我的期貨演義第21回：何謂商品基本面
2017-3-14 期貨李小龍
前言：
在第17回中，我構建了基本面交易系統。第20回，我探討什么是交易。在21回，我要探討什么是基本面。我將從客觀(guān)供需、市場(chǎng)理解的供需、故事中的供需三部分來(lái)談。
商品的基本面，就是供需。從交易的視角來(lái)看，供需其實(shí)分為客觀(guān)供需和主觀(guān)供需，主觀(guān)供需又分為“市場(chǎng)理解的供需”、“我理解的供需”。通常所說(shuō)的基本面，只是說(shuō)到了客觀(guān)供需這一層，但是對于交易來(lái)說(shuō)，主觀(guān)供需比客觀(guān)供需重要，“市場(chǎng)理解的供需”比“我理解的供需”重要。把“我理解的供需”合于客觀(guān)供需，就是一個(gè)好的研究員；把“我理解的供需”合于“市場(chǎng)理解的供需”，就是一個(gè)好的交易員。
1、客觀(guān)供需
供應端：成本、生產(chǎn)利潤、供應量；
需求端：下游利潤、需求量。
我以美豆過(guò)去30年的月度數據，展示一下客觀(guān)供需對價(jià)格的影響。
美豆過(guò)去三十年的價(jià)格軌跡，總結為三條線(xiàn)、三高點(diǎn)。成本決定三條線(xiàn)，供需決定三高點(diǎn)。
（1）成本對價(jià)格的定位
（2）供需對價(jià)格的影響
A、種植面積
B、單產(chǎn)
07年，預期新作種植面積銳減，推動(dòng)了一波牛市！
03年和12年，預期新作單產(chǎn)銳減，推動(dòng)牛市。
（3）供需對跨期價(jià)差的影響
美豆最主要的三個(gè)合約是舊作7月、新作11月、新作7月。
出現非常明顯的三段折線(xiàn)：庫存緊張區間（0-7.5%）、庫存中性區間（7.5%-15%）、庫存寬松區間（15%以上）。庫存越低，降庫存對價(jià)差的影響彈性越大。舊作庫存越緊張，7-11走強出大行情的概率越大。
舊作庫存緊張，而價(jià)差在低位的有2008年、2011年，是新作成本大幅抬升的年份。（上圖中三角形區域）
庫存和價(jià)差擬合程度令人滿(mǎn)意，說(shuō)明庫存是影響價(jià)差最大的吸引子。價(jià)格由成本決定，庫存起調整作用；價(jià)差由庫存決定，成本起調整作用。
（4）供需對種植利潤的影響
美豆庫存越緊張，農民就能獲得越高的種植利潤率。
（5）供需季節性對價(jià)格的影響
美豆供需的季節性，決定了價(jià)格的季節性。
季節性高點(diǎn)出現在6月，季節性低點(diǎn)出現在10月。季節性對價(jià)格的影響是月均1-2%。
高點(diǎn)出在6月的原因：天氣預期結束、新作種植預期結束。
低點(diǎn)出在10月的原因：新作收割壓力。
從7月到11月，逐漸顯現新作壓力；從11月到7月，逐漸顯現持倉成本。所以?xún)r(jià)格季節性為V型，正常供需年份的盤(pán)面價(jià)格也是7-11-7呈現V型結構。
（6）供需研究的深化
A、系統論：認知到供需是一個(gè)系統，系統有自我維持平衡的機制，只有在平衡打破時(shí)才會(huì )出現大行情。
B、博弈論：認知到小博弈背后是大博弈。例如：朝韓背后是中美，中東沖突背后是美蘇，宗教爭地背后是政權爭地。
同樣地，貿易博弈背后是產(chǎn)業(yè)博弈，產(chǎn)業(yè)博弈背后是經(jīng)濟博弈。比如說(shuō)豆粕，表面上是油廠(chǎng)和飼料廠(chǎng)的博弈，背后是美國農民和中國養殖場(chǎng)的博弈，背后是單產(chǎn)增速和肉類(lèi)消費增速的比較。在單產(chǎn)增速慢，肉類(lèi)消費增速快的階段，價(jià)格就容易上漲；在單產(chǎn)增速快，肉類(lèi)消費增速慢的階段，價(jià)格就容易下跌。
2、市場(chǎng)理解的供需
最近看到一句話(huà)，對我的啟發(fā)很大：一個(gè)人的命運，10%是取決于他所遭遇的客觀(guān)事件，90%是取決于他對客觀(guān)事件的理解和反應。市場(chǎng)也是這樣，客觀(guān)供需是重要，但是市場(chǎng)對于供需的理解和反應才是最重要的。
我的交易路線(xiàn)是：交易市場(chǎng)理解的供需，努力做到和市場(chǎng)合一。
那么，怎么看出市場(chǎng)理解的供需呢？
如第一部分所展示的，供需是影響跨期價(jià)差、產(chǎn)業(yè)利潤的決定因素。供需就像人，價(jià)差和利潤好比人的影子。當人隱藏起來(lái)的時(shí)候，可以通過(guò)看影子來(lái)定位。
