開(kāi)放個(gè)人投資港股試點(diǎn)解讀
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國泰君安研究所 發(fā)布時(shí)間： 2007年08月23日 14:11 作者： 翟鵬
8月20日下午，外匯管理局公布了《國家外匯管理局關(guān)于開(kāi)展境內個(gè)人投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)的批復》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)批復）。批復的主要內容有：1、同意在天津濱海新區開(kāi)展境內個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)。2、境內個(gè)人可以自有外匯或購匯投資境外證券市場(chǎng)，購匯規模不受《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細則》規定的年度購匯總額限制。3、試點(diǎn)期間投資范圍首先為在香港證券交易所公開(kāi)上市交易的證券品種。4、中國銀行其他境內分支機構與天津中行簽訂合作協(xié)議后，可辦理天津中行個(gè)人證券投資外匯賬戶(hù)見(jiàn)證開(kāi)戶(hù)及代收中銀國際證券代理賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)申請材料。
1、解讀：以后各地居民都可以通過(guò)當地中行代辦港股開(kāi)戶(hù)，因此雖然只是在天津試點(diǎn)，但影響的卻是全國所有的投資者，這極大的增強了本次試點(diǎn)的影響力，甚至可以說(shuō)是一步到位。這次開(kāi)放個(gè)人投資者投資港股試點(diǎn)的目的在于促進(jìn)國際收支平衡、拓寬資金流出渠道，此外也有通過(guò)AH股聯(lián)動(dòng)，抑制國內股市過(guò)快上漲的考慮。其實(shí)雖然個(gè)人投資者投資港股雖然沒(méi)有明確規定，但是有不少投資者早已進(jìn)入港股市場(chǎng)，只是一年只能匯出5萬(wàn)美元。本次批復為個(gè)人投資者提供了一個(gè)高效、合法的資金劃轉途徑。
我們推測，如果進(jìn)展順利，可能會(huì )增加在其他城市由其他機構進(jìn)行試點(diǎn)，但因為都能覆蓋全國，其實(shí)際意義不大，等于在原來(lái)開(kāi)個(gè)門(mén)的基礎上又開(kāi)了個(gè)門(mén)而已。
未來(lái)機構投資者投資港股的獲批速度可能會(huì )加快?？赏顿Y品種可能以后也會(huì )增加，如開(kāi)放香港市場(chǎng)的債券、基金、期貨等。出境投資開(kāi)放的節奏控制在政府手中，政府可以根據調控外匯儲備和國內股市的需要靈活運用這一工具，這也為將來(lái)的股市走勢增加了變數。
2、對A股流動(dòng)性的微觀(guān)分析：
批復的出臺無(wú)疑利好港股，港股很快就做出反應，8月20日下午恒生指數上漲了2.2%，國企指數上漲3.3%。對A股的影響主要在于吸引個(gè)人投資者的資金流入港股市場(chǎng)，但是我們認為有以下3個(gè)因素導致短期內A股流動(dòng)性的流出幅度和速度不會(huì )很大：
3、對A股流動(dòng)性的宏觀(guān)分析：
截至8月20日收盤(pán)，港股的市值為15.7萬(wàn)億人民幣，A股的流通市值僅為7.1萬(wàn)億，盡管差距巨大，但實(shí)際上流通市值增加值和新增資金量是不相等的。比如07年8月20日上證指數上漲5.33%，兩市流通市值換手率為成交量除以總流通市值2178/71000=3.07%，假設所有賣(mài)股票的投資者當天又都買(mǎi)了別的股票，即全部換股，20日兩市流通市值增加3474億元，因此新增購買(mǎi)股票的資金應為3.07%*3474=107億。如果有30%的資金退出了股市，則新增購買(mǎi)股票的資金將達到760億元。由以上分析可見(jiàn)，當所有投資者預期股市還會(huì )繼續上漲而只換股時(shí)，只需一點(diǎn)資金投入就能讓大盤(pán)暴漲，而當多空分歧之時(shí)，必須放出巨量才能上漲。同理也適用于香港市場(chǎng)，港股的換手率遠低于A(yíng)股，這意味著(zhù)盡管港股的市值很高，但在目前預期一致的情況下，只需要一點(diǎn)資金就能導致一輪快速的升勢。而港股的上漲將降低A股的估值壓力。
當市場(chǎng)處于目前的點(diǎn)位，投資者心理的作用遠遠大于流動(dòng)性和基本面的影響。所以即使因為港股吸引了部分資金，也并不是很大的影響。我們更重視這次政策對投資者心理的影響。
此外處于負利率和人民幣升值周期中，我國流動(dòng)性過(guò)剩的情況相當嚴重，利用港股市場(chǎng)吸收國內過(guò)剩的流動(dòng)性不可能一蹴而就，這需要一個(gè)較長(cháng)的過(guò)程。
4、結論
這次開(kāi)放個(gè)人投資者投資港股試點(diǎn)將促使資金從國內流向港股市場(chǎng)，政府的目的是利用港股吸收國內過(guò)剩的流動(dòng)性和外匯儲備，抑制A股過(guò)快上漲。但是這個(gè)政策的效用不可能很快顯現，短期的A股流動(dòng)性的流出幅度和速度不會(huì )很大。但是隨著(zhù)開(kāi)戶(hù)人數的增加、QDII的加速和流動(dòng)性環(huán)境的變化，這一政策將對A股的流動(dòng)性有越來(lái)越大的負面作用。
這個(gè)措施使得A股和港股的聯(lián)系更加緊密。A股和港股長(cháng)期存在的溢價(jià)有縮小的趨勢，但目前不一定是通過(guò)A股的下跌來(lái)實(shí)現的，更多將會(huì )是通過(guò)港股上漲來(lái)實(shí)現。和港股聯(lián)系緊密的后果是A股更容易受到國際市場(chǎng)的沖擊。當未來(lái)港股大幅下跌時(shí)，A股將受到更大的向下壓力。而港股市場(chǎng)因為參與主體的變化，提高了估值水平，增強了抗國際市場(chǎng)沖擊的能力。
短期內該政策對A股市場(chǎng)心理面有一定的打擊，但是由于港股短期內必然有一輪升勢，A股和港股的溢價(jià)將縮小，當縮小到一定程度將促使A股展開(kāi)又一輪升勢。但從長(cháng)期來(lái)看，這項政策對市場(chǎng)的流動(dòng)性是有損害的，而且可能改變投資者的資產(chǎn)配置和投資理念。
綜上所述，此次政策出臺不改我們對大盤(pán)謹慎看好的判斷，但長(cháng)期的風(fēng)險不容忽視。
