【國君非銀】投資者教育：財富管理的黃金賽道——財富管理專(zhuān)題系列報告之六
劉欣琦/李藝軒 欣琦看金融 2021-11-25 17:18
財富管理報告系列專(zhuān)題之六
投資者教育——財富管理的黃金賽道
導讀
近年來(lái)個(gè)人投資者整體跑輸大盤(pán)，激發(fā)其提升投資能力的需求，為提升客戶(hù)投資能力的投教行業(yè)因而快速發(fā)展，未來(lái)能夠向投資者提供投資邏輯的投教公司將會(huì )更受益。
摘 要
由于個(gè)人投資者過(guò)去幾年收益持續低于預期，激發(fā)了個(gè)人客戶(hù)提升投資能力的需求，為提升客戶(hù)投資能力的投教行業(yè)因而快速發(fā)展。根據咨詢(xún)公司調研測算，2020年我國投教市場(chǎng)的規模達到353億元，過(guò)去2016年到2020年間的復合年增長(cháng)率在25.4%左右，未來(lái)五年仍有望保持接近30%的高速增長(cháng)，投教服務(wù)市場(chǎng)主體數量也在持續上升中。與此對應的是統計數據顯示國內個(gè)人投資者大幅跑輸市場(chǎng)和機構投資者，普通股票型和偏股混合型基金等收益率漲幅遠高于市場(chǎng)主要指數漲幅，即使在2020年牛市中仍然有大量個(gè)人投資者出現虧損，投資者對于提升投資能力的需求迫切。
基于投資決策的形成過(guò)程，我們將投教的商業(yè)模式劃分為提供投資信息、提供投資邏輯和提供交易方法三類(lèi)。從歸因來(lái)看，個(gè)人投資者投資收益率低于預期的原因主要源自于信息、邏輯以及交易方法上與機構投資者的差距。因此，投教機構圍繞客戶(hù)對信息、邏輯和交易方法，分別構建相應的商業(yè)模式。
投資者的認知水平?jīng)Q定了商業(yè)模式的有效性，當前提供交易方法和信息的投教平臺增速更快，未來(lái)我們更看好提供邏輯的投教公司。目前我國居民認知水平整體不高，大部分投資者偏向以交易方式類(lèi)和信息類(lèi)投教服務(wù)來(lái)提升收益，因為最直觀(guān)并且容易執行操作，無(wú)需自己做出深度思考。未來(lái)在居民認知提升的背景下，投資者對信息類(lèi)和交易方式類(lèi)投教的偏好會(huì )有所下降，將會(huì )對邏輯類(lèi)投教產(chǎn)生更多需求，邏輯類(lèi)投教機構發(fā)展的空間極大。
受益標的：我們認為未來(lái)伴隨投資者認知水平提升，能夠提供大量邏輯類(lèi)投教服務(wù)的平臺雪球、以及開(kāi)始構建邏輯類(lèi)投教服務(wù)體系的東方財富、同花順等公司更為受益，建議持續關(guān)注其在邏輯類(lèi)投教服務(wù)上推出的具體功能和布局。
風(fēng)險提示：權益市場(chǎng)大幅下跌、行業(yè)負面輿情導致投資者付費意愿下降、投教服務(wù)行業(yè)監管力度加強
1. 個(gè)人對于提升投資能力的需求上升，投教市場(chǎng)快速增長(cháng)
1.1. 中國投教市場(chǎng)快速增長(cháng)
我們認為投資者教育是財富管理的黃金賽道，其本質(zhì)是個(gè)人投資者提升投資收益的工具，目前投資者對于提升投資能力的需求持續提升，推動(dòng)我國投教市場(chǎng)規模迅速增長(cháng)。根據擬上市投教公司九方財富的招股說(shuō)明書(shū)，2020年我國投教市場(chǎng)的規模在353億元左右，2016年到2020年的復合年增長(cháng)率在25.4%左右，根據咨詢(xún)機構佛若斯特沙利文的預計，未來(lái)五年仍有望保持較高增長(cháng)，2020年到2025年之間CAGR將保持在29.1%，到2025年中國投教市場(chǎng)預計接近人民幣1300億元。
