東方龍:決戰市盈率?。í毤遥?div style="height:15px;">
www.stockstar.com 2007-8-29 8:17:47 東方龍 證券之星
——《迎接偉大的時(shí)代》（下篇）
編者按：本文系昨日
《東方龍：盤(pán)點(diǎn)五千 再戰股市！》的續篇。
后五千點(diǎn)時(shí)代就這樣來(lái)到我們面前。一個(gè)無(wú)法想象的高度，一個(gè)前所未有的牛市，如何應對？在時(shí)間的印章沒(méi)有烙下之前，一切皆是預言。所以讓自己認清目前的環(huán)境可能是更有意義的事情。
誰(shuí)抽到了“牛神”的王牌？
根據官方最新統計數據顯示，截至7月底，基金、證券公司、保險、QFII等機構投資者持有A股市值比重達到44%，比2004年提高了25個(gè)百分點(diǎn)。A股市場(chǎng)結構明顯已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。倉位表明的是態(tài)度，比重說(shuō)明的是份量。在歷經(jīng)反復之后，以基金為代表的機構投資者再次抽到了“牛神”的王牌。
歷史上，基金曾經(jīng)有三次把持市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權：第一次，03年底至04年初，基金以數朵金花齊綻放的方式讓頹廢的市場(chǎng)為之一振，但抱團取暖的凄涼下場(chǎng)為基金的處女秀畫(huà)上了一個(gè)不完美的句號；第二次，06年下半年，基金揮舞著(zhù)“工行”大旗，一舉顛覆了市場(chǎng)葉公好龍式的藍籌心結。盡管其后垃圾股的喧賓奪主讓基金黯然失色，但基金豎立的價(jià)值投資的理念至此終于深入人心；第三次，07年5月以后，基金重倉股在“5.30股災”中的表現讓市場(chǎng)開(kāi)始重新審視基金的理念。而股民大規模地向基民的轉變，也正是在這一階段開(kāi)始的。
分析基金控制的市場(chǎng)，會(huì )發(fā)現一些共性的東西：首先，大盤(pán)上揚過(guò)程相當連貫，成交量釋放也比較溫和，創(chuàng )新高很少需要放出巨量，給人一種高點(diǎn)無(wú)聲而破的感覺(jué)。這一點(diǎn)和散戶(hù)或者游資主導的市場(chǎng)是截然不同的，那種巨量搏殺的場(chǎng)景很難看到；第二，大盤(pán)回調往往是振蕩式的，市場(chǎng)對砸盤(pán)的承受力較強，而且主流品種往往能很快擺脫調整的泥潭。從倉位上看更像是一種持倉結構的調整。這一點(diǎn)和游資的籌碼快速釋放是截然不同的。鑒于此，這種市場(chǎng)結構下持有主流品種的安全度是較高的，且收益率也是相當可觀(guān)的。
讓“崩盤(pán)”的幽靈走開(kāi)
在一個(gè)信用交易并不普遍的市場(chǎng)，場(chǎng)內因素導致的“崩盤(pán)”是不多見(jiàn)的。融資融券雷聲大雨點(diǎn)小，第三方存管更是封殺了透支操作的可能性，三方監管式的融資操作在券商嚴控營(yíng)業(yè)部權限的情況下已屬鳳毛麟角。這三點(diǎn)因素決定了中國股市現階段存在的信用交易規模是比較小的，基金控制下的股市是有足夠的承受力消化這種局部風(fēng)險的。
一個(gè)博弈論強勢有效的市場(chǎng)是很可怕的，因為絕大多數的博弈方式最后都會(huì )陷入“囚徒困境”。股民向基民的大規模轉化，已經(jīng)很大程度上消除了散戶(hù)與機構之間的博弈；強勢外在因素的制約下，基金間的機構博弈是不太可能的；股權分置問(wèn)題的解決導致了投資者和上市公司大股東在某種程度上存在共同的利益取向；機構的泛基金化趨勢的一個(gè)結果就是當年盛行的機構與監管部門(mén)之間的博弈沒(méi)有了生存的土壤，你能想象一幫基金經(jīng)理聯(lián)手向監管部門(mén)施壓的場(chǎng)面嗎？眾多的可能性都排除后，籠罩中國股市多年的“囚徒困境”有望徹底打破。
