1989年12月，東京交易所最后一次開(kāi)市的日經(jīng)平均股指高達38915點(diǎn)，這也是投資者們最后一次賺取暴利的機會(huì )。
進(jìn)入90年代，股市價(jià)格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點(diǎn)。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東京證券市場(chǎng)的日經(jīng)平均指數跌破了17000點(diǎn)，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點(diǎn)，基本上回到了1985年的水平。
到此為止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票時(shí)價(jià)總額由1989年底的630萬(wàn)億日元降至299萬(wàn)億日元，三年減少了331萬(wàn)億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。
股市泡沫的破滅帶來(lái)的后果非常嚴重。第一個(gè)惡果是證券業(yè)空前蕭條。1991年股市大幅下跌以來(lái)的兩年中股票市場(chǎng)的交易量只有以往的20%。主要靠賺取交易手續費生存的兩百多家證券公司全部入不敷出，且經(jīng)營(yíng)赤字越來(lái)越大。1992年不少大公司的赤字高達四百億日元以上。
第二個(gè)惡果是泡沫經(jīng)濟的破滅，打擊了日本的實(shí)體經(jīng)濟。泡沫膨脹期間，民間設備投資和住宅投資已經(jīng)飽和，政府投資的增長(cháng)已達極限，泡沫破滅后，經(jīng)濟形勢急轉直下，立即出現設備投資停滯，企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟增長(cháng)緩慢的局面，中小企業(yè)處境艱難，失業(yè)增加。影響所至，連房地產(chǎn)也未能幸免。日本房地產(chǎn)價(jià)格在1990年達到了聳人聽(tīng)聞的高位，當時(shí)日本皇宮地塊的價(jià)格相當于美國加利福尼亞所有房地產(chǎn)價(jià)格的總和。泡沫破滅后，日本房地產(chǎn)價(jià)格跌幅近半才剛剛開(kāi)始穩住，整個(gè)國家的財富縮水了近50%。
第三個(gè)后果是對外證券交易額大減，日本的長(cháng)期資本收支盈余，由80年代的資本輸出大國戲劇性地變成輸入大國。由于國內資金緊張，許多80年代大肆擴張海外地盤(pán)的日本三產(chǎn)企業(yè)紛紛抽資回逃。
第四個(gè)嚴重后果也是最長(cháng)期的后果，在企業(yè)狂熱轉向直接融資大賺其錢(qián)時(shí)，銀行耐不住寂寞，風(fēng)險大的企業(yè)和非銀行金融機構終成銀行業(yè)的主要融資對象，泡沫的破滅間接導致了銀行業(yè)的危機，這也是目前日本政府最難于解決的問(wèn)題之一。
日本經(jīng)歷了長(cháng)期熊市，即使在2005年的反彈之后，日本股市離它的歷史最高點(diǎn)還有70%之遙。
宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的變化不但為東京股市回升創(chuàng )造了條件，也有可能推動(dòng)泡沫的生成。
意義：最近，日經(jīng)指數和東證指數都達到了5年來(lái)的最高點(diǎn)，新的股市泡沫或許在醞釀中。
分析：今年以來(lái)，日經(jīng)225股票指數已經(jīng)上漲了35%，目前的價(jià)位已經(jīng)比2003年的低點(diǎn)翻了一番；日經(jīng)指數和東證指數都處于5年來(lái)的最高位。房地產(chǎn)市場(chǎng)上，東京頂級地段的價(jià)位終于走出了持續13年的下滑，出現了回升。在這種情況下，人們越來(lái)越擔心，日本將再次出現資產(chǎn)泡沫。
然而，當前資產(chǎn)價(jià)格回升的大環(huán)境與上世紀泡沫經(jīng)濟時(shí)期之前并不相同：
