2015年股災之后，A股市場(chǎng)總體上非常低迷。
絕大多數投資者都沒(méi)有賺到什么錢(qián)，有些人甚至還虧了不少。
但是還有一些人，由于堅持“價(jià)值為綱”、“股投不炒”等理念，堅守在低估值高股息的藍籌股身上，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。
小日子過(guò)得滋潤的，不錯。
騰騰爸算是投資界比較純正和堅定的“布爾什維克”了吧——這些年，我一方面著(zhù)書(shū)立說(shuō)，為低估的藍籌股鼓與呼，一方面身體力行，幾乎把全部身家都押注到藍籌股身上，怎么說(shuō)就怎么做，知行合一，堅定如磐——守著(zhù)不斷膨脹的賬戶(hù)，笑對市場(chǎng)風(fēng)云。
看透了，做對了，就舒服了。
于是，不停地有人問(wèn)：騰騰爸，你鼓吹的藍籌牛、N形牛，都牛了這么久了，會(huì )不會(huì )風(fēng)格轉換呢？
這樣的詢(xún)問(wèn)，應該說(shuō)從2017年底時(shí)就出現了。
2018年市場(chǎng)先漲后跌，尤其最初一段時(shí)間，藍籌白馬跌得一塌糊涂，而中小創(chuàng )表現相對強勢，市場(chǎng)上“風(fēng)格轉換”的聲音更是開(kāi)始盛行起來(lái)。
不承想這次調整一下子搞了足足11個(gè)月——年底一盤(pán)點(diǎn)，拷，還是中小創(chuàng )跌得最狠！
今年市場(chǎng)的走勢，又跟2018年有些相似：也是先漲后跌，也是漲的時(shí)間遠遠少于跌的時(shí)間。
不同之處是：年關(guān)將近，市場(chǎng)各板塊都還是紅的——而且中小創(chuàng )指數的表現，遠遠好于滬市主板（藍籌集中地）。
于是，消停了大半年的“風(fēng)格轉換”聲音再次卷土重來(lái)。
其實(shí)風(fēng)格轉不轉換，是個(gè)很無(wú)聊的話(huà)題。
股市投資的核心，就四個(gè)字兩個(gè)詞：一曰估值，二曰品質(zhì)。
只要你手中握有的標的品質(zhì)好估值低，賺錢(qián)就是必然的。
這些年，一會(huì )來(lái)陣白龍馬行情，一會(huì )來(lái)陣核心資產(chǎn)涌動(dòng)，好像凡是體量大、稱(chēng)得上藍籌的股票都是好股票。
其實(shí)不是這樣的。
之所以發(fā)生這樣的現象，是因為這些股票曾因體量大而長(cháng)期不受市場(chǎng)待見(jiàn)、從而造成了整體性的低估，而實(shí)際上它們的業(yè)績(jì)都還不錯，當市場(chǎng)發(fā)現以前錯怪它們了，于是就不可避免地發(fā)生了估值修復行情。
這是市場(chǎng)整體性的偏差帶來(lái)的歷史性機會(huì )。
實(shí)質(zhì)和核心還是估值+品質(zhì)。
前兩天，為了回答朋友們“風(fēng)格會(huì )不會(huì )轉換”的問(wèn)題，我把玩了下市場(chǎng)上那些著(zhù)名的藍籌白馬股、也就是現在被我們稱(chēng)為“核心資產(chǎn)”的股票的估值走勢。
在順帶著(zhù)觀(guān)察它們的市值走勢的時(shí)候，不僅解決了朋友們的疑問(wèn)（其實(shí)這個(gè)疑問(wèn)我早就解決了），還發(fā)現了很多有意思的事情。
這里不妨給大家擺個(gè)龍門(mén)陣，一塊嘮嘮。
先看看我目前的第一大重倉股——中國平安：
（中國平安估值曲線(xiàn)）
沒(méi)想到吧，十年前，中國平安的市盈率率估值也曾高達幾十倍過(guò)。
那時(shí)它盤(pán)子比現在當然要小得多——但在當時(shí)，也算得上體量龐大了。
所以那時(shí)候，它也叫大盤(pán)藍籌股。
嘿嘿，那時(shí)候盛行藍籌風(fēng)。
現在呢，圖上的標示是１２倍，我自己測算的動(dòng)態(tài)估值可能已經(jīng)不足９倍。
股票還是那個(gè)股票，人們對它的認知和判斷已經(jīng)大大不同了。
嗯，沒(méi)辦法，現在人們對龐然大物好像天生地具有一種戒懼心理。
平安還是平安，熱度沒(méi)減，但是很多很多的人，對著(zhù)它稍一上漲就到２萬(wàn)億的體量充滿(mǎn)懷疑：這么大，怎么長(cháng)？
于是，估值從十年前的幾十倍一直殺到現在的幾倍。
讓人噓嘆。
