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——是次貸危機的放大器還是替罪羊？

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng) 董登新（教授）

　　筆者按：房利美與房地美這對孿生兄弟現在成了難兄難弟。過(guò)去，它們曾因2000——2005年的房地產(chǎn)熱或房市泡沫而有福同享，風(fēng)光無(wú)限；可現如今卻因2007年以來(lái)的次貸危機而有難同當，日子難熬。2007年8月——2008年7月，整整一年之間，房利美與房地美雙雙從六、七十元附近暴跌至10美元以?xún)?。它們?huì )倒閉嗎？它們的股價(jià)是如何狂跌下來(lái)的？

　　（一）房利美與房地美的歷史由來(lái)及淵源

　　房利美是Fannie Mae的音譯，它的法定名稱(chēng)是“美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì )”（Federal National Mortgage Association），一般也縮寫(xiě)為FNMA。

　　20世紀30年代，美國經(jīng)濟危機，世界性大蕭條。當時(shí)，羅斯福實(shí)施“新政”，其中內容之一，便是讓居者有其屋。正是基于這一目的，為了支持住房抵押貸款市場(chǎng)發(fā)展，并為抵押市場(chǎng)提供足夠流動(dòng)性，1938年，美國聯(lián)邦政府發(fā)起設立了“美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì )”，這就是現在人們俗稱(chēng)的“房利美”的來(lái)由。

　　在創(chuàng )立后的30年（1938——1968）間，房利美以政府機構的身份逐漸取得了在美國抵押貸款二級市場(chǎng)的絕對壟斷地位。為了平衡聯(lián)邦預算，美國政府決定將房利美的財務(wù)活動(dòng)從聯(lián)邦預算中剝離出來(lái)。1968年，通過(guò)重組，房利美被改制成了一個(gè)私人持股的民營(yíng)公司。從此，房利美不再是政府發(fā)行抵押的擔保人，而作為政府發(fā)行抵押的擔保人責職則被移交給新成立于1968年的基利美（Ginnie Mae），它的全稱(chēng)是政府全國抵押協(xié)會(huì )（Government National Mortgage Association，GNMA），它是一家隸屬于美國住宅與城市開(kāi)發(fā)部（HUD）的政府所有的全資子公司，它主要對聯(lián)邦保險或擔保的貸款所支持的MBS（抵押支持證券）提供擔保。

　　與此同時(shí)，為了終止房利美的絕對壟斷地位，以便在抵押貸款二級市場(chǎng)能夠形成競爭的格局，1970年，國會(huì )通過(guò)立法《聯(lián)邦住宅貸款抵押公司法》特許設立了另一家私人持股公司，即房地美。房地美是Freddie Mac的音譯，它的正式名稱(chēng)為“美國聯(lián)邦住宅貸款抵押公司”（Federal Home Loan Mortgage Corporation），一般縮寫(xiě)為FHLMC。

　　現在，房利美與房地美同樣是由美國聯(lián)邦政府發(fā)起設立的、全體股東（持股）所有的公眾公司，其主要業(yè)務(wù)是提供貸款，并進(jìn)行貸款擔保，主要目的是為了進(jìn)一步促進(jìn)美國住宅抵押貸款二級市場(chǎng)的發(fā)展。

　　房利美與房地美是美國抵押信貸二級市場(chǎng)的最主要做市商，它幫助補充抵押資金的供給，并讓購房者能夠獲得資金支持。它們經(jīng)常出售股份給投資者，并借錢(qián)給銀行或其他抵押放貸者。

　　房利美與房地美賺錢(qián)的主要方式是對已證券化為MBS債券的貸款收取擔保費。與其他政府發(fā)起設立的企業(yè)一樣，房利美與房地美通過(guò)在二級市場(chǎng)買(mǎi)入抵押貸款，做成貸款包，并將它們證券化，然后將這些證券化的“抵押支持證券”（MBS）在公開(kāi)市場(chǎng)上轉賣(mài)給投資者，從而為抵押放貸者提供資金，為新房購買(mǎi)者提供資金。每月本金和利息支付由房利美或房地美擔保，而不由美國政府擔保。

　　MBS的投資者或購買(mǎi)者樂(lè )于讓房利美或房地美以此收費來(lái)代為承擔信用風(fēng)險，也就是說(shuō)，如果借款人違約時(shí)，房利美或房地美將對基礎貸款的本金和利息的擔保將給予賠付。

　　（二）上市以來(lái)房利美與房地美始終堅持“按季分紅”