可以用來(lái)定位的影子包括跨期價(jià)差、產(chǎn)業(yè)利潤、現貨基差、高低品級差、替代品價(jià)差等。這些都是市場(chǎng)語(yǔ)言，在告訴你市場(chǎng)理解的供需。比如2016年的鐵礦石，在價(jià)格上漲過(guò)程中，跨期價(jià)差持續走強，高品位對低品位的價(jià)差也在走強，就說(shuō)明市場(chǎng)理解的供需是非常緊張的，港口庫存不斷累積都不叫事。
有些人可能會(huì )說(shuō)了，既然看市場(chǎng)語(yǔ)言就行了，那么為什么要研究基本面？因為你越懂基本面，就越能理解市場(chǎng)語(yǔ)言背后的邏輯。不懂基本面，你只能看到市場(chǎng)的表象，懂了基本面，你才能接近市場(chǎng)的心，才能更好地與市場(chǎng)合一。當我發(fā)現市場(chǎng)理解的供需時(shí)，可以試倉，當我理解的供需和市場(chǎng)理解的供需合拍時(shí)，可以加倉。
3、故事中的供需
由于市場(chǎng)交易的是市場(chǎng)理解的供需，一牽涉到人的主觀(guān)認知，就有了真假、有了偏差，這些真假和偏差糅合在一起，很容易被有心人利用，拼接成各種故事。按照索羅斯的觀(guān)點(diǎn)，投資的本質(zhì)是“故事”。
索羅斯：“經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續劇，經(jīng)濟史的演繹從不基于真實(shí)的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出游戲?！?/p>
索羅斯：“金融世界是動(dòng)蕩的、混亂的，無(wú)序可循，只有辨明事理，才能無(wú)往不利。如果把金融市場(chǎng)的一舉一動(dòng)當作是某個(gè)數學(xué)公式中的一部分來(lái)把握，是不會(huì )奏效的。數學(xué)不能控制金融市場(chǎng)，而心理因素才是控制市場(chǎng)的關(guān)鍵。更確切地說(shuō)，只有掌握住群眾的本能才能控制市場(chǎng)，即必須了解群眾將在何時(shí)、以何種方式聚在某一種股票、貨幣或商品周?chē)?，投資者才有成功的可能?！?/p>
基本面的研究的任務(wù)就是要找出市場(chǎng)將以何種故事來(lái)吸引觀(guān)眾和參與者。
故事一般分為開(kāi)端、發(fā)展、高潮、結局四個(gè)階段。行情的發(fā)展也是如此。
案例：2016年3-6月美豆的上漲行情（阿根廷減產(chǎn)的鬧?。?/strong>
（1）結束：基金凈空達到極值，但農民惜售（價(jià)格打到農民虧損），兩陣對圓，價(jià)格幾次打到850美分就下不去了。資金就開(kāi)始退。之前浩浩蕩蕩的做空行情宣告結束，價(jià)格從850到900。
（2）開(kāi)端：這時(shí)恰好巴西雷亞爾一周升值10%，導致巴西大豆的美金價(jià)格上升，美豆獲得出口優(yōu)勢。價(jià)格漲到960美分。
（3）發(fā)展：阿根廷大豆收獲期遭遇持續大雨，延緩收割。市場(chǎng)上各種傳聞，其中嘉吉阿根廷公司傳出來(lái)說(shuō)減產(chǎn)800-1000萬(wàn)噸。美豆價(jià)格從960漲到1050。
（4）高潮：大豆收獲推遲，阿根廷缺少大豆壓榨，阿根廷豆粕出口便難以完成，美豆粕借勢發(fā)飆，美豆盤(pán)面壓榨利潤從70美分擴大到160美分，刺激了美豆壓榨需求。偏偏此時(shí)巴西大豆又緊張，美豆出口獲得支撐。雙重疊加之下，美豆上沖到1180。
（5）結局：阿根廷大豆收獲，產(chǎn)量其實(shí)只降了100萬(wàn)噸。阿根廷大豆壓榨同比增加，阿根廷豆粕下跌，導致美豆粕下跌，美豆榨利回落到正常水平，美豆的漲勢結束，價(jià)格回落。
阿根廷大豆壓榨5月同比開(kāi)始增加，阿根廷豆粕基差5月底開(kāi)始走弱，6月上旬開(kāi)始暴跌，但美豆粕價(jià)格撐到6月13日才開(kāi)始跌。
啟示：
（1）行情在發(fā)展過(guò)程中會(huì )遇到各種因素，有驅動(dòng)因素，有制約因素。
做空做到農民虧損的程度，就受到制約。巴西雷亞爾升值、阿根廷降雨，美豆上漲受到驅動(dòng)。阿根廷豆粕上市，美豆上漲受到制約。
（2）制約因素相當強大時(shí)，行情才會(huì )結束。
（3）驅動(dòng)因素，在驅動(dòng)時(shí)有時(shí)真偽難分，但只要在價(jià)格上得了勢，在沒(méi)有被證偽時(shí)就會(huì )持續發(fā)酵。
總而言之，價(jià)格就像一輛列車(chē)，啟動(dòng)之后就有了慣性，順著(zhù)做需要的力小，逆著(zhù)做需要的力大。對于基本面的研究，不可太過(guò)較真，而要學(xué)會(huì )順應市場(chǎng)，須知古人早有告誡：假作真時(shí)真亦假，無(wú)為有處有還無(wú)。
作者：期貨李小龍
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