從市場(chǎng)整體上看，涉足投教服務(wù)的機構數量一直在持續增長(cháng)。根據《國民財商教育白皮書(shū)》（2021），我國目前共有 1 萬(wàn)余家“理財教育”、“理財培訓”相關(guān)企業(yè)，2019 年市場(chǎng)上新增“理財教育”、“理財培訓”相關(guān)企業(yè)近 2000 家。其中，代表性平臺和企業(yè)包括啟牛商學(xué)院、微淼商學(xué)院、長(cháng)投學(xué)堂等。盡管受疫情影響，2020 年上半年理財教育相關(guān)企業(yè)注冊量較 2019 年同期相比稍有下降，但總體上升趨勢不會(huì )改變。
與投教行業(yè)規模迅速增長(cháng)對應的是，我國個(gè)人投資者參與投教活動(dòng)的主動(dòng)性與自覺(jué)性、學(xué)習金融相關(guān)知識的意愿和重視程度均有較明顯的提升。根據《中國投資者教育現狀調查報告（2020）》顯示，2020年度調查數據顯示，90.91%的投資者在金融教育上投入了資金，92.71%的投資者愿意在金融教育上花費時(shí)間，二者與2019年相比分別提高了4.16%和1.64%。此外，每周投入2-5小時(shí)進(jìn)行學(xué)習的投資者比例由2019年的25.78%提升至2020年的35.59%，表明投資者更偏好簡(jiǎn)短有效的學(xué)習方式。從投資者參與各主體開(kāi)展的投教活動(dòng)來(lái)看，與2019年相比，2020年投資者“偶爾”參與投教活動(dòng)的頻率上升，其中，“偶爾”參與“教育機構的課程或講座”的比例由2019年的25.83%提升至2020年的35.98%。
1.1. 收益率不及預期催生了人們對投教的需求
我們認為投資者提升投資收益需求的驅動(dòng)投教市場(chǎng)迅速增長(cháng)，而近年來(lái)個(gè)人投資者投資收益跑輸大盤(pán)和機構投資者是其希望提升投資收益的原因。
即使在大牛市的環(huán)境當中，仍然會(huì )出現大量個(gè)人投資者虧損的情況。以2020年牛市為例，超過(guò)25%的投資者有不同程度的虧損，另外有15%的個(gè)人投資者收益基本持平，35.5%的投資者盈利較低。
而根據新浪財經(jīng)測算，2020年A股市值增加值為12.36萬(wàn)億元，根據1.75億戶(hù)的開(kāi)戶(hù)人數，A股人均盈利7.06萬(wàn)元，這種強烈的反差進(jìn)一步強化了個(gè)人投資者收益不及預期的感受，推動(dòng)其尋求提升投資能力，從而提高投資收益。
2. 基于投資決策兩大環(huán)節，我們將投教的商業(yè)模式劃分為提供信息、提供邏輯和提供交易方法三類(lèi)
2.1. 投教機構圍繞提供信息、邏輯和交易方式構建商業(yè)模式
我們認為投資者做出投資決策包含兩大主要環(huán)節，分別是預期環(huán)節和交易環(huán)節。投資者首先通過(guò)投資信息和邏輯構建預期，并再以這些預期形成的價(jià)值判斷為基礎，通過(guò)在交易系統中去報價(jià)，最終在交易中形成了價(jià)格。
個(gè)人投資收益不及預期的背后是機構投資者投資能力過(guò)去幾年顯著(zhù)提升，而機構投資者投資能力的提升實(shí)際上來(lái)源于其更為豐富的信息、邏輯和更多元化的交易工具。
從信息角度來(lái)看，目前給專(zhuān)業(yè)投資者提供服務(wù)的機構越來(lái)越多，其能更多元化地接受到有關(guān)上市公司的信息。首先，專(zhuān)業(yè)投資者能夠憑借較高的管理規模獲得去直接去公司實(shí)地調研的機會(huì )，能夠和公司管理層直接溝通并向其提問(wèn)，獲得關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)更全面的信息。
