國際結算
銀行日前表示，至少在過(guò)去9年里，全球衍生品市場(chǎng)得到了快速增長(cháng)，2006年，與
債券有關(guān)的衍生品合約數量成倍增長(cháng)，合約金額達到了29萬(wàn)億
美元?？偛吭O在瑞士的巴塞爾銀行在其網(wǎng)站刊登的相關(guān)數據顯示，去年，有關(guān)債券、貸款的衍生品交易金額增長(cháng)了15萬(wàn)億美元，因此，信用衍生品被稱(chēng)為“21世紀最具有吸引力的金融風(fēng)險管理創(chuàng )新工具”。此外，自從BIS（1993年成立，監控金融市場(chǎng)和監管銀行的一家機構）開(kāi)始收集數據以來(lái)，信用衍生品OTC合約總量上升了39.5％，為415萬(wàn)億美元。
金融穩定論壇（一個(gè)由銀行行長(cháng)、財政部長(cháng)和金融監管人士組成的團體）提供的一份報告顯示，去年利率互換在衍生品市場(chǎng)中的交易份額依然最大，增長(cháng)了15％，為292萬(wàn)億美元，而前年的增長(cháng)比率是38％。衍生品市場(chǎng)的整體成交量增長(cháng)超過(guò)了2003年39.2％的增長(cháng)紀錄，2006年外匯衍生品交易增長(cháng)28％，為402億美元；以商品為基礎的合約，如黃金和原油均增長(cháng)了27.7％，為6.9萬(wàn)億美元。
信用衍生品在保留資產(chǎn)的前提下，將貸款或債券的信用風(fēng)險從其他風(fēng)險中剝離出來(lái)，在市場(chǎng)上被定價(jià)，并轉移給愿意承擔風(fēng)險的投資者，使信用風(fēng)險管理第一次擁有了和市場(chǎng)風(fēng)險管理同樣的對沖手段，從根本上改變了信用風(fēng)險管理的傳統機制。
信用衍生品的特點(diǎn)
信用衍生品是20世紀90年代在美國紐約互換市場(chǎng)推出的。1993年信孚銀行(Bankerstrust)和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部(SCFP)為了防止其向日本金融界的貸款遭受損失，開(kāi)始出售一種償還價(jià)值取決于具體違約事件的債券，成為最早的信用衍生品。由于該產(chǎn)品交易是否能完成受到置疑，以及標準普爾公司拒絕對信用衍生品及其他信用衍生品評級，最初的幾年(1993年—1995年)信用衍生品市場(chǎng)并未獲得發(fā)展。信用衍生品初次揚名是在1997年—1998年的金融危機時(shí)期，危機證實(shí)了它能夠在貨幣危機期間支持債務(wù)市場(chǎng)的需求，并使銀行等金融機構在危機中得到保護。金融危機后信用衍生品市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，根據英國銀行家協(xié)會(huì )(BBA)的報告，1995年全球信用衍生品交易為清償交易的名義價(jià)值僅為100億美元，2004年已高達48000億美元，在未來(lái)7年里，信用衍生品還將增加10倍。
目前，信用衍生品等信用衍生產(chǎn)品交易由已北美擴展到歐洲，并在拉美和亞洲形成了市場(chǎng)。倫敦是主要的信用衍生品交易市場(chǎng)，幾乎全球一半的信用衍生品交易在倫敦。亞洲信用衍生品業(yè)務(wù)起步較晚，近年來(lái)也逐漸受到關(guān)注。日本信用衍生品在1998年被作為金融工具得到法律認可。2001年下半年，日本信用衍生工具取得了迅猛的發(fā)展，在利率衍生品交易下降5.1%、外匯交易合約下降5.3%的情況下，信用衍生品卻獲得了21.8%的增長(cháng)。新加坡、韓國、香港也開(kāi)始進(jìn)入該市場(chǎng)，并發(fā)布了有關(guān)信用衍生工具的條例以指導信用衍生工具市場(chǎng)的參與者的操作。信用衍生品市場(chǎng)參與者也從最初的銀行，擴展到固定收益投資者、保險公司、高收益市場(chǎng)基金、新興市場(chǎng)基金以及非金融機構。信用衍生品市場(chǎng)另一個(gè)重要變化是基礎資產(chǎn)從主權債務(wù)已轉向公司資產(chǎn)。
衍生品是一種涉及股票、債券、貸款、貨幣、商品或者特殊事件（與氣候變化或利率有關(guān)）的金融工具。而信用違約互換涉及債券、貸款，且與企業(yè)的償付能力有關(guān)，特別適用于進(jìn)行投機操作。與實(shí)際的有價(jià)證券相比，衍生品既便宜又容易進(jìn)行交易，因而對沖基金、共同基金和其他投資者進(jìn)而轉向交易衍生品，從而加大了有關(guān)貸款質(zhì)量的賭注。對于違約的票據（有可能不遵守債務(wù)協(xié)議的那些企業(yè)的票據），交易所將按其基礎債務(wù)面值向投資者進(jìn)行支付。
