《紅周刊》記者 鄭捷
《紅周刊》：這周請來(lái)臺灣期貨業(yè)領(lǐng)軍公司寶來(lái)曼氏期貨談?wù)勁_灣的經(jīng)驗。
寶來(lái)曼氏：作為期、現貨市場(chǎng)兩項重要的洐生工具，股指期貨與融資融券在臺灣開(kāi)放已分別超過(guò)10年及30年時(shí)間。臺指期貨的杠桿倍數為7~11倍，融資杠桿倍數2.5倍。在成為投資利器的同時(shí)也可能有相反效果，所以不論是短線(xiàn)或波段交易者，資金的控管格外重要。
《紅周刊》：據說(shuō)臺灣股指期貨上市之初套利機會(huì )比較多？
寶來(lái)曼氏：是的。臺指期貨1998年上市時(shí)成交量還不到1000手，期貨與現貨之間曾經(jīng)出現過(guò)度的正逆價(jià)差，這成為市場(chǎng)上重要的套利來(lái)源。同時(shí)，摩臺指(新加坡交易的臺灣指數期貨)與現貨的價(jià)差交易，也是自營(yíng)商早期最常進(jìn)行的交易方式，因為臺股的成份股與摩臺指的成份股有9成以上相關(guān)，兩者一旦有過(guò)大背離，買(mǎi)低、賣(mài)高的價(jià)差交易就會(huì )相當的盛行。
隨著(zhù)市場(chǎng)的成熟，目前臺指期貨日成交量已經(jīng)大幅增加至9.8萬(wàn)手以上，不管是臺指期貨與一攬子股票投資組合的期、現貨套期保值，或者臺指期貨與摩臺指之間的價(jià)差空間都已經(jīng)逐漸減少，所以現在取而代之用計算機交易，來(lái)捕捉市場(chǎng)間的機會(huì )。但是一般投資人做不到程序化交易，與采用大型計算機交易的機構投資者相比仍處于劣勢。
《紅周刊》：散戶(hù)應該怎樣利用股指期貨，能具體舉個(gè)套利的例子嗎？
寶來(lái)曼氏：對于臺灣普通投資人而言，可依據外資在臺指期貨未平倉量的動(dòng)向作為分析指數底部、頭部區的重要的指標，尤其指數在波段的頂底，往往出現過(guò)大的正、逆價(jià)差，這些不理性現象中就蘊藏著(zhù)交易的機會(huì )?！?/p>
以2008年10月27日為例。當時(shí)臺指期貨收盤(pán)價(jià)4034點(diǎn)，臺股大盤(pán)收盤(pán)價(jià)4366點(diǎn)，對應逆價(jià)差最高達到負7.6%。對應的市場(chǎng)情況是，外資在現貨市場(chǎng)連續大幅的賣(mài)超動(dòng)作(當日的買(mǎi)賣(mài)差，如賣(mài)100億買(mǎi)60億)使整體市場(chǎng)悲觀(guān)氣氛凝重。但投資人沒(méi)有注意到，外資在臺指期貨未平倉多單卻有3.3萬(wàn)口，次月未平倉多單一度達到4.95萬(wàn)口，這些情況表明外資在現貨做空、期貨做多的套期保值交易。當時(shí)，這種大幅的逆價(jià)差的情況維持了一個(gè)月，市場(chǎng)存在相當多的套利機會(huì )。
《紅周刊》：能再說(shuō)詳細點(diǎn)兒?jiǎn)幔?/p>
寶來(lái)曼氏：假設以當時(shí)一手的臺指期貨4000點(diǎn)，每點(diǎn)200元，合約價(jià)值約80萬(wàn)(4000×200)新臺幣。在現貨市場(chǎng)，可以先買(mǎi)入一個(gè)市值也大約在80萬(wàn)、與大盤(pán)β值接近于1的股票投資組合，由于期貨呈現較大幅的逆價(jià)差，因此我們針對每月臺指期貨結算將會(huì )出現期、現貨收斂(兩者價(jià)格趨同)的情況，買(mǎi)進(jìn)價(jià)格相對較低的臺指期貨，在股票方面則是做賣(mài)出動(dòng)作，等待市場(chǎng)價(jià)差大幅收斂時(shí)，即可將期貨、現貨部位做反向的平倉交易獲利。
簡(jiǎn)單假設雙向平倉時(shí)，臺正股收盤(pán)價(jià)維持4366點(diǎn)不變，臺指期貨從4034點(diǎn)向4366點(diǎn)靠近。正股操作收益為0，做多指期收益為4366~4034點(diǎn)，約300點(diǎn)。實(shí)際情況較復雜。
《紅周刊》：下跌是這樣的情況，那上漲呢？
寶來(lái)曼氏：是同樣的道理。在正股波段高點(diǎn)時(shí)，時(shí)常伴隨著(zhù)過(guò)大的正價(jià)差。如2008年5月臺指期貨在9000以上的高點(diǎn)時(shí)，此時(shí)完全可以采用上述方式，買(mǎi)進(jìn)股票投資組合，并賣(mài)出期貨進(jìn)行套利。
目前來(lái)看，外資在大盤(pán)底部時(shí)，現貨仍是持續的超賣(mài)、在高點(diǎn)位置則是做超買(mǎi)的動(dòng)作。雖然他們會(huì )同時(shí)在指數期貨上做多或者做空以實(shí)現正股的套期保值，但其在正股市場(chǎng)買(mǎi)超、賣(mài)超動(dòng)作很容易造成普通投資人對盤(pán)面錯誤的解讀，因此應配合機構投資者在期貨市場(chǎng)的操作綜合考慮，以避免操作失誤。
《紅周刊》：能簡(jiǎn)單再說(shuō)一下融資融券的情況嗎？
寶來(lái)曼氏：臺灣市場(chǎng)自1974年起開(kāi)辦融資業(yè)務(wù)，1981年開(kāi)辦融券業(yè)務(wù)。與A股市場(chǎng)不同的是，融資融券一直以來(lái)都是臺灣散戶(hù)投資人重要的交易工具。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，它們的變化也已成為衡量市場(chǎng)冷熱度的重要依據?！ v史經(jīng)驗顯示，現貨市場(chǎng)方向不會(huì )因為個(gè)股融資融券的加減而改變，反而是融資過(guò)熱或過(guò)冷產(chǎn)生反轉時(shí)需要特別關(guān)注。2008年5月21日，融資余額創(chuàng )下3658億新臺幣的新高紀錄，但同時(shí)臺指期貨也在創(chuàng )下9300新高點(diǎn)后反向重挫；而當2008年11月，臺指期貨跌至4000點(diǎn)左右時(shí)，融資余額也來(lái)到1159億的低點(diǎn)。
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