塞思·卡拉曼印象--在蒼茫中傳燈
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）是Baupost基金公司總裁，是目前市場(chǎng)上最受投資者尊敬的人物，他的代表作《安全邊際》（Margin of Safety）已成為重要的投資經(jīng)典著(zhù)作。
卡拉曼出生于1957年，早年在康奈爾大學(xué)就讀并獲得經(jīng)濟學(xué)學(xué)位，后來(lái)又在哈佛商學(xué)院學(xué)習并獲得MBA學(xué)位。當卡拉曼讀大三的時(shí)候就為大名鼎鼎的麥克斯·海因和邁克爾·普萊斯的Mutual Shares基金工作，此后一直延續到大學(xué)畢業(yè)之后?？ɡf(shuō)他從這兩位價(jià)值投資大師那里學(xué)習到的商業(yè)知識，比書(shū)本或者教室中傳授的知識都要好?？ɡJ為，普萊斯在抽絲剝繭方面有著(zhù)驚人的能力。普萊斯會(huì )注意到一些東西，然后會(huì )感到好奇，并提出問(wèn)題，由這件事引申到另外一些事，如此便能做的舉一反三?？ɡ宄赜浀?，普萊斯曾經(jīng)畫(huà)一張圖，圖上顯示了礦產(chǎn)之間復雜的所有權關(guān)系?？ɡJ為，這就是舉一反三的例子，如果能夠持之以恒，就有可能找到更多的線(xiàn)索。這就給卡拉曼一個(gè)很大的啟發(fā)——那就是永遠也不要感到滿(mǎn)足，應該一直保持好奇心。因此，卡拉曼把他的成功歸之于這兩位前輩。
1982年，卡拉曼從4個(gè)家庭那里籌集到2700萬(wàn)美元，成立了投資公司Baupost Group。他仿效沃倫·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，專(zhuān)注于購買(mǎi)低估的股票和破產(chǎn)或者出現財務(wù)危機企業(yè)的證券，并且通常不會(huì )使用杠桿和做空。Baupost Group實(shí)際上是一支對沖基金，卡拉曼入行時(shí)是1982 年，當時(shí)利率很高，股市已經(jīng)低迷了18 年。然而他的基金從建立起到2009年12月的27年間年均收益率為19%，而同期的標準普爾500指數收益率僅為10.7%。尤其在被稱(chēng)為“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率為15.9%，而同期的標準普爾500指數收益率為1.4%。今天卡拉曼管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)了220億美元。
對于Baupost穩定而強勁增長(cháng)的業(yè)績(jì)，卡拉曼將其比作賽車(chē)，“很多人都希望每一圈都領(lǐng)先，但最重要的是，沖過(guò)終點(diǎn)時(shí)，你還在賽道上”。而當Baupost優(yōu)異的業(yè)績(jì)時(shí)，卻幾乎看不到什么風(fēng)險。事實(shí)上，許多人都不得不承認，卡拉曼最為持之以恒的就是強調投資風(fēng)險。在卡拉曼的投資組合中從不使用杠桿，哪怕是使用些許的杠桿，因為杠桿是一個(gè)巨大的風(fēng)險因素，那些失敗的對沖基金幾乎都使用了過(guò)量的杠桿。并且，Baupost 一貫以高現金比例而聞名，卡拉曼在年報中屢次提及，“我們認為資產(chǎn)配置比例不應該是自上而下因素決定，而也應該是根據自下而上研究決定。”比如，2006 年Baupost 平均收益為21.4％-22.8％，同期標準普爾500漲幅15.8％，但這段時(shí)間Baupost 現金比例為48％。在2008 年年報中卡拉曼也提到Baupost2008 年初現金比例為35％，卡拉曼認為這并不是因為自上而下看得準，而是按照他的安全邊際確實(shí)找不到投資品種。
