法詢(xún)金融將于4月23-24日組織《交易所、銀行間資產(chǎn)證券化全體系實(shí)戰培訓班》；具體內容參見(jiàn)文末，報名方式可聯(lián)系劉濤（助理）微信（18501753675）
資產(chǎn)證券化最早起源于美國，在我國起源于2005年，歷經(jīng)10年經(jīng)過(guò)了3次變更，逐步完成了從審核制到備案制過(guò)度，實(shí)現了規?？焖僭鲩L(cháng)、發(fā)行速度加快、業(yè)務(wù)主體逐漸擴展、融資成本越趨市場(chǎng)化。
目錄一、資產(chǎn)證券化
（一）資產(chǎn)證券化概括
（二）資產(chǎn)證券化相關(guān)規則
（三）資產(chǎn)證券化的分類(lèi)
（四）資產(chǎn)證券化問(wèn)題探討
1、資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃與一般分級資管計劃的區別
2、資產(chǎn)證券化項目關(guān)注點(diǎn)
二、資產(chǎn)證券化流程解析
（一）資產(chǎn)證券化的基本流程
（二）專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃設立時(shí)的資金劃轉情況
（三）上交所資產(chǎn)支持證券解析
（四）深交所資產(chǎn)證券化
三、資產(chǎn)證券化實(shí)例解析
（一）廣發(fā)資管-民生銀行安馳9號匯富資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
（二）興光燃氣天然氣供氣合同債權1號資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
（三）平安凱迪電力上網(wǎng)收費權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
四、金融機構投資資產(chǎn)證券化
（一）基金公司投資資產(chǎn)證券化
1、公募基金投資資產(chǎn)證券化
2、資產(chǎn)管理計劃（專(zhuān)戶(hù)）投資資產(chǎn)證券化
3、養老保險基金投資資產(chǎn)證券化
（二）信托公司投資資產(chǎn)證券化
（三）商業(yè)銀行投資資產(chǎn)證券化
（四）其他資管計劃投資資產(chǎn)證券化
1、期貨公司資產(chǎn)管理計劃
2、證券公司資產(chǎn)管理計劃
3、保險資產(chǎn)管理計劃征求意見(jiàn)稿
一、資產(chǎn)證券化（一）資產(chǎn)證券化概括
1.界定
資產(chǎn)證券化，是指以基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。
簡(jiǎn)單的講：資產(chǎn)證券化就是出售基礎資產(chǎn)的未來(lái)現金流進(jìn)行融資。
2.基本結構
3.結構解析
（1）合格投資者通過(guò)與管理人簽訂《認購協(xié)議》，將認購資金以專(zhuān)項資產(chǎn)管理方式委托管理人管理，管理人設立并管理專(zhuān)項計劃，認購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。
（2）管理人在設立專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃時(shí)，可以聘請財務(wù)顧問(wèn)，可以完善增信措施（主要包括內部增信和外部增信），可以聘請中介機構為專(zhuān)項資管計劃的運作提供服務(wù)。
（3）根據管理人與原始權益人簽訂的《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)/出售協(xié)議》的約定，原始權益人同意出售，并由原始權益人（作為賣(mài)方）向計劃管理人轉售基礎資產(chǎn)，且管理人（作為買(mǎi)方）同意代表專(zhuān)項計劃的認購人按照《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)/出售協(xié)議》的條款和條件購買(mǎi)相應的基礎資產(chǎn)，并向原始權益人直接支付轉購買(mǎi)基礎資產(chǎn)的全部?jì)r(jià)款?；A資產(chǎn)即自初始日至截止日的特定期間，原始權益人根據特定合同的約定，對特定用戶(hù)享有的債權及其從權利。
（4）原始權益人根據《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)/出售協(xié)議》的約定，對基礎資產(chǎn)中的特定用戶(hù)仍然負有持續責任和義務(wù)。同時(shí)，計劃管理人委托原始權益人作為資產(chǎn)服務(wù)機構，負責基礎資產(chǎn)對應的收取和催收等事宜。
（5）管理人對專(zhuān)項計劃資產(chǎn)進(jìn)行管理，托管人根據《托管協(xié)議》對專(zhuān)項計劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。
4.主要業(yè)務(wù)參與人
資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及很多當事人，主要業(yè)務(wù)參與人如圖：
主要業(yè)務(wù)參與人解析：
原始權益人（發(fā)起人）：轉移其合法基礎資產(chǎn)用于融資的機構；
管理人：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益，對專(zhuān)項計劃進(jìn)行管理及履行其他法定及約定職責的證券公司、基金管理公司子公司；經(jīng)中國證監會(huì )認可，期貨公司、證券金融公司、中國證監會(huì )負責監管的其他公司以及商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機構，可參照適用；
托管人：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益看，按照規定或約定對專(zhuān)項計劃相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行保管，并監督專(zhuān)項計劃運作的商業(yè)銀行或其他機構；
資產(chǎn)服務(wù)機構：為基礎資產(chǎn)管理服務(wù)，發(fā)起人一般會(huì )承擔資產(chǎn)服務(wù)機構的角色；
信用評級機構：通過(guò)收集資料、盡職調查、信用分析、信息披露及后續跟蹤，對原始權益人基礎資產(chǎn)的信用質(zhì)量、產(chǎn)品的交易結構、現金流分析與壓力測試進(jìn)行把關(guān)，從而為投資者提供重要的參考依據，保護投資者權益，起到信用揭示功能；
外部擔保機構：為資產(chǎn)證券化按時(shí)足額償付提供外部增信（例如不可撤銷(xiāo)的連帶責任擔保）中證登：為資產(chǎn)證券化的登記結算機構，負責資產(chǎn)證券化的登記、托管、交易過(guò)戶(hù)、收益支付等。
證券交易所：為資產(chǎn)證券化提供流通場(chǎng)所。
主承銷(xiāo)商/推廣機構：不僅是承銷(xiāo)發(fā)行，更具備交易協(xié)調功能
律師事務(wù)所：律師事務(wù)所對發(fā)起人及其基礎資產(chǎn)的狀況進(jìn)行盡職調查，明確業(yè)務(wù)參與人的權利義務(wù)，擬定相關(guān)法律文件，揭示法律風(fēng)險確保資產(chǎn)證券化過(guò)程符合法律法規規定。
會(huì )計師事務(wù)所：會(huì )計師事務(wù)所需對基礎資產(chǎn)財務(wù)狀況進(jìn)行盡職調查和現金流分析，提供會(huì )計和稅務(wù)咨詢(xún)，為特殊目的機構提供審計服務(wù)。在產(chǎn)品發(fā)行階段，會(huì )計師需要確保入池資產(chǎn)的現金流完整性和信息的準確定，并對現金流模型進(jìn)行嚴格的驗證，確保產(chǎn)品得以按照設計方案順利償付。
5.意義
（1）宏觀(guān)來(lái)說(shuō)：資產(chǎn)證券化作為一種新型金融工具，其具發(fā)揮著(zhù)傳統金融工具的意義，不僅完善了市場(chǎng)結構、改善資源配置、提高運作效率，而且優(yōu)化了經(jīng)濟結構，完善了融資渠道、增加了基礎資產(chǎn)的信用，達到了為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的目的。
（2）微觀(guān)來(lái)講：資產(chǎn)證券化作用主要表現在三方面：
其一、對于發(fā)行人來(lái)講：盤(pán)活了存量資產(chǎn)，降低了融資成本，增加了新的融資渠道，而且更為便捷、高效、靈活，同時(shí)實(shí)現了表外融資，特別是在企業(yè)信用不高融資條件較高的情況下，開(kāi)辟了一條新型的融資途徑；
其二、對于融資信用來(lái)講：資產(chǎn)證券化實(shí)現了從主體信用到資產(chǎn)信用；一個(gè)主體評級BBB級的企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化形式發(fā)行AAA級債券，弱化了發(fā)行人的主體信用，更多的關(guān)注基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)信用；
其三、對于投資者來(lái)講：由于資產(chǎn)證券化的低風(fēng)險，高收益、流動(dòng)性強決定了其豐富了投資者可投資范圍，給投資者更多工具。