監管層的政策打壓可能是中國股市歷史上一道獨特的“風(fēng)景線(xiàn)”。早年的金牌連發(fā)，2001年的國有股市價(jià)減持，2004年的宏觀(guān)調控，以至于今年的印花稅風(fēng)波，每次留給市場(chǎng)的都是一片瘡痍。但值得欣慰的是，這輪百年一遇的大牛市在造成了無(wú)數的監管難題的同時(shí)，也為管理層的糾偏提供了足夠的時(shí)間緩沖。正如我們在
《“神牛號”股市列車(chē)會(huì )翻嗎》一文中預測的那樣，“重炮轟擊的場(chǎng)面估計是很難再看到了。采取行政調控手段難免會(huì )誤中鐵軌，管理層自然會(huì )考慮輔助以市場(chǎng)化監管手段……”從目前的情況來(lái)看，管理層在這點(diǎn)做的還是相當不錯的。當市場(chǎng)有再度瘋漲的苗頭時(shí)，管理層采取了一系列市場(chǎng)化的手段調控：增大股票供應（掛車(chē)廂），通過(guò)QDII、特別國債和居民境外直投等方式分流資金（少加燃料）。“在管理層已經(jīng)充分理解了資本市場(chǎng)的動(dòng)力本質(zhì)后，一言毀市、一招毀市的時(shí)代就已化為歷史的塵埃。”
崩盤(pán)的幽靈留給投資者傷害太沉重，有幸的是這次他除了默默走開(kāi)外，再也沒(méi)什么可以大發(fā)淫威的途徑了。
為“搞定市盈率”的公司喝彩
基金和游資兩大陣營(yíng)的品種終歸是要發(fā)生分化的?；痍嚑I(yíng)也會(huì )出現光環(huán)散去的品種，游資陣營(yíng)也會(huì )出現脫穎而出的新星。證券之星的朋友在約稿的時(shí)候一再強調要我給出一個(gè)明確的、有可操作性的建議。這徹底粉碎了我試圖“蒙混過(guò)關(guān)”的小算盤(pán)。
我在
《評點(diǎn)中國式牛市》一文中曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)描述——搞定市盈率催生中國式牛市！文中論述的兩個(gè)觀(guān)點(diǎn)其實(shí)也就點(diǎn)明了相當長(cháng)時(shí)期內投資者需要把握的兩條主線(xiàn)，目前來(lái)看仍不過(guò)時(shí)。
第一，資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入與整體上市是上市公司業(yè)績(jì)實(shí)現跨越式增長(cháng)的重要途徑，也是企業(yè)價(jià)值再發(fā)現與再創(chuàng )造的過(guò)程，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將在極大程度上提升上市公司的估值水平。整體上市可以使上市公司獲得業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值溢價(jià)雙方面的好處。滬深證券市場(chǎng)演繹了許多“烏雞變鳳凰”的神話(huà)，為投資者提供了良好的投資機會(huì )。這不是投機，這才是真正意義上的價(jià)值發(fā)掘！
第二，內生性業(yè)績(jì)增長(cháng)是市場(chǎng)永恒的亮點(diǎn)。對于這些公司我們需具體地分析其增長(cháng)的成因，到底是行業(yè)因素還是自身盈利增長(cháng)點(diǎn)推動(dòng)，特別是要關(guān)注在行業(yè)中有重要影響的大公司，具有自主定價(jià)能力的，在渠道，資源是否具有壟斷優(yōu)勢的企業(yè)，總之，應看其有多少不可復制的核心競爭力，對于行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)應當堅持長(cháng)期投資。
恐高的深層次原因無(wú)非是對“泡沫”的恐懼。而那些通過(guò)市場(chǎng)化手段真正把業(yè)績(jì)做上去，把泡沫消于無(wú)形之中的上市公司必將成為市場(chǎng)真正的明星。這一點(diǎn)和股價(jià)的高低是沒(méi)有太大關(guān)系的。我們要做的僅僅是為“搞定市盈率”的公司喝彩！
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