原創(chuàng ) NICK 功在詩(shī)外
全球十大對沖基金及其投資策略總結
原創(chuàng ) NICK 功在詩(shī)外 2018-09-14
全球對沖基金總規模約4萬(wàn)億美元，過(guò)去20年平均每年增長(cháng)速度為約20%，而同期其他類(lèi)型基金總規模增長(cháng)率約為8%。我在這篇文章中，首先總結全球對沖基金的主要交易策略分類(lèi)，分別羅列對沖基金研究公司HFR和瑞士信貸公司的分類(lèi)方法；隨后簡(jiǎn)要介紹各種交易策略；接著(zhù)介紹用方差來(lái)衡量風(fēng)險，以及什么是Alpha，什么是Beta；最后結合具體對沖基金總結該對沖基金的發(fā)展歷史和主要投資策略，重點(diǎn)總結全球第一大對沖基金公司橋水基金的三種不同基金的投資策略，和全球最成功的量化投資公司文藝復興公司并介紹量化投資。
一，交易策略分類(lèi)
對沖基金研究公司（HFR）交易策略分類(lèi)：
瑞士信貸公司交易策略分類(lèi)：
二，投資策略簡(jiǎn)介
股票對沖策略：基金經(jīng)理定量及定性基本面分析，通過(guò)做多或者做空兩種方式投資股票和股票衍生物。
事件驅動(dòng)策略：基金經(jīng)理持有公司股票并參與或將參與公司的各種交易。包括：并購，重組，財務(wù)危機，收購報價(jià)，股票回購，債務(wù)調整，證券發(fā)行，或者其他資本結構調整。
宏觀(guān)策略：投資理念在于經(jīng)濟指標的變動(dòng)及其對股票，固定收益產(chǎn)品，貨幣和大宗商品市場(chǎng)的影響?；鸾?jīng)理運用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統決策，數理或者基本面分析，長(cháng)短持有期等策略進(jìn)行交易。
相對價(jià)值策略：投資理念是多個(gè)證券之間的價(jià)值關(guān)系的分歧?；鸾?jīng)理通常由數理分析推動(dòng)來(lái)衡量資產(chǎn)之間的現有關(guān)系，或尋找出證券之間的風(fēng)險調整利差帶來(lái)的具有吸引力的投資機會(huì )。
三，十大對沖基金排名:
四，用方差來(lái)度量風(fēng)險
無(wú)風(fēng)險收益率一般由國債來(lái)衡量，假設為4%，那么買(mǎi)入一筆國債，未來(lái)收益就為4%，概率為100%，不確定性為0，風(fēng)險為零。假設做一筆投資，預期投資收益服從正態(tài)分布，假設投資a的期望（均值）收益率而10%，標準差為15，那么投資a虧損超過(guò)20%的概率為2.5%，虧損超過(guò)10%的概率為10%，盈利的概率為75%，盈利在0到20%之間的概率為50%；假設投資b的期望（均值）收益率也為10%，但標準差為5，那么投資b虧損超過(guò)5%的概率為0.1%，盈利的概率為97.7%，盈利在6.5%到13.5%之間的概率為50%；也就是說(shuō)收益的期望（均值）相同，方差越大，收益的波動(dòng)范圍越大，不確定性越大，風(fēng)險越大。收益率均值和方差都不相同的情況下，借助夏普比率進(jìn)行風(fēng)險比較，夏普比率=（收益率均值-無(wú)風(fēng)險收益率均值）/標準差。夏普比率越大代表單位風(fēng)險超額收益率越高。
什么是Alpha,什么事Beta
一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格上漲或下跌由兩方面因素共同決定：市場(chǎng)因素（Beta），個(gè)體因素（Alpha）。例如一個(gè)公司的股價(jià)，假如該公司內部各種狀況均與市場(chǎng)平均相同，市場(chǎng)整體因素引起股價(jià)波動(dòng)，Beta系數為1，那么市場(chǎng)漲跌10%，該公司跟隨市場(chǎng)漲跌10%的收益被稱(chēng)為Beta收益。假如一個(gè)公司由于其內在因素明顯優(yōu)于或者劣于市場(chǎng)平均水平，引起的超過(guò)或低于市場(chǎng)平均漲跌水平的收益稱(chēng)為Alpha收益。
五，具體基金公司及相關(guān)投資策略
（A）絕對阿爾法Pure Alpha（可轉移阿爾法策略）：
該策略下，Alpha收益與Beta收益完全分離。具體操作，比如從2000多只股票中精選出20只最具投資價(jià)值的股票買(mǎi)入，同時(shí)做空同等規模的股指期貨。由于精選股票是最優(yōu)1%，其內在因素明顯優(yōu)于市場(chǎng)平均水平，因此擁有Alpha收益，假設為6%，市場(chǎng)漲跌引起的股票Beta收益均被做空的股市期貨抵消掉，具體如下：