6.資產(chǎn)證券化的現狀
2015年是ABS持續發(fā)展的一年，監管趨向更加市場(chǎng)化，基礎資產(chǎn)多樣化，參與機構多元化。
截止到2016年3月21日，對資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)存量統計來(lái)看，企業(yè)債權占比更多。
具體的講：銀行債權作為基礎資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)貸款占比過(guò)半，為29.84%；對于企業(yè)債權來(lái)說(shuō)其中租賃租金作為基礎資產(chǎn)占比相對較多。
資產(chǎn)證券化一覽表
從總額來(lái)看，截止到2016年3月21日，銀行債權與企業(yè)債權分布如下：
從余額來(lái)看，截止到2016年3月21日，銀行債權與企業(yè)債權分布如下：
2016年初，資產(chǎn)證券化項目越來(lái)越多，涉及基礎資產(chǎn)類(lèi)型業(yè)越來(lái)越廣泛：包括商業(yè)物業(yè)租金、應收賬款債權、融資租賃合同債權、小額貸款債權、基礎設施收費權、委托貸款債權、公交車(chē)票收費收益權、證券公司兩融資產(chǎn)債權、供應鏈金融（保理應收賬款）、保障房建設項目資產(chǎn)證券化、港口收費權、機票等基礎資產(chǎn)類(lèi)。
7.資產(chǎn)證券化的淵源
資產(chǎn)證券化如今快速發(fā)展，其主要經(jīng)過(guò)3次變革，完成了從審批制向備案制的轉變，完善了基本制度、簡(jiǎn)化流程、加強信息披露、嚴控風(fēng)險管理，促進(jìn)市場(chǎng)良性快速發(fā)展。
V1.0版：2004年10月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》；2005年4月，人民銀行和銀監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》標志著(zhù)我國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式拉開(kāi)帷幕。2005年證監會(huì )批準中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò )租賃收益權資產(chǎn)證券化項目，審批制
V2.0版：2013年，證監會(huì )發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》，審批制
V3.0版：2014年，證監會(huì )發(fā)布《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》及配套規則；改事前行政審批為事后備案，實(shí)施負面清單管理制度?！獙⒆庸炯{入，拓展了交易場(chǎng)所
V3.0版本的新特點(diǎn)
（二）資產(chǎn)證券化相關(guān)規則1證監會(huì )關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規則《私募投資基金監督管理暫行辦法》《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理管理》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調查工作指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》2基金業(yè)協(xié)會(huì )關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規則《資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃備案管理辦法》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎資產(chǎn)負面清單指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指引》《資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃說(shuō)明書(shū)內容與格式指引（試行）》《xx資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書(shū)（適用于個(gè)人投資者）》《xx資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書(shū)（適用于機構投資者）》3上海證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規則《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》4深圳證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規則《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露格式》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)答》（三）資產(chǎn)證券化的分類(lèi)
1.通常來(lái)說(shuō)資產(chǎn)證券化主要分為信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化與交易商協(xié)會(huì )主管的資產(chǎn)支持票據，其中資產(chǎn)支持票據不必設立特殊目的載體，不屬于真正意義上的資產(chǎn)證券化。
信貸資產(chǎn)證券化
企業(yè)資產(chǎn)證券化
基礎資產(chǎn)
銀監會(huì )監管下金融機構的信貸資產(chǎn)
為企業(yè)所擁有的債權及收益權資產(chǎn)
法律支持
《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)辦法》
《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》
監管機構
央行、銀監會(huì )
證監會(huì )
審核方式
審核制
備案制
發(fā)起人
銀行業(yè)金融機構（商業(yè)銀行、政策性銀行、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司）
非金融企業(yè)
管理人
信托
證券公司或基金子公司
交易場(chǎng)所
銀行間
交易所
2.投資者最直觀(guān)的按照基礎資產(chǎn)未來(lái)的名義現金流是否可以確定來(lái)劃分，分為債權類(lèi)資產(chǎn)證券化和收益權類(lèi)資產(chǎn)證券化。
（四）資產(chǎn)證券化問(wèn)題探討1資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃與一般分級資管計劃的區別
相同點(diǎn)：
（1）性質(zhì)上都屬于私募，所以合格投資者都不得超過(guò)200人；
（2）計劃存續期內均具有流動(dòng)性，優(yōu)先級都可以通過(guò)監管要求的平臺進(jìn)行轉讓?zhuān)?div style="height:15px;">
不同點(diǎn)：
（1）投資標的（基礎資產(chǎn)）和購買(mǎi)方式的不同
（2）增信方式的多元化
（3）發(fā)行方式和對象的差異
（4）盡調的重點(diǎn)從負債端到資產(chǎn)端
（5）管理人對存續期管理加強
（6）交易結構復雜
2資產(chǎn)證券化項目關(guān)注點(diǎn)（1）基礎資產(chǎn)解析
1）含義。
基礎資產(chǎn)，是指符合法律法規規定，權屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產(chǎn)權利或財產(chǎn)?；A資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)構成的資產(chǎn)組合。其中財產(chǎn)權利或財產(chǎn)，其交易基礎應當真實(shí)，交易對價(jià)應當公允，現金流應當持續、穩定?；A資產(chǎn)可以是企業(yè)應收款、租賃債權、信貸資產(chǎn)、信托收益權等財產(chǎn)權利，基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權，以及中國證監會(huì )認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權利。
2）基礎資產(chǎn)要求：
基礎資產(chǎn)需合法合規；不存在違反法律、行政法規強制性規定的情形，擬作為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)池需真實(shí)、合法、有效；
基礎資產(chǎn)需權屬明確；原始權益人是擬作為基礎資產(chǎn)的唯一合法所有權人，經(jīng)適當核查，擬作為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)池不存在抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權利限制；
基礎資產(chǎn)需獨立、可特定化，可產(chǎn)生穩定、可預期現金流；
基礎資產(chǎn)需具有可轉讓性，轉讓行為合法且轉讓已經(jīng)履行了批準、登記等法定前置程序；
