2006年02月14日 西南期貨 薛峰
一、焦點(diǎn)關(guān)注
價(jià)格結構發(fā)生顯著(zhù)變化
2005 年底以來(lái)，基本金屬市場(chǎng)“牛氣十足”，倫銅從4200 美元最高上模5100 美元的歷史新高；倫鋁自2100 美元上漲，一度突破2600 美元，短短兩個(gè)月的時(shí)間，漲幅都在20%以上；而鋅鉛的漲勢更加的令人激動(dòng)，同期漲幅接近30%。正是這“氣勢磅礴”的走勢，吸引了大多數投資者的眼球，市場(chǎng)中再度彌漫著(zhù)“超級牛市”的氛圍。也正是這種氣氛的彌漫，使得投資者對于近日出現的回調，似乎難以適應。其實(shí)，面對這種接近“發(fā)瘋”的走勢，應該保持平靜的心態(tài)對面對，理性的去分析市場(chǎng)發(fā)生的演變。這期周報中，我們主要分析市場(chǎng)升貼水的變化。
去年12 月份以來(lái)，銅鋁價(jià)格與現貨對遠月合約的升水走勢發(fā)生了背離，也就是說(shuō)遠期價(jià)格的上漲幅度大于近期合約的上漲幅度，導致了遠月與近月的價(jià)差持續縮小(見(jiàn)圖一、二)；這與此前兩者的市場(chǎng)結構發(fā)生了顯著(zhù)的變化。那么，這種變化發(fā)生的原因何在，對于未來(lái)趨勢的判斷，又有什么指導意義呢？
發(fā)生背離或者這種結構演變的根本原因在于，推動(dòng)價(jià)格走勢的主要動(dòng)力發(fā)生了較大的變化。理論上，價(jià)格的走勢一方面取決于當前基本面，另一方面也會(huì )受到市場(chǎng)對于未來(lái)預期的影響?？梢哉f(shuō)，這輪牛市以來(lái)，2005 年下半年之前的價(jià)格上漲的動(dòng)力主要來(lái)自于現貨基本面不斷趨緊、庫存持續下降的推動(dòng)，而市場(chǎng)對于后期供需緊張好轉的預期，對于遠期價(jià)格走勢形成了較大的抑制，導致了近月走勢顯著(zhù)強于遠月的走勢，結果是近月對遠月的升水隨著(zhù)近月價(jià)格的走勢起伏。而2005 年下半年以后(銅自8 月份，鋁自12 月份)，此前的這種市場(chǎng)格局發(fā)生了很大的變化，顯著(zhù)的特征就是遠月價(jià)格走勢強于近月價(jià)格走勢，近月對遠月的升水持續縮小。這就意味著(zhù)，同期價(jià)格上漲的動(dòng)力，更多的開(kāi)始來(lái)自于市場(chǎng)對于遠期樂(lè )觀(guān)預期，價(jià)格走勢與現貨基本面之間的關(guān)系有所減弱，遠月價(jià)格的強勢是推動(dòng)近月價(jià)格上漲的重要動(dòng)力。同期，LME 庫存開(kāi)始增加、現貨基本面緊張有所好轉也驗證了這一觀(guān)點(diǎn)。
圖一、LME 銅價(jià)與升貼水
圖二、LME 鋁價(jià)與升貼水
而發(fā)生這一變化的重要催化劑就是不斷入場(chǎng)的新增資金。隨著(zhù)整體商品價(jià)格的持續上漲，不斷刺激著(zhù)市場(chǎng)逐利資金的神經(jīng)。隨著(zhù)國外主要的機構紛紛向上修正未來(lái)商品價(jià)格預期的同時(shí)，投資者對于未來(lái)商品回報的預期也逐步增強，這帶動(dòng)了以前很少涉及商品市場(chǎng)的養老基金、饋贈基金及共同基金等主流資金開(kāi)始投資商品市場(chǎng)，2006 年以來(lái)這種趨勢更加的明顯。而這部分新資金入市的目的就是增加資產(chǎn)組合的資產(chǎn)類(lèi)別，分享商品牛市的“盛宴”，同時(shí)又能規避通貨膨脹和貨幣貶值的風(fēng)險，因而他們主要的操作就是買(mǎi)進(jìn)持有，且持有周期一般較長(cháng)，成為市場(chǎng)中相對穩定的買(mǎi)入者。