（A*)多頭和空頭雙向阿爾法：買(mǎi)入精選被低估股票組合，同時(shí)做空同等規模精選被高估股票組合。具體如下：
橋水基金PureAlpha：
橋水基金絕對收益阿爾法對沖基金建立于1989年，它擁有約40個(gè)不同市場(chǎng)的債券，貨幣，股指，大宗商品頭寸，以波動(dòng)性為標準建立了兩種對沖基金：PureAlpha Ⅰ 12%波動(dòng)率100億美元管理資產(chǎn)，Pure AlphaⅠⅠ 18%波動(dòng)率230億資產(chǎn)管理規模。自絕對阿爾法成立20多年以來(lái)，只有3個(gè)年度遭遇虧損，且虧損額都不超過(guò)2%，約15%的年化收益率，累計收益為標普500的3倍。
PureAlpha Ⅱ 歷史收益具體表現如下：
（B?）All Weather投資策略——最優(yōu)貝塔組合
1996年，橋水基金建立其第二支對沖基金——全天候對沖基金（the AllWeather Fund），通過(guò)建立最優(yōu)Beta資產(chǎn)組合來(lái)獲得更高市場(chǎng)收益率，原則是風(fēng)險評價(jià)。具體操作步驟分兩步：第一步，構建相近預期收益和風(fēng)險但不同經(jīng)濟相關(guān)性的投資收益流。比如債券，股票，貨幣，黃金，地產(chǎn)，金融衍生物等各種資產(chǎn)A，B，C，D，E…，它們擁有不同的預期收益和不同的風(fēng)險，比如股票擁有高預期收益和高風(fēng)險，而債券擁有低收益和低風(fēng)險，通過(guò)對債券進(jìn)行加杠桿借款買(mǎi)入，債券的預期收益率增加同時(shí)風(fēng)險也增加，而對股票進(jìn)行去杠桿，預期收益和風(fēng)險都減少，從而讓股票和債券擁有相同的預期收益和風(fēng)險，類(lèi)似的得到相同預期收益和風(fēng)險，但這些資產(chǎn)的經(jīng)濟相關(guān)性不同的投資收益流A,B,C,D,E….。第二步，這些資產(chǎn)擁有相同預期收益率和風(fēng)險，但不同的經(jīng)濟相關(guān)性，可能A,B,C和通貨膨脹正相關(guān)，D,F,E和通貨緊縮正相關(guān)，A,B,G…可能在經(jīng)濟癥狀的時(shí)候表現好，而另外資產(chǎn)可能善于抵御經(jīng)濟衰退，因此從中選擇出投資組合使其在任何經(jīng)濟環(huán)境下（通貨膨脹，通貨緊縮，經(jīng)濟增長(cháng)，經(jīng)濟下滑）都不會(huì )與預期收益出現偏差。
全天候基金成立以來(lái)，經(jīng)歷股票牛市熊市，兩次經(jīng)濟大衰退，一次地產(chǎn)泡沫，兩次擴張和緊縮時(shí)期，一次金融危機，以及期間無(wú)數次波瀾起伏。在各種經(jīng)濟環(huán)境下表現明顯好于股票，債券等傳統資產(chǎn)組合。
全天候基金歷史收益具體表現如下：
1，橋水基金
橋水基金由創(chuàng )始人RayDalio于1975年創(chuàng )立，主要為350家機構客戶(hù)管理約1600億美元資產(chǎn)，客戶(hù)包括養老基金，大學(xué)捐贈基金，慈善基金，超國家機構，主權財富基金，中央銀行。公司主要為客戶(hù)提供三種不同對沖基金：絕對阿爾法（PureAlpha），絕對阿爾法主要市場(chǎng)（PureAlpha Major Markets），全天候（Allweather）。
2，文藝復興科技
文藝復興科技由詹姆斯西蒙斯成立于1982年，目前管理資產(chǎn)約500億美元。1989年詹姆斯西蒙斯成立大獎?wù)禄?，成立至今?0年時(shí)間里，僅在成立第二年有過(guò)4%的虧損，平均每年凈回報率超過(guò)35%，最大值為98%，其中在2008年金融危機期間市場(chǎng)普遍損失慘重的情況下創(chuàng )造了80%的收益率。
文藝復興科技公司1994年擁有員工12人，目前擁有兩百多位員工，該公司幾乎不從商學(xué)院或者華爾街雇傭元職員，雇員絕大多數是自然科學(xué)領(lǐng)域的頂尖科學(xué)家，其中博士學(xué)位科學(xué)學(xué)家超過(guò)90名，涵蓋數學(xué)，理論物理，量子物理學(xué)和統計學(xué)等領(lǐng)域。而詹姆斯西蒙斯本人在數學(xué)領(lǐng)域卓有建樹(shù)，于1967年獲得數學(xué)界最高榮譽(yù)，曾與我國著(zhù)名數學(xué)家陳省身共同發(fā)表“Chen-Simons”定理，是世界上最有錢(qián)的數學(xué)家，以及最有錢(qián)的基金經(jīng)理，個(gè)人財富約200億美元，全球排名50位。
