點(diǎn)拾導讀：大部分人的成長(cháng)都來(lái)自痛苦的經(jīng)歷，看到每一個(gè)成功投資大師的背后，都有失敗的經(jīng)歷。從一個(gè)人，到一種策略，我們都需要了解其背后的弱點(diǎn)，以及完整的進(jìn)化過(guò)程。這也是為什么這本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能夠從另一個(gè)視角給我們帶來(lái)啟發(fā)。
為了將這些投資大師不為人知的失敗和大家分享，我們特意和長(cháng)信基金的投研團隊一起合作。將本書(shū)的內容原汁原味翻譯出來(lái)，和朋友們共享。在這里，我們非常感謝長(cháng)信基金投研團隊的無(wú)私分享。
今天和大家分享的是第五章：指數基金教父級人物約翰博格的創(chuàng )業(yè)史。他的成功來(lái)自當初在惠靈頓基金的失敗。從中我們也能看到一個(gè)資產(chǎn)管理教父級人物的進(jìn)化史。以下是我們的全文：
約翰博格和他的先鋒基金
先鋒基金的500指數基金是全世界最大的共同基金產(chǎn)品，規模達到了2920億美元。2920億美元到底有多少？如果你把錢(qián)排列成100美元一張，長(cháng)度達到198英里，差不多就是從紐約市到先鋒基金總部的一個(gè)來(lái)回距離。
過(guò)去幾年指數基金大規模崛起。2006年底以來(lái)，主動(dòng)管理基金被贖回了1.2萬(wàn)億美元，而被動(dòng)產(chǎn)品被增持了1.4萬(wàn)億美元，先鋒基金是這一波趨勢中最大受益者。作為一家基金公司，先鋒基金在2014到2016連續三年，成為全美銷(xiāo)售規模最大的基金公司。但是今天，投資者愿意接受一個(gè)“獲得平均收益”的理念，也是通過(guò)了很長(cháng)時(shí)間的發(fā)展才最終被接受。
1976年先鋒基金的First IndexTrust產(chǎn)品開(kāi)始募集，當時(shí)的募集規模目標是1.5億美元。然而最終僅僅獲得了1130萬(wàn)美元的認購。我們從先鋒基金，以及其創(chuàng )始人約翰博格的發(fā)展歷程看，投資是一個(gè)終極長(cháng)跑，這個(gè)長(cháng)跑持續的時(shí)間是一生。約翰博格也是在47歲的“高齡”創(chuàng )立了先鋒基金。
惠靈頓基金最年輕的CEO
1951年，約翰博格在普利斯頓大學(xué)的畢業(yè)論文是，共同基金不應該號稱(chēng)自己能戰勝市場(chǎng)（Mutual Fund should make no claim to superiority over the marketaverages）。他研究了過(guò)去幾年共同基金的業(yè)績(jì)，發(fā)現主動(dòng)管理基金每年平均跑輸指數1.6%。約翰博格畢業(yè)后，他的普林斯頓校友，惠靈頓基金創(chuàng )始人Walter Morgan雇傭了他。Morgan在1928年用10萬(wàn)美元創(chuàng )立了第一個(gè)主動(dòng)管理的平衡型基金。90年之后，這是全球歷史最悠久的平衡基金?；蒽`頓基金也是少數從大蕭條中活下來(lái)的。在1929年美股崩盤(pán)前，惠靈頓的現金達到了38%的總資產(chǎn)。
在1951年約翰博格加入惠靈頓基金時(shí)，他們已經(jīng)管理了1.4億美元資產(chǎn)。今天，惠靈頓管理的總資產(chǎn)達到了950億美元，過(guò)去89年實(shí)現了17%的年化資產(chǎn)增長(cháng)率。但是這并不是一條一帆風(fēng)順的道路。
1964年當惠靈頓資產(chǎn)規模達到20億美元后，卻開(kāi)始出現了一路下滑，最低規模萎縮到了4.7億美元，規模下滑達到了75%。從1960到1966年，博格一直在惠靈頓的投資委員會(huì )中，在1965年，36歲的博格被任命為公司主席，接替當年面試他的創(chuàng )始人Morgen。到了1970年，博格被任命為公司的CEO。
錯誤的合并帶來(lái)公司文化的毀滅
然而，就在1963到1966年，惠靈頓的旗艦基金僅僅取得了5.1%的年化收益率，大幅低于主動(dòng)管理基金取得的9.3%年化回報率。當時(shí)是美國經(jīng)濟的沸騰年代（Go-Go Years）,華爾街從保守一代轉向了新一代，惠靈頓也不得不被時(shí)代推著(zhù)往前走。他們合并了一家波士頓的資產(chǎn)管理公司：Thorndike,Doran,Paine & Lewis。這次合并原本希望吸收新的人才，帶來(lái)對方的成長(cháng)股投資產(chǎn)品，然而兩者的文化根本無(wú)法融合。
合并的一年后，惠靈頓的整體換手率從15%提高到了25%，股票倉位從原來(lái)的55%提高到了80%。他們的用戶(hù)也突然發(fā)現，過(guò)去標簽清晰的惠靈頓保守混合基金，在合并之后，不知道變成了什么類(lèi)型的產(chǎn)品。在1967年惠靈頓的年報中，他們居然寫(xiě)到“最好的防守是進(jìn)攻”。
