 美的和格力都算是家電企業(yè)里的出色代表，簡(jiǎn)要對比一下他們的財務(wù)指標，看看能否就2者之間的競爭力或經(jīng)營(yíng)相對優(yōu)勢上看出些端倪。廢話(huà)少說(shuō)，進(jìn)入正題： 第一部分先看看ROE，第一幅的是格力，第二幅的是美的，第三幅是海爾，都取的是2007年年報數據。 
1，ROE指標更高，達到26%，而格力只有22%，海爾實(shí)在很差，才10% 2，從結構而言，美的的業(yè)務(wù)利潤率及總資產(chǎn)周轉率都明顯強過(guò)格力。又去看了下海爾，在這2項中，海爾的總資產(chǎn)周轉率更高，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率確最低。而海爾的多元化是最多的，美的次之，格力專(zhuān)一空調。由此似乎可見(jiàn)，多元化有利于總資產(chǎn)周轉率的提高（九陽(yáng)作為專(zhuān)業(yè)企業(yè)，其總資產(chǎn)周轉率是2.17%，也部分映證了此點(diǎn)。）。 3，格力的杠桿比率是最高的，也因此大幅度的彌補了ROE的不足。 由這一個(gè)指標來(lái)看，似乎美的是最好的選擇（ROE高且結構最優(yōu),利高暢銷(xiāo)），海爾是可以淘汰的（ROE低且杠桿太小，薄利多銷(xiāo)），格力是很好但似乎風(fēng)險很高的選擇（ROE高但杠桿過(guò)大，利中平銷(xiāo)）。但，真的是這樣的嗎？ 首先，如果連續的去看，美的26％的ROE在06，05，04年分別只有14％，12％，12％的背景下，顯得過(guò)于具有飛越性，能否保持住這對比過(guò)去3年接近1倍的增速呢？是個(gè)很大的疑問(wèn)。而格力07的22％，放在06，05，04分別20％，19%,17%的逐年遞增趨勢下，顯得非常容易接受。2相對比，值得深思。 推薦：財務(wù)人員必看的一部好書(shū)《戰略預算-管理界的工業(yè)革命》?！?a target="_blank">戰略預算-管理界的工業(yè)革命》是國內第一部走直線(xiàn)、全過(guò)程案例、系統化管理的著(zhù)作！也是國內第一部敢于對財務(wù)人員承諾全過(guò)程系統化實(shí)戰效果的好書(shū)，財務(wù)人員必看！ 以下幾個(gè)圖片是（1993-2006年2家公司ROE結構趨勢圖）
美的的利潤狀況在2002年開(kāi)始觸底反彈，且從中可以看到美的利潤狀態(tài)波動(dòng)明顯很大。
格力的資產(chǎn)周轉情況從2002年開(kāi)始有走上升的趨勢，值得注意的是2002年開(kāi)始空調的集中度大幅度提高。由此是否可以推斷，隨著(zhù)空調集中度與格力的資產(chǎn)周轉率有較高的相關(guān)性。
財務(wù)杠桿2家都有逐步向上的趨勢。
總體來(lái)看，格力的ROE從95年開(kāi)始一路向下，到2000開(kāi)始平移并小幅度向上。美的從長(cháng)期來(lái)看是一直落后于格力的。 從上面長(cháng)期情況來(lái)看，我們得出結論：格力的ROE長(cháng)期在美的之上，其中結構性的優(yōu)勢主要體現在利潤率水平+財務(wù)杠桿，而美的在資產(chǎn)周轉上更好，貌似薄利多銷(xiāo)。這一結論恰恰與我們只觀(guān)察的2007年ROE的結論相反。。。 第二部分，從財務(wù)指標看競爭力 美的的流動(dòng)負債大約是116.66億（07年報，下同）。其中應付賬款為52.33億，預收賬款為12.74億，分別占流動(dòng)負債的44.8%和10.9%；而格力的流動(dòng)負債約為196.85億（資產(chǎn)負債率77%，美的為67%），流動(dòng)負債是格力負債率高（也就是杠桿高）的主要構成，我們來(lái)看看是否表明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險很大。其中，應付賬款為89.01億，預收款為46.12億，分別占流動(dòng)負債的45.21%和23.42%。 由此我們發(fā)現，2者作為家電領(lǐng)域的老大企業(yè)，對上游材料商的議價(jià)能力都很強。但在對下游的控制力上，格力明顯強于美的，其高出一倍多的預收款是確切的證據。也即說(shuō)，美的可以拖欠上游的款項來(lái)經(jīng)營(yíng)，而格力是上下游通吃，2頭占款。格力無(wú)息占款的比例達到流動(dòng)負債的將近70%，其高負債率絲毫不是被迫所為，而是自身在產(chǎn)業(yè)鏈中異常強勢的體現。 再看存貨及應收方面的情況。美的存貨為68.1億，存貨周轉率為4.85%，占主營(yíng)收入332.96億的20.45%。應收款14.85億，占主營(yíng)收入的4.45%，應收周轉天數為13天，周轉率為27.52%；格力的存貨為72.26億，存貨周轉率為5.025%，占主營(yíng)收入380.09億的19.01%。