《華爾街日報》網(wǎng)絡(luò )版專(zhuān)欄作家Brett Arends日前發(fā)表的《華爾街又要崩潰了嗎？》列出了10條需要警惕美股風(fēng)險的理由，讓人看了不寒而栗。
中國A股市場(chǎng)和美股之間雖然存在一定差異，但目前也缺乏上漲動(dòng)力。壓制A股上行的理由很多，梳理一下大致也能挑出9條關(guān)鍵因素。這9條關(guān)鍵因素中的一些也許不會(huì )讓市場(chǎng)感覺(jué)新鮮，有些或許也不會(huì )繼續惡化，但這些“烏雲”未散去的話(huà)，終究會(huì )讓市場(chǎng)的上漲空間受限。
1. 通脹壓力可能長(cháng)期存在 通脹壓力來(lái)自幾方面：一是目前社會(huì )中有大量存量貨幣，統計數據顯示，中國M1和M2數量自2008年1月至今不斷上漲，分別從154872.59億元和417846.17億元上漲到2010年7月的240700億元和674100億元。二是勞動(dòng)力和能源等要素價(jià)格存在上漲趨勢。三是農產(chǎn)品價(jià)格也因為周期因素和災害天氣因素供給減少。更要命的是，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍不斷向市場(chǎng)注資，短期內毫無(wú)停止跡象。通脹壓力的存在給貨幣政策帶來(lái)困難，如果選擇緊縮貨幣政策，不僅可能打擊尚且脆弱的經(jīng)濟，還會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊。
2. 經(jīng)濟數據仍無(wú)亮點(diǎn) PMI、工業(yè)增加值連續數月回落，消費和固定資產(chǎn)投資數據雖然保持平穩，但沒(méi)有加速上漲跡象。節能減排和縮減產(chǎn)能等中國政府的主動(dòng)調控政策，很可能讓工業(yè)數據維持弱勢。房地產(chǎn)政策的嚴格執行收緊了開(kāi)發(fā)商的資金鏈，下半年固定資產(chǎn)投資這一數據也缺乏超預期上漲的催化劑。
3. 極其嚴格的信貸管制 今年以來(lái)，除1月份新增信貸大幅增長(cháng)以外，其他幾個(gè)月的信貸增長(cháng)基本沒(méi)有超出市場(chǎng)預期。銀行季末沖貸的現象沒(méi)有了，換來(lái)的是農行為了控制信貸，暫停了8月份最後一周的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)貸款的發(fā)放。而且銀信合作產(chǎn)生的表外資產(chǎn)也被要求被轉移到表內，銀行投放信貸的渠道再收緊。中國的股市、經(jīng)濟和信貸增速密切相關(guān)，信貸管制的嚴格執行顯然不會(huì )對股市產(chǎn)生積極影響。然而，為了控制通脹預期和防止銀行壞帳率上升，信貸管制的執行又非常必要。
4. 部分刺激政策效用開(kāi)始減弱 這最明顯的體現在汽車(chē)消費方面。雖然刺激政策仍在執行，但車(chē)市近來(lái)可不紅火。此類(lèi)耐用消費品使用周期長(cháng)，一旦刺激政策透支了未來(lái)消費潛力，在國民收入沒(méi)有明顯增加的情況下，消費後續乏力很難避免。投資政策方面，4萬(wàn)億元投資計劃安排的滿(mǎn)滿(mǎn)當當，要增加新投資項目和原先的4萬(wàn)億元計劃同時(shí)進(jìn)行，人力、資金都存在限制。原來(lái)的投資計劃可以保証固定資產(chǎn)投資增速維持在一個(gè)穩定狀態(tài)，但超預期可能性不大。
5. 房地產(chǎn)調控效果尚未到位 近期房地產(chǎn)市場(chǎng)出現回暖跡象，成交量開(kāi)始回升，杭州萬(wàn)科樓盤(pán)價(jià)格逆勢上漲。這些跡象對地產(chǎn)股本身來(lái)說(shuō)是基本面利好，但中國政府屢屢表示將堅決執行和貫徹房地產(chǎn)調控政策，使得市場(chǎng)又擔憂(yōu)起二次調控。如果中國政府加大房地產(chǎn)調控力度，地產(chǎn)股的表現難免會(huì )對股市造成壓力。根據歷史經(jīng)驗看，地產(chǎn)政策的敏感期，股市表現都不是很好。
6. 地方融資平臺的窘境 地方融資平臺的情況已經(jīng)清查完畢，規模沒(méi)有超預期。根據現在的政策基調，似乎要確保這些資產(chǎn)壞賬率不會(huì )提高，風(fēng)險暫時(shí)不大。但為了控制地方融資平臺的風(fēng)險，很可能不會(huì )再有大規模的融資，地方建設的動(dòng)力會(huì )受到束縛。