在1969年，沸騰的年代以血腥的方式結束。道瓊斯指數在18個(gè)月內下跌了36%，大量個(gè)股跌幅更大。但是當市場(chǎng)反彈的時(shí)候，投資者的記憶又消失了。是的，全世界不僅僅是中國投資者，所有投資者的記憶就只有像金魚(yú)一樣的七秒。。。在市場(chǎng)反彈中，最新的投資趨勢就是漂亮50。華爾街把這些股票叫做“一次性決策”股票。你只要決策一次，買(mǎi)入，然后拿著(zhù)不動(dòng)就行了。
后面的故事我們也知道，漂亮50泡沫的崩潰，導致了70年代美股最大的一次熊市。博格作為CEO的惠靈頓基金也無(wú)法避免。旗下的發(fā)現者基金下跌52%，摩根成長(cháng)基金下跌47%。約翰博格居然還發(fā)行了一個(gè)基于技術(shù)分析的基金，很快就被清盤(pán)。所謂的最好的進(jìn)攻，最終根本無(wú)法進(jìn)行防守。1974年博格被惠靈頓基金解雇。而惠靈頓在此后的十年中，一直因為此前失敗的并購，帶來(lái)投資文化的沖擊，不斷進(jìn)行調整。在此之后的10年，惠靈頓基金平均收益率只有2%，而其他共同基金的平均收益率為26%。
指數基金的滾雪球
被解雇了博格吸取了在惠靈頓的教訓，他之后將精力投入到投資策略聚焦，管理效率高效，成本低廉的基金產(chǎn)品。在1974年9月24日，先鋒基金誕生了。一個(gè)真正意義上的指數基金。博格花了大量時(shí)間說(shuō)服惠靈頓集團委員會(huì )的高層，他們管理惠靈頓以及其他7家基金公司。
最終，歷史證明了約翰博格的判斷正確。在此后的30年中，標普500取得了11.3%的年化收益率，而主動(dòng)管理基金的年化收益率只有9.7%。當1976年先鋒基金推出指數產(chǎn)品的時(shí)候，當時(shí)華爾街在一個(gè)低迷階段，指數和10年前是一樣的。先鋒基金的第一個(gè)指數產(chǎn)品First Index Investment Trust在最初十年表現優(yōu)異，規模增長(cháng)到了6億美元規模。更好的是，先鋒基金在很長(cháng)一段時(shí)間，并沒(méi)有真正的競爭對手。第二只指數基金一直到1984年由富國銀行開(kāi)發(fā)出來(lái)。而且，今天這只基金的規模也只有20億美元。如同博格說(shuō)的，想法并不值錢(qián)，真正有價(jià)值的是執行。
在成立后的第二個(gè)十年，這只基金規模從6億美元增長(cháng)到了910億。從1972到2012年，先鋒500指數基金的平均回報率10.4%，而大盤(pán)混合基金的平均回報率是9.2%。
之后的一切都是歷史。指數基金今天占到市場(chǎng)整體規模的30%。2016年申購先鋒基金的規模達到了2890億美元，比4000個(gè)全球基金認購規模的總和都要大。
約翰博格一直到47歲才創(chuàng )立了先鋒基金。任何時(shí)候，我們去創(chuàng )造一個(gè)顛覆性的產(chǎn)品，一個(gè)好的商業(yè)模式，都不會(huì )太晚。今天，他是公募基金教父級別的人物。他的先鋒基金一直在滾雪球，第一個(gè)十年，第二個(gè)十年，第三個(gè)十年都在呈現幾何級別的增長(cháng)。
對我們的借鑒意義：
從約翰博格的故事中，我們能學(xué)到什么？
首先，一家資產(chǎn)管理公司擁有統一的投研文化非常重要。統一的投研文化將大大提高溝通的效率，從而產(chǎn)生好的收益率。許多資產(chǎn)管理公司的問(wèn)題，就在于投研文化不統一。類(lèi)似于大家用不同的語(yǔ)言在交流，那就根本無(wú)法做到有效溝通。在這種情況下，甚至會(huì )出現負向溝通。大家把最干貨的想法和公司外的人溝通，卻把最沒(méi)有價(jià)值的東西留在了內部。在中國，我們看到成功的資產(chǎn)管理公司，往往有著(zhù)統一的文化。他們要么從學(xué)校招聘剛畢業(yè)的學(xué)生，自己重新培養接受公司文化，要么聚集一群價(jià)值觀(guān)相同的人。
第二，好的產(chǎn)品非常重要。偉大的資產(chǎn)管理公司，都是基于好的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品最終也對應到強大的品牌。約翰博格的創(chuàng )業(yè)史，就是不斷打造好的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。今天，許多人依然把精力花在如何提高業(yè)績(jì)，卻沒(méi)有真正思考用戶(hù)需要什么產(chǎn)品。
第三，相信滾雪球。先鋒基金一開(kāi)始其實(shí)并不成功，但是第一個(gè)十年逐步打下基礎后，到第二個(gè)，第三個(gè)十年開(kāi)始了飛速發(fā)展。我們一定要相信人生的滾雪球。只要方向正確，一定會(huì )在未來(lái)產(chǎn)生巨大的價(jià)值。
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