巴菲特作為價(jià)值投資的一代宗師，是一個(gè)神一樣的存在，股神有多牛呢？普通公司的股東大會(huì )是這樣的：
股神巴菲特看財報嗎？他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，美國99%的男人看《花花公子》雜志作為娛樂(lè )，我呢？我看公司財報娛樂(lè )自己。
這境界，不由得讓愛(ài)財君后退一步，以示尊敬，老先生不愧為一個(gè)脫離了低級趣味的人，一個(gè)純粹的人，一個(gè)有益于人民的人啊。
那巴菲特是怎么看財報的呢，雖然，這個(gè)題目足夠寫(xiě)一本書(shū)，但是，愛(ài)財君要把這本書(shū)提煉成一個(gè)帖子，并且，短小精悍到，讓你在馬桶上就可以讀完，然后大呼過(guò)癮。
凈資產(chǎn)收益率=利潤/凈資產(chǎn)
利潤雖然重要，但是利潤背后的所耗費資本投入（公司凈資產(chǎn)），更重要。同樣賺了10塊錢(qián)，企業(yè)投入100塊錢(qián)，和投入1萬(wàn)塊錢(qián)，價(jià)值顯然不一樣。我們看看巴菲特老先生是怎么說(shuō)的。
大多數公司根據年度每股收益的變化來(lái)定義公司收益的“新記錄”。由于生意在年度之間的擴充常常是以資本投入為基礎，所以，我們并不認為這樣的經(jīng)營(yíng)表現有什么特別之處，比如公司資本擴充了10%，而每股收益只增長(cháng)了5%。即使是一個(gè)靜止不動(dòng)的定期存款賬戶(hù)，由于復利的關(guān)系，每年也都可以穩定的為儲戶(hù)帶來(lái)收益的增長(cháng)。
——1977年巴菲特給股東的信
巴菲特這里說(shuō)的很清楚，單純看利潤，沒(méi)有什么意義，橫向上的利潤比較，一定要結合利潤背后的資本投入，凈資產(chǎn)收益率才是一個(gè)企業(yè)間、行業(yè)間可以直接比較的指標。
同樣，縱向上來(lái)說(shuō)，觀(guān)察公司利潤的變化，不能脫離利潤背后的凈資產(chǎn)變化，如果，增加了資本投入，理應帶來(lái)更多的回報，理論上說(shuō)，在凈資產(chǎn)收益率保持穩定的前提下，利潤的增長(cháng)應該基本同步于凈資產(chǎn)的增長(cháng)。
公司凈資產(chǎn)的增長(cháng)，如果不考慮股東投入（IPO、增發(fā)等籌資活動(dòng)），主要來(lái)源于利潤的增長(cháng)，減去對股東的分紅，所以，分紅不見(jiàn)得就都是好事，只要企業(yè)能夠更有效率的運用資金，不分也無(wú)妨。比如，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司壓根就不分紅，但是，股東們也無(wú)絲毫怨言，因為大家知道，資金留存在公司比拿在自己上手上，收益率更高，何樂(lè )而不為呢？
凡事都不絕對，都要看前提，利潤的增長(cháng)同步于凈資產(chǎn)的增長(cháng)，利潤留存在企業(yè)更有價(jià)值，需要一個(gè)前提，那就是凈資產(chǎn)收益率不能下滑，這其實(shí)是很難做到的，主要是企業(yè)過(guò)了增長(cháng)期后，市場(chǎng)會(huì )趨于飽和，即使，你可以制造出來(lái)更多的產(chǎn)品，也很難賣(mài)的出去了，此時(shí)，企業(yè)的選擇有幾個(gè)。
其一、不再擴大再生產(chǎn)，把多余的資金分給股東（可能是直接分紅，也可能是股票回購），比如，一些高速公路公司；其二，不再擴大再生產(chǎn)，但是自己拿著(zhù)錢(qián)，放在銀行也不分給股東，比如，東阿阿膠；其三，跨界并購，尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，比如，格力電器（董小姐的提案，被“目光短淺的”股東否了）。