其次，市場(chǎng)上賣(mài)方研究服務(wù)的供給顯著(zhù)增加。根據中國證券業(yè)協(xié)會(huì )對證券公司2020年度發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況的統計，截至2020年底全行業(yè)共有95家券商設立研究部門(mén)，總人數達6150人，全行業(yè)分析師達3364人，較2018年底增長(cháng)19.65%。2020年全年，95家券商共發(fā)布境內外上市公司和新三板掛牌公司研報85863份。最后，專(zhuān)業(yè)投資者在數據的獲取和挖掘上更有優(yōu)勢，個(gè)人投資者往往受制于Bloomberg、Wind、Choice等金融終端較高的零售價(jià)格而不購買(mǎi)相關(guān)服務(wù)。根據21世紀經(jīng)濟報道線(xiàn)下調研，目前Wind給予大型金融機構的每臺終端軟件使用報價(jià)在6000-8000元，給予中小金融機構的報價(jià)則在1-2萬(wàn)，個(gè)人投資者基本都在2萬(wàn)以上。因此，個(gè)人投資者獲取和專(zhuān)業(yè)機構投資者相同的行業(yè)和公司詳細數據更為困難，面臨巨大的信息不對稱(chēng)劣勢。
從邏輯角度來(lái)看，目前基金行業(yè)的研究人員數量越來(lái)越多，使其研究上市公司的能力提升。近年來(lái)，包括公募、私募在內的各類(lèi)基金都主動(dòng)加強投研體系建設，擴大投研隊伍已經(jīng)成了共識?；鸸具€通過(guò)持續優(yōu)化投研考核評價(jià)機制和培訓體系，提升研究員的市場(chǎng)意識和投資參與度， 推動(dòng)研究員幫助投資經(jīng)理做出更科學(xué)穩健的投資決策。
從交易工具和方法角度來(lái)看，由于近年來(lái)的資本市場(chǎng)改革，專(zhuān)業(yè)機構投資者的交易方式，包括其交易響應速度、交易效率相較個(gè)人投資者而言更有優(yōu)勢。一方面，機構投資者自身在不斷加大科技投入，招募金融科技人才外，還能夠享受到更好的技術(shù)支持和服務(wù)。以恒生電子新推出的一體化機構投資交易平臺為例，其能夠實(shí)現產(chǎn)品戶(hù)單筆委托響應時(shí)間<2ms，并發(fā)處理能力≥11000筆/秒，單筆風(fēng)控判斷響應耗時(shí)<1us，滿(mǎn)足專(zhuān)業(yè)機構投資者對于極致交易速度的追求。另一方面，專(zhuān)業(yè)機構投資者具有完善的調研、選股、建倉、打壓、拉升、出場(chǎng)機制。機構在選好投資標的后，會(huì )有計劃地建倉和控盤(pán)，并分散化投資以控制風(fēng)險。機構還可以根據實(shí)際情況，使用金融衍生工具（期貨、期權等）對沖（做空）相應倉位風(fēng)險，持續修正出現的問(wèn)題。
基于機構投資者戰勝個(gè)人客戶(hù)的原因，當前的投教機構分別圍繞提供信息、邏輯和交易方式構建不同的商業(yè)模式。
2.2. 投教機構傾向于采用不同模式滿(mǎn)足客戶(hù)需求
目前市場(chǎng)眾多財投教機構基本都采用提供信息、邏輯和交易方式中的一種或多種來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)提升投資收益的需求，但有所側重。我們對目前市場(chǎng)上具有代表性的機構進(jìn)行了梳理，結果如下：
目前絕大多數機構都能提供信息類(lèi)服務(wù)，具體包括向投資者提供行業(yè)動(dòng)態(tài)、公司公告、事件跟蹤等內容，以騰訊自選股為例，在A(yíng)PP上自選一欄下面，投資者可以及時(shí)了解相關(guān)自選股的新聞和公告。
在提供交易方式上，以東方財富和同花順為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)平臺，它們面向投資者提供了不同系列的行情分析產(chǎn)品，滿(mǎn)足投資者無(wú)需自己投入過(guò)多時(shí)間和精力研究就可以完成標的選擇的需求。
在提供邏輯類(lèi)投教服務(wù)上面，部分投教機構也能為投資者提供一些側重于基本面分析的課程和服務(wù)，幫助他們做出投資決策。再以同花順和東方財富為例，其在教授投資者如何看K線(xiàn)的同時(shí)也提供了基本面分析和研究的課程，但是目前整體的邏輯類(lèi)投教內容較少，并且豐富程度較低。
