一、評判股市是否見(jiàn)底的基本原理
1、評判氣溫估值高低及股價(jià)能否再跌的原理
前幾天北京的氣溫最低跌到了零上4度（之后開(kāi)始反彈），而北京氣溫在牛熊轉換中，牛市頂的氣溫（產(chǎn)生在7月份）一般是零上40度，熊市底的氣溫（產(chǎn)生在1月份）一般是零下12度左右，即振幅為52度左右，而每年的平均氣溫則是零上14度。
北京前幾日氣溫已經(jīng)從之前的最高零上40度跌到了零上4度，并且這個(gè)零上4度也大大低于平均氣溫（零上14度），已經(jīng)將“從7月份的零上40度就一直賭氣溫上漲的人套得慘不忍睹”（已經(jīng)被套了36度了?。?，所以，多數對氣溫變化規律不了解的人（外星人）就認為“氣溫已經(jīng)跌了36度了、肯定見(jiàn)大底了、不會(huì )再跌了、在零上4度的溫度應該賭氣溫上漲了”。請問(wèn)這樣的判斷和操作正確嗎？顯然是極其錯誤的。正確的判斷方法是：判斷目前的氣溫是否見(jiàn)熊市底，不應該看之前跌了多少，不能與之前的氣溫牛市頂（零上40度）氣溫去比，也不能與全年的平均氣溫（零上14度）去比，而應該與之前或上一輪的氣溫熊市底氣溫進(jìn)行對比！-------上一輪氣溫熊市底是多少度？是零下-12度，所以，盡管目前的零上4度氣溫已經(jīng)很低，遠遠低于全年的平均氣溫，但我們決不能據此就說(shuō)目前的氣溫已經(jīng)處于氣溫底部，更不能做多氣溫（賭氣溫上漲），而應該繼續做空氣溫（賭氣溫下跌），直至氣溫真正跌到上輪熊市底的溫度為止。
2、評判股價(jià)估值高低及股價(jià)能否再跌的原理
當股市從上輪牛市頂跌到一個(gè)大眾都認為的低估值位置，如何判斷股市是否已經(jīng)跌到了熊市底？首先，我們絕對不能依據之前的市場(chǎng)跌幅大小來(lái)武斷，也不能根據當前的估值比股市的牛熊平均估值低多少來(lái)判斷，而應該根據歷史熊市底或上輪熊市底的估值來(lái)判斷。從估值角度，在股市熊市下跌趨勢中，只有市場(chǎng)的估值水平跌到以前或上輪熊市底的估值水平，我們才能說(shuō)“熊市可能見(jiàn)底”了。否則，市場(chǎng)就還會(huì )繼續下跌、投資者就應該繼續做空，直至市場(chǎng)總體估值水平與之前或上輪熊市底估值水平一樣。
二、主要藍籌股上輪熊市底估值水平即目前估值水平對照
既然股市需要跌到之前或上輪熊市底的估值才可能見(jiàn)底，因此深入了解之前熊市底或上輪熊市底的股市估值水平就變得極其重要了。下表就是重要權重藍籌股在上輪熊市底的估值水平、以及2018-10-18日的上證2486點(diǎn)時(shí)這些權重藍籌股的估值狀況對比表。
從該表的數據我們可以看出，（1）工商銀行在上輪熊市底的估值是4.27倍，2018-10-18日收盤(pán)是6.37倍，高出上輪熊市底49%；（2）萬(wàn)科A在上輪熊市底的估值是4.76倍，2018-10-18日收盤(pán)是7.20倍，高出上輪熊市底71%；（3）貴州茅臺在上輪熊市底的估值是8.08倍，2018-10-18日收盤(pán)是24倍，高出上輪熊市底197%；（4）中國交建在上輪熊市底的估值是4.76倍，2018-10-18日收盤(pán)是8.64倍，高出上輪熊市底81%。。。。。。上表中，2018-10-18日的估值平均高出上輪熊市底51%。也即，這些權重藍籌股若想跌到上輪熊市底的估值水平，股價(jià)需要平均再下跌33%。當然，考慮到未來(lái)的熊市底極可能產(chǎn)生在2019年的6月或2019年的下半年，而上述權重藍籌股在2019年業(yè)績(jì)平均會(huì )有一定幅度的增長(cháng)（業(yè)績(jì)增長(cháng)可降低市盈率），因此，考慮到未來(lái)業(yè)績(jì)成長(cháng)性因素，跌到上輪熊市底的估值水平，上述的權重藍籌股平均跌幅應該不需要再下跌33%，再下跌25%左右似乎更為合理。
注：
1、上輪熊市底比較特殊----有兩個(gè)熊市底：非權重藍籌股的熊市底是產(chǎn)生在2012-12-4日的上證1949點(diǎn)（參看深綜指、中小板綜合指數），而多數權重藍籌股的熊市底是產(chǎn)生在2014-3月（參看上證50指數）。上述現象是由股改實(shí)施權重藍籌股重新定位造成的。