　　房利美總部設在華盛頓，所屬行業(yè)為信用服務(wù)業(yè)（抵押金融），主要產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)范圍是金融服務(wù)。1970年8月31日，房利美在紐約證交所上市，股票代碼為FNM。

　　上市以來(lái)，房利美曾進(jìn)行了兩次股份分拆：1989年10月17日，每股分拆為3股；1996年1月16日，每股分拆為4股?，F行發(fā)行股本為9.8232億股，流通股本基本相等，總市值約為131.7億美元，現有雇員：5700人。

房利美近五年來(lái)的盈利能力及分紅水平統計

注：現金紅利是指每10股派現金額；派息率=普通股年度紅利/年度凈利潤。

　　房地美總部設在維吉尼亞，所屬行業(yè)為信用服務(wù)業(yè)（抵押金融），主要產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)范圍是金融服務(wù)。1988年12月2日，房地美在紐約證交所上市，股票代碼為FRE。

　　上市以來(lái)，房地美曾進(jìn)行了兩次股份分拆：1992年4月9日，每股分拆為3股；1997年1月13日，每股分拆為4股?，F行發(fā)行股本為6.9198億股，流通股本基本相同?？偸兄导s為67.1億美元，現有雇員：5281人。

房地美近五年來(lái)盈利能力及分紅水平統計

注：現金紅利是指每10股派現金額；派息率=普通股年度紅利/年度凈利潤。

    自上市以來(lái)，房利美與房地美始終堅持“按季分紅”的原則，而且分紅水平逐年不斷提高。特別是自1999年以來(lái)，房利美每年分紅水平都保持在每10股派現10美元以上，即便是在嚴重虧損的2007年，房利美也保持了每10股派現19美元的分紅水平。2008年第一季度，房利美嚴重虧損21.86億美元，但它仍向普通股股東實(shí)施了第一季度的分紅方案：每10股派現3.5美元。房地美也是同樣如此。

　　（三）房利美與房地美的股價(jià)是如何狂跌下來(lái)的？

　　2008年第一季度末，房利美與房地美擁有或擔保了美國抵押市場(chǎng)12萬(wàn)億總價(jià)值的一半，即6萬(wàn)億美元。同樣，房利美與房地美在2007年末至2008年期間也遭受了美國次貸危機的重大打擊。受此影響，兩房公司股價(jià)發(fā)生了劇烈動(dòng)蕩。

房利美與房地美2008年第一季度報告數據

 注：現金紅利是指每10股派現金額。

　　2007年8月，房利美與房地美的最高股價(jià)分別為70.57美元和67.2美元，然而，一年后的今天，2008年7月10日，房利美低收于13.20美元；同一天，房地美收于8.00美元。

　　2008年7月11日，星期五，紐約時(shí)代周刊報道：美國政府官員正在考慮一個(gè)計劃，即美國政府準備接管房利美和房地美，以拯救因美國次貸危機而可能導致融資形勢的進(jìn)一步惡化。因投資者懷疑兩房公司的資本充足性，市場(chǎng)投機力量乘機發(fā)難。

　　當天，房利美股價(jià)最低下探至6.68美元，收于10.25美元，這是近24年來(lái)股利美股價(jià)首次跌破10美元。同日，房地美股價(jià)最低下探至3.89美元，當天收于7.75美元。按當天最低價(jià)計算，房利美與房地美分別比一年前的最高價(jià)累計下跌了90.5%和94.2%！

　　7月13日，星期天，財政部長(cháng)亨利保羅在鼓勵普通持股人信心時(shí)指出：“房利美與房地美在我們的住房融資體系中發(fā)揮著(zhù)重要作用，因此，我們不會(huì )允許它們倒閉”。財政部與美聯(lián)儲將采取多個(gè)措施來(lái)穩定兩家公司的信心，包括提高信用額度，由美聯(lián)儲提供低利率貸款（類(lèi)似于商業(yè)銀行利率），廢除對財政部擁有股份的禁令等。

　　雖然，這只不過(guò)是一個(gè)“表態(tài)”或“設想”，但隨后房利美與房地美的股價(jià)快速反彈回升。截止2008年7月23日，星期三，房利美與房地美分別收于15.0美元和10.8美元。

　　近52周房利美的股價(jià)波動(dòng)區間：最高收盤(pán)價(jià)為2007年8月22日70.57美元；最低收盤(pán)價(jià)為2008年7月11日6.68美元。

　　近52周房地美的股價(jià)波動(dòng)區間：最高收盤(pán)價(jià)為2007年8月17日67.2美元；最低收盤(pán)價(jià)為2008年7月11日3.89美元。

　　最后提示：《房利美與房地美不會(huì )倒閉的理由》，請看筆者的下篇文章。