7. 市場(chǎng)結構性泡沫開(kāi)始顯現 雖然A股整體估值不高，但市場(chǎng)內分化嚴重。最近這輪反彈雖然一開(kāi)始以估值修復為名，但到後期徹底演變成概念股炒作為主。權重股因為缺乏基本面支撐，估值在低位徘徊，而概念股估值卻不斷升高。根據平安証券的統計，目前電子元器件、農林牧漁、餐飲旅遊和信息服務(wù)板塊市盈率超過(guò)50倍。這些板塊分別涵蓋了物聯(lián)網(wǎng)、3G、通脹和網(wǎng)絡(luò )等概念。目前市場(chǎng)之所以還不算十分弱勢，就是因為這些概念股在活躍，但概念股估值高企，萬(wàn)一泡沫破滅，市場(chǎng)存在下行風(fēng)險。
8.A股市場(chǎng)融資壓力不減 無(wú)論經(jīng)濟轉型、資產(chǎn)整合還是推動(dòng)經(jīng)濟繼續發(fā)展，都離不開(kāi)融資需求。信貸管制，間接融資空間已經(jīng)不大，上市直接融資便是最好的出路。這就是今年天量IPO的背景。銀河証券研究顯示，下半年股票市場(chǎng)融資壓力約為4400-4700億元。上半年主板融資以增發(fā)和配股為主，下半年主板壓力可能大於上半年。價(jià)格由供求關(guān)系決定，股票供給壓力不減，價(jià)格壓力自然也將存在。
9. 外圍經(jīng)濟風(fēng)險增加 最近美國公布的一系列經(jīng)濟數據表明，美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩的跡象越來(lái)越明顯。美國經(jīng)濟如果再陷泥潭，中國很難獨善其身。2008年的經(jīng)歷已經(jīng)充分証明了在全球經(jīng)濟一體化的今天，新興市場(chǎng)不可能擺脫發(fā)達國家的影響。另外，美股的下挫也將對A股產(chǎn)生心理層面的打擊。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網(wǎng)專(zhuān)欄撰稿人。文中所述僅代表他的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。您可以寫(xiě)信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯(lián)系。）
中國A股市場(chǎng)和美股之間雖然存在一定差異，但目前也缺乏上漲動(dòng)力。壓制A股上行的理由很多，梳理一下大致也能挑出9條關(guān)鍵因素。這9條關(guān)鍵因素中的一些也許不會(huì )讓市場(chǎng)感覺(jué)新鮮，有些或許也不會(huì )繼續惡化，但這些“烏雲”未散去的話(huà)，終究會(huì )讓市場(chǎng)的上漲空間受限。
1. 通脹壓力可能長(cháng)期存在 通脹壓力來(lái)自幾方面：一是目前社會(huì )中有大量存量貨幣，統計數據顯示，中國M1和M2數量自2008年1月至今不斷上漲，分別從154872.59億元和417846.17億元上漲到2010年7月的240700億元和674100億元。二是勞動(dòng)力和能源等要素價(jià)格存在上漲趨勢。三是農產(chǎn)品價(jià)格也因為周期因素和災害天氣因素供給減少。更要命的是，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍不斷向市場(chǎng)注資，短期內毫無(wú)停止跡象。通脹壓力的存在給貨幣政策帶來(lái)困難，如果選擇緊縮貨幣政策，不僅可能打擊尚且脆弱的經(jīng)濟，還會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊。
2. 經(jīng)濟數據仍無(wú)亮點(diǎn) PMI、工業(yè)增加值連續數月回落，消費和固定資產(chǎn)投資數據雖然保持平穩，但沒(méi)有加速上漲跡象。節能減排和縮減產(chǎn)能等中國政府的主動(dòng)調控政策，很可能讓工業(yè)數據維持弱勢。房地產(chǎn)政策的嚴格執行收緊了開(kāi)發(fā)商的資金鏈，下半年固定資產(chǎn)投資這一數據也缺乏超預期上漲的催化劑。