應收款8.94億，占主營(yíng)收入的2.35%，應收周轉天為8.29天。 我們再次發(fā)現，2者在存貨水平上基本相當。而在應收款上，格力明顯又高出一籌，不但應收賬款的比率要小一倍，且收回的周轉天數上也要高的多，顯示出優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。 另外特別值得注意的是，2者在應收票據上有巨大差異，美的為11.42億（占營(yíng)收3.42%），而格力為74.1億（占營(yíng)收的19.49%）。進(jìn)一步去看，格力的應收票據的99%為銀行承兌類(lèi)別，幾乎就等于毫無(wú)風(fēng)險的現金。因此，從償債的角度來(lái)看，其顯然比0.7的速動(dòng)比率要來(lái)的安全的多（其貨幣資金不過(guò)41億）。 簡(jiǎn)單來(lái)看2者的對比：
就償債能力而言，誰(shuí)更具備安全性，其實(shí)一目了然。 再考慮到預收款的因素，等于是當期為下期業(yè)績(jì)奠定了基礎，營(yíng)收必然提高，負債必然下降（預收款到期轉為銷(xiāo)售收入）。也即說(shuō)，格力的高負債的內涵是低風(fēng)險、高收益，同時(shí)對下一期業(yè)績(jì)提高了確定性。其財務(wù)特征在家電企業(yè)中非常另類(lèi)，顯示出極強的產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權以及極高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。 從現金流來(lái)衡量健康程度，格力經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為27億，美的為16.33億。格力現金流凈額占凈利潤（12.6億）和營(yíng)業(yè)收入（380.09億）的比例分別為214.28%和7.1%；美的的比例分別為136.88%和4.9%。差距是十分明顯的，格力強大的現金流能力表明了經(jīng)營(yíng)績(jì)效的健康程度及可持續性。 最后，如果我們把一個(gè)好企業(yè)歸納為以下幾個(gè)因素： 1，利潤豐厚 2，供不應求銷(xiāo)售火爆 3，發(fā)貨只拿現金 4，無(wú)息借錢(qián)經(jīng)營(yíng) 完全占到的是絕對的大牛（比如茅臺，但估值是另一回事兒），從美的和格力來(lái)看，利潤率上美的占優(yōu)，但這與美的自身多元化有關(guān)，并不能完全說(shuō)明競爭優(yōu)勢（因為家電是個(gè)快速供過(guò)于求市場(chǎng)，高利潤率本身就很難持續）；從供不應求來(lái)看，2者基本持平，存貨及周轉都差不多，格力稍好；發(fā)貨只能現金來(lái)看，格力優(yōu)勢明顯，應收控制有效；從無(wú)息借錢(qián)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，格力遙遙領(lǐng)先，顯示出卓越的行業(yè)控制力。 而從上述的結論中，我們比較容易相信的是利潤率更重要。但仔細一想，其實(shí)不然。從家電行業(yè)特性來(lái)講，利潤率是靠不住的，因為首先這是個(gè)供大于求的市場(chǎng)，其次如果格力切入高利潤率的新領(lǐng)域則美的的利潤率優(yōu)勢就會(huì )蕩然無(wú)存（比如美的的冰箱等毛利率較高，整體拉高了美的的利潤率水平）；而無(wú)息借錢(qián)經(jīng)營(yíng)這一點(diǎn)，卻是相當相當的難以模仿。從家電企業(yè)的稀缺性而言，格力是毫無(wú)疑問(wèn)的首選。 但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，格力的杠桿利用也基本到頭了，很難再有進(jìn)一步提升的空間。那么，要繼續提高ROE，其必然的方向一定是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)周轉率的提升，也即表現在： 1，提高產(chǎn)品的利潤率水平，短期來(lái)看應該是新品占據更大銷(xiāo)售比率 2，進(jìn)一步擴大營(yíng)業(yè)收入，特別是利用經(jīng)濟危機機會(huì )搶占更多的市場(chǎng)份額 那么，可能性有多大呢？我認為很有可能，我們從銷(xiāo)量、收入、利潤3個(gè)方面來(lái)看：
因此，綜合而言，雖然接下來(lái)的2年是對格力的嚴酷挑戰，但理性分析后會(huì )發(fā)現格力的機會(huì )還是比較大的，特別是配合目前的估值而言。最后，希望這個(gè)中國家電業(yè)唯一的大而專(zhuān)，能夠走的更遠。 |
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