是不是量化對沖類(lèi)產(chǎn)品就真的是“穩健抗跌”的呢？究竟有沒(méi)有一種放之四海而皆準的投資策略能夠應對上漲、下跌、震蕩、橫盤(pán)等各種行情而獲取真正的“穩健”收益呢？2015年6月12日開(kāi)始的股災，以摧枯拉朽之勢終結了A股的單邊上漲行情，也終結了億萬(wàn)股民對中國股市黃金十年的幻想。與此同時(shí)，以“穩健抗跌”而著(zhù)稱(chēng)的各類(lèi)量化對沖策略，在A(yíng)股市場(chǎng)哀鴻遍野的時(shí)候一路高歌猛進(jìn)，紛紛取得不俗業(yè)績(jì)。
多策略配置
大家痛定思痛，在降低風(fēng)險偏好的同時(shí)，機構投資和市場(chǎng)資金也在逐漸將重心移向“穩健”型投資策略和產(chǎn)品。問(wèn)題在于，是不是量化對沖類(lèi)產(chǎn)品就真的是“穩健抗跌”的呢？
答案依舊是否定的，“抗跌”是抗的，但是“穩健”卻不盡然，殊不知在2014年下半年大盤(pán)瘋狂上漲的那段日子，多少量化對沖策略折戟沉沙以淚洗面，很奇怪是嗎，大盤(pán)快速上漲也會(huì )虧錢(qián)？
這是因為指數的過(guò)快上漲，已經(jīng)將各個(gè)板塊以及眾多個(gè)股遠遠拋在身后，故而以買(mǎi)入個(gè)股組合賣(mài)出指數為主要交易模式的量化對沖策略，在這種極端行情中受到嚴峻考驗，特別是買(mǎi)中小盤(pán)股票賣(mài)股指對沖的“偽量化對沖策略”就集體遭遇了滑鐵盧，產(chǎn)品清盤(pán)的數不勝數。
那么問(wèn)題來(lái)了，究竟有沒(méi)有一種放之四海而皆準的投資策略能夠應對上漲、下跌、震蕩、橫盤(pán)等各種行情而獲取真正的“穩健”收益呢？
真相只有一個(gè)——沒(méi)有任何一種單一策略能夠在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下同時(shí)表現卓越，或者說(shuō)沒(méi)有任何一種單一策略能夠在各種極端行情下安然無(wú)恙。
于是，又一個(gè)問(wèn)題引申而出：究竟什么樣的投資策略才能夠有效應對各種不同的市場(chǎng)行情，從而真正獲得“穩健”收益呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，FOF是一種專(zhuān)門(mén)投資于其他基金的基金，FOF管理人通過(guò)對基金的篩選幫助投資者構建合理的基金組合，實(shí)現最優(yōu)化配置。一般而言，FOF基金業(yè)績(jì)走勢通常較為平穩，因為投資于多個(gè)基金，各基金在同一時(shí)間內可能漲跌互補。所以，FOF基金的收益相對其他單一方向的公私募產(chǎn)品，收益較為穩定。前一段時(shí)間的股災讓大家意識到投單支產(chǎn)品或者單個(gè)投顧很難抵御系統性風(fēng)險，因此多市場(chǎng)、多投顧、多策略，充分分散風(fēng)險，平滑收益，實(shí)現財富的保值增值的FOF基金必將成為新市場(chǎng)格局下的寵兒。
上海交通大學(xué)中國私募證券投資研究中心(CHFRC)的統計數據便顯示，截至2015年10月底，FOF基金成立數量為439支，相比于2014年全年成立的93支，增長(cháng)了近3倍。另有統計數據表明，發(fā)行速度明顯提升始自2015年6月，期間FOF基金發(fā)行速度數量同比增長(cháng)2倍。
雖然FOF基金前景廣闊，但在其快速發(fā)展的過(guò)程中，也存在產(chǎn)品良莠不齊等問(wèn)題。對于FOF而言，沒(méi)有不好的市場(chǎng)環(huán)境，只有不好的組合。對沖基金策略粗分有十幾種，細分則有上千種，如果加上不同的金融衍生工具，又可以衍生出不同的策略。在不同的市場(chǎng)條件下，各種對沖基金策略有完全不同的機會(huì )。
與如此復雜多變的市場(chǎng)相對應的，是目前我國FOF基金仍處在起步階段的現實(shí)，很多所謂的FOF實(shí)際上只是一種“混合基金”，簡(jiǎn)單將市場(chǎng)上比較有名的私募產(chǎn)品拼到一塊，并未實(shí)現主動(dòng)管理。