那么，這種演變對于后期趨勢的判斷又有什么指引呢？
首先，雖然市場(chǎng)中彌漫著(zhù)商品超級周期的氛圍，但是這是一種長(cháng)期趨勢的判斷，只是保持對于商品長(cháng)期趨勢的多頭思維；而對中小投資者的操作，沒(méi)有太多的指導意義。我們認為，至少在2006 年內，由于近年來(lái)全球主要農產(chǎn)品的豐收和耐用品產(chǎn)能的大幅擴張，形成惡性通漲的可能性并不大；也就意味著(zhù)即使我們認同“超級周期”的觀(guān)點(diǎn)，2006 年商品價(jià)格步入上漲“主通道”的概率也比較小，供需仍是我們判斷中期走勢的根本。(下一期周報，我們將重點(diǎn)探討商品“超級周期”的觀(guān)點(diǎn))
其次，近期推動(dòng)價(jià)格上漲的動(dòng)力發(fā)生了一定的變化，但是這種預期的支撐或者說(shuō)預期產(chǎn)生的對商品的投資需求，終究不是長(cháng)期持續的，且表現出脆弱的特征。一旦市場(chǎng)人氣發(fā)生改變，價(jià)格的波動(dòng)也將非常的劇烈。
另外，預期推動(dòng)了遠期價(jià)格的上漲，有利于價(jià)格對于供需基本面反作用的發(fā)揮。一方面，遠期價(jià)格的上漲，有利于礦業(yè)企業(yè)和冶煉企業(yè)的產(chǎn)能擴張和投資的意愿；另一方面，這種非短期內現貨需求推動(dòng)的價(jià)格上漲，對于現貨消費需求的抑制將更加的強勁。因此，這種格局下，價(jià)格的上漲有利于加快供需的演變。
總之，不管價(jià)格的走勢多么的波瀾壯闊，跟風(fēng)總不是最優(yōu)的選擇。保持平靜的心態(tài)和理性的分析判斷，才能幫助我們獲得更大的投資回報。
銅
春節前后，國內外銅市強勁上漲，LME 三月銅再創(chuàng )5100 美元的歷史新高；特別是節后，國內市場(chǎng)凌厲的補漲行情，602 合約一度突破50000 元/噸的大關(guān)。在經(jīng)過(guò)了這波壯烈的上漲行情后，前期多頭的獲利非常的豐厚，在投資者對于黃金和原油的拋售氣氛中，獲利了結的意愿大大增強，基本金屬和礦業(yè)股也遭聯(lián)袂拋售，價(jià)格出現了一定的回落。其中，LME 金屬指數(LMEX)自高點(diǎn)下跌5% 至2650 點(diǎn)； 倫敦礦業(yè)指數(FTASX1770)回落至12863 點(diǎn)，下跌6.5%。LME 三月銅周收盤(pán)4841 美元，較上周下跌179美元/噸，較春節前上漲58 美元；滬銅604 合約周收盤(pán)47900 元，較春節前上漲2370 元/噸。
上周倫銅在觸及5100 美元后，出現了較大幅度的調整，吞沒(méi)了前一周的漲幅，跌幅達到5%。雖然，價(jià)格回調是上漲過(guò)程中非常正常的一種現象；但是，在市場(chǎng)一片看好的氣氛中，很多投資者已經(jīng)不太習慣了，反映了很多投資者在價(jià)格高位心理的脆弱性。盡管上周的市場(chǎng)表現令人驚心動(dòng)魄，波動(dòng)非常大：倫銅波動(dòng)幅度接近300 美元，滬銅波動(dòng)幅度則超過(guò)2000 元/噸。其實(shí)，近期的回落，現在還只能認定為上漲趨勢中的調整，趨勢保持完好，并沒(méi)有遭到破壞。