基礎資產(chǎn)需為非負面清單中基礎資產(chǎn)（注：重大無(wú)先例的基礎資產(chǎn)需由監管共同論證）；
3）基礎資產(chǎn)實(shí)行負面清單管理
實(shí)行資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)應當符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》等相關(guān)法規的規定，且不屬于負面清單范疇。
負面清單管理，列明不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式，或者不符合資產(chǎn)證券戶(hù)按業(yè)務(wù)監管要求的基礎資產(chǎn)。
附：資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)負面清單
一、以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開(kāi)的收益約定規則，在政府與社會(huì )資本合作模式（PPP）下應當支付或承擔的財政補貼除外。
二、以地方融資平臺公司為債務(wù)人的基礎資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺公司是指根據國務(wù)院相關(guān)文件規定，由地方政府及其部門(mén)和機構等通過(guò)財政撥款或注入土地、股權等資產(chǎn)設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實(shí)體。
三、礦產(chǎn)資源開(kāi)采收益權、土地出讓收益權等產(chǎn)生現金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。
四、有下列情形之一的與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的基礎資產(chǎn)：
1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩定現金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權；
2、待開(kāi)發(fā)或在建占比超過(guò)10%的基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權。當地政府證明已列入國家保障房計劃并已開(kāi)工建設的項目除外。
五、不能直接產(chǎn)生現金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現金流的基礎資產(chǎn)。
如提單、倉單、產(chǎn)權證書(shū)等具有物權屬性的權利憑證。
六、法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類(lèi)型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎資產(chǎn)中包含企業(yè)應收賬款、高速公路收費權等兩種或兩種以上不同類(lèi)型資產(chǎn)。
七、違法相關(guān)法律法規或政策規定的資產(chǎn)。
八、最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權等基礎資產(chǎn)。
（2）SPV解析
特殊目的載體（SPV，Sepecial Purpose Vehicle ）是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的核心。SPV的組織形式很多，有公司型、信托型以及有限合伙模式。其在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，并不參與基礎資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。其作用主要表現在作為一個(gè)獨立主體（實(shí)現破產(chǎn)隔離）持有基礎資產(chǎn)，并且是資產(chǎn)證券化的發(fā)行方。
（3）信用增級解析
在發(fā)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為了保護投資者的利益，可以增強增信措施，主要分為內部增強和外部增強。
A、內部增信方法，主要包括以下8種方式。
具體解析如下：
1）結構化設計：將專(zhuān)項計劃分為優(yōu)先、次優(yōu)、次級等機構，一般由原始權益人認購次級資產(chǎn)計劃來(lái)實(shí)現。根據具體設計，優(yōu)先級和次優(yōu)級投資人在收益分配上享有優(yōu)先受償權。
2）超額覆蓋：指基礎資產(chǎn)（SPV）資產(chǎn)總額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來(lái)提供信用增級。
3）超額利差：是指進(jìn)入資產(chǎn)池的基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流入與專(zhuān)項計劃存續期間扣除相關(guān)費用及投資者預期收益、未償還本金后形成的差額部分。實(shí)踐中，可將超額利差存入專(zhuān)門(mén)的利差賬戶(hù)，并以該賬戶(hù)內的資金作為彌補資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中可能產(chǎn)生的損
4）流動(dòng)性支持：在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續期內，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流與本息支付時(shí)間無(wú)法一致時(shí)（即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足），由發(fā)起人提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來(lái)收入代墊款項，并不承擔信用風(fēng)險。由原始權益人提供的流動(dòng)性支持為內部增信。
5）現金儲備賬戶(hù)：現金儲備賬戶(hù)是指由發(fā)行人設置一個(gè)特別的現金儲備賬戶(hù)建立的準備金制度，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流入不足時(shí)，使用現金儲備賬戶(hù)內的資金彌補投資者的損失。同時(shí)，也可以設立擔?；饘A資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進(jìn)行擔保。
6）差額支付：指以原始權益人擔保的方式，承諾對基礎資產(chǎn)收益與投資者預期收益的差額承擔不可撤銷(xiāo)、無(wú)條件的補足義務(wù)。
7）信用觸發(fā)機制：指當出現不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形（即觸發(fā)條件）時(shí)，通過(guò)改變現金流支付順序、補充現金流、提高現金流流轉效率、加強基礎資產(chǎn)的獨立性等措施，來(lái)保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。
信用觸發(fā)機制主要有三類(lèi)：一是根據原始權益人自身經(jīng)營(yíng)狀況設計的觸發(fā)機制，二是根據基礎資產(chǎn)的運營(yíng)數據設計的觸發(fā)機制，三是根據優(yōu)先級證券是否償付設計的觸發(fā)機制。
8）原始權益人回購：當發(fā)生違約事件或加速清償事件時(shí)，原始權益人應按照約定回購剩余基礎資產(chǎn)。
B、外部增信。外部增強通過(guò)第三方來(lái)提供信用支持。目前主要有以下幾種方式：
具體解析如下：
1）超額擔保
2）保險：是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險機構提供人10%左右的保險，從而提高基礎資產(chǎn)的整體信用（但發(fā)行成本較大）。
3）信用證：通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，承諾在滿(mǎn)足預
4）流動(dòng)性支持：在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續期內，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流與本息支付時(shí)間無(wú)法一致時(shí)（即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足），由第三方提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來(lái)收入代墊款項，并不承擔信用風(fēng)險。由第三方提供的流動(dòng)性支持為外部增信。
二、資產(chǎn)證券化流程解析
在分析資產(chǎn)證券化流程之前，現介紹一下目前資產(chǎn)證券化的模式，具體如下：
（一）資產(chǎn)證券化的基本流程：
資產(chǎn)證券化交易結構主要包括了四個(gè)主要程序。
1篩選基礎資產(chǎn)