卡拉曼溫文爾雅，洋溢著(zhù)學(xué)者的氣質(zhì)，而實(shí)際上他不但是很有思想的作家和演說(shuō)家，而且還是一位出色的投資家。雖然有時(shí)卡拉曼固執己見(jiàn)，但卻非常熱誠。他不僅長(cháng)期投資業(yè)績(jì)遙遙領(lǐng)先對手，而且總是能夠在最關(guān)鍵的時(shí)刻提出充滿(mǎn)智慧的評論幫助投資者提高投資技能。
過(guò)去我只知道卡拉曼的代表作《安全邊際》由于沒(méi)有再版，因此有人在eBay上偶爾看到它的標價(jià)超過(guò)了1000美元，后來(lái)才知道由他編寫(xiě)的《<證券分析>（第六版）閱讀指南》出于同樣的原因，在Ebay和Amazon上賣(mài)到了2000和1200美元，并不比《安全邊際》便宜多少。實(shí)際上這是一本對格雷厄姆-多德的著(zhù)作解讀得最好的一本書(shū)，而且似乎僅此一本，可以與《安全邊際》相互輝映。
本杰明·格雷厄姆對卡拉曼的影響是那么巨大的，以至于怎么形容都不為過(guò)?？ɡ嘈?，格雷厄姆-多德學(xué)說(shuō)的基本原理在如今不確定的市場(chǎng)環(huán)境中仍然能起到指路明燈的作用。當這些著(zhù)名的價(jià)值投資者決定重新修訂格雷厄姆-多德的《證券分析》的時(shí)候，卡拉曼覺(jué)得自己義無(wú)反顧，他說(shuō)，沒(méi)有什么能比為《證券分析》添磚加瓦更有成就感和責任感了。
卡拉曼認為格雷厄姆-多德的著(zhù)作其實(shí)不是關(guān)于投資本身，而是關(guān)于如何思考投資的本質(zhì)。沃倫·巴菲特曾說(shuō)過(guò)，正確的投資觀(guān)念應該是，在你購買(mǎi)股票之后，就當市場(chǎng)以后5年都是關(guān)閉的?？ɡ钜詾槿?，因為“天知道政府的下一個(gè)舉動(dòng)是不是關(guān)閉市場(chǎng)呢！”。如何理解價(jià)值投資的原則很關(guān)鍵。如果正確理解了價(jià)值投資的基本原則，就有可能在其他人迷失方向的時(shí)候幸存下來(lái)，并取得成功。巴菲特說(shuō)，格雷厄姆-多德“在投資上面展開(kāi)了一幅我之后一直遵循了57年的地圖，并且直到現在我遵照的還是這幅地圖，從來(lái)就沒(méi)有理由去尋找另一個(gè)”?？ɡ种械囊灿羞@張“久經(jīng)考驗的地圖”。這張地圖可以指引方向，尤其在市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)候，他能夠“感到很平靜”，因為當他反復檢查自己的股票后，發(fā)現一加一仍然等于二，這就證明他的決策沒(méi)錯，不管在他購買(mǎi)之后，股票以何種價(jià)位交易。
有人問(wèn)，如果格雷厄姆-多德仍然還活著(zhù)，他們會(huì )有什么建議？卡拉曼認為，他們建議的重點(diǎn)可能是，不要擔憂(yōu)明天或下周的股票交易價(jià)格，應該需要擔憂(yōu)的是企業(yè)和股票在三五年之后會(huì )怎么樣、如果你今天購買(mǎi)的某只股票永久損失的可能性很小，而5年內翻番的可能性很大的話(huà)，你應該著(zhù)手去做?？ɡ嬲]我們，應該永遠記住，不必擊打每一個(gè)來(lái)球，你可以等待適合自己選擇標準的機會(huì )，如果你還沒(méi)找到，那就繼續耐心等待，不驚慌失措是你自己得做出的一個(gè)決定。但是如果卡拉曼在明天突然發(fā)現，所有證券都完全體現了價(jià)值，沒(méi)有一種證券的價(jià)格跌至他所期望的水平，那么他就會(huì )很樂(lè )意地關(guān)閉他的基金。有意思的是，當這次金融海嘯，人們感到世界末日即將來(lái)臨，許多買(mǎi)家停止了購買(mǎi)時(shí)，卡拉曼卻在尋找便宜貨。在那段時(shí)間里，卡拉曼更加深切感悟到，問(wèn)題并非人們是否聰明，是否經(jīng)驗豐富，是否能用聰明的方法看待事物，以及是否看中了正確的領(lǐng)域，而是“是否出現了人類(lèi)本性戰勝了一切的時(shí)期”的問(wèn)題。
塞思·卡拉曼就是這樣的睿智，給我留下了深刻的印象。
