《投資者網(wǎng)》谷毓榕
編輯 湯巾
2022年3月，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（下稱(chēng)“涪陵榨菜”，002507.SZ）發(fā)布2021年報。2021年，公司實(shí)現營(yíng)收25.19億元，同比上年增加10.82%；凈利潤為7.42億元，同比上年減少4.52%；扣非后凈利潤為6.94億元，同比去年減少8.49%。
出現這種增收不增利的情況，涪陵榨菜給出的理由是同期主要原材料，包括青菜頭的價(jià)格同比大幅增長(cháng)。2021年，青菜頭的價(jià)格同比上漲約80%。
牽一發(fā)而動(dòng)全身。在上游價(jià)格增長(cháng)的情況下，涪陵榨菜也對產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調整，進(jìn)而造成公司在生產(chǎn)端和銷(xiāo)售端都面臨著(zhù)壓力和沖擊。對此，公司做出種種改變，如提高產(chǎn)品價(jià)格，甚至對產(chǎn)品進(jìn)行升級，并且擴充產(chǎn)品種類(lèi)的領(lǐng)域，尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。
從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，涪陵榨菜在2020年9月股價(jià)觸及高點(diǎn)55.69元/股（前復權價(jià)），此后持續調整。截至今年3月29日，涪陵榨菜收于32.52元/股，市盈率（TTM）為39倍，總市值289億元。
涪陵榨菜上市以來(lái)股價(jià)走勢（單位：元/股）
數據來(lái)源：Wind
提價(jià)由來(lái)已久
根據年報，2021年涪陵榨菜的主打產(chǎn)品為榨菜，并實(shí)現營(yíng)收22.26億元，占總營(yíng)收的88.39%，同比增長(cháng)12.73%；其他產(chǎn)品包括蘿卜和泡菜，分別占總營(yíng)收的2.74%和6.31%，分別實(shí)現營(yíng)收6903.74萬(wàn)元和1.59億元。
資料顯示，制造榨菜需要一種名為"青菜頭"的原材料，而涪陵地區差不多占了全國一半的產(chǎn)量。青菜頭作為公司主要原材料，受市場(chǎng)供需影響，2021年價(jià)格上漲約80%，造成涪陵榨菜報告期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比上漲約13%。
為了應對凈利潤的下滑，2021年11月，涪陵榨菜宣告對部分產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調整，各品類(lèi)上調幅度為3%-19%不等。
這已不是涪陵榨菜第一次提價(jià)。根據中信建投統計，從2008年至2018年，公司產(chǎn)品直接或間接提價(jià)（減少單包的重量達到變相漲價(jià)）已經(jīng)累計12次。
涪陵榨菜歷年提價(jià)
數據來(lái)源：公司公告，光大證券研究所（注：淺紅色為直接提出廠(chǎng)價(jià)，淺黃色為升規格提價(jià)，淺藍色為縮規格提價(jià)）
2017年，涪陵榨菜宣布對主力產(chǎn)品提價(jià)15%-17%；2018年，公司再次宣布提價(jià)10%。根據財報，2021年公司榨菜噸價(jià)為16516元，而上年同期為14564元，同比增長(cháng)13.4%，2019年同期噸價(jià)為14439元。
每一次漲價(jià)，會(huì )給涪陵榨菜增厚收益。從目前情況看，不斷漲價(jià)的榨菜，其毛利率有所下降，貨周轉天數也逐漸增多。
