2011年對我來(lái)說(shuō)是記憶深刻的一年，那時(shí)候我在一家私募基金公司做研究員。股市從2011年4月中旬開(kāi)始就一路下行，經(jīng)歷2012年上半年調整之后繼續向下，到2012年12月跌到階段低點(diǎn)之后才開(kāi)始了一波反彈。持續了一年半的熊市，無(wú)論對于筆者還是筆者所在的公司都很難熬，所以記憶相當深刻。
為什么我不說(shuō)別的年份，單單說(shuō)2011年呢？
觀(guān)察下2018年的股市，可以看出跟2011年的股市的相似之處——企業(yè)盈利情況不錯，市場(chǎng)估值也不高，但是股市卻因宏觀(guān)層面的利空在調整。
1.國內宏觀(guān)背景類(lèi)似
經(jīng)濟增速和通脹回升，貨幣政策邊際上趨緊。在2008年4萬(wàn)億投資的刺激下，經(jīng)濟出現過(guò)熱跡象，通脹高企，為應對這個(gè)局面，2010年-2011年，央行連續加息5次。而當前通脹和利率也在上升通道中。
2.國家嚴控房?jì)r(jià)，房地產(chǎn)周期相似
2011 年 “國八條”出臺，房產(chǎn)稅試點(diǎn)改革先后落地,市場(chǎng)一片哀嚎.房市明顯冷卻。而自2017 年以來(lái)中央和地方再次緊鑼密鼓出臺調控政策，在地產(chǎn)政策調控不松懈的大背景下，2018 年房市仍處在下行周期中。
3.外部環(huán)境類(lèi)似
外部環(huán)境顯著(zhù)惡化。2011年，歐洲債務(wù)危機蔓延導致外部需求轉弱；今年，外部需求轉弱，美國加息節奏加快并挑起貿易爭端。
4.盈利背景類(lèi)似
盈利回升周期持續1年多，有頂部下滑的跡象和擔憂(yōu)。Wind數據顯示，當時(shí)歸母凈利累計同比從2009年Q1最低的-26.2%升至2010年Q1最高的61.4%。本輪盈利回升周期始于2016年中，A股歸母凈利累計同比從2016年Q2最低的-4.7%回升至2017年Q1最高的19.8%。
5.盤(pán)面相似
龍頭股抱團。2011年龍頭股明顯跑贏(yíng)A股整體；2018年至今，龍頭股相對上證綜指也獲得了一定的超額收益。
那么2011年熊市會(huì )再次重演嗎？我想可能并不會(huì )。
今非昔比，當時(shí)的政府宏觀(guān)調控思路以及手段都比不上現在；當時(shí)的企業(yè)規模及行業(yè)格局相比現在還是一團混沌；當時(shí)老百姓的消費力更是比不上現在。而當時(shí)的估值水平比現在要高，現在的估值基本是歷史底部，不會(huì )再低多少了。
因此，熊市不會(huì )再來(lái)，歷史不會(huì )重演。
第一， 目前市場(chǎng)估值比2011年更低。
2011 年到年中時(shí)，市場(chǎng)對經(jīng)濟信心仍然維持高位水平，造成了整體估值絕對值雖然不高但相對歷史平均值仍然位于高位。當前，由于市場(chǎng)對經(jīng)濟下行有擔憂(yōu)，無(wú)論是市場(chǎng)的整體估值還是主要細分行業(yè)的估值均較當年更低（平均低6倍），下行空間更小。尤其是中下游細分行業(yè)，當前估值水平較2011年低的細分行業(yè)其估值較彼時(shí)更具優(yōu)勢。
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