本周，上證指數下行至2,800點(diǎn)區間，盤(pán)中三度跌破2,800點(diǎn)。截至周五收盤(pán)，上證綜指定位于2,847點(diǎn)，漲2.17%。
今日的大漲，從技術(shù)面看，一掃往日陰霾，階段性止跌趨勢顯現。然而，A股面臨的大環(huán)境并不會(huì )因為一日之走勢而改變，離開(kāi)大環(huán)境，一切技術(shù)面的分析都將無(wú)從談起。(此處并非推薦技術(shù)分析，純屬個(gè)人放馬YY)。
今日2018年6月29日，上證指數收于2,847點(diǎn);回看至十年前的2008年6月30日，上證指數收于2,736點(diǎn)。整整十年過(guò)去了，上證指數剛好上漲111點(diǎn)。十年一夢(mèng)，一切塵埃落定，A股幾乎回到了原點(diǎn)。
那么，今日在2,800點(diǎn)左右的A股將去向何方?以及我們的應該如何應對?
一、全市場(chǎng)估值分析
1、全市場(chǎng)估值概覽
以下三張表分別為全部A股、上證A股和深圳證A股自2001年以來(lái)的動(dòng)態(tài)市盈率[ PE(TTM)]的歷史數據:
從上圖可知，A股市場(chǎng)整體的估值區間已經(jīng)接近歷史上歷次底部的估值區間了，甚至略低于歷史上部分底部的估值區間。
二、A股估值底部確立
比較本周市場(chǎng)平均PE(TTM)與近18年前四次底部的數據如下:
很明顯，當前的A股整體估值已經(jīng)處于歷史最低位之一;當前的估值甚至已經(jīng)低于2005年6月和2016年1月的底部估值，其中上證指數的估值已經(jīng)是創(chuàng )出近18年歷史第二低位了。
因此，我們可以合理判斷，從估值角度看，A股當前已經(jīng)處于階段性底部的位置了，是比較安全的位置。
三、流動(dòng)性對A股的約束
流動(dòng)性的供給持續偏緊是A股面臨的最基礎最主要的約束條件，自2017年下半年以來(lái)，M2增速首次跌破10%以后，目前基本穩定在8%左右的水平。
本次底部與前幾次底部的主要不同之處在于流動(dòng)性供給相對不足，從下表中我們可以看到這次面臨的不同的流動(dòng)性環(huán)境。前四次底部的對應的M2增長(cháng)率在14%左右，而本次底部大約只有8%左右。
中性偏緊的貨幣政策是A股的最基本約束條件，從當前經(jīng)濟環(huán)境看，流動(dòng)性維持在當前水平的概率是比較大的，貨幣政策進(jìn)一步收緊的空間并不大。盡管如此，A股最大的風(fēng)險仍然來(lái)自于流動(dòng)性收緊風(fēng)險，資金面供給的充足性是決定A股短期走向的最主要因素。因此，當前A股是否會(huì )進(jìn)一步下行的主要關(guān)注點(diǎn)在于貨幣政策;在當前貨幣政策不變的假設下，上證以3,000點(diǎn)為中樞上下波動(dòng)，也許中短期的一個(gè)常態(tài)了。
流動(dòng)性偏緊帶來(lái)的另一個(gè)影響是A股走勢結構的分化，即估值過(guò)高的個(gè)股在資金供應不足的背景下，價(jià)格持續下跌。盡管中小創(chuàng )的相對估值處于歷史低位，但是絕對估值仍然不便宜，當資金供應不足時(shí)，這類(lèi)高估個(gè)股首先受到影響。
四、應對策略
1、避免踏空
在A(yíng)股當前所處的估值的歷史低位和流動(dòng)性偏緊并存的背景下，機會(huì )和風(fēng)險并存。完全空倉是顯而易見(jiàn)的不明智行為，最根本是要做好適當倉位控制。寫(xiě)到這里，我不由的想起格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中提到的“股債動(dòng)態(tài)平衡模型”，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)系統的倉位和風(fēng)險控制的論述。
在此，我不得不對自己做一個(gè)自我的檢討。盡管我時(shí)刻不敢忘記“股債動(dòng)態(tài)平衡模型”基本原則，但是我卻經(jīng)常由于太過(guò)于貪婪而背棄該原則，將自己置于險境之中。
2、具體策略
當前背景下，總體策略是在不確定性中尋找確定性，風(fēng)險控制的重要性大過(guò)收益獲取，以下幾項也許是風(fēng)險相對比較小的投資配置策略:
(1)配置低估值個(gè)股，回避高估值個(gè)股。
(2)配置處于歷史低位的ETF指數型基金，或是加大基金定投金額;如券商ETF。
(3)配置處于周期性低谷的行業(yè);如養豬業(yè)、券商等。
(4)配置抵御周期變化行業(yè);如水電、高速公路等。
(5)配置高股息率的行業(yè);如銀行、石化等。
(6)配置高成長(cháng)性個(gè)股。
(本文僅做投資分析、思考和交流所用，不構成任何投資建議。)
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