管理人在發(fā)起資產(chǎn)證券化之前需審慎篩選發(fā)行人的基礎資產(chǎn)，具體篩選需滿(mǎn)足基礎資產(chǎn)的要求，已經(jīng)在本文中間部分進(jìn)行解析，在此不再贅述。管理人篩選基礎資產(chǎn)同時(shí)也是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人的自我評估過(guò)程，發(fā)行人擬通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)融資的話(huà)需將未來(lái)能夠產(chǎn)生獨立、穩定、可預測現金流的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、整合，形成資產(chǎn)池，以備管理人進(jìn)行篩選。這一步驟是資產(chǎn)證券化發(fā)行的前提條件，只有管理人篩選到合適的基礎資產(chǎn)作為資產(chǎn)池，才會(huì )繼續發(fā)行為發(fā)行人融資。
2組建SPV
經(jīng)過(guò)第一步管理人已經(jīng)篩選到了基礎資產(chǎn)，此時(shí)需要將基礎資產(chǎn)以轉移或者出售等方式移轉給SPV，其目的是為了破產(chǎn)隔離，這樣是資產(chǎn)證券化運行的關(guān)鍵一步。SPV的形式可以有多種，可以為信托型SPV，或者證券公司/基金子公司專(zhuān)項資管計劃或者有限合伙形式，同時(shí) SPV 將基礎資產(chǎn)進(jìn)行重新組合配置，組建特殊目的載體的過(guò)程中還需要設計SPV的結構、增信及評估等。
3發(fā)行、推廣
進(jìn)入到發(fā)行階段，管理人需要有承銷(xiāo)商或自己銷(xiāo)售，即SPV在中介機構的幫助下發(fā)行債券，向債券投資者進(jìn)行融資活動(dòng)。
4運作管理
對資產(chǎn)池實(shí)施存續期間的管理和到期清償結算工作。
資產(chǎn)證券化成功之后，SPV 聘請專(zhuān)業(yè)機構對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，主要工作包括收取資產(chǎn)池的現金流，賬戶(hù)之間的資金劃撥以及相關(guān)稅務(wù)和行政事務(wù)。同時(shí)到了到期結算日，SPV 根據約定進(jìn)行分次償還和收益兌現。在全部?jì)敻吨?，如果仍有現金流剩余，將返還給發(fā)起人。一般在實(shí)踐中，為了保證債券投資者能夠及時(shí)的獲得證券化債券的本息支付，在資產(chǎn)證券化交易中都會(huì )有專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)服務(wù)機構來(lái)負責從債務(wù)人處收取本息的工作，目前全球最為常見(jiàn)的安排是由債權資產(chǎn)的原始持有人來(lái)承擔此項職責。
（二）專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃設立時(shí)的資金劃轉情況
日期
主要事項
T-2
繳款截止日
認購人向管理人繳納認購資金，截至時(shí)間為繳款截止下午15：00點(diǎn)；
T
專(zhuān)項計劃設立日
（1）管理人于專(zhuān)項計劃設立日下午17：00點(diǎn)錢(qián)將募集資金劃撥至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)；
（2）管理人聘請會(huì )計師事務(wù)所多專(zhuān)項計劃賬戶(hù)內的募集資金進(jìn)行驗資，會(huì )計師事務(wù)所出具驗資報告；
（3）管理人宣布專(zhuān)項計劃城里人
（4）托管人根據管理人指令，于計劃設立日下午17：00前將專(zhuān)項計劃賬戶(hù)內的部分資金劃付至原始權益人指定賬戶(hù)，用于購買(mǎi)基礎資產(chǎn)。
（三）上交所資產(chǎn)支持證券解析
2014年上交所發(fā)布了《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》對資產(chǎn)支持證券的掛牌轉讓、投資者適當性、信息披露等環(huán)節的具體要求進(jìn)行了明確，主要包括以下幾方面：
細化掛牌轉讓的原則性要求及申請流程；
強化投資者適當性管理，明確合格投資者范圍；
明確資產(chǎn)支持證券發(fā)行和存續期間的信息披露要求，提高市場(chǎng)透明度；
規范資產(chǎn)支持證券各業(yè)務(wù)環(huán)節的風(fēng)險控制措施及持續性業(yè)務(wù)，保護投資者合法權益；
明確資產(chǎn)支持證券除可進(jìn)行現貨轉讓外，可依據上交所相關(guān)規定進(jìn)行質(zhì)押式回購。
資產(chǎn)支持證券在上交所掛牌轉讓的，應當符合以下條件：
（1）基礎資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規的規定，權屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現金流；
（2）資產(chǎn)支持證券的交易結構設置合理；
（3）資產(chǎn)支持證券已經(jīng)發(fā)行完畢并且按照相關(guān)規定完成備案；
（4）資產(chǎn)支持證券的投資者符合本所投資者適當性管理的相關(guān)規定；
（5）資產(chǎn)支持證券采取的風(fēng)險控制措施符合本指引要求；
（6）本所規定的其他條件。
1上交所掛牌轉讓申請流程
2具體流程解析（1）提交發(fā)行和申請掛牌文件
管理人需提交掛牌申請材料包括：轉讓申請書(shū)、專(zhuān)項計劃的擬備案文件及本所要求的其他材料。
（2）是否符合掛牌條件——投資者適當性
參與資產(chǎn)支持證券認購和轉讓的合格投資者，應當符合以下條件：
1）經(jīng)有關(guān)金融監管部門(mén)批準設立的金融機構，包括銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等；
2）上述金融機構面向投資者在發(fā)行的理財產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；
3）經(jīng)有關(guān)金融監管部門(mén)認可的境外金融機構及其發(fā)行的金融產(chǎn)品，包括但不限于合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）；
4）社會(huì )保障基金、企業(yè)年金等養老基金，慈善基金等社會(huì )公益基金；
5）在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及符合第（六）款規定的私募基金管理人；
6）其他凈資產(chǎn)不低于人民幣1000萬(wàn)元的單位；
7）符合中國證監會(huì )相關(guān)規定及經(jīng)本所認可的其他合格投資者。資產(chǎn)支持證券的原始權益人，可以參與相應資產(chǎn)支持證券的認購和轉讓。
每期資產(chǎn)支持證券的投資者合計不超過(guò)200人，單筆認購金額不低于人民100萬(wàn)元。
（3）基金業(yè)協(xié)會(huì )備案
1）備案要求
管理人設立專(zhuān)項計劃，應依法進(jìn)行備案，具體要求如下：
備案主體：證券公司、基金管理公司子公司
備案時(shí)點(diǎn)：專(zhuān)項計劃設立完成后5個(gè)工作日內
備案材料：
a. 備案登記表；專(zhuān)項計劃說(shuō)明書(shū)、交易結構圖、發(fā)行情況報告；
b.主要交易合同文本，包括但不限于基礎資產(chǎn)轉讓協(xié)議、擔?；蚱渌鲂艆f(xié)議（如有）、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議（如有）、托管協(xié)議、代理銷(xiāo)售協(xié)議（如有）；
c. 法律意見(jiàn)書(shū)；
d. 特定原始權益人最近3年（未滿(mǎn)3年的自成立之日起）經(jīng)審計的財務(wù)會(huì )計報告及融資情況說(shuō)明；
e. 合規負責人的合規審查意見(jiàn)；
f. 認購人資料表及所有認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書(shū)；
g. 基礎資產(chǎn)未被列入負面清單的專(zhuān)項說(shuō)明；
h. 基金業(yè)協(xié)會(huì )要求的其他材料。
擬在證券交易場(chǎng)所掛牌、轉讓資產(chǎn)支持證券的專(zhuān)項計劃，管理人應當提交證券交易場(chǎng)所擬同意掛牌轉讓文件；管理人向基金業(yè)協(xié)會(huì )報送的備案材料應當與經(jīng)證券交易所審核后的掛牌轉讓申報材料保持一致。
2）備案流程A持有到期不轉讓的ABS
B擬在交易所掛牌轉讓的ABS
交易所事前審查基礎資產(chǎn)、交易結構的合法合規及投資者適當性；協(xié)會(huì )事后備案審查備案材料的形式完備性。
（4）登記及掛牌轉讓
1）轉讓所需材料：
專(zhuān)項計劃備案后，管理人申請資產(chǎn)支持證券在本所掛牌轉讓時(shí)，應提交以下材料，并在掛牌轉讓前與本所簽訂轉讓服務(wù)協(xié)議：
a. 專(zhuān)項計劃完成備案的證明文件；
b. 計劃說(shuō)明書(shū)、主要交易合同文本、相關(guān)決議和承諾以及證券服務(wù)機構出具的意見(jiàn)或報告等資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件。