從收入結構來(lái)看，2021年涪陵榨菜中榨菜產(chǎn)品的毛利率下降5.02%。公司旗下其他產(chǎn)品也出現毛利率下降的情況。蘿卜產(chǎn)品毛利率下降5.73%；泡菜產(chǎn)品毛利率下降14.49%。
2014年的提價(jià)后，涪陵榨菜存貨周轉天數直接從88.17天上升到109.47天。2018年的提價(jià)后，公司的存貨周轉天數也從122.79天直接上升至162.54天。
而且，涪陵作為傳統品牌，對于新生代消費群體的吸引力減弱。隨著(zhù)“健康飲食”和“消費升級”等理念的普及，榨菜作為一項重鹽食品，在新生代消費者中的接受程度降低。
對此，為了擴大消費者群體，涪陵榨菜聚焦于渠道下沉和品牌營(yíng)銷(xiāo)。
2021年年報顯示，報告期內涪陵榨菜設立了集團總部重慶分部，整合了品牌運營(yíng)、數字化改造等職能，全年總計投入2.55億元進(jìn)行品牌打造。因此，2021年涪陵榨菜的全年銷(xiāo)售費用達4.75億元，同比增長(cháng)29.07%。
2009年-2021年公司品宣廣告費用率及市場(chǎng)推廣費用率
數據來(lái)源：公司公告，光大證券研究所（注：品宣廣告費用=品牌宣傳費用+廣告費）
在此期間，涪陵榨菜曾在電商平臺推出一款零售價(jià)超1500元的“五年沉香禮盒裝”涪陵榨菜，迅速成為外界的關(guān)注焦點(diǎn)，但之后引來(lái)爭議，并在之后下架。
試水多元化布局
在試圖通過(guò)不斷提價(jià)，加大營(yíng)銷(xiāo)力度的同時(shí)，涪陵榨菜也在尋找新的業(yè)績(jì)增長(cháng)方向。
事實(shí)上，涪陵榨菜已經(jīng)開(kāi)始了多元化布局，并發(fā)力泡菜、蘿卜等產(chǎn)品。其中，蘿卜被公司定位為大單品，也是公司品類(lèi)多元化的首次試水。
不過(guò)，2021年涪陵榨菜蘿卜銷(xiāo)售量和產(chǎn)量均為0.46萬(wàn)噸，同比上年分別下降了36%和37%。對此，公司在年報中稱(chēng)是“年內銷(xiāo)售政策調整”所導致。
實(shí)際上，早在2018年，涪陵榨菜就曾經(jīng)試圖向醬類(lèi)領(lǐng)域拓展。2018年3月，涪陵榨菜擬發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)四川恒星及四川味之濃100%股權，合計作價(jià)2.365億元，改企業(yè)主營(yíng)醬類(lèi)產(chǎn)品。不過(guò)，之后涪陵榨菜宣布上述收購終止，對于終止原因，公司稱(chēng)因標的企業(yè)無(wú)法解決同業(yè)競爭問(wèn)題。
至于主營(yíng)產(chǎn)品的榨菜，今年3月，涪陵榨菜宣布全系列產(chǎn)品升級，正式推出烏江輕鹽榨菜。在滿(mǎn)足消費者對健康飲食產(chǎn)品需求的同時(shí)，開(kāi)啟健康輕鹽新時(shí)代。
據悉，烏江輕鹽榨菜依托行業(yè)獨有的“淺鹽窖藏加香漬制”工藝、先進(jìn)智能的“精準控鹽”工藝，以及不需要添加防腐劑就能保鮮的“柵欄技術(shù)”工藝，保證了烏江榨菜在保留原有鮮脆爽口、美味等產(chǎn)品特點(diǎn)的基礎上實(shí)現減鹽30%以上。
新產(chǎn)品在16個(gè)預售城市中，短時(shí)間內就獲得了2億包的銷(xiāo)量。得到了消費者的肯定與支持的同時(shí)，新產(chǎn)品在經(jīng)銷(xiāo)商中也頗為火熱。在10分鐘的限時(shí)提貨中，全國下單累計達到1億包。
總體來(lái)說(shuō)，面對有些疲軟的市場(chǎng)，涪陵榨菜一直在積極調整經(jīng)營(yíng)策略及產(chǎn)品研發(fā)方向。行業(yè)龍頭總是面臨著(zhù)是否觸及天花板的爭議，未來(lái)如何，還有待觀(guān)察。（思維財經(jīng)出品）■
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