本刊編輯部 | 齊永超
8月28日，在調降印花稅后的首個(gè)交易日，A股開(kāi)盤(pán)迎來(lái)普漲，多數板塊展開(kāi)了報復性反彈。不過(guò)，市場(chǎng)在當天“高亢”的同時(shí)也出現了一些分化。事實(shí)上，縱觀(guān)歷史，歷次調降印花稅對A股的影響都不是短時(shí)性的，即便隨之而來(lái)的多次趨勢性牛市行情也都是曲折的。
那么，在該次調降印花稅之后，A股在未來(lái)一個(gè)較長(cháng)的時(shí)期會(huì )有怎樣的表現？對此，有分析機構向本刊表示，市場(chǎng)長(cháng)期反轉趨勢的動(dòng)能正在累積。另外，本刊也在盤(pán)中第一時(shí)間對話(huà)了林園投資董事長(cháng)林園，對于此，林園持有樂(lè )觀(guān)觀(guān)點(diǎn)，其認為，A股隨時(shí)都有可能會(huì )出現反轉，現在就是買(mǎi)入的好時(shí)機！
印花稅時(shí)隔15年再度下調
二級市場(chǎng)被“引爆”
8月28日，經(jīng)過(guò)此前持續調整，市場(chǎng)迎來(lái)合力反彈，截至收盤(pán)，上證指數、深證指數、創(chuàng )業(yè)板指數當天漲幅均報收于1%左右。與此同時(shí)，市場(chǎng)交易額也迎來(lái)增長(cháng)，8月28日，全A市場(chǎng)總成交額超過(guò)1.1萬(wàn)億元，相較于此前日成交額持續低于萬(wàn)元的水平提升顯著(zhù)。
上周末，調降印花稅等系列重磅利好落地。據財政部表示，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。值得一提的是，這也是自2008年調降印花稅以來(lái)，時(shí)隔15年再一次下調。
證券交易印花稅從普通印花稅發(fā)展而來(lái)，專(zhuān)門(mén)針對股票交易發(fā)生額而征收。在本次調降征收印花稅之前，A股的印花稅稅率為1‰。
作為一項調控市場(chǎng)的重要工具，股票交易印花稅在歷史上經(jīng)歷了多次調整，包括上調、下調以及調整單方、雙方征收等，如曾于1997年5月10日，印花稅由3‰上調至5‰；1998年6月12日印花稅由5‰下調至4‰。另外，如2008年9月19日，印花稅征收由雙邊調整為單邊，對賣(mài)方按1‰稅率征收（見(jiàn)表1）。
“超級牛市”來(lái)臨？
林園：現在是買(mǎi)入的好時(shí)機
從歷史上來(lái)看，歷次下調印花稅多發(fā)生于市場(chǎng)相對低位、成交額持續縮量運行或市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)。整體上，無(wú)論在短期或長(cháng)期來(lái)看，下調印花稅對于市場(chǎng)多具有明顯的刺激作用。
舉例來(lái)看，曾于1991年10月，證券交易印花稅由6‰下調到3‰，在此之后至1992年5下旬，上證指數由不足190點(diǎn)上漲至1429點(diǎn)，累計上漲達6倍；1998年6月，印花稅由5‰下調至4‰，自此之后至2001年6中旬，上證指數累計上漲超過(guò)60%；2005年1月，交易印花稅由2‰下調到1‰。自此至2007年10月中旬，上證指數由1230點(diǎn)附近，上漲至6124點(diǎn)，漲幅近4倍。
再如2008年9月印花稅由雙邊征收改為單邊征收后，市場(chǎng)在不久后即迎來(lái)止跌反彈，如至2009年8月初，上證指數累計上漲超過(guò)80%（見(jiàn)圖1）。
當前，與印花稅下調同時(shí)，還有多項重磅利好同步落地，如階段性收緊IPO節奏、規范股份減持行為以及調降融資保證金等。在利好政策密集推出的當前節點(diǎn)，市場(chǎng)估值整體處于相對低位，而上市公司也在密集宣布回購，據本刊統計，今年以來(lái)（截至8月24日），A股市場(chǎng)宣布實(shí)施回購的公司數量已達914家，超過(guò)去年同期水平。而按照歷史規律，上市公司密集回購現象，正是市場(chǎng)底部的重要特征之一。