注意，觀(guān)察一下最近五六年的估值曲線(xiàn)——哪怕是估值降下來(lái)的這幾年，它的曲線(xiàn)也不是一條直線(xiàn)走到底的——同樣是起起伏伏，尤其是在五六年內已經(jīng)有了兩次較大幅度的起伏。
２０１５年是一次，２０１７年是一次。
都從８、９倍，翻到了２０倍上下。
不考慮業(yè)績(jì)增長(cháng)，哪怕是估值提升，每次股價(jià)至少有一倍以上的漲幅。
如果你堅持在估值低位時(shí)買(mǎi)入，然后在估值高位時(shí)賣(mài)出，那么這幾年至少已經(jīng)操作中國平安兩個(gè)來(lái)回了。
（中國平安市值曲線(xiàn)）
看完平安的估值曲線(xiàn)，我又翻了下平安的市值曲線(xiàn)。
市值曲線(xiàn)對比估值曲線(xiàn)，我們能咋磨出的味道更多。
十年前平安估值七八十倍時(shí)，平安的市值也不過(guò)３０００來(lái)億，而今估值只有８、９倍了，市值反而１５０００余億了。
兩相對比，我們發(fā)現，這些年平安估值的下降，主要是來(lái)自于軟殺——即來(lái)自于業(yè)績(jì)的增長(cháng)。
這就是好股票啊。
原來(lái)，業(yè)績(jì)的增長(cháng)真的能這樣神奇地軟殺掉這么大一截估值！
如果你真的能買(mǎi)到這樣優(yōu)秀的成長(cháng)股——嗯，你買(mǎi)入時(shí)的估值真的可以稍高一些的。
看平安的估值與市值變化，我就得到了這么多信息。
那么貴州茅臺呢？
這幾年，發(fā)生在貴州茅臺身上的故事可是比中國平安熱鬧多了。
茅臺也因此號稱(chēng)Ａ股第一大炙手可熱的股票——
（貴州茅臺估值曲線(xiàn)）
跟中國平安一樣：
１、它十年前的估值也曾高達４０余倍過(guò)；
２、它這十年間，估值也是波瀾起伏、大起大落過(guò)。
于是，我們在貴州茅臺身上得出的第一個(gè)結論同樣是：我們堅持等待茅臺低估值出現時(shí)買(mǎi)入，然后再堅持等待茅臺高估值出現時(shí)賣(mài)出，同樣可以盈利多多。
看到上邊曲線(xiàn)中從左到右的三個(gè)藍色方框了嗎？
那三個(gè)方框，就是我這幾年在茅臺身上操作的主要時(shí)間段。
第一個(gè)方框，出現在２０１５年股災期間，我開(kāi)始初次買(mǎi)入茅臺，從２２０元，一直買(mǎi)到１８０元，成本價(jià)約在２００之下——那時(shí)估值大約在１５倍上下；
第二個(gè)方框，出現在２０１７年中，我開(kāi)始大批次地賣(mài)出茅臺，最終在４７０元附近清空——那時(shí)估值大約在３５倍上下；
第三個(gè)方框，出現在２０１８年１０月份左右，我再次大批次地買(mǎi)入茅臺，最高買(mǎi)入價(jià)６００余元，最低買(mǎi)入價(jià)５２０元，最終的總成本價(jià)大約在５４０元附近——嗯，等了一年多，再次買(mǎi)入價(jià)反而比一年前賣(mài)出時(shí)還要高出許多——此次買(mǎi)入的估值是２０倍左右。
我對茅臺的這番操作，是一把明牌。
凡是關(guān)注我三年以上的朋友，都會(huì )非常清楚。
先講下基本的過(guò)程，為以下的分析做個(gè)鋪墊。
（貴州茅臺市值曲線(xiàn)）
看貴州茅臺的市值曲線(xiàn)，我們同樣能得出跟平安相似的第二個(gè)結論：
無(wú)論股票的估值怎樣起起伏伏，茅臺的市值在總體上卻是一路上揚的。
而且，跟平安一樣，這十年，茅臺的業(yè)績(jì)增長(cháng)也是杠杠的。
注意，平安和茅臺除了有偉大的相同處之外，還有偉大的區別：平安業(yè)績(jì)一邊增長(cháng)，估值一邊降低，而茅臺業(yè)績(jì)一邊增長(cháng)，估值卻沒(méi)有多少降低——這就意味著(zhù)單看股價(jià)的增幅，茅臺要遠遠超過(guò)平安。
目前二者市值相差無(wú)及，但平安是從３０００多億增長(cháng)上來(lái)的，茅臺則是從２０００余億上增長(cháng)上來(lái)的——平安增長(cháng)了不到５倍，茅臺增長(cháng)了不到７倍。
差距不小。
加上在過(guò)去的十年中，茅臺的現金分紅率要遠遠高于平安，所以真實(shí)投資收益率，茅臺更高。