c. 特定原始權益人最近3年（未滿(mǎn)3年的自成立之日其）經(jīng)審計的財務(wù)會(huì )計報告及融資情況說(shuō)明；
d. 資產(chǎn)支持證券實(shí)際募集數額的文件；
e. 資產(chǎn)支持證券的登記托管文件；
f. 專(zhuān)項計劃是否發(fā)生重大變化的說(shuō)明；
g. 本所要求的其他材料。
2）轉讓方式
優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券按凈價(jià)方式轉讓?zhuān)渭壻Y產(chǎn)支持證券按全價(jià)方式轉讓。
(四)深交所資產(chǎn)證券化考慮到篇幅，本文不包括深交所資產(chǎn)證券化。三、資產(chǎn)證券化實(shí)例解析
小編整理了三個(gè)有代表性（小編自己覺(jué)得，原諒我這么自戀O(∩_∩)O）的案例，第一個(gè)案例特點(diǎn)：基礎資產(chǎn)獨特，原始權益人不特定；第二個(gè)案例特點(diǎn)：增信措施多樣，有內部增信（結構化涉及，優(yōu)先9級）及外部增信措施；第三個(gè)案例特點(diǎn)：有投顧參與的資產(chǎn)證券化。供各位看官參閱。
（一）廣發(fā)資管—民生銀行安馳9號匯富資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃1交易結構
2交易結構解析
（1）除國內信用證開(kāi)證行付款確認的應收賬款債權外，民生銀行為不特定原始權益人（作為債權人）與債務(wù)人之間的基礎交易價(jià)款結算提供國內付款保函或買(mǎi)方信用風(fēng)險擔保保理服務(wù)作為付款保障措施。
（2）民生銀行根據不特定原始權益人的委托，代理原始權益人向計劃管理人轉讓未到期的應收賬款掌權。
（3）計劃管理人通過(guò)設立專(zhuān)項計劃向資產(chǎn)支持證券投資人募集資金，并運用專(zhuān)項計劃募集資金購買(mǎi)民生銀行地阿里轉讓的未到期應收賬款債權，同時(shí)代表專(zhuān)項計劃按照專(zhuān)項計劃文件的約定對專(zhuān)項計劃資產(chǎn)進(jìn)行管理、運用和處分。
（4）計劃管理人委托民生銀行作為資產(chǎn)服務(wù)機構，為專(zhuān)項計劃提供基礎資產(chǎn)管理服務(wù)，包括但不限于基礎資產(chǎn)文件保管、督促原始權益人自行或代表原始權益人向債務(wù)人類(lèi)履行債權轉讓通知義務(wù)、基礎資產(chǎn)池監控、基礎資產(chǎn)債權清收、基礎資產(chǎn)回收資金歸集等。
（5）計劃管理人聘請民生銀行作為專(zhuān)項計劃的托管銀行，在托管銀行開(kāi)立專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，對專(zhuān)項計劃資金進(jìn)行保管。
（6）計劃管理人按照專(zhuān)項計劃文件的約定將專(zhuān)項計劃利益分配給專(zhuān)項計劃資產(chǎn)支持證券持有人。
（7）專(zhuān)項計劃設立后，資產(chǎn)支持證券將在中證登深圳分公司登記和托管。專(zhuān)項計劃存續期內，資產(chǎn)支持證券將在深交所綜合協(xié)議交易平臺進(jìn)行轉讓和交易。
3發(fā)行簡(jiǎn)介
原始權益人
不特定的多個(gè)貿易應收款、工程應收款或租賃應收款的債權人：
原始權益人之代理人/資產(chǎn)服務(wù)機構
根據原始權益人分別與民生銀行簽訂的合同，不可撤銷(xiāo)地授權民生銀行作為代理人；民生銀行作為代理人，與專(zhuān)項計劃簽訂《基礎資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》，將應收賬款債權無(wú)追索權地轉讓給專(zhuān)項計劃，應由民生銀行作為資產(chǎn)服務(wù)機構，檢查、保管?chē)鴥刃庞米C及對應基礎資料、證明文件并協(xié)助專(zhuān)項計劃收取款項
基礎資產(chǎn)
應收賬款債權（包括多個(gè)貿易應收賬款、工程應收款或租賃應收賬款債權）：是指按《基礎資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》約定，由原始權益人出手予專(zhuān)項計劃并交割完成后的應收賬款債權
增信措施
不設信用增級措施
優(yōu)先級發(fā)行情況
資產(chǎn)支持證券名稱(chēng)
發(fā)售規模（億元）
占比（%）
預期期限
預期收益率（%）
優(yōu)先A1級
1.240
71.18
1年
3.75
優(yōu)先A2級
0.502
28.82
2年
4.20
合計
1.742
100.00
-
-
優(yōu)先級還款計劃
優(yōu)先A1級
到期一次性還本付息
優(yōu)先A2級
按年付息，到期一次性還本
4特別說(shuō)明
廣發(fā)資管—民生銀行安馳9號匯富資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃的特別之處就在于基礎資產(chǎn)不簡(jiǎn)單的為應收賬款債權（包括多個(gè)貿易應收賬款、工程應收款或租賃應收賬款債權）；其中主要是經(jīng)國內信用證開(kāi)證行確認付款的應收賬款債權轉讓業(yè)務(wù)，包含信用證業(yè)務(wù)、付款保函業(yè)務(wù)，先簡(jiǎn)單介紹一下國內信用證業(yè)務(wù)流程：
（1）開(kāi)立國內信用證業(yè)務(wù)流程
1.債務(wù)人（申請人）憑貿易合同向民生銀行申請開(kāi)立國內信用證；
2.民生銀行依據債務(wù)人提交的申請書(shū)開(kāi)立信用證；
3.債權人作為受益人在收到信用證后按證上要求發(fā)貨，并向其開(kāi)證銀行交付單據和信用證；
4.債權人/受益人開(kāi)戶(hù)銀行作為委托收款行向民生銀行提交單據收款；
5.民生銀行收到委托收款行的單據后，審核單證相符后，向委托收款行出具到期付款確認書(shū)。
（2）國內信用證委托收款流程
1.國內信用證的通知。審核開(kāi)來(lái)信用證或修改真實(shí)性。登記臺帳，后將通知書(shū)和信用證（或修改）正本轉交受益人簽收。
2.國內信用證交單與寄單。審查債權人提交的委托收款申請書(shū)內容及信用證和全部修改（如有）正本和全部提交單據，審單后，將寄單通知書(shū)連同委托收款憑證及單據在信用證到期日寄開(kāi)證行索償。
3.收款與入賬。會(huì )計部門(mén)收到開(kāi)證行劃來(lái)的款項時(shí)，進(jìn)入記賬如民生銀行國內信用證指定內部賬戶(hù)，對有融資的國內信用證收款款項進(jìn)行還款處理。
（3）付款保函業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單介紹
1）交易結構
（2）提供買(mǎi)方信用風(fēng)險擔保保理業(yè)務(wù)
1）簡(jiǎn)介
保理業(yè)務(wù)是民生銀行為國內企業(yè)的信用銷(xiāo)售，而提供的一項綜合性金融服務(wù)。賣(mài)方將其與買(mǎi)方銷(xiāo)售貨物或提供服務(wù)所產(chǎn)生的應收賬款轉讓與民生銀行，由民生銀行為其提供以下銷(xiāo)售分戶(hù)賬管理、應收賬款催收和買(mǎi)方信用風(fēng)險擔保等各項相關(guān)金融服務(wù)。
2）提供買(mǎi)方信用證風(fēng)險擔保保理業(yè)務(wù)流程
a.貿易融資分部單證崗接收申請人的買(mǎi)方壞賬擔保服務(wù)《買(mǎi)方保理業(yè)務(wù)申請書(shū)》及額度申請。
b.經(jīng)辦單位負責受理、交易背景真實(shí)性調查。
c.授信審批部按照民生銀行統一授信原則
(4)國內信用證開(kāi)證行確認付款的應收賬款債權轉讓業(yè)務(wù)
1)交易結構圖
2)交易結構解析
a.買(mǎi)賣(mài)雙方簽署基礎交易合同；
b.開(kāi)證銀行接受債務(wù)人的申請，向債權人開(kāi)立可議付延期付款國內信用證。賣(mài)方發(fā)貨后向開(kāi)證行交單，開(kāi)證行審核單據并確認付款；
c.債權人委托民生銀行代理將其已獲得開(kāi)證行到期付款確認的、對開(kāi)證行享有的要求開(kāi)證行到期支付信用證下款項的債權轉讓給專(zhuān)項計劃；
d.民生銀行代理債權人通知開(kāi)證銀行，將信用證項下債權轉讓給專(zhuān)項計劃，開(kāi)證行回復確認，如果開(kāi)證行與經(jīng)辦分支機構為民生銀行的同一分支機構，則無(wú)需通知；
e.專(zhuān)項計劃向代理人支付轉讓對價(jià)；
f.信用證到期由開(kāi)證行直接付款給專(zhuān)項計劃；
j.專(zhuān)項計劃向投資者對付收益。
(5)國內信用證開(kāi)證行確認付款的應收賬款債權轉讓
1)交易結構圖
1.交易結構解析
a.買(mǎi)賣(mài)雙方簽署基礎交易合同；
b.開(kāi)證銀行接受債務(wù)人的申請，向債權人開(kāi)立可以議付延期付款國內信用證。賣(mài)方發(fā)貨后向開(kāi)證行交單，開(kāi)證行審核單據并確認付款；
c.債權人委托民生銀行代理其將以獲得開(kāi)證行到期付款確認的、對開(kāi)證行享有的要求開(kāi)證行到期支付信用證項下款項的債權轉讓給專(zhuān)項計劃；
d.民生銀行代理債權人通知開(kāi)證行，將信用證項下債權轉讓給專(zhuān)項計劃，開(kāi)證行回復確認，如果開(kāi)證行與經(jīng)辦分支機構為民生銀行的同一分支結構，則無(wú)需通知；
e.專(zhuān)項計劃向代理人支付轉讓對價(jià)；
f.信用證到期由開(kāi)證行直接付款給專(zhuān)項計劃；
