這幾年來(lái),直至最近,從國外到國內,從基金到QFII,大家均在宣稱(chēng):"A股被高估"、"A股有投資價(jià)值的股票不多"。更有不少基金經(jīng)理在1700多點(diǎn)高舉"價(jià)值投資"大旗,而到了1300點(diǎn),據一份調查,有70%的基金仍然認為A股價(jià)值被高估。我認為,A股之所以低迷不振,一個(gè)重要的原因是在估值上存在著(zhù)許多誤區。
誤區一:混淆市盈率參照系
眾所周知,海外股市均有兩個(gè)市盈率:成份指數樣本股的市盈率和所有股票加權平均市盈率。以2004年10月22日為例,美國道指(30只樣本股)、德國DAX指數(40只樣本股)、英國倫敦金融時(shí)報指數(50只樣本股)的市盈率分別為17.46倍、21.14倍和24倍。而當天上證50指數和深成指(40只樣本股)的市盈率僅15倍和13倍。很顯然,A股的成份指數市盈率已低于成熟股市。然而,由于海外股市通常不報道他們的加權平均市盈率,而滬深股市只報道綜合指數的加權平均市盈率,于是有人以滬深股市綜合指數的加權平均市盈率是24.46倍和27.64倍,高于海外股市成份指數市盈率為由,認為A股市盈率仍然高于成熟股市,A股價(jià)值被高估。
誤區二:虛構國際估值標尺
國際上有沒(méi)有評判股市投資價(jià)值的統一標尺呢?答案是否定的。就成份指數樣本股的市盈率而言,同樣是成熟股市的日經(jīng)225指數和法國巴黎SBF指數樣本股市盈率就高達38倍,不僅高于其它成熟股市,也高于新興的A股市場(chǎng)。就綜指加權平均市盈率而言,日本股市高達將近100倍,法國也有將近60倍,歐洲股市普遍為30-40倍,即使美國股市也有30倍左右,而目前滬深股市僅24倍左右。據上證所預測,2004年滬深上市公司平均每股業(yè)績(jì)將達到0.28元,而現在的平均股價(jià)僅5.61元,動(dòng)態(tài)市盈率已為20倍左右。由此可見(jiàn),國際上從來(lái)不存在一個(gè)股市向另一個(gè)股市市盈率看齊的問(wèn)題,也不存在A(yíng)股的平均市盈率向成熟股市看齊的問(wèn)題,如果要看齊,倒應該是成熟股市向A股看齊。
誤區三:抹殺A股優(yōu)勢
誰(shuí)都知道,中國經(jīng)濟20多年持續以9%左右的速度高增長(cháng),股權分置情況下的A股是含權股,也是不爭的事實(shí)。A股大量的小盤(pán)股具有股本擴張的無(wú)限潛力,這一點(diǎn)是成熟股市的大盤(pán)股市場(chǎng)所無(wú)法比擬的,中國勞動(dòng)力價(jià)格的低成本和技術(shù)優(yōu)勢決定了多數企業(yè)有美好的未來(lái)。因此,在國際輿論和許多國內基金看壞A股的同時(shí),國外許多重量級的大機構卻紛至沓來(lái),比爾·蓋茨來(lái)了,巴菲特來(lái)了,索羅斯量子基金的雙子星羅杰斯來(lái)了,大量的QFII來(lái)了。他們是按林奇的比率來(lái)衡量,認為既然中國經(jīng)濟增長(cháng)率高出美國50%,那么A股的市盈率也應比美國高50%。然而令人震驚的是,在2003年上市公司業(yè)績(jì)創(chuàng )出歷史新高,2004年前三季度業(yè)績(jì)同比再增40%的情況下,A股卻創(chuàng )出5年來(lái)的新低,投資者恐慌割肉,而海外投資者卻踴躍抄底,這是值得引起管理層和廣大投資者猛醒的。
誤區四:輕視股本擴張
上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)固然重要,但是成長(cháng)性也有很大的不確定性,例如行業(yè)周期處于上升狀態(tài)還是下降狀態(tài)；是一次性成長(cháng),還是持續性成長(cháng)；是季報半年報增長(cháng),還是年報增長(cháng)。如果以偏概全,就很容易上當受騙。即使有的上市公司業(yè)績(jì)能持續成長(cháng),大盤(pán)股的成長(cháng)性也明顯低于中小盤(pán)股。海內外股市的歷史證明,小盤(pán)股的股本擴張才是最大的成長(cháng)性。然而在過(guò)去的幾年,由于高價(jià)大比例增發(fā)和基金宣傳的"流通性溢價(jià)"的輿論導向,基金唯大是從,從不問(wèn)津小盤(pán)股,造成了市場(chǎng)的"一九"現象,使許多小盤(pán)股的價(jià)值被低估。直至今年下半年基金在大盤(pán)股中碰壁后,這種情況才有所改變。而今,隨著(zhù)分類(lèi)股東表決制對增發(fā)的有效遏制,小盤(pán)股的股本擴張又重見(jiàn)光明。從基金的三季度報表看,38家中小企業(yè)板的小盤(pán)股有80%以上成為基金的重倉股。
誤區五:以平均衡量全體
在海外股市,通常大盤(pán)藍籌股的市盈率是8-10倍,而中小盤(pán)股的市盈率是30-40倍,這樣才構成了一個(gè)平均市盈率。而目前許多人卻以20倍的平均市盈率作為一把國際標尺,來(lái)衡量A股所有的股票,遂得出了大多數股票價(jià)值仍被高估的結論,或者基金們以自己持有的大盤(pán)股市盈率低為由,硬說(shuō)其它投資者持有的股票價(jià)值高估,主張要進(jìn)行結構調整、價(jià)值回歸。其實(shí),在海外成熟股市(如美國),績(jì)平股、績(jì)差股、甚至虧鴯?股價(jià)在十幾美元、幾十美元,市盈率為幾十倍、上百倍的例子比比皆是,恰恰是這些眼前的績(jì)平、績(jì)差股,由于股價(jià)長(cháng)期超跌,淪為低價(jià)股,但經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組或產(chǎn)業(yè)結構調整后,他們的業(yè)績(jì)將出現大幅增長(cháng),股票便成為黑馬,這就是"買(mǎi)股票要看未來(lái)"的原理。市場(chǎng)高度一致的主導輿論往往是帶有欺騙性。正如幾個(gè)月前基金還說(shuō),他們不會(huì )買(mǎi)中小板股票,而現在突然重倉持有?，F在基金們又說(shuō),許多低價(jià)股沒(méi)有投資價(jià)值,還要跌,誰(shuí)能斷定今后他們不會(huì )去抄底呢?
