垃圾股保殼、買(mǎi)殼、炒殼游戲猖獗，卻美其名曰“并購重組”，這是怎樣的一條產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)鏈、利益鏈？為什么垃圾股死不退市？有人說(shuō)，因為退市制度有問(wèn)題！這樣的回答當然是膚淺的。眾所周知，因為上市難，所以退市更難，實(shí)際上，IPO審批制才是“退市難”的真正病因或禍根。
優(yōu)勝劣汰是最基本的市場(chǎng)法則。在A(yíng)股市場(chǎng)，垃圾股退市之難，難于上青天，這既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不體面、毫無(wú)尊嚴的表現。2001年2月23日，中國證監會(huì )發(fā)布了《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，這標志著(zhù)A股退市制度的正式誕生。此前十年沒(méi)有一家公司退市，2001—2007年間七年強制退市43家，年均退市6家。這是A股退市制度正常發(fā)揮功效的開(kāi)始。不過(guò)，在隨后九年(2008—2016)中，僅有6家公司強制退市，其中，2008年至2012年的五年間卻沒(méi)有一家公司強制退市，這是上市公司的進(jìn)步，還是退市制度的倒退？
退市制度明確規定：凡是連續三年虧損的公司，將被“暫停上市”，并給予一年期的“死緩”機會(huì )。如果一年死緩期繼續虧損，則必須退市；如果一年死緩期扭虧為盈，則可申請恢復上市。然而，在2008年至2012年這五年間，A股市場(chǎng)發(fā)生了令人難以置信的一幕：大批超級垃圾股長(cháng)期停牌卻不退市，其中，有14家超級垃圾公司在已經(jīng)連續三年虧損的基礎上，停牌時(shí)間居然超過(guò)5年，甚至有3家公司停牌時(shí)間竟長(cháng)達7年，這是公然違背退市法則的現象。更不可思議的是，這批超級垃圾股卻居然都在2012年底、2013年初分兩批，全部集中“恢復上市”，這是聞所未聞的怪事與荒誕。
有人說(shuō)，垃圾股死不退市，主要是因為退市制度有缺陷、有問(wèn)題。這一答案當然是錯誤的。事實(shí)上，A股退市制度經(jīng)過(guò)四輪改革后，已成為世界上最先進(jìn)的退市制度之一。
既然退市制度如此先進(jìn)、如此完善，那么，垃圾股為什么仍然會(huì )死不退市呢？其實(shí)，垃圾股退市之難，難于上青天，原因只有四個(gè)：
(1)地方政府不讓企業(yè)退市。
因為IPO是政績(jì)，是GDP，是稅收，是就業(yè)。相反，退市則是不光彩的，它不僅要減GDP、減稅收、減就業(yè)，而且還要減政績(jì)分。地方政府當然不愿意本地公司退市，地方保護可不是鬧著(zhù)好玩的。
(2)股民不讓垃圾股退市。如果垃圾股退市，參與暴炒垃圾股的股民就會(huì )找公司鬧、找政府鬧，或者干脆拉橫幅找證監會(huì )或證交所鬧，中國股民說(shuō)了：企業(yè)上市是政府(證監會(huì ))審批的，現在要退市了，當然要由政府(證監會(huì ))來(lái)承擔責任。
(3)上市公司自己不愿意退市。
上市是中國大多數企業(yè)的最高目標或最后目標，被迫退市當然是心有不甘。上市公司變身退市公司，基本上就等同于宣判了該企業(yè)的死刑，即便不死，也可能是半死不活的下場(chǎng)。銀行不再放貸，債券和股票融資也沒(méi)有了，生存更困難。
(4)買(mǎi)殼企業(yè)不讓垃圾股退市。
最后這一點(diǎn)才是最關(guān)鍵、最重要的。如果沒(méi)有這最后一條背書(shū)，前面三條全是白條、全是白搭，全不作數！正是因為IPO審批制太驚險、太驚難、太難熬，幾乎沒(méi)有多少企業(yè)能夠耗得過(guò)三年排長(cháng)隊等待IPO審批，有時(shí)排隊三年剛輪到你IPO過(guò)會(huì )，結果證監會(huì )突然宣布暫停IPO、關(guān)閉一級市場(chǎng)，然后企業(yè)要重整材料、重新排隊，再來(lái)一次痛苦的煎熬。找“空殼”垃圾股，即便是很骯臟的“殼”，也會(huì )被視作一種珍貴的資源去爭搶?zhuān)灰鼙M快實(shí)現“買(mǎi)殼上市”的目的，暫時(shí)付出的任何代價(jià)和損失都是可以彌補回來(lái)的。因為羊毛出在羊身上，先上市、后增發(fā)，最后再由股民自愿買(mǎi)單，這就是保殼、買(mǎi)殼、炒殼的生態(tài)鏈和利益鏈。
除此之外，IPO審批制還存在大量缺陷和弊端，我們不妨列舉幾條讓大家開(kāi)開(kāi)眼界：
(1)不允許IPO節奏市場(chǎng)化。在IPO審批制下，監管層嚴格管制著(zhù)IPO節奏，一年發(fā)行幾只新股，或是一個(gè)月發(fā)行幾只新股，甚至一周發(fā)行幾只新股，投資者和市場(chǎng)沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權，都由監管層說(shuō)了算，而且按計劃安排。
(2)不允許IPO定價(jià)市場(chǎng)化。在IPO審批制下，無(wú)論牛市或熊市，監管者都會(huì )嚴格管制IPO定價(jià)水平，并且一刀切地規定：不論公司好壞，新股發(fā)行市盈率都不得超過(guò)23倍，于是，許多公司新股發(fā)行市盈率確定為22.99倍。
(3)不允許普通投資者申購新股。
在IPO審批制下，人為壓低的新股發(fā)行價(jià)格與二級市場(chǎng)同類(lèi)股票價(jià)格相差若干倍，監管者故意將這一差價(jià)留給了在二級市場(chǎng)上“戰斗”著(zhù)的投資者，凡是手中持有股票市值的投資者，才有資格按計劃配額申購新股。
(4)所有新股上市必須連拉10個(gè)以上的漲停板，大部分次新股的市盈率必須一口氣炒上兩、三百倍。
由此可見(jiàn)，行政化的IPO審批制，不僅導致上市難、退市更難，垃圾股死不退市，而且更導致一、二級市場(chǎng)分割、撕裂、扭曲，它慫恿人們盲目打新、瘋狂炒新。
針對IPO審批制的缺陷與惡果，如何對癥下藥，徹底根除癌細胞？唯一對策，就是推行IPO注冊制。因為IPO注冊制是市場(chǎng)化、法治化的集中體現，它是IPO審批制的唯一克星。2017年是人大授權注冊制改革的最后一年，我們必須抓緊時(shí)間，盡快讓IPO注冊制落地、生根、實(shí)施。2017年，我們期待著(zhù)IPO注冊制的到來(lái)。
(董登新，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)，教授，系主任，兼任湖北省中小企業(yè)研究中心主任。)
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