g.專(zhuān)項計劃向投資人兌付收益。
(6)銀行付款保函擔保的應收賬款債權轉讓
1)交易結構圖
2)結構解析
a.債權人與債務(wù)人簽署基礎交易合同；
b.保函開(kāi)立銀行接受債務(wù)人的申請，向債權人開(kāi)立付款保函；
c.債權人委托民生銀行代理其將付款保函項下應收賬款債權轉讓給專(zhuān)項計劃；
d.民生銀行代理債權人通知保函開(kāi)立銀行，將付款保函轉讓給專(zhuān)項計劃，保函開(kāi)立銀行回復確認；
e.專(zhuān)項計劃向代理人支付轉讓對價(jià)；
f.應收賬款到期，由債務(wù)人向專(zhuān)項計劃付款，如買(mǎi)方未能付款，專(zhuān)項計劃直接向保函開(kāi)立銀行索賠，保函開(kāi)立銀行直接向專(zhuān)項計劃付款；
g.專(zhuān)項計劃兌付投資者收益。
(7)提供買(mǎi)方信用風(fēng)險擔保保理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
1）交易結構圖
2）結構解析
a.債權人與債務(wù)人簽署基礎交易合同；
b.賣(mài)方委托民生銀行代理其將應收賬款債權轉讓給專(zhuān)項計劃，專(zhuān)項計劃再將應收賬款債權轉讓給保理商；
c.保理商向專(zhuān)項計劃提供買(mǎi)方信用風(fēng)險擔保、日常管理與賬戶(hù)監管、賬款催收三項保理服務(wù)；
d.專(zhuān)項計劃向代理人支付轉讓對價(jià)；
e.應收賬款到期，由買(mǎi)方保理商付款，再由保理商付至專(zhuān)項計劃；一旦買(mǎi)方?jīng)]有在應收賬款到期日足額付款，責買(mǎi)方保理商須盡快啟動(dòng)內部墊款流程，以保證將資金在預先約定的期限支付給專(zhuān)項計劃；
f.專(zhuān)項計劃兌付投資者收益。
說(shuō)明：資料來(lái)源：《廣發(fā)資管·民生銀行安馳9號匯富資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃說(shuō)明書(shū)》
（二）興光燃氣天然氣供氣合同債權1號資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃1 交易結構
2交易結構解析
（1）認購人通過(guò)與計劃管理人簽訂《認購協(xié)議》，將認購資金以專(zhuān)項資產(chǎn)管理方式委托管理人管理，管理人設立并管理專(zhuān)項計劃，認購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。
（2）根據管理人與原始權益人、興光燃氣簽訂的《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的約定，興光燃氣（作為初始賣(mài)方）同意向原始權益人出售，并由原始權益人（作為賣(mài)方）向計劃管理人轉售基礎資產(chǎn)，且管理人（作為買(mǎi)方）同意代表專(zhuān)項計劃的認購人按照《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的條款和條件購買(mǎi)相應的基礎資產(chǎn)，并向原始權益人直接支付轉購買(mǎi)基礎資產(chǎn)的全部?jì)r(jià)款。原始權益人將根據《資金買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的條款和條件向興光燃氣分期支付初始購買(mǎi)基礎啊資產(chǎn)的價(jià)款?；A資產(chǎn)即自初始日至截止日的特定期間，興光燃氣根據特定供氣合同的約定，對特定用戶(hù)享有的按期收取天然氣供氣費的債權及其從權利。
（3）興光燃氣根據《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的約定，對基礎資產(chǎn)中的特定用戶(hù)仍然負有持續提供供氣服務(wù)的責任和義務(wù)。同時(shí)，計劃管理人委托興光燃氣作為資產(chǎn)服務(wù)機構，負責基礎資產(chǎn)對應的供氣費的收取和催收等事宜。
（4）在專(zhuān)項計劃存續期間，特定用戶(hù)根據特定天然氣購銷(xiāo)合同月經(jīng)將應付的全部天然氣費用支付給興光燃氣。興光燃氣應根據實(shí)際售氣量計算基礎資產(chǎn)銷(xiāo)售收入，并授權繳費賬戶(hù)監管銀行于專(zhuān)項計劃設立后的每個(gè)監管賬戶(hù)賬款日將上一個(gè)監管賬戶(hù)收款日至今進(jìn)出資產(chǎn)產(chǎn)生的相應現金流從繳費賬戶(hù)歸集入原始權益人在監管銀行處開(kāi)立的原始權益人監管賬戶(hù)。
（5）專(zhuān)項計劃存續期間，若興光燃氣將其他非基礎資產(chǎn)收益款項誤劃入監管賬戶(hù)，由興光燃氣出具書(shū)面證明文件，并經(jīng)管理人和監管一那好那個(gè)書(shū)面同意后，于3個(gè)工作日內將誤劃款項劃回興光燃氣指定賬戶(hù)。自專(zhuān)項計劃成立之日起5年的特定期間內，監管銀行根據《監管協(xié)議》獲得原始權益人不可撤銷(xiāo)的授權，于每個(gè)監管爭虎收款日將原始權益人監管賬戶(hù)歸集的繳費賬戶(hù)的全部天然氣現金款項劃轉至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。
（6）管理人對專(zhuān)項計劃資產(chǎn)進(jìn)行管理，托管人根據《托管協(xié)議》對專(zhuān)項計劃資產(chǎn)進(jìn)行托管
（7）自專(zhuān)項計劃成立之日起的每一個(gè)初始核算日，托管人對專(zhuān)項計劃賬戶(hù)進(jìn)行核算并向管理人出具核算報告。若專(zhuān)項計劃賬戶(hù)未能按《計劃說(shuō)明書(shū)》、《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》及《托管協(xié)議》的約定按期足額收到足以支付當期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本益的現金流，且監管銀行將根據計劃管理人的付款指令將補足備用金劃付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)用戶(hù)補足。若補足備用金金額用于差額支付后，專(zhuān)項計劃賬戶(hù)收到的全部資金仍不足以對兌付當期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本益，則由計劃管理人于差額支付同之日向差額支付承諾人和托管人發(fā)出《差額支付通知書(shū)》并提交相關(guān)證明，原始權益人應在差額補足支付日前將差額款項劃轉至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)中，以便專(zhuān)項計劃賬戶(hù)能按期足額收到足以支付當期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本益的現金流，并由托管人在差額補足支付日對專(zhuān)項計劃賬戶(hù)進(jìn)行核算，并通知管理人。
（8）差額支付承諾人承諾補足備用金支付義務(wù)或差額支付義務(wù)后，興光燃氣收到特定客戶(hù)前期應付未付的天然氣現金款項不屬于需向監管賬戶(hù)歸集的資金，可由興光燃氣與原始權益人自行商定支配。
（9）在分配指令發(fā)出日，計劃管理人根據《計劃說(shuō)明書(shū)》及相關(guān)文件的約定，向托管人發(fā)出分配指令。托管人根據分配指令，在分配資金劃撥日劃出相應款項分別支付專(zhuān)項計劃費用、當期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期收益與應還本金、當期次級資產(chǎn)支持證券享有的剩余收益。
3基本情況簡(jiǎn)介
原始權益人
寧波城建投資控股有限公司
基礎資產(chǎn)
按期收取天然氣費用的合同債權及其從權利
增信措施
結構化分層：分為優(yōu)先級與劣后級
超額現金流覆蓋
原始權益人補足備用金支付
差額補足
原始權益人回購
投資范圍
銀存、大額存單、場(chǎng)外貨基、商業(yè)銀行理財計劃及其他固收產(chǎn)品
（1）基礎資產(chǎn)明細
原始權益人
合同類(lèi)型
特定期間
特定用戶(hù)數量（個(gè)）
寧波城建投資控股有限公司
居民用戶(hù)供氣合同
自初始日
310080
非居民用戶(hù)供氣合同
公建用戶(hù)
至截止日
467
工業(yè)用戶(hù)
30
轉供用戶(hù)
2
車(chē)用氣
5
合計
310584
（2）資產(chǎn)支持證券的類(lèi)別
類(lèi)別
名稱(chēng)
信用評級
期限(年)
預期收益率
擬募集規模（萬(wàn)）
收益分配方式
優(yōu)先級
興光燃氣01
AAA
1
5.0%
16000
每半年分配一次預期收益，到期還本
興光燃氣02
AAA
1.5
5.1%
16000
興光燃氣03
AAA
2
5.2%
18000
興光燃氣04
AAA
2.5
5.3%
20000
興光燃氣05
AAA
3
5.4%
22000
興光燃氣06
AAA
3.5
5.5%
24000
興光燃氣07
AAA
4
5.6%
36000
興光燃氣08
AAA
4.5
5.7%
28000
興光燃氣09
AAA
5
5.8%
30000
優(yōu)先級小計
占比：95.23%
200000
次級
興光燃氣次級
-
5
-
10000
次級小計
占比：
10000
總計
4.76%
210000
