謝百三：獨立向上請認清中國股市具備的獨特走勢
中國A股(上海)本周三大跌180點(diǎn)，周四周五才連續反彈。而美國、歐洲、香港股市近期也大跌一場(chǎng)。這是否意味著(zhù)中國股市與海外股市有長(cháng)期的正相關(guān)聯(lián)關(guān)系呢？
我們認為：中外股市長(cháng)期以來(lái)沒(méi)有，并在將來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)間里也不會(huì )有實(shí)質(zhì)性的明顯聯(lián)動(dòng)性和正相關(guān)聯(lián)關(guān)系，時(shí)下短期聯(lián)動(dòng)性主要是人們的心理因素所致。理由如下：
1.中外宏觀(guān)經(jīng)濟走勢差異很大。從理論上講，一國股市應該是宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表，宏觀(guān)經(jīng)濟是股市的基石。外國股市與實(shí)體經(jīng)濟是完全同步。但在2005年5月股改以前的相當長(cháng)時(shí)期中，中國股市不是經(jīng)濟的晴雨表。28年來(lái)，中國實(shí)體經(jīng)濟年均增長(cháng)9.5%，十分良好，而中國股市從2001-2005年卻逆勢大跌。但是，自2005年以來(lái)，隨著(zhù)股權分置改革，上市公司大股東的清欠、股權激勵機制的實(shí)施、通過(guò)整體上市等方式對公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，中國股市與宏觀(guān)經(jīng)濟的聯(lián)系密切。因此，中國股市今后將逐漸反映實(shí)體經(jīng)濟走勢。
2.中外企業(yè)盈利狀況差異頗大。企業(yè)是股市發(fā)展的細胞。股市升跌與企業(yè)狀況、盈利能力休戚相關(guān)。相關(guān)經(jīng)濟預測顯示，美國企業(yè)2007年平均盈利增幅將放緩為6.7%，遠低于2006年的16.6%。而中國上市公司在2006年總體業(yè)績(jì)頗好。多數企業(yè)業(yè)績(jì)增速在50%以上，甚至有的增幅超過(guò)80%。2007年中國上市公司的前景將會(huì )更好。
3.近期稅改將使中國企業(yè)盈利多。在經(jīng)濟多年的穩步發(fā)展中，美國、歐洲、日本已經(jīng)形成了成熟的稅賦制度。各發(fā)達國家稅制大多很成熟穩定，而中國則不同。為了吸引外資，從上個(gè)世紀80年代至2007年中國內陸企業(yè)稅賦一直保持在33%，而外資企業(yè)僅為15%。國營(yíng)企業(yè)、內資企業(yè)為中國改革開(kāi)放承擔了重負。2007年全國人大通過(guò)新稅法，"兩稅合一"將內外資企業(yè)所得稅率統一為25%。使中國企業(yè)稅率降幅達24%，很多企業(yè)將從中受惠。
據統計，目前國內A股市場(chǎng)上市公司實(shí)際所得稅平均稅賦為29.17%，(業(yè)內統計數據，根據2005年剔除虧損企業(yè)后全部A股公司凈利潤加權計算。)統計的1400多家A股上市公司中，所得稅稅率為33%的高達654家，占比50%左右。"兩稅合一"后，將帶來(lái)此類(lèi)上市公司稅后利潤的直接提升，若考慮到部分公司將繼續享受稅收優(yōu)惠政策，專(zhuān)家預計新稅法執行后實(shí)際所得稅稅賦平均水平將保持在21%左右。上市公司將會(huì )出現較大的估值水平上升空間，而海外各國(地區)不存在此類(lèi)新政策。
4.中美匯率長(cháng)期呈相反走勢將引發(fā)兩國資產(chǎn)重估，并且會(huì )對歐、日各國(地區)資產(chǎn)重估產(chǎn)生影響。1985年，美國開(kāi)始出現有史以來(lái)第一次財政、貿易雙赤字，隨后雙赤字逐年上升，直到1998年克林頓政府成功削減財政赤字并實(shí)現財政盈余。中國曾長(cháng)達10年實(shí)行緊盯美元的匯率制，中國經(jīng)濟一直保持穩定發(fā)展態(tài)勢。2005年7月21日中國開(kāi)始實(shí)行了人民幣對美元的管理浮動(dòng)匯率制，也就開(kāi)始了人民幣升值的步伐，從1：8.27升值到當前的1：7.5683，升幅超過(guò)8.5%。據國際貨幣基金組織的調查顯示，以購買(mǎi)力平價(jià)衡量，2006年1美元約合1.91人民幣。因此，人民幣升值將是一個(gè)漫長(cháng)的、不可逆轉的趨勢。中美兩國在匯率變化方向相反的情況下，中國完全可以與美國，歐洲，日本，香港股市不同，走出獨立向上的慢牛行情。
5.中國股市尚不具有海外股市均衡性和開(kāi)放性特征。外國股市與中國股市一個(gè)顯著(zhù)的不同點(diǎn)，就是其幾千上萬(wàn)家上市公司都是全流通的，產(chǎn)權清晰。高市值全流通使其不存在股票供不應求的狀況。而目前中國股市正處于轉變過(guò)程中，股權分置問(wèn)題尚未完全解決。截至2007年8月，中國股市總市值約為19.5-20萬(wàn)億人民幣，約合2.6萬(wàn)億美元，A股市場(chǎng)市值在全球占比為3.3%左右。而上市流通股又僅為50%左右(股改前是33%流通，股改后是43%流通，一年后是48%流通,現在約為50%多)，需待2008年才能實(shí)現全流通。因此，在中國現有的特殊市場(chǎng)環(huán)境下，相對稀缺的流通股面對17.4萬(wàn)億的居民存款和19萬(wàn)億的企業(yè)存款，與金融機構存款及每天增加的外匯占款，及嚴重過(guò)剩流動(dòng)性，顯得尤其供不應求，股票與貨幣供求失衡造成股價(jià)的非均衡，價(jià)格還是偏高的。這說(shuō)明在中國與海外各國供求狀況不同的情況下，股票價(jià)格的形成沒(méi)有必然的正相關(guān)聯(lián)性。