那么，向未來(lái)一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間周期去看，印花稅下調能否持續且有效提振市場(chǎng)情緒？是否有望看到一個(gè)結構性的牛市出現？參考在2005年初等節點(diǎn)下調印花稅后的市場(chǎng)表現，此次印花稅下調是否可以期待一個(gè)“超級牛市”的來(lái)臨？
對此，巨豐投顧高級投資顧問(wèn)楊前進(jìn)向本刊分析指出，印花稅下調對市場(chǎng)的提振效應顯而易見(jiàn)，且此次利好是組合拳式的，無(wú)論印花稅減半、IPO減緩亦或是對減持的新規定，對市場(chǎng)中長(cháng)期都是重磅型的利好刺激。“對市場(chǎng)新一輪的牛市形成也創(chuàng )造了基礎條件，但'超級牛市’的來(lái)臨需要宏觀(guān)經(jīng)濟的配合，目前各項經(jīng)濟數據都處于緩慢的修復中，如果三季度開(kāi)始經(jīng)濟數據超預期，那么這一輪牛市是非常值得期待的?！?/p>
林園投資董事長(cháng)林園對此向本刊分析表示，印花稅稅率下調對市場(chǎng)的影響是積極的，會(huì )起到正向的作用?！笆袌?chǎng)當前整體處于相對低估狀態(tài)，市場(chǎng)當前應該正處于'邁向’牛市的底部區域，在一系列利好政策作用下，市場(chǎng)的低估狀態(tài)可能隨時(shí)會(huì )被糾正。當然，市場(chǎng)整體還處于逐步探底階段，但隨時(shí)都有可能會(huì )出現反轉，現在就是買(mǎi)入的好時(shí)機?！绷謭@進(jìn)一步表示，不排除當市場(chǎng)在后市逐步走穩之后，會(huì )產(chǎn)生一輪大級別的牛市行情。
“牛市旗手”券商股“躁動(dòng)”
中長(cháng)期投資價(jià)值突顯
回顧歷次下調印花稅，券商也多次充當“牛市旗手”、“反彈先鋒”的角色。
如2005年1月印花稅率宣布下調后至2007年10月，券商板塊累計上漲近7倍，期間，國金證券、中信證券、哈投股份、海通證券等漲幅均超過(guò)10倍，如海通證券，或受印花稅下調刺激，股價(jià)一度連續收出一字漲停，期間累計最高漲幅達11倍（見(jiàn)圖2）。
在2008年9月印花稅調整為單邊征收之后，券商板塊也同樣迎來(lái)了一輪顯著(zhù)反彈。如自2008年9月~2009年8月，券商板塊累計上漲超1.2倍，東北證券、西南證券等在此期間漲幅均超過(guò)2倍。
這次也沒(méi)有例外。8月28日，券商“牛市旗手”領(lǐng)漲，其當天以2.29%的漲幅位居通達信56個(gè)行業(yè)第6。從個(gè)股表現來(lái)看，錦龍股份、天風(fēng)證券、太平洋等均在當天或盤(pán)中收出漲停，不過(guò)，截至收盤(pán)，部分在盤(pán)中漲停的券商股打開(kāi)了漲停板。
事實(shí)上，自7月下旬以來(lái)，受“活躍資本市場(chǎng)”等因素刺激，券商股即持續異動(dòng)放量上漲。如7月25日~8月25日，券商板塊累計上漲近14%。期間，據統計的近50只券商股中，9只上漲超過(guò)20%，首創(chuàng )證券、太平洋、信達證券漲幅均超過(guò)40%。
與此同時(shí)，正值中報披露密集期，從目前已披露中報的券商來(lái)看，中報業(yè)績(jì)普遍向好。具體來(lái)看，目前已有30只券商股發(fā)布中報，28只實(shí)現正增長(cháng)，其中，湘財股份、國盛金控、東方證券、東北證券、長(cháng)城證券等中報業(yè)績(jì)增幅則均翻倍（見(jiàn)表2）。