如果暫時(shí)把價(jià)格問(wèn)題放在一邊，投資人最值得擁有的應該是那種在很長(cháng)一段時(shí)間內可以把大筆的資金運用在高回報項目上的企業(yè)；最不值得擁有的企業(yè)則正好相反——長(cháng)期把大量的資金運用在低回報項目上。不幸的是，第一類(lèi)企業(yè)可遇不可求，因為大部分擁有高回報的企業(yè)通常都不需要投入太多的增量資金。這類(lèi)企業(yè)的股東通常會(huì )因為公司發(fā)放大量的股利或是大量買(mǎi)回自家公司的股票而受惠。
——1992年巴菲特給股東的信
基于不同的尺度，我們可以看到不同模式。空間尺度上，可以去找個(gè)谷歌地球看看，體驗一下上帝之眼，從太空看地球，由遠及近，藍色星球，萬(wàn)千變化。與此類(lèi)似，時(shí)間尺度不同，企業(yè)的盈利模式也不盡相同。從一兩年的尺度看，公司利潤可能大幅增長(cháng)，但是，從一二十年看，可能利潤已經(jīng)滑坡到了腳脖子。
一兩年的增長(cháng)，可以押寶周期性反轉，也可以作為事件驅動(dòng)的投資機會(huì )，但是，長(cháng)期的價(jià)值投資，還是需要關(guān)注企業(yè)長(cháng)期的內在價(jià)值增長(cháng)趨勢。
公司當期收益對普通股市場(chǎng)價(jià)位的影響要大于長(cháng)期平均收益，這個(gè)事實(shí)構成了普通股價(jià)格劇烈波動(dòng)的主要原因。這些價(jià)格往往（雖然不是一定）隨著(zhù)年景好壞所導致的收益變化而漲落不定。顯然，根據公司報告利潤的暫時(shí)性變化而等幅的改變對企業(yè)的估值，就這一點(diǎn)而，言股票市場(chǎng)是極不理性的。一家私營(yíng)企業(yè)在繁榮的年景下，可以輕而易舉的賺取兩倍于不不景氣年份的利潤，但是，企業(yè)的所有者絕不會(huì )相應的增加或者減計他的資本投資價(jià)值，而這正是華爾街的行事方法和普通商業(yè)原則之間最重要的區別之一。
——格雷厄姆《證券分析》
投資港股和美股的童鞋，對EBITDA這個(gè)指標一定不陌生。它也是一種利潤，代表的是公司扣除利息、所得稅、折舊與攤銷(xiāo)之前的利潤，由于天朝AV市的公司不公布這一數據，所以上篇《財報背后的故事：利潤利潤，知多少》，并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)介紹。
由于，折舊不需要當期的現金支出，所以有人喜歡把EBITDA作為公司利潤的更準確體現。這點(diǎn)巴菲特并不贊成，雖然，折舊并不會(huì )導致直接的現金流出，但是，公司要想持續發(fā)展，需要持續付出等于或者大于折舊的資本支出，除非公司只想搞個(gè)一錘子買(mǎi)賣(mài)。
鼓吹EBITDA這一觀(guān)念，將是一項有害的舉動(dòng)。好比說(shuō)由于不涉及現金支出，不能把折舊做一項真實(shí)費用，這樣說(shuō)是毫無(wú)道理的。的確，折舊是一項不容易引起人們注意的費用，因為它的實(shí)際（現金）支出在所購資產(chǎn)還未創(chuàng )造出收益之前就已經(jīng)完成了。然而，我們可以想象，如果一家公司在年初就向員工預支了未來(lái)10年的薪酬，那么在接下來(lái)的9年里，所有的薪酬支出都將變成一項沒(méi)有實(shí)際現金支付的費用——會(huì )計準則上會(huì )作為預付費用科目的一個(gè)減項。面對這種情況，不知道是不是會(huì )有人說(shuō)這些賬上的處理只是走走形式而已。
——1992年巴菲特給股東的信
本文的所有引文，均來(lái)自任俊杰老師的《穿過(guò)迷霧，巴菲特投資與經(jīng)營(yíng)思想之我見(jiàn)》，表示感謝。
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