同時(shí)，很多FOF基金側重于品種挑選而忽視了資產(chǎn)配置，而以成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，后者才是FOF基金業(yè)績(jì)表現的決定性因素。一個(gè)成熟的FOF基金，必須構建起一個(gè)專(zhuān)業(yè)的管理團隊，從母基金投資策略的形成、產(chǎn)品結構設計、投顧的盡調篩選、風(fēng)控流程機制的完善到投后管理等一系列操作步驟能夠扎實(shí)推進(jìn)、落地。FOF構建的流程
1、確定投資策略
首先，我們要確定母基金的投資策略。投資策略是根據資金的性質(zhì)、風(fēng)險和收益的要求確定“如何投”的問(wèn)題。
第一部分是關(guān)于資產(chǎn)配置，比如如何設置股票類(lèi)、債券類(lèi)、商品類(lèi)、貨幣市場(chǎng)類(lèi)基金產(chǎn)品比例，如何設置固定收益類(lèi)產(chǎn)品和浮動(dòng)收益類(lèi)產(chǎn)品比例，以及大類(lèi)資產(chǎn)配置中細類(lèi)資產(chǎn)投資比例。
第二部分是具體到每一個(gè)類(lèi)別下面挑選合適的品種。
第三部分確定不同市場(chǎng)不同品種，合適的交易策略及如何根據市場(chǎng)環(huán)境變化來(lái)調整資產(chǎn)配置及品種配置。2、子基金投顧的篩選
在確定了交易策略后，我們會(huì )篩選各細分領(lǐng)域合適的投顧來(lái)管理子基金。
子基金優(yōu)選方法是以定量為基礎，結合定性的研究。篩選子基金的量化方法可以依照量化指標，從收益特征、風(fēng)險特征、擇時(shí)能力、風(fēng)格等維度去考量。
比如收益特征可以從收益率、夏普率、波動(dòng)率、最大回撤等指標去考察。定性分析主要是對子基金公司的投研能力、市場(chǎng)能力、管理能力等維度進(jìn)行考察。比如投研能力方面，我們需要對子基金公司的整體業(yè)績(jì)、策略的廣度和深度、策略開(kāi)發(fā)能力、基金經(jīng)理背景及管理能力、風(fēng)控能力等多維度全面、綜合考慮。首先，確定母子基金的產(chǎn)品類(lèi)型，是管理型或結構型，如果是結構型，確定杠桿比例；
然后，確定子基金的配置比例，主要指資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)或靜態(tài)配置方案。資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)配置策略有均值方差模型、限制性均值方差模型和BLACK-Litterman模型等，動(dòng)態(tài)配置策略對于母基金管理人的從業(yè)經(jīng)驗和專(zhuān)業(yè)度要求較高。靜態(tài)配置頭寸操作起來(lái)相對簡(jiǎn)單，但背后蘊藏的投資哲學(xué)較為深刻。4、風(fēng)控流程及壓力測試
根據產(chǎn)品結構，確定風(fēng)控流程、風(fēng)控細則，同時(shí)針對現在產(chǎn)品結構，子基金的策略及資金配置方案做收益測算、壓力測試，建立極端情況應對方案。
風(fēng)控不僅僅是在產(chǎn)品運行過(guò)程中的風(fēng)控，而是涵蓋了從產(chǎn)品設計開(kāi)始，到產(chǎn)品對接、落地，到產(chǎn)品運行過(guò)程中，甚至產(chǎn)品結束后的總結、反饋全過(guò)程。
風(fēng)控保障的是產(chǎn)品如期在合適的通道方落地；也是保障產(chǎn)品運行中策略、交易的正常運行，更重要的是保障風(fēng)險能有效化解和應對，是FOF構建過(guò)程中至關(guān)重要的一部分。5、投后管理
產(chǎn)品成立后，實(shí)時(shí)跟蹤子基金運作情況，定期上門(mén)回訪(fǎng)。如子基金出現業(yè)績(jì)漂移或其他異常表現，根據情況及時(shí)、合理應對。
如產(chǎn)品運行中，出現新的市場(chǎng)機會(huì )，則可適當調整投資標的。如出現極端市場(chǎng)風(fēng)險或政策風(fēng)險，按極端情況預案及時(shí)應對、動(dòng)態(tài)調整。
FOF構建成功與否，歸根結底還是看最終是否能滿(mǎn)足投資人的收益預期，而決定收益的關(guān)鍵還是在于子基金投顧的盈利能力。
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