目前，該市場(chǎng)已經(jīng)成為華爾街最有利可圖的場(chǎng)所。摩根斯坦利（按市場(chǎng)價(jià)值計算為世界第二大證券公司）表示，衍生品收入的增長(cháng)刺激了收益的增長(cháng)，今年第一季度衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易量增長(cháng)很快。
市場(chǎng)回落時(shí)衍生品發(fā)揮的作用
2005年，當位于迪爾伯恩的福特汽車(chē)和底特律的通用汽車(chē)兩家企業(yè)的信用等級下降到低于可投資級別時(shí)，衍生品市場(chǎng)曾經(jīng)幫助投資者對沖了風(fēng)險，并緩沖了債券價(jià)格回落給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。此外，衍生品市場(chǎng)還減輕了來(lái)自Amaranth AdvisorsLLC公司去年66億美元損失所帶來(lái)的后果，以及今年美國次優(yōu)級抵押貸款市場(chǎng)暴跌帶來(lái)的影響。在過(guò)去幾年中，經(jīng)濟曾經(jīng)歷了數次的金融市場(chǎng)校正，且都得以恢復。這些經(jīng)歷給我們留下了一種印象——金融市場(chǎng)似乎已經(jīng)具備了平穩、持續甚至是良性運行的特點(diǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，對這種現象做出的一種合理解釋?zhuān)褪茄苌肥袌?chǎng)在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。
利潤的增長(cháng)與暴露的風(fēng)險
倫敦BarclaysCapital總裁Jerry DelMissier日前表示，投資銀行利潤的增長(cháng)主要來(lái)自衍生品交易的貢獻，而信用衍生品還將保持高速增長(cháng)，增長(cháng)率也將高于其他市場(chǎng)。根據BIS提供的數據，通過(guò)信用衍生品交易暴露于風(fēng)險之下的實(shí)際資金數量增加了93％，約為4700億美元。風(fēng)險資金規模的快速增長(cháng)，加大了人們的憂(yōu)慮，監管機構對此加以關(guān)注也在所難免。金融穩定論壇在報告中呼吁，要求對沖基金改進(jìn)風(fēng)險管理，避免金融系統遭受沖擊。
該論壇在報告中稱(chēng)，銀行在參與對沖基金業(yè)務(wù)的競爭過(guò)程中，出現了配對方違規操作的現象。目前全球有多達9000家對沖基金，其資金的快速流入和流出，大大超過(guò)了主流基金，也引發(fā)了投資者關(guān)于其市場(chǎng)穩定性的辯論。
事實(shí)上，在大量使用杠桿工具買(mǎi)入的公告發(fā)布之前，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)提前有所反應。這就表明，很可能存在利用非公開(kāi)信息進(jìn)行交易的情況，否則價(jià)格不會(huì )提前反應。去年，投資者根據內部信息進(jìn)行信用衍生品交易的情況有所升溫。倫敦商業(yè)學(xué)院的一份研究報告指出，在對79家北美公司（2001年—2004年間）的情況進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現，在可能影響貸款質(zhì)量的消息公布之前，信用違約互換價(jià)格往往已經(jīng)提前啟動(dòng)。
不過(guò)，監測信用衍生品內部交易非常困難，因為這些交易并不在交易所內進(jìn)行。國際互換和衍生品協(xié)會(huì )及行業(yè)交易組織表示，他們并不知道所謂的內部交易案件涉及信用衍生品。去年，總部設在拉斯維加斯的Harrah’s Entertainment Inc公司和總部設在田納西州的HCAInc公司被接管，與這兩家公司有關(guān)的信用衍生品合約交易在公報發(fā)布和新聞報道之前便開(kāi)始上漲。去年12月份，與Travelocity.com的所有者Sabre HoldingsCorp有關(guān)的合約，在協(xié)議獲得批準之前跳升了13％。上述現象表明，在信用衍生品的交易過(guò)程中，應該加大對違規操作的管理力度，保護普通投資者的利益，維護市場(chǎng)的穩定。
“內部交易法”適用于信用互換
伯南克曾對監管機構表示，在快速增長(cháng)的信用違約互換和其他衍生品市場(chǎng)上，必須避免濫用權利的情況出現，“內部交易法”同樣適用于信用互換交易。伯南克表示，“美國的證券法規反對內部交易和市場(chǎng)操縱，‘內部交易法’的相關(guān)條款適用于所有的金融機構，包括對沖基金和大量交易的金融工具，也包括OTC市場(chǎng)交易的證券類(lèi)衍生品交易”。他還表示，政策制定者必須優(yōu)先防止內部交易、市場(chǎng)操縱和其他破壞公眾信心的行為。
