圣誕假期之前，看到格隆匯分享了一篇《達利食品（3799）：下一個(gè)大消費龍頭，“中國雀巢”在路上》（作者：山野），詳細梳理了對達利食品這只票的投資邏輯，正與我的觀(guān)點(diǎn)不謀而合。圣誕假期之后，達利馬上開(kāi)始了價(jià)值回歸之旅，恒生指數在12月24日之后一路下滑，而達利則一路上漲，走出了非常漂亮的獨立行情：
達利食品：
恒生指數：
在我看來(lái)，達利食品如此強勢的表現，是其良好的基本面和低估值無(wú)法長(cháng)期共存的必然結果，鉆石怎么可能總賣(mài)白菜價(jià)？值此達利食品大漲之際，我再來(lái)與各位分享一下達利的投資機會(huì )，與各位探討。
1、增速高
作為休閑食品行業(yè)的巨頭之一，達利食品的營(yíng)收及利潤增速明顯高過(guò)港股上市的相似體量的同行：
達利食品近三年營(yíng)收復合增長(cháng)率為16%，營(yíng)業(yè)利潤復合增長(cháng)率超過(guò)50%，相比于營(yíng)收連續兩年下滑的旺旺、統一和康師傅，可謂是冰火兩重天。（統一由于競爭減緩等原因今年上半年利潤大幅增加，但收入仍處于下滑之中，中長(cháng)期基本面并未好轉）
2、品類(lèi)廣
達利食品的主營(yíng)收入相對平均地分布在糕點(diǎn)、薯類(lèi)膨化食品、餅干、涼茶、植物蛋白和含乳飲料、功能飲料六大子行業(yè)：
值得注意的是，達利不是簡(jiǎn)單地把攤子鋪開(kāi)，而是在每一個(gè)細分市場(chǎng)上都做出了有競爭力的產(chǎn)品。在所有這六個(gè)市場(chǎng)中，達利的份額均位居前三，收入占比最大的糕點(diǎn)類(lèi)更是高居首位。這說(shuō)明達利的適度“多元化”十分有效，沒(méi)有產(chǎn)生“多元惡化”的問(wèn)題。品類(lèi)豐富的一大好處是擴展了市場(chǎng)空間，不容易遇到天花板。這對于體量不小的達利來(lái)說(shuō)是非常重要的。
3、推新有力
同行的旺旺長(cháng)期依靠旺仔牛奶和大禮包打天下，康師傅、統一則在方便面這個(gè)已經(jīng)飽和的市場(chǎng)里打轉轉。達利則每年都不斷推出新品，且新品的銷(xiāo)售情況甚佳（當年可占5%，5年內的新品占40%以上）。
新品如此成功，與達利的產(chǎn)品策略密不可分。達利的產(chǎn)品一般會(huì )跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)，推出經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗的、具有足夠的空間和盈利能力的產(chǎn)品。如此，在細分市場(chǎng)上未必能做到第一，但能做到前三，進(jìn)入“第一集團”，也可以獲得可觀(guān)的收入和利潤。
4、渠道強大
達利食品具有行業(yè)內數一數二的強大渠道，特別是在三四線(xiàn)城市的傳統渠道方面，達利比對手的競爭力強大得多。這與上文提到的達利品類(lèi)豐富密不可分。由于產(chǎn)品品類(lèi)眾多，達利在渠道鋪貨上具有很強的成本優(yōu)勢。經(jīng)銷(xiāo)商如果從其它品牌進(jìn)貨，糕點(diǎn)、餅干、薯片、涼茶每一個(gè)品類(lèi)都要與不同的銷(xiāo)售團隊對接合作，而達利一家公司的一個(gè)銷(xiāo)售團隊就可以為經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋這幾個(gè)品類(lèi)，大大降低了經(jīng)銷(xiāo)商的成本，因此達利的渠道競爭力很強，在貨架上擠掉了眾多競爭對手。此外，達利的渠道管理能力也很優(yōu)秀，總部可以做到直接與縣級的一級代理商對接，具有強大的渠道掌控力。
除了傳統渠道，現在達利也在重視發(fā)展現代渠道。2014年將銷(xiāo)售團隊拆分成傳統渠道和現代渠道兩塊，向現代渠道分配更多資源。目前大型商超賣(mài)場(chǎng)渠道如沃爾瑪、大潤發(fā)一類(lèi)以30%-70%的高速增長(cháng)。未來(lái)3-5年內，達利希望力爭將傳統渠道和現代渠道做到1:1——這意味著(zhù)現代渠道的增長(cháng)就可以使收入增加50%，這還沒(méi)有考慮兩個(gè)渠道每年的自然增長(cháng)率。
5、估值優(yōu)勢
考慮到達利遠高于同行的增速和市場(chǎng)空間，其目前的估值水平具有明顯優(yōu)勢。具備高成長(cháng)性的達利食品極有可能在一段時(shí)間后被市場(chǎng)認可，成為港股的消費龍頭。而港股對于消費行業(yè)的龍頭向來(lái)是不吝嗇高估值的，君不見(jiàn)市場(chǎng)當年長(cháng)期給予收入增速不及15%的旺旺、統一超過(guò)30倍PE的估值。而達利目前的增速和未來(lái)的增長(cháng)空間顯著(zhù)高于當年的同業(yè)，所以目前19倍PE的達利的估值提升也十分值得期待。
同類(lèi)公司估值比較：
6、流通盤(pán)小
達利食品的流通盤(pán)并不大，其IPO只發(fā)行了12.4%的股份，目前約合78億港幣，其余都在大股東許世輝（85%）和鼎暉投資（2.6%）的手中。
達利上市前長(cháng)期沒(méi)有銀行借款，財務(wù)狀況十分健康，而且從特意申請豁免以便低比例發(fā)行來(lái)看，公司顯然不需要大量融資，本次上市可能是更多地考慮到品牌知名度等原因才放出少量籌碼，機會(huì )難得。達利這種股票屬于“大盤(pán)股中的小盤(pán)股”，是容易獲得港股機構青睞、股價(jià)也容易驅動(dòng)的標的。一旦市場(chǎng)信心恢復、機構配置需求增強等因素刺激，股價(jià)上漲的幅度和速度都可能十分喜人。
7、指數：催化劑
以達利食品的體量和所處行業(yè)，一旦上市時(shí)間滿(mǎn)足標準，極有可能被恒生、MSCI等指數公司納入各種指數。進(jìn)入指數就意味著(zhù)指數型基金和ETF的被動(dòng)買(mǎi)盤(pán)，結合其流通盤(pán)不大的特點(diǎn)，股價(jià)“暴動(dòng)”也是有可能的。
總而言之，我十分看好達利食品的未來(lái)，這是近來(lái)死氣沉沉的港股市場(chǎng)上不多的亮點(diǎn)之一。希望這篇分析能對各位的投資決策有所幫助。
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