債券遠期交易在銀行間市場(chǎng)推出已有一個(gè)多月,下面我們對其在投資中的應用進(jìn)行探討。為簡(jiǎn)便起見(jiàn),交易費用和保證金(券)等因素忽略不計。
(大盤(pán)會(huì )沖向1000點(diǎn)嗎？) 鎖定成本或收益
對于將來(lái)某一時(shí)間需要買(mǎi)入債券的投資者,可以在當前通過(guò)遠期交易確定將來(lái)買(mǎi)入債券的價(jià)格,從而鎖定買(mǎi)入成本,避免了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。對于已經(jīng)持有某只債券的投資者,也可以通過(guò)遠期交易確定將來(lái)某一時(shí)間賣(mài)出債券的價(jià)格,從而鎖定投資收益,避免將來(lái)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。
(瞄準：大跌中的逆市領(lǐng)頭羊！) 另外,利用遠期交易還可進(jìn)行遠期回購,鎖定將來(lái)某段時(shí)間的回購成本或收益。
投機操作
根據投資者對未來(lái)利率走向的預測,可分為多頭投機和空頭投機。如果投資者預測市場(chǎng)利率將會(huì )上升,某只債券價(jià)格將會(huì )下跌,則可對該只債券遠期賣(mài)出,進(jìn)行空頭投機。如果合約到期時(shí),該債券的現貨價(jià)格果然低于合約交割價(jià),投資者便可從現貨市場(chǎng)買(mǎi)入該債券進(jìn)行交割,從中獲利。反之,則反向操作。當然,如預測失誤,投資損失也很巨大。
需要指出的是,在合約到期前,如果市場(chǎng)上關(guān)于該到期日的遠期報價(jià)已經(jīng)出現投資者預期的變化,投資者也可以再做一筆交割日相同的反向操作,鎖定投資收益,而不必等到合約到期日當天再進(jìn)行對沖操作。
與買(mǎi)斷式回購組合套利
理論上,遠期交易的債券價(jià)格應該等于現貨價(jià)格加上交易期間的資金成本(可理解為回購利息),如遠期價(jià)格高于或低于現貨價(jià)格與回購利息之和,則出現套利機會(huì ),具體也可分為多頭套利和空頭套利。如果遠期價(jià)格高于現貨價(jià)格與回購利息之和,則可以買(mǎi)入現券并用現券回購融資放大,同時(shí)賣(mài)出遠期,進(jìn)行多頭套利；反之,則相反。但這兩種套利空間都比較有限,機會(huì )出現以后可能很快被熨平。
舉例:6月30日,010505國債到期收益率為3.248%,當時(shí)的1月期回購利率為1.182%,1月的回購利息為:101.08×1.182%÷12＝0.10元,則遠期交易的理論全價(jià)為:101.08＋0.10＝101.18元,對應的到期收益率為3.276%。
假設1:1個(gè)月遠期報價(jià)高于理論價(jià)格,為101.50元,對應的收益率為3.223%,則可以做多放大套利。具體操作過(guò)程:1)6月30日,一名投資者已經(jīng)持有1000萬(wàn)元面值010505券,以該券作抵押作1個(gè)月正回購融入資金,立即按101.08元的價(jià)格買(mǎi)入該券現貨1000萬(wàn)元(即放大1倍)；2)同時(shí),作一筆一個(gè)月的遠期賣(mài)出合約,價(jià)格為101.50元；3)7月30日到期時(shí),將放大買(mǎi)進(jìn)的1000萬(wàn)元505券按101.50元的價(jià)格賣(mài)出,獲得資金歸還正回購本息,在不影響原有倉位的情況下,額外獲得套利收入3.2萬(wàn)元。
假設2:1個(gè)月遠期報價(jià)低于理論價(jià)格,為101.10元,對應的收益率為3.289%,則可進(jìn)行做空放大套利。具體操作過(guò)程:1)6月30日,做一筆1個(gè)月的逆回購融出資金1010.8萬(wàn)元,得到1000萬(wàn)元國債010505券,立即在市場(chǎng)上按101.08元的價(jià)格賣(mài)出該券,收回資金,資金占用為零；2)同時(shí),作一筆1個(gè)月的遠期買(mǎi)入合約,價(jià)格為101.10元；3)7月30日遠期交易和逆回購同時(shí)到期,則執行遠期合約,按101.10元買(mǎi)入國債,支付現金1011萬(wàn)元,將國債歸還回購對手方,同時(shí)收到對手方支付的回購本息1011.8萬(wàn)元,在不占用資金情況下獲取套利收益0.8萬(wàn)元。