2、由于2005年6月熊市底時(shí)股市還未進(jìn)行股改、未進(jìn)行全流通，2008年10月熊市底全流通才剛剛開(kāi)始進(jìn)行，因此，那兩次熊市底的“權重藍籌股估值”相對較高，對目前股市的“權重藍籌股在熊市下跌中估值應該跌到什么水平才合理”沒(méi)有參考價(jià)值。而2014年時(shí)股市已經(jīng)完成了全流通，因此，2014年3月的權重藍籌股熊市底的估值水平對我們判斷“目前權重藍籌股估值是高還是低”才具有參考價(jià)值。而上表就是典型權重和藍籌股目前的估值水平與2014-3月熊市底估值水平的對照狀況。
三、媒體感覺(jué)“滬市A股估值水平已經(jīng)比歐美股市估值水平低”的解析
1、我們在媒體上經(jīng)常聽(tīng)到這樣的說(shuō)法：滬市A股的平均市盈率都已經(jīng)降到16倍了，已經(jīng)接近甚至是低于美國股市的平均市盈率了，所以我們的股市目前估值已經(jīng)極低了，已經(jīng)極具投資價(jià)值了。這樣的比較正確嗎？
我們評價(jià)某一市場(chǎng)估值的高低，不但要看平均估值水平，還要看市場(chǎng)的組成狀況。這就比如中國的糧食市場(chǎng)80%是玉米，90%以上時(shí)玉米、高粱等粗糧，而大米、小麥、大豆等細糧所占比重極小，只有10%，糧食的平均價(jià)格是1元人民幣1斤（玉米的價(jià)格大致是0.9元1斤，大米、小麥、大豆的平均價(jià)大致為3-4元1斤）。而美國的糧食市場(chǎng)，90%是大米、小麥、大豆，而玉米和高粱的比重僅僅占10%，它們的糧食市場(chǎng)平均糧價(jià)是2元1斤。這種情況下，請問(wèn)我們能說(shuō)“中國的糧食市場(chǎng)目前平均糧價(jià)僅僅1元1斤、比美國市場(chǎng)的平均糧價(jià)2元1斤低一半”，所以中國的糧價(jià)相對于美國的糧價(jià)已經(jīng)屬于嚴重低估、后期應該大漲？得到這樣的結論肯定是錯誤的，因為中國糧食市場(chǎng)的糧食結構與美國糧食市場(chǎng)的糧食結構嚴重不同。
股市也是一樣，目前的滬市，占兩市總權重85%以上的股票主要是銀行、保險、券商等金融股，大建筑、地產(chǎn)股，鋼鐵、石化、水泥、建材股、高速公路、機場(chǎng)港口、交通運輸、航運、海運股，當中以銀行股的權重最大。這些傳統行業(yè)股屬于天生的低市盈率板塊，在歐美股市的合理市盈率絕大多數就是4-5倍。而在美國股市，像微軟、蘋(píng)果、百度、阿里巴巴、亞馬遜等高科技權重股所占權重往往更大，而這樣的市場(chǎng)結構應該更支持相對高的估值。這就比如前述的銀行、保險、券商、大建筑、地產(chǎn)、鋼鐵、石化、水泥、建材、高速公路、機場(chǎng)港口、交通運輸、航運、海運等權重股全部從滬市退市，之后換上騰訊、蘋(píng)果、百度、亞馬遜、阿里巴巴、網(wǎng)易等權重股進(jìn)入滬市，請問(wèn)滬市此時(shí)的合理平均市盈率會(huì )達到什么水平？應該至少高出一倍。
所以，評估股市的估值水平是高還是低，不僅要看平均估值水平狀況。還要看股市股票的結構狀況，更要看目前的股市估值與歷史熊市底估值水平的對比狀況。
2、2005-6-6日上證998點(diǎn)熊市底，兩市全部股票中位數市盈率折合成全流通狀況為23倍；2008-10-28日上證1664點(diǎn)熊市底，兩市全部股票中位數市盈率為21倍；2012-12-4日熊市底屬于“高估值熊市底”，兩市全部股票中位數市盈率為29倍，而當時(shí)的權重藍籌股并未見(jiàn)熊市底，權重藍籌股的熊市底延后到了2014-3月（注：權重藍沖突的熊市底經(jīng)常會(huì )延后，即熊市見(jiàn)底后它們往往會(huì )橫盤(pán)半年至一年，之后才發(fā)動(dòng)行情。見(jiàn)當時(shí)的中國聯(lián)通走勢及寶鋼股份走勢等）。
截至2018-10-18日收盤(pán)（上證指數2486點(diǎn)），兩市全部股票中位數市盈率為27倍。參照之前的正常全流通狀態(tài)下的熊市底估值水平，再考慮到當前及未來(lái)幾年的經(jīng)濟形勢走向，未來(lái)熊市底的兩市全部股票中位數市盈率合理估值似乎應該在20-24倍區間更為合理。這種差距狀況與上面列表中的典型權重藍籌股目前比合理熊市底高估即后期需再跌幅度狀況大致一致。也即，從平均估值角度，未來(lái)熊市底的估值應該在2018-10-18日（上證2486點(diǎn)）估值水平基礎上，平均再降低（下跌）20%左右。
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