――經(jīng)濟活動(dòng)持續回升；
――憑借史無(wú)前例的巨額流動(dòng)性，銀行體系恢復了融通信貸的能力；
――官方利率政策的著(zhù)眼點(diǎn)仍然是遏止通貨緊縮。
無(wú)需憂(yōu)慮？
目前并不存在股價(jià)泡沫的證據。以歷史標準衡量，市盈率等股值指標仍然處于低位。地價(jià)也比1990年的峰值下跌了87%左右。而且，雖然股價(jià)和地價(jià)似乎已經(jīng)走出了谷底，但也沒(méi)有出現大幅度升值的跡象。
不過(guò)，當前的一些因素也有可能使資產(chǎn)價(jià)格出現前所未有的大幅度回升。這些因素包括：
――即使通縮因素顯露敗相，央行仍然維持零利率，并“被迫”向銀行體系注入過(guò)剩流動(dòng)性；
――居民部門(mén)持有巨額高流動(dòng)性金融資產(chǎn)；
――信貸傳導機制復原，銀行恢復放貸意愿；
――生產(chǎn)率提高，企業(yè)利潤上升；
――外國投資者持有大量日本股票，而且還在不斷增加；
――日本投資者恢復承擔風(fēng)險的意愿。
外資支撐。
當前日本股價(jià)回升的動(dòng)力幾乎完全來(lái)自外國投資者：在本輪回升中，他們購買(mǎi)的日本股票凈額高達25.6萬(wàn)億日元（約合2,200億美元）；而日本國內金融機構則出售了16.3萬(wàn)億日元（凈額）的國內股票，個(gè)人投資者和投資信托機構出售了8.8萬(wàn)億日元。
在國內持股額下降的同時(shí)，企業(yè)與金融機構間的交叉持股也在減少。上世紀90年代末，交叉持股額仍然占股票總額的55%；而今，據估算，其比重已降至20%以下。因此，可供自由買(mǎi)賣(mài)的股票數量大大增加了。在這種情況下，外國投資者大舉購入日本股票，他們不但吸收了日本投資者釋放的股票，還推動(dòng)股價(jià)大幅攀升。
流動(dòng)性風(fēng)險。
另一方面，1999年以來(lái)，日本居民持有的現金和活期存款猛增了83萬(wàn)億日元，這部分資產(chǎn)對GDP的比率也由21%升至39%。目前，現金額就達到了GDP的15%，比歷史平均水平翻了一番。這筆巨額資金在通縮陷阱中受困多年，一旦釋放出來(lái)，雖然不大可能導致資產(chǎn)熱潮，卻有可能形成流動(dòng)性熱潮，最終成為流動(dòng)性泡沫。
要使這種可能性成為現實(shí)，還有賴(lài)于市場(chǎng)信心以及風(fēng)險承受度。有跡象表明，這方面的條件正趨于成熟：
――居民收入的增長(cháng)推動(dòng)了消費支出，此外，日本國民正在大舉投資于外國債券和黃金。
――近幾個(gè)月來(lái)，股票投資信托公司的銷(xiāo)售額有所增加，由此可見(jiàn)，日本投資者的興趣正在轉向國內市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)。
政策抉擇。
與1990年以來(lái)東京股市的前四次回升相比，當前經(jīng)濟環(huán)境最大的不同在于，銀行體系中的過(guò)剩流動(dòng)性和零利率都有堅實(shí)的政治后盾：以小泉首相為首的政界要人向日本央行施加了巨大壓力，要求其維持“定量放松”的貨幣政策，即繼續向銀行供應總額不超過(guò)35萬(wàn)億日元的過(guò)剩流動(dòng)性。
從名義上說(shuō)，政府的宏觀(guān)政策目標是，在經(jīng)濟擺脫通縮之后再允許央行緊縮銀根。但事實(shí)上，政府的主要目的似乎在于，將貨幣緊縮放在財政緊縮之后，以及在長(cháng)期利率開(kāi)始上升之時(shí)，避免國債市場(chǎng)發(fā)生危機。
政府希望央行以覆蓋面更大的指數取代消費價(jià)格指數，作為結束定量放松政策的參照標準之一。因此，央行原計劃在明年年初結束這項政策，但政府的壓力大大縮小了這種可能性。一段時(shí)期內，經(jīng)濟放松管制的繼續將使得GDP平減指數的下滑壓力持續下去。
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