再觀(guān)察一下茅臺市值曲線(xiàn)的三個(gè)藍色方框——時(shí)間段跟估值曲線(xiàn)對等——圖上顯示，第三個(gè)方框所處的市值比第二個(gè)方框所處的市值要?。何覄偛挪皇钦f(shuō)第二次買(mǎi)入時(shí)的股價(jià)還是高于前一次賣(mài)出時(shí)的股價(jià)嗎，這是怎么回事呢？
我想了想，嗯，應該是分紅的因素作怪——加上中間的一次現金分紅，我第二次買(mǎi)入時(shí)的股價(jià)的確比前次賣(mài)出時(shí)要高出不少。
針對個(gè)別理解力稍差的朋友，我特此說(shuō)明一下哈。
總之，要是有幸買(mǎi)到貴州茅臺這樣的大牛股——超級成長(cháng)股——買(mǎi)入時(shí)的估值稍高，問(wèn)題也是不大的哈。
歐——這太毀騰騰爸的三觀(guān)了。
分析完中國平安和貴州茅臺，我如法炮制，又找到了如下行業(yè)的如下龍頭股票作了觀(guān)察。
家電龍頭格力電器——
（格力電器估值曲線(xiàn)）
（格力電器市值曲線(xiàn)）
地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科A——
（萬(wàn)科A估值曲線(xiàn)）
（萬(wàn)科A市值曲線(xiàn)）
股份行龍頭招商銀行——
（招商銀行估值曲線(xiàn)）
（招商銀行市值曲線(xiàn)）
這些股票，有的現在估值還很低，有的現在估值已經(jīng)不低。
根據騰騰爸以前常念叨的“神奇的１５倍”標準，大家自個(gè)兒判斷高低吧。
下面，是對上述所有個(gè)股觀(guān)察、分析后的總結。
先總結一下它們的共同規律特點(diǎn)吧：
1、過(guò)去的十年，表現最好的龍頭白馬們，估值全都有大起大落的時(shí)候，而且高估值與低估值，差距極大；
2、過(guò)去的十年，只要是真成長(cháng)，業(yè)績(jì)的增長(cháng)的確可以消化掉最初的高估值，從而給投資者帶來(lái)不俗的回報。
從這兩個(gè)特點(diǎn)，可以延生出兩種投資方式：
1、堅持估值法則進(jìn)行投資：在估值低位處買(mǎi)入，高位處賣(mài)出。
上述所有白馬股的估值走勢證明，這種方法是有效的。
這種方法聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，實(shí)際上它對投資者有著(zhù)極高的心理要求——沒(méi)有超強的耐心、頑強的意志，很難真正地貫徹執行。
需要注意的是，有可能出現我買(mǎi)賣(mài)茅臺時(shí)出現的窘境：再次買(mǎi)入時(shí)，可能估值到位，而買(mǎi)價(jià)變得更高了。
如果不能接受這一點(diǎn)，因此而動(dòng)搖，就有可能動(dòng)搖“估值錨定”的原則，從而不能將有效的投資貫徹到底。
2、堅持成長(cháng)法則進(jìn)行投資：只要你確定選擇的標的是一只真實(shí)的成長(cháng)股，稍高的估值（彼得.林奇認為最高不要超過(guò)30ＰＥ）就不是問(wèn)題。
上述所有白馬股的市值走勢證明，這種方法也是有效的。
它對投資者最大的要求是對企業(yè)及其商業(yè)模式、發(fā)展前景的深刻了解。
這一點(diǎn)，足以過(guò)濾掉市場(chǎng)上90%的投資者——甚至包括今天在這里跟你夸夸其談的騰騰爸。
從常識上講，人的能力圈都是有限度的——不可能有跨行業(yè)跨到好像什么都懂的全能型人才。
包括巴菲特也做不到。
為什么我這兩年反復向大家闡明這樣一個(gè)觀(guān)點(diǎn)——現在的股市具有歷史性的大機會(huì )——呢？
原因就是：
1、現在的龍頭白馬們，估值絕大多數都還處在歷史低位處——這符合第1條投資方法的買(mǎi)入原則；
2、現在的龍頭白馬們，過(guò)去的成長(cháng)性極佳，現在都還保持著(zhù)極好的增長(cháng)，未來(lái)有很大的概率還能保持著(zhù)較高的增長(cháng)——這很可能又符合第2條投資方法的買(mǎi)入原則。
由此可見(jiàn)，此時(shí)買(mǎi)入低估值的龍頭白馬們，極有可能將方法1與方法2完美結合，從而實(shí)現江湖上傳說(shuō)已久的“戴維斯雙擊”絕招——就像過(guò)去三四年，發(fā)生在貴州茅臺身上的一樣！
全文完。
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