從券商股發(fā)布的上半年業(yè)績(jì)增長(cháng)原因來(lái)看，主要包括（但不限于）以下幾大因素：一，2023年上半年國內資本市場(chǎng)運行平穩；二，自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)較上年同期有較大增長(cháng)；三，2023年上半年，我國經(jīng)濟實(shí)現恢復性增長(cháng)，資本市場(chǎng)主要股票指數小幅上漲，市場(chǎng)活躍度提升。
在本次調降印花稅以及一系列利好政策密集推出的背景下，券商板塊后市的投資機會(huì )將是怎樣的？
楊前進(jìn)認為，券商的“牛市旗手”稱(chēng)號其實(shí)反應的是市場(chǎng)對長(cháng)期趨勢的判斷，降低印花稅以及其他利好政策都是刺激市場(chǎng)由弱轉強的手段，代表的是高層對活躍資本市場(chǎng)的決心?！笆袌?chǎng)只要中長(cháng)期轉強預期增加，量能逐步回暖，首先受益的就是券商板塊，而目前該板塊依然處于估值低位，因此，券商板塊具備中長(cháng)期的投資價(jià)值?！?/strong>
關(guān)注大金融、大消費、數字經(jīng)濟等
適當增加倉位、“抓大放小”
8月28日，除了券商，同與券商屬于大金融領(lǐng)域的多元金融、保險等也同樣漲幅居前。此外，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（如家具用品、建材、建筑等）、運輸設備、煤炭等板塊也迎來(lái)了不俗上漲。
事實(shí)上，縱觀(guān)A股歷史，在市場(chǎng)由弱轉強時(shí)，不止券商，市場(chǎng)的投資機會(huì )是“全方面”的。而從歷次印花稅下調來(lái)看，除了券商，其他不同行業(yè)也均多在后市迎來(lái)不同程度的表現，但在不同時(shí)間段之內，領(lǐng)跑行業(yè)則多有不同。
如1998年6月~2001年6月，在印花稅下調后市場(chǎng)迎來(lái)上漲階段，31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中（下同），有25個(gè)漲幅在此期間實(shí)現翻倍，傳媒、計算機、機械設備、有色金屬、醫藥生物等漲幅居前，均超過(guò)150%。
再如2005年1月~2007年10月，同樣在印花稅下調后市場(chǎng)迎來(lái)上漲階段，有25個(gè)行業(yè)漲幅超過(guò)2倍，有色金屬、非銀金融、國防軍工漲幅均超過(guò)4倍（見(jiàn)圖3）。
在2008年9月印花稅調整為單邊征收之后至2009年8月期間，有26個(gè)行業(yè)漲幅翻倍，如煤炭、房地產(chǎn)、有色金屬、電力設備、建筑材料等漲幅居前，均超過(guò)150%。
那么，在當前印花稅再度進(jìn)一步下調的背景下，哪些領(lǐng)域更值得長(cháng)期重點(diǎn)關(guān)注？從整體倉位布局策略的角度來(lái)看，是否可以逐步加倉了？
楊前進(jìn)分析指出，根據以往的走勢，降低印花稅后基本都能夠走出一輪牛市或者中長(cháng)期行情，但從歷史走勢上看卻往往是一波三折的。“首先，本次利好的特殊之處在于多項利好的同步疊加，且基本都能夠對中長(cháng)期構成利好；其次，與以往不同之處在于，當前二級市場(chǎng)并未處于大級別的調整周期中，因此，持續慣性下跌的概率并不大。另外，結合當前的估值水平，從中長(cháng)期的角度出發(fā)，現在是適宜給與逐步逢低增配的。而綜合政策傾向、行業(yè)周期和板塊估值等角度來(lái)看，大金融、大消費、數字經(jīng)濟等方向更加具備長(cháng)期的關(guān)注機會(huì )?！?/p>
“現階段我們認為，應該'抓大放小’，可以著(zhù)重關(guān)注一些指數權重股以及大的龍頭公司，這是我們的投資策略，倉位適當增加，甚至滿(mǎn)倉運作?！绷謭@對本刊如是分析指出。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）
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