3. 極其嚴格的信貸管制 今年以來(lái)，除1月份新增信貸大幅增長(cháng)以外，其他幾個(gè)月的信貸增長(cháng)基本沒(méi)有超出市場(chǎng)預期。銀行季末沖貸的現象沒(méi)有了，換來(lái)的是農行為了控制信貸，暫停了8月份最後一周的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)貸款的發(fā)放。而且銀信合作產(chǎn)生的表外資產(chǎn)也被要求被轉移到表內，銀行投放信貸的渠道再收緊。中國的股市、經(jīng)濟和信貸增速密切相關(guān)，信貸管制的嚴格執行顯然不會(huì )對股市產(chǎn)生積極影響。然而，為了控制通脹預期和防止銀行壞帳率上升，信貸管制的執行又非常必要。
4. 部分刺激政策效用開(kāi)始減弱 這最明顯的體現在汽車(chē)消費方面。雖然刺激政策仍在執行，但車(chē)市近來(lái)可不紅火。此類(lèi)耐用消費品使用周期長(cháng)，一旦刺激政策透支了未來(lái)消費潛力，在國民收入沒(méi)有明顯增加的情況下，消費後續乏力很難避免。投資政策方面，4萬(wàn)億元投資計劃安排的滿(mǎn)滿(mǎn)當當，要增加新投資項目和原先的4萬(wàn)億元計劃同時(shí)進(jìn)行，人力、資金都存在限制。原來(lái)的投資計劃可以保証固定資產(chǎn)投資增速維持在一個(gè)穩定狀態(tài)，但超預期可能性不大。
5. 房地產(chǎn)調控效果尚未到位 近期房地產(chǎn)市場(chǎng)出現回暖跡象，成交量開(kāi)始回升，杭州萬(wàn)科樓盤(pán)價(jià)格逆勢上漲。這些跡象對地產(chǎn)股本身來(lái)說(shuō)是基本面利好，但中國政府屢屢表示將堅決執行和貫徹房地產(chǎn)調控政策，使得市場(chǎng)又擔憂(yōu)起二次調控。如果中國政府加大房地產(chǎn)調控力度，地產(chǎn)股的表現難免會(huì )對股市造成壓力。根據歷史經(jīng)驗看，地產(chǎn)政策的敏感期，股市表現都不是很好。
6. 地方融資平臺的窘境 地方融資平臺的情況已經(jīng)清查完畢，規模沒(méi)有超預期。根據現在的政策基調，似乎要確保這些資產(chǎn)壞賬率不會(huì )提高，風(fēng)險暫時(shí)不大。但為了控制地方融資平臺的風(fēng)險，很可能不會(huì )再有大規模的融資，地方建設的動(dòng)力會(huì )受到束縛。
7. 市場(chǎng)結構性泡沫開(kāi)始顯現 雖然A股整體估值不高，但市場(chǎng)內分化嚴重。最近這輪反彈雖然一開(kāi)始以估值修復為名，但到後期徹底演變成概念股炒作為主。權重股因為缺乏基本面支撐，估值在低位徘徊，而概念股估值卻不斷升高。根據平安証券的統計，目前電子元器件、農林牧漁、餐飲旅遊和信息服務(wù)板塊市盈率超過(guò)50倍。這些板塊分別涵蓋了物聯(lián)網(wǎng)、3G、通脹和網(wǎng)絡(luò )等概念。目前市場(chǎng)之所以還不算十分弱勢，就是因為這些概念股在活躍，但概念股估值高企，萬(wàn)一泡沫破滅，市場(chǎng)存在下行風(fēng)險。
8.A股市場(chǎng)融資壓力不減 無(wú)論經(jīng)濟轉型、資產(chǎn)整合還是推動(dòng)經(jīng)濟繼續發(fā)展，都離不開(kāi)融資需求。信貸管制，間接融資空間已經(jīng)不大，上市直接融資便是最好的出路。這就是今年天量IPO的背景。銀河証券研究顯示，下半年股票市場(chǎng)融資壓力約為4400-4700億元。上半年主板融資以增發(fā)和配股為主，下半年主板壓力可能大於上半年。價(jià)格由供求關(guān)系決定，股票供給壓力不減，價(jià)格壓力自然也將存在。
9. 外圍經(jīng)濟風(fēng)險增加 最近美國公布的一系列經(jīng)濟數據表明，美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩的跡象越來(lái)越明顯。美國經(jīng)濟如果再陷泥潭，中國很難獨善其身。2008年的經(jīng)歷已經(jīng)充分証明了在全球經(jīng)濟一體化的今天，新興市場(chǎng)不可能擺脫發(fā)達國家的影響。另外，美股的下挫也將對A股產(chǎn)生心理層面的打擊。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網(wǎng)專(zhuān)欄撰稿人。文中所述僅代表他的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。您可以寫(xiě)信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯(lián)系。）