（3）專(zhuān)項計劃現金流歸集流程圖
（三）平安凱迪電力上網(wǎng)收費權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃1交易結構
2結構解析
（1）認購人通過(guò)于管理人簽訂《認購協(xié)議》，取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券投資者；管理人設立并管理專(zhuān)項計劃
（2）管理人根據與原始權益人簽訂的《基礎資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的約定，將專(zhuān)項計劃募集資金用于向原始權益人購買(mǎi)基礎資產(chǎn)，即原始權益人在專(zhuān)項計劃設立日轉讓給管理人的、原始權益人由于從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而依據相關(guān)法律法規和合同約定而享有的自專(zhuān)項計劃設立日之上月起至2020年6月期間獲得電費收入所對應的電力上網(wǎng)收費權。
（3）管理人與托管人簽訂《托管協(xié)議》，托管人根據管理人在托管人處開(kāi)立專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，托管人負責管理專(zhuān)項計劃賬戶(hù)，并執行管理人的資金撥付指令。
（4）管理人與監管銀行、原始權益人簽訂《監管協(xié)議》，約定原始權益人不可撤銷(xiāo)地授權監管銀行在專(zhuān)項計劃存續期間內，不晚于每月最后一個(gè)工作日的16:00前，將屆時(shí)監管賬戶(hù)中的資金劃付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。監管賬戶(hù)內的資金按上述約定向專(zhuān)項計劃賬戶(hù)劃付之外不得動(dòng)用。
（5）評級機構和律師事務(wù)所分別對專(zhuān)項計劃進(jìn)行信用評級和出具法律意見(jiàn)
（6）專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃的增信措施
（7）在收益分配日之前當在專(zhuān)項計劃終止日之前，對于任何專(zhuān)項計劃年度中只支付利息不償還本金的初始核算日，系指截至該初始核算日，專(zhuān)項計劃收到的實(shí)際現金流數額低于會(huì )計師出具的《現金流入預測審核報告》所預測當年度現金流總金額的40%；或在專(zhuān)項計劃終止日之前，對于任何專(zhuān)項計劃年度中既支付利息同時(shí)也償還本金的初始核算日，系指截至該初始核算日，專(zhuān)項計劃收到的實(shí)際現金流數額不能足額支付當期應當支付的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人的利息和本金；或者在專(zhuān)項計劃終止日之后，指管理人根據經(jīng)有控制權的資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì )審議通過(guò)的清算方案確認專(zhuān)項計劃資產(chǎn)仍不足以支付所有優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券屆時(shí)尚未獲得支付的所有預期收益和本金時(shí)，則由管理人于差額支付同之日向差額支付承諾人發(fā)出《差額支付通知書(shū)》，差額支付承諾人根據《差額支付承諾函》履行差額支付的義務(wù)。
3基本情況簡(jiǎn)介
原始權益人
隆回縣凱迪綠色能源開(kāi)發(fā)有限公司、南陵縣凱迪綠色能開(kāi)發(fā)有限公司、松滋市凱迪陽(yáng)光生物能源開(kāi)發(fā)有限公司
財務(wù)顧問(wèn)
平安證券有限責任公司
基礎資產(chǎn)
原始權益人在專(zhuān)項計劃設立日轉讓給計劃管理人的、原始權益人由于從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而依照相關(guān)法律法規和合同約定而享有的自專(zhuān)項計劃設立日（含該日）之上月起至2020年6月期間獲得電費收入所對應的電力上網(wǎng)收費權
發(fā)行規模
11億
增信措施
結構化分層：分為優(yōu)先級與劣后級
差額支付：償付費用及優(yōu)先預期收益；提前清償時(shí)差額支付
資產(chǎn)抵押：土地房產(chǎn)；機器設備；股權質(zhì)押
投資范圍
用于購買(mǎi)原始權益人的基礎資產(chǎn)，在分配前可用于投資銀存、大額存單、貨基、短融、期限在1年以下（含1年）的商業(yè)銀行理財計劃、定向資管計劃、信托計劃、委托貸款以及正監護認可的其他固收產(chǎn)品。
優(yōu)先級情況：
類(lèi)別
名稱(chēng)
信用評級
預計期限（年）
預期收益率
擬募集規模（萬(wàn)）
收益分配方式
優(yōu)先級
平安凱迪優(yōu)先01
AA
1
5.5%
20000
分配原則：每份同一類(lèi)別資產(chǎn)支持證券享有同等分配權；
優(yōu)先級優(yōu)于次優(yōu)先級分配；
每半年分配一次預期收益，到期還本
平安凱迪優(yōu)先02
AA
2
6.0
20000
平安凱迪優(yōu)先03
AA
3
6.5%
20000
平安凱迪優(yōu)先04
AA
4
8.0%
20000
平安凱迪優(yōu)先05
AA
5
8.5%
20000
優(yōu)先級小計
占比： 90.9%
100000
次級
興光燃氣次級
-
20200612
-
10000
次級小計
占比：
10000
總計
9.09%
110000
四、金融機構投資資產(chǎn)證券化（一）基金公司投資資產(chǎn)證券化1公募基金投資資產(chǎn)證券化（1）法律
《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》（證監基金字[2006]93號）
a.單只證券投資基金持有的同一（指同一信用級別）資產(chǎn)支持證券的比例，不得超過(guò)該資產(chǎn)支持證券規模的10%。
b.單只證券投資基金投資于同一原始權益人的各類(lèi)資產(chǎn)支持證券的比例，不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10%。
c.同一基金管理人管理的全部證券投資基金投資于同一原始權益人的d各類(lèi)資產(chǎn)支持證券，不得超過(guò)其各類(lèi)資產(chǎn)支持證券合計規模的10%。
d.單只證券投資基金持有的全部資產(chǎn)支持證券，其市值不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的20%。
2資產(chǎn)管理計劃（專(zhuān)戶(hù)）投資資產(chǎn)證券化（1）法律
《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（證監會(huì )令第83號）規定，基金公司的資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)應當用于現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、及其他金融衍生品的投資。
3養老保險基金投資資產(chǎn)證券化（1）法律
《基本養老保險基金投資管理辦法》（國發(fā)〔2015〕48號）允許養老保險基金投資資產(chǎn)支持證券，并規定投資一年期以上的銀行定期存款、協(xié)議存款、同業(yè)存單，剩余期限在一年期以上的國債，政策性、開(kāi)發(fā)性銀行債券，金融債，企業(yè)（公司）債，地方政府債券，可轉換債（含分離交易可轉換債），短期融資券，中期票據，資產(chǎn)支持證券，固定收益型養老金產(chǎn)品，混合型養老金產(chǎn)品，債券基金的比例，合計不得高于養老基金資產(chǎn)凈值的135%。
養老保險基金的投資范圍包括資產(chǎn)支持證券，投資限額與普通債券并無(wú)二致。
（二）信托公司投資資產(chǎn)證券化1、法律
《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監督管理辦法》（銀監會(huì )令2005年第3號）對信托資金投資資產(chǎn)支持證券的比例做出了如下規定：
（1）信托投資公司所有者權益項下依照規定可以運用的資金以及信托項下委托人不為自然人的信托資金，可以投資于資產(chǎn)支持證券。
（2）信托投資公司所有者權益項下資產(chǎn)支持證券的投資余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的50％。
（3）自用固定資產(chǎn)、股權投資和資產(chǎn)支持證券的投資余額總和不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的80％。
（三）商業(yè)銀行投資資產(chǎn)證券化1、法律
《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監督管理辦法》（銀監會(huì )令2005年第3號）中規定商業(yè)銀行投資資產(chǎn)支持證券，應當按照該辦法第四章的有關(guān)規定計提資本。從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應當按照《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》和本辦法計算資本充足率?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（銀監會(huì )2012年第1號）頒布后相關(guān)資本充足率和風(fēng)險權重采用新的辦法。
