家低估的公司，并沒(méi)有把自己的身價(jià)都放在某一只低估的股票之上，人家是通過(guò)組合的方式來(lái)獲取整體上的大概率勝利事件。
明白了吧，在不同的經(jīng)濟背景下，必然會(huì )產(chǎn)生與之對應的方法。以至于在后來(lái)美國經(jīng)濟回暖變好之后，巴菲特對老師的那種方法逐步的產(chǎn)生了懷疑，再加上芒格在耳邊的旁敲側擊，巴菲特終于走出了老師的影響，轉而變成好公司的價(jià)值投資者。
回到我們現在，PB的用處在于那些資產(chǎn)中有一大部分是其他公司股票或者其他金融資產(chǎn)的公司，這些資產(chǎn)每日都有一個(gè)公允價(jià)值，以至于每天的資產(chǎn)價(jià)格都不一樣，每天的價(jià)格就是公司資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。證券、保險、銀行等金融行業(yè)一般用這個(gè)方法比較靠譜，雅戈爾持有大量的金融資產(chǎn)，這塊業(yè)務(wù)用PB法也合適。如果說(shuō)我們一般的企業(yè)，賺錢(qián)多與少和股市漲跌沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系，那么，就不適合用PB法則。
今天本來(lái)是說(shuō)ROE，捎帶把PB也稍微說(shuō)了一下。恩，好了，就是這樣。
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