6.各國的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題不像中國面臨的這么嚴重。兩年來(lái)，中國經(jīng)濟一直面臨著(zhù)資金過(guò)度充裕問(wèn)題。中國流動(dòng)性過(guò)剩原因主要是：貿易順差、人民幣升值預期致使熱錢(qián)大量涌入、城鄉居民存款過(guò)多等等。雖然央行多次上調存款準備金率，并通過(guò)國債回購、發(fā)行央行票據等公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠部分資金，但仍然難以全部抵消新增外匯占款。此外，由于目前居民住房、醫療保險、子女上學(xué)、就業(yè)及養老保險等諸多問(wèn)題尚未根本解決，因此中國將很長(cháng)時(shí)間面臨有效需求不足問(wèn)題，使得我國居民儲蓄存款余額創(chuàng )歷史新高，成為世界上儲蓄率最高國家。當居民在4.4%的通脹率下，不滿(mǎn)足3.16%以下的實(shí)際利率時(shí),大量資金無(wú)處疏通，只好涌向越漲越高的股市。而美元是世界貨幣，可以自由兌換。中美股市在這一問(wèn)題上的迥然不同排除了今后很長(cháng)一段時(shí)期內正相關(guān)聯(lián)之可能性。
7.中美房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展形勢不同對表現經(jīng)濟和股市影響不同。2006年美國房地產(chǎn)市場(chǎng)在連續上漲五年后出現持續一年下跌。這是自20世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以來(lái)美國首次出現房?jì)r(jià)全年下跌。相反，在中國，從2004年開(kāi)始國家通過(guò)財政、稅收等多項政策對房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行嚴厲調控。但2006年全國70個(gè)城市房地產(chǎn)溫和上漲了5.5%。2007年7月又大漲了7%以上。中國宏觀(guān)調控始終旨在避免房地產(chǎn)市場(chǎng)大起大落，防止對整個(gè)經(jīng)濟帶來(lái)沖擊，因此，至今也沒(méi)有造成產(chǎn)業(yè)鏈最長(cháng)的房地產(chǎn)過(guò)度冷卻，從而也未拖累中國宏觀(guān)經(jīng)濟。此外，中美房地產(chǎn)市場(chǎng)基本需求關(guān)系也不盡相同。因此，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩定發(fā)展為宏觀(guān)經(jīng)濟與股市長(cháng)期向好提供了堅實(shí)的支持。
8.中、美、歐、日與香港股市歷史走勢也證明了中國與世界股市不存在正相關(guān)聯(lián)關(guān)系。實(shí)踐是檢驗真理的唯一標準。從歷史上看，中國與海外股市特別是與美國的股市也不存在著(zhù)正相關(guān)聯(lián)關(guān)系。例如，影響股市漲跌重要因素的利率，兩國長(cháng)時(shí)期互不影響，有時(shí)甚至南轅北轍。如1995年到1996年，美元利率僅4-5%，而中國人民幣利率則高達10%左右，加上保值貼補率，曾高達25%-26%。中美兩國股市走勢在長(cháng)時(shí)期內是毫不相干的。2001年9.11事件后，美國股市道指跌至7926點(diǎn)，隨后美國股市掉頭向上，在2007年2月上旬，道指創(chuàng )下12767點(diǎn)的歷史新高。與美國股市走勢截然不同，中國股市從2001年6月上證綜指的2242點(diǎn)經(jīng)過(guò)4年的熊市下跌至2005年6月的998點(diǎn)，隨后開(kāi)始大幅上漲，漲幅遠遠超過(guò)道指。從歷史上看，中美兩國股市均在按照各自軌跡獨立行進(jìn)。美國股市上漲時(shí)，中國A股并未同步，那么美股下跌時(shí)則也沒(méi)有同跌之理。
綜上所述，中國與海外股市中長(cháng)期并不存在長(cháng)期的，實(shí)質(zhì)上的正相關(guān)聯(lián)關(guān)系。近期一度出現的聯(lián)動(dòng)影響應該主要是短期的心理因素所致。中國證監會(huì )主席尚福林也認為，"中國股市現在規模比較小，而且國際化程度也不夠高，所以實(shí)際上不可能也不會(huì )有這樣的影響。各國股市的表現主要還是基于國內因素的影響。"因此，中國股市完全不必看美國股市眼色行事，可以理直氣壯地向前走自己的路。
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