（四）其他資管計劃投資資產(chǎn)證券化1期貨公司資產(chǎn)管理計劃
中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )2014年12月4日發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規則（試行）》（中期協(xié)字〔2014〕100號）中規定期貨公司或子公司的資管計劃投資范圍包括股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。投資比例限制可由資產(chǎn)管理合同約定，并未做強制規定。
2證券公司資產(chǎn)管理計劃
根據證監會(huì )《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細則》（證監會(huì )公告〔2013〕28號）規定，集合計劃募集的資金可以投資中國境內依法發(fā)行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據、短期融資券、中期票據、利率遠期、利率互換等銀行間市場(chǎng)交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃、商業(yè)銀行理財計劃、集合資金信托計劃等金融監管部門(mén)批準或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；以及中國證監會(huì )認可的其他投資品種?？梢钥闯鲢y行間的信貸資產(chǎn)支持證券和交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券也是證券公司集合資管計劃的投資范圍。
3保險資產(chǎn)管理計劃征求意見(jiàn)稿
在保監會(huì )發(fā)布的《中國保監會(huì )關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（保監資金〔2013〕124號）中規定保險資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品投資范圍限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、信貸資產(chǎn)支持證券、基礎設施投資計劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃及中國保監會(huì )認可的其他資產(chǎn)。根據此通知規定，保險資管可投資的資產(chǎn)支持證券僅限于信貸資產(chǎn)支持證券，而不包括交易所的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，與其他資管類(lèi)似，保險資管也未有投資比例的硬性規定。
保險資金
2016年3月8日銀監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于修改保險資金運用管理暫行辦法的決定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中提出保險資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具體辦法由中國保監會(huì )制定。并給出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定義，即指金融機構以可特定化的基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎上發(fā)行的金融產(chǎn)品。
征求意見(jiàn)稿將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入保險資金的投資范圍，具體細則尚待指定，但根據征求意見(jiàn)稿對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定義，此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品范圍應不包括交易商協(xié)會(huì )的資產(chǎn)支持票據，因為目前的資產(chǎn)支持票據均由非金融企業(yè)發(fā)行。
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模塊一：
4月23日上午
銀行信貸資產(chǎn)私募ABS特色及操作流程
中小銀行資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)與創(chuàng )新
主講人：何金
一、銀行ABS正當其時(shí)
1.1 銀行公募、私募ABS業(yè)務(wù)狀況
1.2 為何銀行公募ABS波瀾不驚？
1.3 中小銀行私募ABS前景廣闊
二、貴陽(yáng)銀行ABS實(shí)驗案例
2.1 信貸資產(chǎn)證券化
2.2 按揭資產(chǎn)證券化
2.3 非標資產(chǎn)證券化
2.4 增量過(guò)橋證券化
2.5 信貸資產(chǎn)流轉
三、銀行ABS現金流及法律文件指引
3.1 ABS項目現金流入分析
3.2 ABS項目現金流出分析
3.3 ABS項目法律文件指引
四、銀行ABS項目管理操作手冊
4.1 ABS項目行內協(xié)調
4.2 ABS項目行外協(xié)調
五、銀行ABS突破發(fā)展新方向
5.1 中小銀行資產(chǎn)周轉聯(lián)盟
5.2 中間級、劣后級互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售
5.3 PPP資產(chǎn)證券化
模塊二：
4月23日下午
交易所ABS規則與實(shí)踐(非常詳細內容介紹3月30日更新)
模塊三：
4月24日上午
(詳細內容3月30日更新)
模塊四：
4月24日下午
銀行間信貸資產(chǎn)證券化評級要素及不良資產(chǎn)證券化思路（中誠信 閆文濤）
1、資產(chǎn)證券化基礎知識
1.1 資產(chǎn)證券化的定義
1.2 資產(chǎn)證券化的功能
1.3 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)
1.4 資產(chǎn)證券化的參與方
1.5 資產(chǎn)證券化發(fā)展概況
1.6 我國資產(chǎn)證券化監管與模式
1.7 交易結構與流程
2、資產(chǎn)證券化核心、特征及基本環(huán)節
2.1 資產(chǎn)證券化的核心
2.2 信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)特征
2.3 資產(chǎn)證券化的基本環(huán)節
3、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展概況
3.1 我國資產(chǎn)證券化發(fā)行規模
3.2 我國資產(chǎn)證券化發(fā)起機構
3.3 我國資產(chǎn)證券化投資機構
3.4 我國資產(chǎn)證券化發(fā)行利率
3.5 我國資產(chǎn)證券化分層結構
4、資產(chǎn)證券化評級理論與實(shí)務(wù)
4.1 信用評級基本框架
4.2 基礎資產(chǎn)及其信用質(zhì)量分析
4.3 資產(chǎn)池組合信用質(zhì)量分析
4.4 現金流分析模型與壓力測試
4.5 信用觸發(fā)機制與現金流分配順序
4.6 交易結構風(fēng)險分析
4.7 信用增級手段
4.8 信用評級案例
5、不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需求及動(dòng)力
6、不良資產(chǎn)證券化國際經(jīng)驗
美國經(jīng)驗
日本經(jīng)驗
韓國經(jīng)驗
意大利經(jīng)驗
不良資產(chǎn)證券化國際經(jīng)驗總結
7、國際不良資產(chǎn)證券化評級方法介紹
典型交易結構
含流動(dòng)性支持的混合結構
有抵押物的混合結構
國外不良資產(chǎn)證券化評級方法
8、中誠信國際不良資產(chǎn)證券化評級方法
評級流程
評級框架
資產(chǎn)池回收估值
定量分析- 單筆資產(chǎn)估值分析
每筆資產(chǎn)回收分析關(guān)注點(diǎn)
不良資產(chǎn)證券化典型交易結構
交易結構分析
定量分析—資產(chǎn)池現金流分析
定量測算—ABS信用支持度測算
定性分析—交易的結構要素
定性分析—主要風(fēng)險因素
主要參與主體
重要參與機構分析
評級內容總結
9、發(fā)起銀行與評級機構盡職調查配合
前期準備—入池資產(chǎn)類(lèi)型和范圍的確定
前期準備—資產(chǎn)池初步構建和篩選
單筆資產(chǎn)信息表
評級關(guān)注要點(diǎn)
資產(chǎn)池考察
10、不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的評估定價(jià)
我國現行不良資產(chǎn)基本定價(jià)和評估方法
不良貸款現金流風(fēng)險特征和解決方案
11、中誠信國際不良資產(chǎn)證券化案例分享
12、當前開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的問(wèn)題與思考
