http://www.jrj.com 2007年09月21日 05:31 中國證券報
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□民族證券 王曉艷
四季度煤炭行業(yè)景氣度將保持高位，在資源整合過(guò)程中和煤炭供求基本平衡下，煤炭對下游議價(jià)能力不斷增強，而目前煤炭行業(yè)成本上升低于煤價(jià)上漲程度，企業(yè)盈利水平整體向上，煤炭?jì)r(jià)值的重估和煤炭?jì)r(jià)格的上漲將為投資者帶來(lái)投資機會(huì )。
煤炭生產(chǎn)保持穩定增長(cháng)
2007年1-7月份，全國原煤產(chǎn)量13.05億噸，同比增長(cháng)8.0％，其中，國有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量7.02億噸，同比增長(cháng)9.0％。國有重點(diǎn)煤礦煤炭產(chǎn)量不斷提高，占總產(chǎn)量比重不斷擴大，國有地方、國有鄉鎮煤礦煤炭產(chǎn)量比重逐步下降，我國煤炭生產(chǎn)結構趨于合理。
從煤炭供給來(lái)看，近幾年是我國煤炭行業(yè)大規模投資的階段，不過(guò)投資增速已經(jīng)逐步放慢。2007年1-7月份，中國煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額增速為17.2％，預計2007年全年大約15％左右，進(jìn)一步呈現下降趨勢。
與此同時(shí)，國家從源頭和終端同時(shí)對煤炭行業(yè)進(jìn)行限制。國土資源部在全國范圍內暫停受理新的煤炭探礦權申請，從源頭上避免了煤炭勘查投資過(guò)熱而出現產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。煤炭安監局嚴格按計劃關(guān)停小煤礦，逐步提高煤炭行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻，從終端避免了行業(yè)的無(wú)序發(fā)展和產(chǎn)能擴張。未來(lái)，煤炭行業(yè)將會(huì )逐步進(jìn)入整合優(yōu)化階段，煤炭行業(yè)結構將不斷完善。雖然2007年是煤炭投產(chǎn)規模達到高峰的一年，但是項目的投產(chǎn)和現有產(chǎn)能的關(guān)閉將同時(shí)對煤炭行業(yè)的產(chǎn)能發(fā)生作用，并不會(huì )出現過(guò)剩的局面。
煤炭需求保持旺季狀態(tài)
從煤炭需求來(lái)看，國內主要煤炭需求行業(yè)經(jīng)過(guò)2005年、2006年的高速增長(cháng)后增速有所回落，但仍保持較快增長(cháng)態(tài)勢。2007年1-7月份，電力、建材、冶煉、化工等行業(yè)主要產(chǎn)品保持平均15％以上的增長(cháng)速度，下游行業(yè)對煤炭的需求正呈逐漸增長(cháng)的態(tài)勢。特別是進(jìn)入夏季以來(lái)，隨著(zhù)溫度的不斷升高，社會(huì )用電進(jìn)一步增長(cháng)，而2007年屬于缺水年度，火電生產(chǎn)保持高速增長(cháng)趨勢，煤炭消耗進(jìn)一步增加，部分地區出現時(shí)段性電力供應緊張。
此外，煤炭行業(yè)自身的投資中有相當一部分屬于煤炭企業(yè)對上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，如電力、電解鋁、煤化工等，它們都是煤炭的消費行業(yè)，這些項目的投產(chǎn)運營(yíng)將提高煤炭的消費數量。目前來(lái)看，煤炭市場(chǎng)供需仍然保持平衡狀態(tài)，局部地區和部分時(shí)段煤炭出現供不應求現象。四季度，我國經(jīng)濟將繼續以較快速度發(fā)展，各行業(yè)對基礎原材料的需求仍然比較強勁，煤炭需求也繼續保持增長(cháng)勢頭，同時(shí)受季節性因素影響，煤炭市場(chǎng)將進(jìn)入傳統消費旺季，煤炭需求將會(huì )進(jìn)一步增加。
煤炭?jì)r(jià)格保持上揚趨勢
2007年前3個(gè)季度，國內煤炭市場(chǎng)表現基本平穩。從煤炭?jì)r(jià)格來(lái)看，2007年以來(lái)，盡管不同煤種價(jià)格走勢略有差異，但是我國煤炭?jì)r(jià)格總體上呈現小幅上漲的態(tài)勢，特別是進(jìn)入旺季后，動(dòng)力煤止跌回升，煉焦煤實(shí)現普漲，出現了國內外煤價(jià)齊漲的現象，煤炭行業(yè)處于景氣高位。