圖三、LMEX 與倫敦礦業(yè)股指數
基本面。2月7日國家環(huán)保局對國內11 家企業(yè)掛牌督辦，其中包括銅冶煉企業(yè)——白銀有色。雖然并不意味著(zhù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的停止，但是一旦企業(yè)環(huán)保難以達標，后期不排除被關(guān)閉的風(fēng)險，增加國內精銅的緊張局面。另外，雖然這個(gè)消息并沒(méi)有引起市場(chǎng)的關(guān)注，但是其中蘊涵的信息還是值得我們關(guān)注。這就是，現在各國對于環(huán)保的要求越來(lái)越高，一方面將直接提高基本金屬的生產(chǎn)成本，另一方面也將增加企業(yè)新建項目的投資，中期內會(huì )對產(chǎn)量的擴張潛力形成一定的抑制。這對中期內價(jià)格走勢將提供一定的支撐，限制銅價(jià)下跌的空間。
至于后期走勢，銅價(jià)中長(cháng)期上漲的趨勢保持良好，不宜拋空，積極尋找逢低買(mǎi)入的機會(huì )仍是主要的操作策略；短期內，關(guān)注21均線(xiàn)的支撐，如果向下突破，下檔支撐位于4400美元。
鋁
春節前后，國內外的鋁市成為市場(chǎng)中最引人矚目的焦點(diǎn)。在持續的買(mǎi)盤(pán)支撐下，鋁價(jià)漲勢強勁：倫鋁創(chuàng )17 年半以來(lái)新高2675 美元，持倉一度突破52 萬(wàn)手；滬鋁更是一掃2005 年底前的低迷走勢，節后連拉兩個(gè)漲停板，持倉也突破21 萬(wàn)手。整體走勢上，與期銅差不多，呈現沖高回落的特征。倫鋁周收盤(pán)2525 美元，較上周下跌104美元，較節前上漲32 點(diǎn)；滬鋁605 合約周收盤(pán)22060 元，較節前上漲1030 元/噸。
隨著(zhù)近期鋁價(jià)的大幅上漲，國內企業(yè)的保值意愿顯著(zhù)增強，庫存持續增加：上周上海庫存已經(jīng)接近14萬(wàn)噸，LME庫存也達到72.5萬(wàn)噸(其中近期庫存增加主要來(lái)自亞洲地區)。盡管市場(chǎng)似乎忽略了這一因素，但是庫存持續增加對于價(jià)格并不是積極的信號，近日趨弱的市場(chǎng)氣氛下，庫存可能獲得更多的關(guān)注，形成短期壓力。
氧化鋁方面。近日國外氧化鋁現貨價(jià)格有所上揚，印度國有鋁業(yè)公司最新的氧化鋁FOB報價(jià)為620美元/噸。這主要歸結為兩大因素：一是鋁錠價(jià)格的大幅上揚，大大增強了冶煉企業(yè)的支付能力；二是最近幾周氧化鋁出現了一定的產(chǎn)量損失，主要是美國Point Comfort 的容器爆炸和牙買(mǎi)加一氧化鋁企業(yè)的罷工所致。
至于后期走勢，鋁價(jià)上漲的趨勢依然完好，且成本已經(jīng)大幅上升，抑制了鋁價(jià)回調的深度。保持多頭思維，等待買(mǎi)入機會(huì )；對于滬鋁來(lái)講，國內外基本面的差異依然存在，隨著(zhù)價(jià)格的調整，會(huì )增加企業(yè)保值的意愿，短期內會(huì )對價(jià)格形成一定的壓力，建議觀(guān)望為主，等待逢低買(mǎi)入的時(shí)機。
圖四、LME 庫存 單位：萬(wàn)噸
圖五、SHFE 庫存 單位：噸
聯(lián)系客服