目前在邏輯類(lèi)投教服務(wù)上走在前列的是雪球，除了投資者教育專(zhuān)區的豐富內容外，眾多財經(jīng)和投資博主的入駐、互動(dòng)和內容分享還能幫助個(gè)人投資者直接享受到較高質(zhì)量的邏輯類(lèi)投教服務(wù)。個(gè)人投資者還可以通過(guò)話(huà)題跟蹤、問(wèn)答互動(dòng)等方式能夠較為方便地參與到對具體行業(yè)賽道和公司的深入討論中來(lái)，形成自己的價(jià)值判斷。
3.短期看好交易/信息類(lèi)投教公司，未來(lái)更看好邏輯類(lèi)投教公司
3.1. 目前整體投資者認知水平不高，對交易方式和信息類(lèi)服務(wù)需求旺盛
投資者的認知水平?jīng)Q定了商業(yè)模式的有效性，當前提供交易方法和信息的投教平臺增速更快，未來(lái)我們更看好提供邏輯的投教公司。
我國投資者的認知仍然不高，根據央行最新發(fā)布的《2021消費者金融素養調查分析報告》顯示，不少受訪(fǎng)者存在金融基礎知識盲區，搞不清風(fēng)險和收益的關(guān)系、購買(mǎi)理財產(chǎn)品靠熟人推薦、投資不做風(fēng)險分散。
調查結果顯示， 從學(xué)歷維度看，學(xué)歷越高，對風(fēng)險和收益的關(guān)系掌握程度越好，研究生及以上學(xué)歷中， 83.35%的受訪(fǎng)者能正確理解風(fēng)險和收益的關(guān)系， 但到了初中學(xué)歷受訪(fǎng)者中，比例僅為 67.97%。從收入維度看，低收入群體也與其他收入組有明顯差距，月收入 2000 元以下的受訪(fǎng)者中答題正確率僅為 63.81%?？紤]到我國低收入和低學(xué)歷群體占比較高，整體上看我國投資者的認知水平仍然有待提升。
在當下投資者認知水平不高的背景下，投資者更偏好提供交易方法和信息類(lèi)的投教服務(wù)。目前根據新聞、公告和技術(shù)指標選股仍是個(gè)人投資者最主流的選股方法。從財務(wù)指標上來(lái)看，目前提供交易方法和信息的投教機構實(shí)現了更快的增速。以同花順為例，主要受益于投資者對于金融資訊和行情分析產(chǎn)品的需求提升，公司2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入28.44億元，同比增長(cháng)63.23%，并實(shí)現凈利潤17.24億元，同比增長(cháng)92.05%，遠超投教行業(yè)目前接近30%的市場(chǎng)增速。
3.2. 未來(lái)伴隨水平提升，投資者更需要邏輯類(lèi)投教服務(wù)
我們認為長(cháng)期在投資者認知水平提升的背景下，個(gè)人對信息類(lèi)和交易方式類(lèi)投教的偏好會(huì )有所下降，主要原因在于他們會(huì )認識到投教機構提供的信息類(lèi)和交易方式類(lèi)投教不能從根本上降低他們和專(zhuān)業(yè)機構投資者的差距，另一方面投教機構提供的信息類(lèi)和交易方式類(lèi)工具的功能?chē)乐刳呁?，很難提供特別獨家的信息和交易方式，導致真正能提升個(gè)人投資收益的作用有限。但投資者在認知水平提高后，會(huì )顯著(zhù)發(fā)現自己的投資決策中缺乏投資邏輯成分，未來(lái)對于邏輯類(lèi)投教的需求將會(huì )提升，在做出投資決策時(shí)希望得到包括深度研究和觀(guān)點(diǎn)分享交流等服務(wù)，邏輯類(lèi)投教機構發(fā)展的空間極大。
4.受益標的
投資者的認知水平?jīng)Q定了商業(yè)模式的有效性，當前提供交易方法和信息的投教平臺增速更快，未來(lái)我們更看好提供邏輯
5.風(fēng)險提示
權益市場(chǎng)大幅下跌、行業(yè)負面輿情過(guò)多導致投資者為投教付費意愿下降、投教服務(wù)行業(yè)監管力度加強
法律聲明
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