從庫存來(lái)看，進(jìn)入夏季用煤高峰期之后，國內居民用電量不斷上升，電廠(chǎng)耗煤呈現逐步增長(cháng)的態(tài)勢，全國電廠(chǎng)庫存開(kāi)始回落，秦皇島港的煤炭庫存也開(kāi)始從高位開(kāi)始回落，市場(chǎng)交易開(kāi)始活躍，促使煤炭?jì)r(jià)格不斷上揚。
從生產(chǎn)成本來(lái)看，煤炭行業(yè)處在政策性成本大幅上升的壓力之下，煤炭行業(yè)的銷(xiāo)售毛利率呈現下降趨勢，不過(guò)這一趨勢也在逐步放緩，部分上市公司基本能夠釋放政策性成本帶來(lái)的成本上升壓力。而這種緩解在某種程度上也是將成本向下游轉移，因此伴隨著(zhù)煤炭企業(yè)議價(jià)能力的提升，煤炭生產(chǎn)成本的提高也將進(jìn)一步推動(dòng)煤炭?jì)r(jià)格的上揚。
綜合考慮相關(guān)因素：四季度天氣逐漸轉冷，煤炭水路運輸能力有所下降；國際和國內沿海散貨海運費不斷上漲；煤炭生產(chǎn)成本逐步體現資源成本、環(huán)境成本、安全成本、轉產(chǎn)成本等，煤炭行業(yè)生產(chǎn)成本不斷提高；國際煤炭?jì)r(jià)格處于高位運行，預計大部分地區煤炭?jì)r(jià)格將呈現小幅上漲的態(tài)勢。
資源價(jià)值將逐步得到體現
從資源價(jià)值來(lái)看，在全球大宗商品大幅上漲的過(guò)程中，作為與石油有替代關(guān)系的煤炭也面臨著(zhù)巨大的升漲機會(huì )。隨著(zhù)全球經(jīng)濟的穩定發(fā)展和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的快速發(fā)展，全球煤炭需求特別是亞太地區能源需求將保持穩步增長(cháng)，而國際原油價(jià)格的高位運行使得煤炭的價(jià)格優(yōu)勢更為突出，能源消費重心將繼續向煤炭轉移。
2007年，我國由煤炭出口國轉變?yōu)槊禾績(jì)暨M(jìn)口國，國內煤價(jià)將逐步與國際煤價(jià)接軌，而國內的煤炭?jì)r(jià)格的全面市場(chǎng)化和煤炭市場(chǎng)定價(jià)機制的初步形成將使得煤炭市場(chǎng)開(kāi)始沿著(zhù)資源價(jià)值體系運行。未來(lái)，煤礦采礦權改革將使上市公司的現有煤炭資源得以重估，資源稅征收等政策出臺將導致煤炭市場(chǎng)價(jià)格相應升高。當我們從市場(chǎng)角度來(lái)看，煤炭行業(yè)的運行將和過(guò)去產(chǎn)生巨大的差異，煤炭資源的價(jià)值將得到真正的體現。
投資策略
煤炭板塊自1月份起整體表現突出，至2007年9月10日漲幅達290％，而同期大盤(pán)漲幅約107％。經(jīng)過(guò)這一輪的上漲之后，煤炭板塊整體估值水平有了大幅度的提升，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達到50倍。
考慮到我國煤炭2007年處于緊平衡狀態(tài)，主要煤炭上市公司的并購和資產(chǎn)注入將逐漸展開(kāi)，煤炭上市公司增長(cháng)可期。我們認為四季度煤炭行業(yè)景氣度保持高位，在資源整合過(guò)程中和煤炭供求基本平衡下，煤炭對下游議價(jià)能力不斷增強，而目前煤炭行業(yè)成本上升低于煤價(jià)上漲程度，企業(yè)盈利水平整體向上，煤炭?jì)r(jià)值的重估和煤炭?jì)r(jià)格的上漲將為投資者帶來(lái)投資機會(huì )。
基于這種判斷，我們建議投資者四季度可以重點(diǎn)關(guān)注以下幾類(lèi)公司：一是具備豐富資源儲量的龍頭公司，這類(lèi)公司或其集團公司擁有數量巨大的煤炭資源和品質(zhì)良好的煤炭產(chǎn)品，擁有較大的規模和市場(chǎng)份額，未來(lái)資源價(jià)值的重估可望為公司帶來(lái)超額的收益；二是具有良好的資源擴張和并購能力的公司，這類(lèi)公司能夠通過(guò)不斷拓展獲得更大的發(fā)展空間；三是初步形成完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司，這類(lèi)公司具有良好的抵抗風(fēng)險的能力；四是具有先進(jìn)的煤炭加工能力的公司。建議關(guān)注大同煤業(yè)（
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來(lái)源：
民族證券