（C）量化投資
什么是量化投資：量化投資是以依靠系統化自動(dòng)掃描交易機會(huì )和選擇交易品種，自動(dòng)生成量化交易的投資系統。
什么是寬客：從事量化投資的人稱(chēng)為寬客
寬客主要做什么：研究和制造投資系統，由投資系統來(lái)自動(dòng)化執行投資。
量化交易系統的典型結構：“阿爾法模型”用于預測金融產(chǎn)品的未來(lái)趨勢；“風(fēng)險模型”用于控制不太可能帶來(lái)收益但會(huì )造成損失敞口規模；“交易成本模型”幫助確定由現在投資組合到新的投資組合的交易成本；“投資組合構建模型”利用以上三個(gè)模型的輸出結果作為輸入變量，在追求利潤和控制風(fēng)險以及交易成本之間進(jìn)行平衡，從而確定最佳的投資組合；“執行模型”在生成最佳投資組合之后，執行模型比較目前投資組合和目標最佳投資組合的差異，在權衡執行緊迫性和市場(chǎng)流動(dòng)性后以高效和低成本的方式執行交易。
量化投資系統的核心：阿爾法模型！
阿爾法模型是用于預測金融資產(chǎn)未來(lái)走勢的模型，是量化投資最核心也是最困難的部分。阿爾法模型分為理論驅動(dòng)型模型和數據驅動(dòng)型模型。A理論驅動(dòng)型模型有基于價(jià)格數據的交易策略和基于基本面數據的策略組成；前者包括趨勢跟隨策略（動(dòng)量策略），均值回復策略（反趨勢策略），技術(shù)情緒型策略；后者包括價(jià)值/收益型（量化多空策略），成長(cháng)型（基于市場(chǎng)情緒策略），品質(zhì)型（安全投資轉移策略）。B數據驅動(dòng)型模型是利用機器學(xué)習和數據挖掘，借助一定的分析工具，通過(guò)可識別的模式預測金融資產(chǎn)未來(lái)走勢。
阿爾法模型的構建框架：
詳細的阿爾法模型的及理論基礎，及相關(guān)策略詳細介紹將在下一片文章中總結。
3，摩根大通
摩根大通由大通曼哈頓銀行及JP摩根公司在2000年合并而來(lái)，業(yè)務(wù)涵蓋投資銀行，金融交易，投資管理，商業(yè)金融服務(wù)，私人銀行等，遍及50多個(gè)國家。2004年摩根大通收購高橋資本管理成為全球最大對沖管理機構。
主要投資策略：全球可轉債，信貸和股票波動(dòng)套利；統計套利，全球股票多空倉，信貸機會(huì )，全球宏觀(guān)。
4，AQR資本管理
AQR資本管理公司成立與1998年總部設在美國康涅狄洲，管理規模達1千億美元，雇員超過(guò)7百人
主要投資策略有：長(cháng)短倉，套利，股權，全球宏觀(guān)，動(dòng)量，多策略。
5，千禧管理
千禧管理成立于1989年，資產(chǎn)管理規模約340億美元，雇員超過(guò)1900人。
主要投資策略有：相對價(jià)值，統計套利，并購套利，固定收益和商品。
6，齊夫資本
1994年在Ziff價(jià)值的資助下，DanialOch建立了Och-ziff資本管理公司。目前資產(chǎn)管理規模310億美元。
主要投資策略有：股票多空倉策略，不良資產(chǎn)投資（逆向投資），可轉債套利，事件驅動(dòng)套利等投資策略。
7，貝萊德
貝萊德集團（BlackRock）世界最大的獨立投資管理公司，總部設于紐約，在全球27個(gè)國家設立了專(zhuān)業(yè)服務(wù)機構。資產(chǎn)管理規模從1988年10億美元上升到2012年的3.5萬(wàn)億美元。
主要投資策略有：積極型股票策略，積極型固定收益策略，被動(dòng)（股指）策略，多元資產(chǎn)和另類(lèi)投資。
8，鮑伯斯特集團
1982年，鮑勃斯特對沖基金正式成立，總部設在波士頓，2012年資產(chǎn)管理規模約250億美元。
主要投資策略是：事件驅動(dòng)策略，包括投資公司清算，投資負責證券，投資公司配股，投資風(fēng)險套利，投資企業(yè)拆分，投資困境或破產(chǎn)證券。
9，保爾森公司
保爾森公司是一家員工持股，總部設于紐約的對沖基金管理公司，2012年資產(chǎn)管理規模227億美元。
主要投資策略有：兼并套利，股票多空倉，全球宏觀(guān)，事件驅動(dòng)等策略。
10，安祖高頓公司
安祖高頓公司成立于1988年，專(zhuān)注于另類(lèi)投資領(lǐng)域的資產(chǎn)管理，2012年管理約240億美元資產(chǎn)。
主要投資策略有：另類(lèi)投資策略，可轉債套利，兼并收購套利，杠桿貸款與能源領(lǐng)域。
